#GateSquareCreatorNewYearIncentives Cục Dự trữ Liên bang Hiện đã “Khóa chặt cửa” cho việc cắt giảm lãi suất trong ngắn hạn — Tiếp theo là gì?

Dữ liệu thị trường lao động mới nhất của Mỹ đã định hình lại đáng kể kỳ vọng về chính sách của Cục Dự trữ Liên bang vào đầu năm 2026. Theo báo cáo Việc làm phi nông nghiệp tháng 12 năm 2025 do Cục Thống kê Lao động Mỹ (BLS) công bố, số việc làm phi nông nghiệp tăng thêm chỉ 50.000, thấp hơn dự báo đồng thuận là 65.000 và thấp hơn mức điều chỉnh của tháng 11 là 56.000. Mặc dù mức tăng trưởng việc làm chính yếu yếu hơn, tỷ lệ thất nghiệp bất ngờ giảm xuống còn 4.4%, so với mức trước đó là 4.6% và dự báo thị trường là 4.5%, gửi một tín hiệu rõ ràng tới các nhà hoạch định chính sách rằng dư thừa lao động vẫn còn hạn chế.
Các điều chỉnh còn làm phức tạp thêm bức tranh. Số liệu việc làm tháng 10 đã được điều chỉnh từ mức giảm 105.000 xuống mức giảm sâu hơn là 173.000, trong khi số liệu tháng 11 đã được điều chỉnh giảm 8.000. Tổng cộng, các điều chỉnh của tháng 11 và tháng 12 đã giảm tổng số việc làm thêm vào 76.000, củng cố câu chuyện rằng đà tuyển dụng đã chậm lại rõ rệt vào cuối năm. Trong phạm vi hàng năm, việc làm của Mỹ chỉ tăng thêm 584.000 trong năm 2025, đánh dấu mức tăng yếu nhất kể từ năm 2020, khi các lệnh phong tỏa do đại dịch gây ra thiệt hại lịch sử về việc làm.
Nick Timiraos, thường được gọi là “người phát ngôn của Fed,” nhấn mạnh một sự chuyển đổi cấu trúc quan trọng: các nhà tuyển dụng khu vực tư nhân chỉ thêm trung bình 61.000 việc làm mỗi tháng trong năm 2025, tốc độ chậm nhất kể từ “hồi phục không có việc làm” sau bong bóng dot-com năm 2003. Điều này cho thấy rằng trong khi thị trường lao động chưa sụp đổ, nó cũng không còn mở rộng đủ nhanh để biện minh cho việc nới lỏng chính sách nhanh chóng—đặc biệt khi rủi ro lạm phát vẫn còn tồn tại.
Thị trường phản ứng nhanh chóng. Sau bất ngờ về tỷ lệ thất nghiệp, các nhà giao dịch gần như loại bỏ kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất trong tháng 1, điều chỉnh lại toàn bộ đường cong lợi suất. Dữ liệu CME FedWatch hiện cho thấy xác suất giữ nguyên lãi suất trong tháng 1 là 95%, chỉ có 5% khả năng cắt giảm 25 điểm cơ bản. Nhìn xa hơn, xác suất ít nhất một lần cắt giảm 25 điểm cơ bản vào tháng 3 là 29.6%, trong khi kỳ vọng về các chính sách nới lỏng mạnh mẽ gần như đã biến mất. Hiện tại, dự kiến sẽ có tổng cộng hai lần cắt giảm lãi suất trong năm 2026, với lần đầu có khả năng bị hoãn đến giữa năm 2026.
Về mặt chính sách, các quan chức Fed dường như ngày càng tập trung vào tỷ lệ thất nghiệp hơn là các số liệu việc làm hàng tháng biến động. John Briggs, Trưởng chiến lược lãi suất Mỹ tại Natixis North America, nhấn mạnh rằng trừ khi tỷ lệ thất nghiệp cho thấy xu hướng tăng bền vững, Fed sẽ không vội vàng hành động. Nói cách khác, việc tạo ra việc làm chậm lại đơn thuần không đủ—cần có sự suy giảm rõ rệt của thị trường lao động.
Tuy nhiên, các rủi ro vẫn còn tiềm ẩn. Dữ liệu trung bình di chuyển trong 3 tháng về việc làm hiện cho thấy sự co lại ròng 22.000 việc làm, một diễn biến có thể cuối cùng gây áp lực lên chi tiêu tiêu dùng, đặc biệt khi tiết kiệm dư thừa vẫn tiếp tục trở lại mức bình thường. Trong khi tăng trưởng tiền lương vẫn kiên cường, việc tuyển dụng yếu kéo dài có thể làm giảm lòng tin của các hộ gia đình trong các quý tới.
Một số nhà phân tích vẫn giữ thái độ thận trọng tích cực. Brian Jacobson của Annex Wealth Management gợi ý rằng tháng 12 có thể đại diện cho một điểm ngoặt tiềm năng, với những dấu hiệu ban đầu của sự ổn định xuất hiện. Tuy nhiên, ông cảnh báo rằng dữ liệu còn nhiều nhiễu, các điều chỉnh là đáng kể, và mọi kết luận vẫn còn quá sớm. Ở phía hawkish hơn, Subadra Rajappa của Société Générale lập luận rằng tỷ lệ thất nghiệp giảm và tăng trưởng tiền lương ổn định ít nhiều khiến Fed ít có động lực cắt giảm lãi suất, củng cố lập luận về việc duy trì chính sách “lãi cao hơn trong thời gian dài.”
Triển vọng tương lai: Điều này có ý nghĩa gì đối với thị trường và tiền điện tử
Nhìn về phía năm 2026, môi trường vĩ mô ngày càng được định hình bởi sự kiên nhẫn của chính sách hơn là việc nới lỏng chính sách. Đối với các tài sản rủi ro—bao gồm cả tiền điện tử—điều này gợi ý sự biến động trong phạm vi nhất định thay vì tăng trưởng dựa trên thanh khoản ngay lập tức. Mặc dù việc trì hoãn cắt giảm lãi suất giảm đi các yếu tố hỗ trợ ngắn hạn, thị trường lao động ổn định cũng làm giảm rủi ro suy thoái, tạo ra một bối cảnh trung hạn tích cực hơn.
Nếu tỷ lệ thất nghiệp duy trì dưới 4.5% và kỳ vọng lạm phát vẫn được kiểm soát, Fed có khả năng sẽ chờ đợi cho đến khi xuất hiện rõ ràng các dấu hiệu yếu đi của nền kinh tế trước khi hành động. Điều này tạo tiền đề cho việc nới lỏng dần dần, dựa trên dữ liệu, thay vì các chu kỳ cắt giảm lãi suất mạnh mẽ như trong các suy thoái trước đây.
Tóm lại, Fed chưa đóng sập cánh cửa vĩnh viễn—nhưng hiện tại, nó đã đóng chặt. Thị trường phải thích nghi với một thế giới nơi kiên nhẫn, chứ không phải sự xoay chuyển, định hình chính sách tiền tệ của Mỹ vào đầu năm 2026.