Triển vọng EUR/USD 2026: Tại sao chênh lệch lãi suất—và những yếu tố thúc đẩy nó—có thể định hình lại động thái của đồng Euro

Hiệu suất của đồng euro vào năm tới phụ thuộc vào một sự bất đối xứng đơn giản nhưng quan trọng: nếu Cục Dự trữ Liên bang tiếp tục nới lỏng trong khi ECB giữ nguyên lập trường, bước đi tiếp theo của đồng tiền này ít phụ thuộc vào chênh lệch lãi suất thô hơn là liệu câu chuyện tăng trưởng của châu Âu có giữ vững dưới áp lực thương mại hay không. Áp lực đó—giữa sự mềm dẻo của Fed và sự kiên nhẫn của ECB—là biến số thực sự sẽ quyết định liệu EUR/USD có hướng tới 1.20 hay quay lại về 1.10.

Fed đã bắt đầu cắt giảm; ECB không nhúc nhích

Sự phân kỳ giữa hai ngân hàng trung ương đã được phản ánh trong kỳ vọng năm 2026. Cục Dự trữ Liên bang đã thực hiện ba lần cắt lãi suất kể từ tháng 9, đưa phạm vi mục tiêu xuống còn 3.5%–3.75%. Trong khi đó, ECB giữ nguyên lãi suất tái cấp vốn chính ở mức 2.15% kể từ tháng 7, cho thấy họ hài lòng để quan sát và chờ đợi. Khoảng cách 135 điểm cơ bản đã phản ánh sự khác biệt về mức độ cấp bách trong chính sách—nhưng câu hỏi thực sự là liệu nó có mở rộng hay thu hẹp trong năm tới.

Kỳ vọng của Fed cho năm 2026 nghiêng về việc tiếp tục nới lỏng. Các ngân hàng lớn như Goldman Sachs, Morgan Stanley, Bank of America và Wells Fargo dự đoán sẽ có hai lần cắt lãi suất trong năm tới, đưa phạm vi lãi suất liên bang xuống còn khoảng 3.00%–3.25%. Một số nhà dự báo, như nhà kinh tế trưởng của Moody’s, ông Mark Zandi, dự đoán nhiều lần cắt—dù không phải vì nền kinh tế Mỹ bùng nổ, mà vì nền kinh tế đang duy trì một cân bằng mong manh. Sự bất ổn chính trị còn thêm một lớp nữa: nhiệm kỳ của Jerome Powell làm Chủ tịch Fed sẽ kết thúc vào tháng 5 năm 2026, và trong khi người thay thế chưa được xác nhận, chính quyền mới đã cho thấy họ thích một chính sách tiền tệ mềm dẻo hơn.

Ngược lại, ECB không vội vàng trong cả hai hướng. Với lạm phát ở mức 2.2% so với cùng kỳ năm trước vào tháng 11 (cao hơn mục tiêu 2.0% của ECB) và lạm phát dịch vụ đặc biệt dai dẳng ở mức 3.5%, ngân hàng ít có lý do để cắt giảm. Đồng thời, với dự báo tăng trưởng của khu vực đồng euro chỉ khoảng 1.2%–1.3% cho năm 2026, cũng không có nhiều cấp bách để tăng lãi suất. Chủ tịch ECB Christine Lagarde mô tả chính sách là đang ở “địa điểm tốt”, về cơ bản là tín hiệu ngân hàng sẽ giữ nguyên. Các khảo sát của Reuters cho thấy hầu hết các nhà kinh tế dự đoán ECB sẽ giữ nguyên lãi suất trong suốt năm 2026 và sang năm 2027—một kịch bản cơ bản khó thay đổi trừ khi tăng trưởng sụp đổ hoặc lạm phát tăng trở lại mạnh mẽ.

Bức tranh tăng trưởng của châu Âu: yếu nhưng chưa vỡ

Dưới sự ổn định tương đối của đồng euro là một thực tế kinh tế hỗn hợp. Tăng trưởng của khu vực đồng euro chắc chắn đang chậm lại—dự báo mùa thu của Ủy ban Châu Âu chỉ tăng 1.2% trong năm 2026, giảm so với 1.3% của năm 2025—nhưng không sụp đổ. Sự phân biệt này quan trọng đối với thị trường tiền tệ, vì một châu Âu trì trệ có thể buộc ECB phải hành động, điều này sẽ gây tổn hại cho đồng euro. Một châu Âu chỉ chậm chạp có thể tự giữ vững.

Các yếu tố cản trở là có thật. Ngành công nghiệp ô tô của Đức—thường được xem là động lực tăng trưởng của châu Âu—đã giảm 5% khi ngành này đối mặt với chuyển đổi sang xe điện và biến động chuỗi cung ứng. Đầu tư vào đổi mới còn hạn chế khiến châu Âu tụt lại phía sau Mỹ và Trung Quốc trong các lĩnh vực công nghệ then chốt. Và giờ đây, chính sách thương mại đang nổi lên như một rủi ro mới: khung thuế quan đối ứng của chính quyền Trump đang nâng cao nguy cơ áp dụng thuế 10%–20% đối với hàng hóa của EU, trong đó ô tô và hóa chất là những mặt hàng chịu ảnh hưởng nặng nề. Xuất khẩu của EU sang Mỹ dự kiến giảm khoảng 3%, gây thiệt hại đáng kể cho các nền kinh tế phụ thuộc xuất khẩu.

