Hiểu về WACC: Chi phí vốn mà mọi nhà đầu tư nên biết

Những điều cơ bản: WACC là gì?

Hãy xem WACC (trung bình có trọng số của chi phí vốn) như là “mức giá trung bình” của khoản vay đối với một công ty. Đó là tỷ lệ pha trộn phản ánh những gì một doanh nghiệp trả cho vốn cổ phần và những gì nó trả cho nợ, được cân nhắc theo tỷ lệ phần trăm của mỗi loại mà công ty thực sự sử dụng.

Nói đơn giản: nếu bạn là nhà đầu tư hoặc quản lý doanh nghiệp, WACC trả lời một câu hỏi quan trọng — lợi nhuận mà doanh nghiệp này cần tạo ra để hòa vốn với chi phí tài chính của mình là bao nhiêu? Nếu một dự án không thể vượt qua ngưỡng WACC, thì có khả năng nó đang phá hủy giá trị, chứ không phải tạo ra.

Tại sao WACC lại quan trọng trong các quyết định thực tế

WACC không chỉ là lý thuyết. Nó xuất hiện khắp nơi trong tài chính vì đó là mức kỳ vọng cơ bản. WACC thấp hơn nghĩa là tiếp cận vốn rẻ hơn và có nhiều không gian để đầu tư hơn. WACC cao hơn cho thấy thị trường nhận thấy nhiều rủi ro hơn, do đó nhà đầu tư và cho vay yêu cầu lợi nhuận cao hơn để bù đắp.

Ba lý do thực tế khiến các nhà quản lý và nhà phân tích quan tâm đến WACC:

1. Trục định giá — WACC là tỷ lệ chiết khấu trong mô hình dòng tiền chiết khấu (DCF). Sai lệch WACC, toàn bộ định giá của bạn sẽ sụp đổ.
2. Công cụ sàng lọc dự án — Hầu hết các công ty dùng WACC như một ngưỡng. Bất kỳ dự án nào không thể sinh lợi nhiều hơn WACC đều bị loại bỏ.
3. Tính linh hoạt tài chính — Các công ty có WACC thấp hơn có thể tài trợ cho nhiều tăng trưởng, mua lại và thử nghiệm hơn mà không cần quá lo lắng về ngân sách.

Công thức WACC: Phân tích chi tiết

Dưới đây là công thức tính WACC:

WACC = (E/V × Re) + (D/V × Rd × (1 − Tc)

Ý nghĩa từng phần:

• E = giá trị thị trường của vốn cổ phần
• D = giá trị thị trường của nợ
• V = tổng giá trị thị trường )E + D(
• Re = lợi nhuận kỳ vọng của cổ đông )chi phí vốn cổ phần(
• Rd = lãi suất mà các nhà cho vay tính )chi phí nợ trước thuế(
• Tc = thuế suất thu nhập doanh nghiệp

Yếu tố thuế quan trọng vì các khoản lãi trả giảm thu nhập chịu thuế — một lợi thế tích hợp của vay nợ.

Cách tính WACC: Các bước từng bước

1. Lấy giá trị thị trường — Tìm giá trị thị trường hiện tại của vốn cổ phần và nợ, không phải số liệu kế toán cũ. Giá trị thị trường phản ánh thực tế; giá trị sổ sách phản ánh quá khứ.
2. Ước lượng chi phí vốn cổ phần )Re( — Dùng CAPM hoặc các phương pháp khác. CAPM nói rằng: Re = lãi suất không rủi ro + )Beta × Phần bù rủi ro thị trường(.
3. Đo lường chi phí nợ )Rd( — Đối với các công ty công khai, xem lợi suất đến kỳ hạn của trái phiếu đang lưu hành. Đối với doanh nghiệp tư nhân, dùng chênh lệch lãi suất của các công ty tương tự.
4. Áp dụng lợi ích thuế — Nhân chi phí nợ với )1 − thuế suất( vì chính phủ trợ cấp một phần khoản lãi.
5. Thay số vào công thức — Tính các thành phần có trọng số và cộng lại.

