Cuộc chiến về lãi suất stablecoin trong hệ thống tài chính Mỹ

Luật GENIUS nhằm mang lại rõ ràng cho quy định về stablecoin, nhưng lệnh cấm trả lãi của nó đã phơi bày một xung đột sâu sắc hơn về việc ai kiểm soát giá trị thời gian của đô la kỹ thuật số.

Trong khi các ngân hàng cảnh báo rằng stablecoin sinh lãi có thể rút tiền gửi và làm yếu đi khả năng tạo tín dụng, các công ty tiền điện tử lập luận rằng việc chặn lợi nhuận hiệu quả là đánh thuế người dùng và giảm khả năng cạnh tranh toàn cầu của đô la Mỹ.

Khi stablecoin dành cho bán lẻ phải đối mặt với giới hạn nghiêm ngặt, các tổ chức tài chính lớn đã tiến hành với các khoản tiền gửi token hóa và quỹ, tạo ra một hệ thống nơi các tổ chức truy cập lợi nhuận trên chuỗi trong khi người dùng bình thường không thể.

MỘT LUẬT HỨA HẸN RÕ RÀNG NHƯNG TẠO RA MỘT CUỘC CHIẾN MỚI

Khi Hoa Kỳ thông qua luật GENIUS vào năm 2025, các nhà lập pháp đã coi đó như một bước đột phá. Lần đầu tiên, các stablecoin thanh toán nhận được một khung pháp lý liên bang rõ ràng. Mục tiêu đơn giản là giảm rủi ro, bảo vệ người dùng và đảm bảo tương lai của đô la kỹ thuật số.

Tuy nhiên, sự rõ ràng không mang lại sự yên bình.

Trong vòng vài tháng, luật đã kích hoạt một xung đột mới. Lần này, cuộc tranh luận không còn về dự trữ hay khả năng thanh toán nữa. Thay vào đó, nó tập trung vào một vấn đề đã bị che giấu trong nhiều năm. Ai được phép kiếm lãi trên đô la kỹ thuật số.

Theo luật GENIUS, các nhà phát hành stablecoin phải giữ dự trữ đầy đủ bằng tiền mặt hoặc trái phiếu ngắn hạn của Mỹ. Họ không thể cho vay. Họ không thể tạo tín dụng. Quan trọng hơn, họ không thể trả lãi cho người dùng dựa trên việc giữ tiền đơn thuần.

Nhìn qua, quy tắc này có vẻ vô hại. Các nhà lập pháp muốn ngăn stablecoin thay thế tiền gửi ngân hàng. Tuy nhiên, thị trường đã thay đổi rồi. Stablecoin không còn đơn thuần là công cụ thanh toán nữa. Chúng đã trở thành lớp nền tảng của đô la trên chuỗi.

Khi lãi suất tăng, giá trị thời gian của tiền lại trở nên rõ ràng. Lợi nhuận không biến mất. Nó chỉ chờ đợi một con đường để đến với người dùng.

LÀM RUNG CHUYỂN NGÀNH NGÂN HÀNG VÙNG XÁC

Luật GENIUS hạn chế các nhà phát hành. Nó nói ít hơn nhiều về các nhà phân phối. Khoảng trống đó đã định hình lại thị trường.

Circle, nhà phát hành USDC, tuân thủ quy tắc. Nó không trả lãi trực tiếp cho người dùng. Tuy nhiên, USDC không lưu hành tại cấp nhà phát hành. Nó lưu hành trên các nền tảng.

Coinbase đóng vai trò trung tâm trong dòng chảy đó. Thông qua các thỏa thuận phân phối, Circle trả phí cho Coinbase dựa trên số USDC nắm giữ trên sàn giao dịch. Coinbase sau đó dùng một phần doanh thu đó để cung cấp phần thưởng USDC cho người dùng.

Về mặt chính thức, những phần thưởng này không phải là lãi suất. Chúng là các ưu đãi nền tảng. Trong thực tế, chúng đến từ lợi suất của Kho bạc.

Cấu trúc này làm các ngân hàng lo lắng. Từ quan điểm của họ, stablecoin đã vượt qua một giới hạn. Chúng thu hút vốn mà không tuân theo các quy tắc ngân hàng.

Các nhóm ngân hàng cảnh báo rằng hàng nghìn tỷ đô la có thể rời khỏi hệ thống tiền gửi. Mặc dù con số có phần phóng đại, nhưng mối lo ngại là có thật. Các ngân hàng phụ thuộc vào tiền gửi chi phí thấp. Trong nhiều thập kỷ, hầu hết người dùng chấp nhận lợi nhuận gần như bằng không mà không phản đối.

Stablecoin đã thay đổi hành vi đó. Chúng cung cấp thanh toán nhanh, tiếp cận toàn cầu và lợi nhuận rõ ràng. Ngay cả lợi nhuận gián tiếp cũng đủ để thay đổi kỳ vọng.

Các ngân hàng lập luận rằng hệ thống này không công bằng. Các nền tảng stablecoin không phải yêu cầu vốn. Chúng không tài trợ cho vay địa phương. Chúng không trả phí bảo hiểm tiền gửi. Tuy nhiên, chúng cạnh tranh cùng những đô la đó.

