#系统风险事件 2025年的链上故事远比表面数字更值得关注。从Bybit的14亿美元盗窃到比特币触及12.5万后的190亿美元清算潮，每一个事件都在暴露同一个问题：市场准入扩张远快于风险约束。

梳理全年脉络，有几个信号值得标记：

**运营风险成为新的系统性变量**。交易所托管、签名流程这类看似技术细节的环节，已经从后台走到了风险定价的前台。这意味着未来选择交易对手方不能只看流动性 và phí率。

**宏观共振正在加强**。关税冲击、ETP获批、稳定币入联邦监管框架——加密资产不再是孤立的交易品，而是被纳入全球金融周期。高贝塔特征意味着系统性风险事件的冲击会被放大。

**稳定币的角色蜕变**。从交易工具到金融基础设施，Circle IPO、Klarna USD上线，机构化趋势明显。但基础设施往往就是最容易成为风险节点的地方。

最后一个观察：市场在快速融合，但波动性并未消失，反而在ETP资金与高杠杆的共振下被放大了。这个不对称关系值得持续追踪。