Tuy nhiên, trong bối cảnh mềm mại hơn này, khả năng chống chịu vẫn rõ ràng. Trong quý 3, Tây Ban Nha và Pháp ghi nhận mức tăng trưởng hàng quý lần lượt là 0.6% và 0.5%, trong khi toàn khu vực đồng euro mở rộng 0.2%. Đó là tăng trưởng chậm, chứ không phải là trì trệ—một đặc điểm giúp đồng euro không bị coi là hoàn toàn vỡ vụn và ít nhất cung cấp một mức nền để ECB giữ vững lập trường.

Câu chuyện về chênh lệch lãi suất: phản ứng thực tế của tỷ giá hối đoái

Đây là nơi câu chuyện “chênh lệch lãi suất” trở nên tinh tế hơn. Đúng, một khoảng cách lớn hơn giữa lãi suất của Fed và ECB về lý thuyết sẽ thúc đẩy đồng đô la tăng giá và đồng euro giảm giá. Nhưng thị trường tiền tệ không chỉ giao dịch dựa trên các con số mà còn dựa trên các câu chuyện, và lý do tại sao khoảng cách đó mở rộng—hoặc thu hẹp—lại hình thành hành vi của các nhà giao dịch.

Nếu năm 2026 diễn ra theo kịch bản “Fed cắt giảm + châu Âu chật vật vượt qua”, thì chênh lệch lợi suất sẽ thu hẹp nhưng câu chuyện về sự phân kỳ tăng trưởng vẫn ổn định. Trong kịch bản đó, EUR/USD thực sự có thể đẩy cao hơn về hướng 1.20, vì thị trường coi việc Fed nới lỏng như một sự tự tin hơn là do khủng hoảng, trong khi tốc độ chậm của châu Âu không báo hiệu tuyệt vọng.

Ngược lại, nếu tăng trưởng thất vọng—nếu cú sốc thương mại tác động mạnh hơn dự kiến và ECB cho thấy có thể cắt giảm để hỗ trợ hoạt động—thì câu chuyện sẽ đảo chiều. Khoảng cách lãi suất thu hẹp không phải vì Fed thoải mái, mà vì ECB buộc phải chuyển sang chế độ nới lỏng. Đó là một câu chuyện hoàn toàn khác, một câu chuyện đã từng làm suy yếu đồng euro và có thể kéo EUR/USD trở lại mức 1.13 hoặc thậm chí 1.10.

Các dự báo chính đứng ở đâu

Triển vọng của các tổ chức phân chia rõ rệt, và các phân chia này cho thấy mức độ giả định quan trọng như thế nào:

Dự báo cơ bản của Citi: Đô la mạnh lên. Với tăng trưởng của Mỹ bắt đầu tăng tốc trở lại và Fed cắt ít hơn so với kỳ vọng hiện tại của thị trường, Citi dự đoán EUR/USD sẽ ở mức 1.10 vào quý 3 năm 2026—giảm khoảng 6% so với mức hiện tại. Quan điểm này giả định căng thẳng thương mại leo thang và tăng trưởng của châu Âu gặp trục trặc, buộc phải phân kỳ chính sách có lợi cho đô la.

Lựa chọn thay thế của UBS: Đồng euro giữ vững và tăng giá. Nếu ECB giữ nguyên trong khi Fed tiếp tục chu kỳ cắt giảm, chênh lệch lợi suất sẽ thu hẹp nhưng từ một vị thế kỳ vọng tăng trưởng ổn định. UBS Quản lý Tài sản Toàn cầu dự đoán EUR/USD sẽ giao dịch hướng tới 1.20 vào giữa năm 2026, tin rằng việc thu hẹp lợi suất trong một môi trường có khả năng chống rủi ro sẽ hỗ trợ đồng euro.

Xu hướng chung: Hai lần cắt của Fed trong năm 2026 (Thời điểm Goldman Sachs: tháng 3 và tháng 6; Nomura: tháng 6 và tháng 9) kết hợp với việc giữ nguyên lãi suất của ECB sẽ về lý thuyết làm phẳng đường cong lợi suất nhưng vẫn giữ ưu thế cho đô la. Tuy nhiên, kết luận đó hoàn toàn phụ thuộc vào việc dự báo tăng trưởng 1.2% của châu Âu có giữ vững hay bị phá vỡ dưới áp lực thương mại.

Thực tế giao dịch: hai con đường, một điểm quyết định

Đối với các nhà đầu tư theo dõi EUR/USD trong năm 2026, kịch bản này phụ thuộc vào điều này: khả năng chống chịu của đồng euro không chỉ dựa vào việc cắt giảm lãi suất mà còn dựa vào khả năng tăng trưởng khiêm tốn của châu Âu có thể chịu đựng cú sốc thương mại mà không dẫn đến sự đầu hàng của ECB. Nếu nền kinh tế khu vực đồng euro giữ vững và lạm phát vẫn trong tầm kiểm soát, ngân hàng sẽ kiên nhẫn, và đồng euro có thể tăng giá hướng tới 1.20 ngay cả khi Fed cắt giảm. Nếu tăng trưởng xấu đi và lạm phát dịch vụ tiếp tục tăng, buộc ECB phải chuyển sang chính sách nới lỏng, thì mức 1.13 sẽ trở thành vùng hỗ trợ mới, còn 1.10 sẽ không còn là giả thuyết nữa.

Chênh lệch lãi suất sẽ quan trọng, nhưng không phải là tất cả. Ưu thế thực sự vào năm 2026 thuộc về những nhà giao dịch có thể đọc được liệu câu chuyện tăng trưởng “yếu nhưng chưa vỡ” của châu Âu có giữ vững hay sẽ bị phá vỡ khi các cú đòn thương mại năm 2026 đến.