) Tại sao giá trị thị trường vượt xa giá trị sổ sách

Điều này không thể thương lượng: dùng giá trị thị trường, không phải giá trị sổ sách. Giá trị thị trường phản ánh chính xác những gì nhà đầu tư thực sự tin rằng công ty đáng giá hôm nay. Giá trị sổ sách là những bức tranh kế toán cũ kỹ. Một công ty trưởng thành có nợ cũ phát hành từ hàng thập kỷ trước có thể có giá trị sổ sách của khoản nợ đó trông rẻ, nhưng không phản ánh chi phí vay hiện tại hoặc điều kiện thị trường.

Chi phí vốn cổ phần: Thành phần khó tính nhất

Chi phí vốn cổ phần là lợi nhuận mà cổ đông kỳ vọng khi sở hữu cổ phiếu. Vì cổ phần không trả lãi cố định, nên phải ước lượng.

Các phương pháp phổ biến:

• Phương pháp CAPM — Phổ biến nhất. Kết hợp lãi suất không rủi ro, beta ###độ biến động của cổ phiếu(, và phần bù rủi ro thị trường.
• Mô hình chiết khấu cổ tức — Đối với cổ phiếu trả cổ tức, dự đoán tốc độ tăng trưởng.
• Chi phí ẩn — Tính ngược từ giá cổ phiếu hiện tại và dự báo của các nhà phân tích.

Thách thức: những thay đổi nhỏ trong đầu vào có thể làm lệch kết quả đáng kể. Một sự dịch chuyển 1% trong phần bù rủi ro thị trường có thể làm Re thay đổi vài phần trăm, ảnh hưởng đến WACC.

Chi phí nợ: Phần dễ hơn

Chi phí nợ đơn giản hơn vì nó có thể quan sát được — các nhà cho vay cho biết chính xác lãi suất họ tính.

Đối với công ty công khai: Kiểm tra lợi suất đến kỳ hạn của trái phiếu đang lưu hành. Đó chính là con số của bạn.

Đối với công ty tư nhân hoặc cấu trúc phức tạp: Dùng chênh lệch lãi suất của các công ty tương tự hoặc tỷ lệ dựa trên xếp hạng tín dụng so với chuẩn kho bạc. Nếu công ty có nhiều loại nợ )vay ngân hàng, trái phiếu, chuyển đổi(, tính trung bình có trọng số lợi suất.

Đừng quên điều chỉnh sau thuế. Chi phí nợ trước thuế nhân với )1 − thuế suất( vì lãi vay được khấu trừ thuế.

Số thực: Ví dụ minh họa

Hình dung một công ty có )triệu đô la vốn cổ phần và $4 triệu đô la nợ $1 tổng cộng: (triệu đô la$5 .

Cho dữ liệu:

• Chi phí vốn cổ phần = 10%
• Chi phí nợ trước thuế = 5%
• Thuế suất = 25%

Tính trọng số:

• Tỷ lệ vốn cổ phần )E/V( = 4.000.000 / 5.000.000 = 80%
• Tỷ lệ nợ )D/V( = 1.000.000 / 5.000.000 = 20%

Tính các thành phần:

• Góp phần vốn cổ phần = 80% × 10% = 8.0%
• Góp phần nợ sau thuế = 20% × 5% × )1 − 0.25( = 0.75%
• WACC = 8.0% + 0.75% = 8.75%

Điều cần nhớ: bất kỳ dự án hoặc mua lại nào cũng cần sinh lợi hơn 8.75% để tạo giá trị cho cổ đông.

Công ty thực tế sử dụng WACC như thế nào

WACC không chỉ là một con số trong bảng tính. Nó thúc đẩy các quyết định thực tế:

• Định giá DCF — Chiết khấu dòng tiền tương lai theo WACC để tìm giá trị doanh nghiệp.
• Lập ngân sách vốn — Dự án này có đáng giá )triệu đô la mở rộng nhà máy không? So sánh lợi nhuận kỳ vọng với WACC.
• Trao đổi nợ và vốn cổ phần — Nên phát hành trái phiếu hay pha loãng cổ đông? WACC thể hiện sự đánh đổi.
• Đánh giá M&A — Liệu sự hợp nhất này có đáng giá chi phí không? So sánh với WACC của người mua.

