Mối lo ngại về chỉ số lạm phát của Mỹ tan biến, thúc đẩy chuyển đổi chính sách, Ngân hàng Dự trữ Liên bang (Fed) với lập trường chủ nghĩa bồ câu kích hoạt Chỉ số đô la Mỹ (DXY) giảm liên ngày. Thị trường đang trải qua một làn sóng định giá lại tài sản, logic phân bổ của các nhà đầu tư đã chuyển từ phòng thủ sang tấn công, và xu hướng đô la cũng chuyển từ mạnh sang phân hóa.

Kỳ vọng lãi suất nới lỏng sẽ viết lại câu chuyện về đô la như thế nào

Quyết định hạ lãi suất của Fed vào ngày 10 tháng 12 dường như bình thường, lần giảm 25 điểm cơ bản phù hợp với kỳ vọng, nhưng từ ngữ của Powell trong cuộc họp báo lại暗示rằng không gian chính sách đã đạt đáy. Chỉ số đô la sau đó giảm xuống còn 98,313, giảm tích lũy trong năm vượt quá 9,38%, tạo ra mức thấp mới gần đây. Chìa khóa của bước ngoặt này nằm ở cách thị trường tưởng tượng con đường lãi suất trong tương lai — các nhà đầu tư phổ biến lạc quan rằng năm 2025 sẽ chứng kiến hai lần hoặc nhiều hơn các cơ hội hạ lãi suất, tạo thành một thách thức đối với dự báo bảo thủ của Fed (chỉ một lần).

Ông Vassili Serebriakov, nhà chiến lược ngoại hối của UBS, chỉ ra rằng nguyên nhân cơ bản của áp lực lên đô la là sự phân hóa kỳ vọng chính sách. So với Ngân hàng Trung ương Úc, Canada và Châu Âu lần lượt chuyển sang lập trường chủ nghĩa ưng-tồn, Cục Dự trữ Liên bang lại duy trì thế độ nới lỏng, tính không đồng bộ này đang liên tục làm suy yếu sức hấp dẫn tương đối của đô la. Ngoài ra, Fed bắt đầu kế hoạch mua trái phiếu kho bạc ngắn hạn 40 tỷ đô la từ ngày 12 tháng 12, tiếp tục làm suy yếu vai trò của đô la như một tài sản an toàn.

Sắp xếp lại giá tài sản dưới sự giảm giá của đô la

Sự yếu đuối của đô la đang định hình lại bản đồ tài sản toàn cầu. Cổ phiếu công nghệ và cổ phiếu tăng trưởng cao phục hồi do sự yếu đi của đô la nâng cao năng lực cạnh tranh xuất khẩu và giảm chi phí tài chính, với mức tăng hơn 20% trong năm cho lĩnh vực công nghệ S&P 500. Dữ liệu nghiên cứu của JPMorgan cho thấy, mỗi lần đô la giảm 1%, thu nhập của cổ phiếu công nghệ có thể tăng 5 điểm cơ bản, có lợi đặc biệt cho các công ty đa quốc gia.

Thị trường vàng thể hiện hiệu suất tốt nhất, với mức tăng trong năm đạt 47%, vượt qua mức 4.200 đô la mỗi ounce, tạo ra mức cao kỷ lục. Hoạt động mua hàng của các ngân hàng trung ương tiếp tục mạnh mẽ (Trung Quốc, Ấn Độ dẫn đầu), cộng với dòng chảy ETF tăng tốc, sự yếu đi của đô la tiếp tục phóng đại sức hấp dẫn của vàng như một công cụ phòng chống lạm phát. Sự cải thiện biên của chỉ số lạm phát của Mỹ làm cho nhu cầu an toàn của vàng tăng ngược chiều, điều này cũng phản ánh những mối lo ngại tiềm ẩn của thị trường về rủi ro sức mua dài hạn.

Thị trường mới nổi trở thành người hưởng lợi lớn nhất từ sự yếu đi của đô la. Chỉ số MSCI các thị trường mới nổi tăng 23% trong năm, thị trường chứng khoán Hàn Quốc và Nam Phi và các quốc gia khác được hưởng lợi từ sự kết hợp tăng trưởng lợi nhuận của các doanh nghiệp địa phương và sự giảm giá của đô la. Nghiên cứu của Goldman Sachs cho thấy, sự yếu đi của đô la đang thúc đẩy dòng vốn chảy vào thị trường trái phiếu và thị trường chứng khoán các thị trường mới nổi, các loại tiền tệ mới nổi như đồng Real Brazil dẫn đầu về mức tăng.

Tuy nhiên, làn sóng định giá lại tài sản này cũng mang lại những rủi ro ẩn. Sự yếu đi của đô la đẩy tăng giá hàng hóa như dầu thô (mức tăng khoảng 10%), thắp sáng lại những mối lo ngại về lạm phát; nếu thị trường chứng khoán Mỹ quá sôi động, biến động của tài sản beta cao sẽ tiếp tục được phóng đại, đối mặt với rủi ro điều chỉnh.

Là sự yếu đi của đô la kết cục cuối cùng hay trung gian?

Mặc dù xu hướng giảm ngắn hạn rõ ràng, nhưng đô la không phải là định sẽ giảm một chiều. Biến số chính nằm ở những dữ liệu kinh tế sắp công bố — báo cáo CPI tháng 12 và dữ liệu việc làm sẽ trở thành đực phân chia xác định xu hướng của đô la. Nếu dữ liệu thể hiện vượt quá kỳ vọng mạnh mẽ (chẳng hạn như việc làm phi nông nghiệp tăng đáng kể), sự phân kỳ đã xuất hiện trong Fed (3 vị phản đối hạ lãi suất trong cuộc họp này) có thể chuyển thành tín hiệu chuyển đổi chính sách, khả năng DXY phục hồi đến mức 100 không đáng xem thường.

Ông Mohit Kumar, nhà kinh tế của Jefferies, cho rằng, mức độ chắc chắn của quyết định hạ lãi suất tiếp theo chỉ là 50/50, hiệu suất của thị trường việc làm sẽ ảnh hưởng đến kỳ vọng của thị trường, thị trường hiện tại có thể đã phản ứng quá mức với tín hiệu của thị trường lao động. Ngoài ra, sự mở rộng của thâm hụt tài chính của Mỹ và rủi ro đóng cửa chính phủ (tiếp diễn từ tháng 11) có thể tạm thời hỗ trợ đặc tính an toàn của đô la.

Cuộc thăm dò Reuters cho thấy, 73% các nhà phân tích dự kiến đô la sẽ tiếp tục yếu đi trước cuối năm, nhưng tiếng nói phản đối cũng đang gia tăng — nếu dữ liệu CPI tháng 12 bất ngờ cao, thị trường sẽ phải đối mặt với một lần định giá lại nhanh chóng.

Lời khuyên đầu tư để ứng phó với biến động

Thị trường hiện đang ở giai đoạn quan trọng định giá lại chính sách tiền tệ. Trong ngắn hạn, xác suất đô la yếu hơn là cao hơn, nhưng xu hướng dài hạn cần dựa vào độ sâu của suy thoái kinh tế. Các nhà đầu tư cần xem xét phân bổ phân tán tiền tệ không phải USD và tiếp xúc vàng, đồng thời tránh tiếp xúc quá mức đòn bẩy, để ứng phó với những thay đổi trong nhịp độ thị trường có thể xảy ra và tái đánh giá chỉ số lạm phát của Mỹ.