Nasdaq 100再平衡：Chiến lược vượt qua thử thách, nhưng rủi ro vẫn còn

Thị trường đang đối mặt với một đối thủ vô hình

Tuần trước, Nasdaq 100 công bố kế hoạch cân bằng lại hàng năm, chọn ra sáu vào, sáu ra, có vẻ như không có gì đáng chú ý. Nhưng điều thực sự đáng chú ý là những công ty đã “vượt qua thử thách” một cách ngoạn mục — Strategy là một trong số đó. Là một công ty niêm yết, nó đã không còn giống như các doanh nghiệp truyền thống nữa, mà ngược lại, giống như một “vật thể bay không xác định” trong thị trường: danh nghĩa là công ty công nghệ, nhưng thực chất đã trở thành một kho chứa giá trị của Bitcoin.

Lần này, nó không bị loại khỏi danh sách, có thể nói là an toàn trong gang tấc.

Sáu công ty bị loại, Strategy vẫn còn lại

Cụ thể, lần điều chỉnh này ảnh hưởng khá lớn:

• Bị loại: Biogen, CDW, GlobalFoundries, Lululemon, ON Semiconductor, Trade Desk
• Thêm mới: Alnylam Pharmaceuticals, Ferrovial, Insmed, Monolithic Power Systems, Seagate, Western Digital

Thay đổi sẽ có hiệu lực từ ngày 22/12/2025. Trong trò chơi chỉ số này, tình hình của Strategy đặc biệt khá đặc biệt. Nó đáng lý ra phải đối mặt với nguy cơ do mô hình kinh doanh quá đơn điệu, nhưng ủy ban chỉ số cuối cùng quyết định giữ lại — ít nhất trong vòng quyết định này.

Tuy nhiên, phản ứng của thị trường lại không mấy tích cực. Cổ phiếu đóng cửa giảm 3.74%, liên tục chịu áp lực trong vòng một tháng qua. Điều này tiết lộ suy nghĩ thực sự của thị trường: một giấy phép thông hành không đủ để xoa dịu lo lắng của nhà đầu tư.

Từ “kho” đến “công thức” – cuộc khủng hoảng danh tính

Tại sao Strategy lại đặc biệt như vậy? Câu trả lời nằm ở dự trữ Bitcoin đáng kinh ngạc của nó.

Hiện tại, công ty là nhà nắm giữ Bitcoin lớn nhất trong các doanh nghiệp toàn cầu, và vẫn liên tục tăng thêm. Giao dịch đầu tháng 12 đã minh chứng rõ ràng vấn đề này: chi khoảng 962.7 triệu USD mua 10,624 BTC, tổng số nắm giữ đạt 660,624 BTC, theo giá thị trường quy đổi khoảng 60 tỷ USD. Điều này không còn đơn thuần là phân bổ tài sản nữa, mà đã trở thành một điểm neo giá trị của chính công ty.

Ở cấp độ này, lý luận định giá của Strategy trở thành: Giá Bitcoin + Phần chênh lệch/giảm giá + Cấu trúc tài chính = Giá trị công ty. Nói cách khác, nó ngày càng giống như một quỹ Bitcoin được đóng gói trong lớp vỏ của một công ty niêm yết, chứ không còn là một doanh nghiệp vận hành truyền thống nữa.

Đây cũng là lý do tại sao MSCI đã bắt đầu “điều tra” về nó. Nhà cung cấp chỉ số đang xem xét nghiêm túc một quy tắc mới: loại bỏ các công ty có tỷ lệ tài sản số vượt quá 50% khỏi danh mục. Dự kiến quyết định sẽ được đưa ra vào tháng 1/2026, theo ước tính của JPMorgan, các quỹ theo kiểu thụ động có thể buộc phải bán ra với quy mô lên tới 2.8 tỷ USD.

Liệu “giải thích tài chính” của Saylor có thể thuyết phục thị trường?

Đối mặt với mối đe dọa từ nhà cung cấp chỉ số, Michael Saylor và CEO Phong Le đã phát hành tuyên bố chung vào ngày 10/12, nhằm cố gắng thay đổi khung câu chuyện.

Lập luận của họ rất khéo léo: Chúng tôi không tích trữ Bitcoin, mà đang thực hiện hoạt động tài chính. Công ty phát hành các công cụ tài chính như cổ phiếu ưu đãi để huy động vốn mua BTC, theo họ, đây là hoạt động quản lý vốn chủ động, chứ không phải tích trữ tài sản thụ động.

Song song đó, việc Strategy huy động khoảng 1.44 tỷ USD cũng cho thấy ý định của họ — xóa bỏ nghi ngờ về khả năng thanh toán và trả cổ tức của công ty. Đây là một thế phòng thủ, nhằm đảm bảo sự ổn định tài chính của công ty trong bối cảnh biến động của Bitcoin không thể dự đoán.

Điều còn tham vọng hơn nữa là, Saylor đã đề xuất một câu chuyện lớn hơn tại hội nghị Bitcoin MENA ở Abu Dhabi: Strategy không chỉ là kho chứa Bitcoin, mà còn nên trở thành cầu nối giữa vốn truyền thống và vàng kỹ thuật số. Ông thậm chí đề xuất xây dựng cơ chế “tín dụng số” dựa trên Bitcoin để tạo ra lợi nhuận, từ đó thu hút sự tham gia của các quỹ chủ quyền, ngân hàng và các văn phòng gia đình.

Triển vọng của vật thể bay không xác định

Câu chuyện của Strategy vẫn đang tiếp tục. Trong ngắn hạn, vị trí của nó trong Nasdaq 100 đã được xác định, nhưng quyết định của MSCI sẽ được công bố trong vài tuần tới, đó mới là thử thách thực sự.

Nếu nhà cung cấp chỉ số quyết định thực thi quy tắc mới, số tiền bị buộc phải bán ra sẽ gây ra tác động lớn đến thị trường. Nhưng từ một góc nhìn khác, Strategy đang cố gắng dùng đổi mới tài chính và thiết kế cấu trúc để viết lại nhận thức của thị trường về mô hình kinh doanh của mình.

Thị trường có chấp nhận lý luận của họ không? Hay sẽ mãi mãi định nghĩa họ là “vật thể bay không xác định”? Câu trả lời có thể còn quan trọng hơn cả biến động giá Bitcoin.