Mẹo nhỏ: Các dự án khác nhau mang rủi ro khác nhau. Không nên dùng WACC toàn công ty cho mọi thứ. Một dự án mạo hiểm của vốn đầu tư mạo hiểm nên dùng tỷ lệ chiết khấu cao hơn dự án mở rộng doanh nghiệp trưởng thành. Áp dụng một WACC duy nhất cho tất cả sẽ làm sai lệch lợi nhuận điều chỉnh theo rủi ro.

WACC vs. Tỷ lệ lợi nhuận yêu cầu: Sự khác biệt là gì?

Tỷ lệ lợi nhuận yêu cầu $50 RRR( là lợi nhuận tối thiểu mà nhà đầu tư đòi hỏi cho một khoản đầu tư cụ thể.

WACC là tổng chi phí tài chính trung bình của doanh nghiệp.

Điểm chung: WACC thường dùng như một đại diện cho RRR ở cấp độ doanh nghiệp vì nó pha trộn kỳ vọng của tất cả các nhà cung cấp vốn )cổ đông và chủ nợ(.

Sự khác biệt: RRR tập trung vào nhà đầu tư và dự án cụ thể. WACC là cấp độ doanh nghiệp và phù hợp nhất khi định giá toàn bộ doanh nghiệp hoặc các dự án tương tự hoạt động cốt lõi của công ty.

Các cạm bẫy và hạn chế phổ biến

WACC mạnh mẽ nhưng không hoàn hảo. Cần chú ý các bẫy sau:

• Nhạy cảm đầu vào — Những thay đổi nhỏ trong beta, lãi suất không rủi ro hoặc phần bù rủi ro thị trường có thể làm WACC dao động rõ rệt.
• Cấu trúc vốn phức tạp — Trái phiếu chuyển đổi, cổ phần ưu đãi, nợ nhiều tranches làm việc tính trọng số và chi phí phức tạp hơn.
• Thiên vị giá trị sổ sách — Dùng giá trị sổ sách thay vì giá trị thị trường sẽ làm lệch kết quả, đặc biệt đối với các công ty có nợ dài hạn cũ hoặc lợi nhuận giữ lại lớn.
• Chung một khuôn mẫu — Áp dụng cùng WACC cho các dự án rủi ro cao và thấp sẽ dẫn đến quyết định sai.
• Nhạy cảm vĩ mô — Thay đổi luật thuế, lãi suất, điều kiện thị trường đều ảnh hưởng đến các thành phần của WACC.

Kết luận: Đừng xem WACC như chân lý tuyệt đối. Thực hiện phân tích nhạy cảm. Thử nghiệm giả định. So sánh với các phương pháp định giá khác.

WACC của bạn có “tốt” không? Ngữ cảnh ngành nghề quan trọng

Không có WACC “tốt” chung chung. Nó phụ thuộc hoàn toàn vào ngành, giai đoạn tăng trưởng và cấu trúc vốn.

Cách đánh giá WACC của bạn:

• So sánh đồng nghiệp — WACC của bạn có phù hợp với các công ty tương tự trong ngành không?
• Hồ sơ rủi ro — Các startup thường có WACC cao hơn )rủi ro cao hơn = lợi nhuận yêu cầu cao hơn(. Các tiện ích thường có WACC thấp hơn )dòng tiền ổn định = rủi ro thấp(.
• Phân tích xu hướng — WACC có giảm hay tăng theo thời gian không? Giảm WACC cho thấy điều kiện cải thiện, nhưng chỉ khi các yếu tố cơ bản hỗ trợ.

Thực tế ngành: Một công ty công nghệ biến động có thể có WACC 12% trong khi một tiện ích ổn định chỉ 6%. Khoảng cách này phản ánh sự khác biệt thực sự về rủi ro và hoàn toàn bình thường.