Điều các ngân hàng tránh trả lời đơn giản là tại sao người dùng lại bị chặn khỏi việc kiếm lợi nhuận từ chính nguồn vốn của họ.

LẬP TRƯỜNG VỀ TIỀN ĐIỆN TỬ VÀ Ý TƯỞNG VỀ MỘT LOẠI THUẾ ẨN

Đáp lại, ngành công nghiệp tiền điện tử đã định hình lại cuộc tranh luận.

Một luận điểm nhanh chóng thu hút sự chú ý. Ý tưởng về thuế giữ vốn. Dự trữ stablecoin kiếm lợi nhuận vì người dùng cung cấp vốn. Nếu luật cấm lợi nhuận đó đến tay người dùng, hệ thống buộc họ phải từ bỏ hoàn toàn.

Từ quan điểm này, lệnh cấm lãi suất không phải về an toàn. Nó về kiểm soát.

Các công ty tiền điện tử cũng mở rộng phạm vi. Stablecoin không chỉ là công cụ nội địa. Chúng mở rộng ảnh hưởng của đô la toàn cầu. Nếu đô la kỹ thuật số không thể kiếm lợi nhuận, chúng sẽ mất sức hút trong sử dụng xuyên biên giới.

Mối lo ngại này càng tăng khi các quốc gia khác tiến nhanh hơn. Trung Quốc điều chỉnh khung pháp lý tiền kỹ thuật số để cho phép lãi suất. Quyết định đó gửi đi một tín hiệu rõ ràng. Tiền kỹ thuật số không cần phải hy sinh lợi nhuận.

Cũng có sự không chắc chắn pháp lý. Trên các sàn giao dịch ủy thác, các nền tảng thường kiểm soát chìa khóa riêng tư. Theo các diễn giải hiện tại, điều này đặt ra câu hỏi về ai sở hữu hợp pháp tài sản đó. Nếu các nền tảng là người giữ, việc chia sẻ doanh thu có thể đã mâu thuẫn với luật pháp.

Kết quả là, rủi ro thực thi pháp luật hiện đang treo lơ lửng trên toàn bộ ngành stablecoin.

TRONG KHI BÁN LẺ ĐANG TRANH LUẬN, WALL STREET ĐANG TIẾN HÀNH

Khi stablecoin dành cho bán lẻ bị xem xét kỹ lưỡng, các tổ chức tài chính lớn đã chọn con đường khác.

Các ngân hàng đã ra mắt các khoản tiền gửi token hóa. Đây là các khoản nợ của ngân hàng, không phải stablecoin. Chúng thanh toán trên blockchain và trả lãi theo mặc định. Chúng nằm ngoài luật GENIUS.

Đối với khách hàng tổ chức, lựa chọn rõ ràng. Hiệu quả trên chuỗi mà không mất lợi nhuận.

Các nhà quản lý tài sản đã theo sau với các quỹ tiền tệ thị trường token hóa. Những sản phẩm này giữ giá trị ổn định và phân phối lợi nhuận hàng ngày trên chuỗi. Về mặt pháp lý, chúng là chứng khoán. Về chức năng, chúng hoạt động như stablecoin sinh lãi.

Tuy nhiên, quyền truy cập bị hạn chế. Người dùng bán lẻ vẫn bị loại trừ.

Điều này đã tạo ra một khoảng cách yên lặng. Người dùng bình thường được bảo vệ khỏi rủi ro nhưng cũng khỏi lợi nhuận. Các tổ chức nhận cả hai. Lệnh cấm lãi suất không loại bỏ lợi nhuận. Nó chỉ chuyển hướng ai có thể truy cập.

Trong khi đó, hạ tầng tài chính truyền thống tiếp tục chuyển sang chuỗi. Các tổ chức giữ, ngân hàng và mạng thanh toán đang áp dụng thanh toán dựa trên blockchain. Trong môi trường này, stablecoin không sinh lợi có thể trở thành công cụ thứ cấp.

TƯƠNG LAI CỦA TIỀN LÀ MỘT CUỘC CHIẾN VỀ GIÁ TRỊ THỜI GIAN

Cuộc chiến về lãi suất stablecoin không phải là tranh chấp kỹ thuật. Đó là cuộc chiến về ai kiểm soát giá trị thời gian.

Các ngân hàng muốn duy trì trung gian. Crypto lập luận rằng công nghệ cho phép chia sẻ trực tiếp. Tài chính truyền thống đã thích nghi bằng cách đảm bảo lợi nhuận thông qua các khung pháp lý hiện có.

Các phiên điều trần sắp tới có thể điều chỉnh các quy tắc. Họ sẽ không đảo ngược xu hướng.

Giá trị thời gian đang được định giá lại. Tiền đang thay đổi hình dạng. Nếu đô la kỹ thuật số không thể mang lợi nhuận, vốn sẽ tìm kiếm các lựa chọn thay thế.

Luật pháp có thể trì hoãn sự chuyển đổi đó. Nó không thể ngăn chặn nó.

〈Cuộc Chiến Về Lãi Suất Stablecoin Trong Hệ Thống Tài Chính Hoa Kỳ〉 bài viết ban đầu đăng trên 《CoinRank》.