Cấu trúc vốn: Tỷ lệ nợ và vốn ảnh hưởng như thế nào đến WACC

Cấu trúc vốn — tỷ lệ nợ so với vốn cổ phần — trực tiếp ảnh hưởng đến WACC vì nợ và vốn có chi phí khác nhau.

Tỷ lệ nợ/vốn kể câu chuyện:

• Tỷ lệ thấp )nhiều vốn cổ phần( — Chi phí danh nghĩa cao hơn từ phần vốn cổ phần, nhưng rủi ro tài chính thấp hơn.
• Tỷ lệ cao )nhiều nợ( — Chi phí ban đầu thấp hơn do lợi thế thuế của nợ, nhưng tăng lên khi các nhà cho vay và cổ đông yêu cầu lợi nhuận cao hơn để bù đắp rủi ro.

Điểm tối ưu: Thêm nợ ban đầu làm giảm WACC )lợi ích của lợi ích thuế của lãi vay(. Nhưng vượt quá ngưỡng, chi phí rủi ro tài chính và phần bù rủi ro làm WACC tăng trở lại. Có một điểm tối ưu cho cấu trúc vốn, và nó khác nhau tùy doanh nghiệp.

Checklist thực hành: Tính đúng WACC

• [ ] Dùng giá trị thị trường hiện tại cho vốn cổ phần và nợ, không phải giá trị sổ sách cũ
• [ ] Chọn lãi suất không rủi ro phù hợp với khung thời gian của bạn )định giá dài hạn = trái phiếu chính phủ kỳ hạn dài(
• [ ] Chọn beta cẩn thận — beta ngành, beta điều chỉnh, hoặc beta không vay nợ đều có chỗ của nó
• [ ] Ghi rõ giả định về phần bù rủi ro thị trường; sẵn sàng thử nghiệm độ nhạy
• [ ] Đối với dự án cụ thể, dùng tỷ lệ chiết khấu riêng phù hợp với rủi ro dự án nếu khác biệt so với trung bình công ty
• [ ] Thực hiện các kịch bản thể hiện cách WACC thay đổi theo các giả định khác nhau
• [ ] Đối với doanh nghiệp quốc tế hoặc đa quốc gia, dùng tỷ lệ thuế trung bình có trọng số

Các trường hợp đặc biệt và điều chỉnh

Chứng khoán chuyển đổi: Xử lý như các công cụ lai — phân chia thành phần nợ và vốn dựa trên bản chất kinh tế, không phải hình thức pháp lý.

Hoạt động đa quốc gia: Dùng tỷ lệ thuế pha trộn nếu công ty hoạt động ở nhiều khu vực có các môi trường thuế khác nhau.

Công ty tư nhân hoặc không thanh khoản: Dữ liệu thị trường có thể không tồn tại. Xây dựng WACC dựa trên các công ty tương tự và ghi rõ giả định của bạn.

Kết luận: Dùng WACC một cách khôn ngoan

WACC tổng hợp chi phí tài chính trung bình của công ty thành một tỷ lệ duy nhất, có thể hành động. Nó kết hợp chi phí vốn cổ phần và chi phí nợ )sau thuế(, theo trọng số dựa trên giá trị thị trường của chúng.

Những điều cần nhớ:

• Dùng giá trị thị trường và ghi rõ tất cả giả định về chi phí vốn cổ phần, chi phí nợ và thuế suất
• Áp dụng WACC làm tỷ lệ chiết khấu cho dòng tiền của doanh nghiệp; điều chỉnh theo rủi ro dự án
• Kết hợp WACC với phân tích độ nhạy, kịch bản và các công cụ định giá khác
• Đừng mù quáng tin vào WACC — hãy dùng phán đoán, kiểm tra đầu vào và thử các phương án khác

Ý cuối cùng: WACC là một khung làm việc, không phải quả cầu pha lê. Nó cung cấp cấu trúc để suy nghĩ về yêu cầu lợi nhuận và quyết định đầu tư, nhưng thành công phụ thuộc vào giả định cẩn thận, phân tích giả thuyết thực tế và hiểu rõ nơi thực sự tồn tại rủi ro.