#BOJRateHikesBackontheTable

Dự đoán của JPMorgan rằng Ngân hàng Nhật Bản có thể tăng lãi suất hai lần trong năm 2025, cuối cùng đẩy lãi suất chính sách hướng tới 1.25% vào cuối năm 2026, là một sự thay đổi lớn trong bức tranh vĩ mô toàn cầu. Trong nhiều thập kỷ, chính sách tiền tệ siêu nới lỏng của Nhật Bản đã biến đồng yên trở thành một trong những đồng tiền vay rẻ nhất thế giới. Thanh khoản rẻ đó không chỉ giới hạn ở Nhật Bản mà còn chảy vào các thị trường toàn cầu, hỗ trợ cổ phiếu, trái phiếu và ngày càng nhiều các tài sản có độ rủi ro cao như tiền điện tử. Khi Nhật Bản dần bình thường hóa chính sách, các tác động vượt ra ngoài thị trường nội địa.
Lãi suất tăng của Nhật Bản ảnh hưởng trực tiếp đến thanh khoản yên, vốn đã âm thầm là một trụ cột quan trọng của việc chấp nhận rủi ro toàn cầu. Nhiều nhà đầu tư tổ chức và quỹ vĩ mô đã từng vay yên với chi phí thấp và sử dụng vốn đó để đầu tư vào các tài sản có lợi suất cao hơn ở nơi khác. Động thái này, còn gọi là chiến lược carry trade yên, đã giúp duy trì đòn bẩy và khả năng chấp nhận rủi ro trên các thị trường toàn cầu. Nếu việc vay mượn bằng yên trở nên đắt đỏ hơn, hoặc kỳ vọng về việc thắt chặt chính sách tiếp tục gia tăng, các vị thế đó có thể bắt đầu tháo chạy, buộc các nhà đầu tư phải giảm tiếp xúc với các tài sản rủi ro, bao gồm cả tiền điện tử.
Đối với thị trường tiền điện tử, điều này quan trọng vì thanh khoản thường còn quan trọng hơn các câu chuyện. Một sự thay đổi trong điều kiện vay mượn yên có thể làm giảm khả năng tiếp cận đòn bẩy rẻ, đặc biệt là ở các biên nơi hoạt động đầu cơ thường tập trung. Nếu carry trade tháo chạy một cách rõ ràng, điều này có thể dẫn đến việc thanh khoản toàn cầu thắt chặt hơn, tăng biến động và các đợt bán tháo theo chu kỳ gây áp lực lên Bitcoin và các altcoin. Trong quá khứ, những thay đổi đột ngột về chi phí vay mượn thường gây ra các đợt giảm mạnh nhưng nhanh chóng, đặc biệt ở các tài sản dựa nhiều vào đà tăng giá và đòn bẩy.
Tuy nhiên, tình hình không hoàn toàn theo chiều hướng tiêu cực. Ngay cả khi lãi suất tăng, hành vi tỷ giá của yên sẽ rất quan trọng. Nếu yên vẫn duy trì trạng thái yếu về cấu trúc, carry trade có thể vẫn tiếp tục mặc dù lãi suất danh nghĩa tăng, khi các nhà đầu tư vẫn thấy giá trị trong việc vay yên so với các đồng tiền khác. Trong kịch bản này, thanh khoản có thể không bị rút hết một cách đột ngột, và các tài sản rủi ro, bao gồm cả tiền điện tử, có thể vẫn được hỗ trợ, dù có biến động lớn hơn và ít chịu đựng hơn với đòn bẩy quá mức.
Rủi ro thực sự xuất hiện nếu việc tăng lãi suất trùng với sự tăng giá của yên. Yên mạnh lên làm tăng chi phí phục vụ các khoản nợ denominated bằng yên, thúc đẩy quá trình giảm đòn bẩy bắt buộc. Trong những thời điểm như vậy, các tài sản rủi ro toàn cầu thường bán tháo cùng nhau khi các vị thế được tháo gỡ để trả nợ vay. Đối với tiền điện tử, điều này có thể dẫn đến các đợt giảm mạnh không dựa nhiều vào các yếu tố cơ bản mà chủ yếu do thu hẹp thanh khoản vĩ mô.
Xét về phân bổ tài sản, điều này đặt ra câu hỏi quan trọng: liệu thị trường tiền điện tử vẫn còn phụ thuộc một phần vào thanh khoản carry toàn cầu, hay đã đủ trưởng thành để hấp thụ các cú sốc này? Trong khi Bitcoin ngày càng thu hút vốn dài hạn, hành động giá ngắn hạn vẫn rất nhạy cảm với các thay đổi trong điều kiện vay mượn toàn cầu. Việc Ngân hàng Nhật Bản thắt chặt dần có thể quản lý được, nhưng một sự thay đổi nhanh hơn dự kiến có thể tái kích hoạt rủi ro tháo chạy carry toàn cầu.
Tóm lại, thanh khoản yên vẫn còn quan trọng. Nếu quá trình bình thường hóa lãi suất của Nhật Bản diễn ra suôn sẻ và yên duy trì trạng thái yếu, tiền điện tử có thể chỉ đơn giản là trải qua biến động cao hơn mà không gặp phải sự sụp đổ cấu trúc. Nhưng nếu lãi suất tăng bắt đầu đảo ngược các động lực vay mượn kéo dài hàng thập kỷ, việc tháo chạy carry trade yên có thể một lần nữa trở thành một trở ngại vĩ mô đáng kể đối với phân bổ rủi ro tiền điện tử. Việc theo dõi các tín hiệu chính sách của BOJ, xu hướng USD/JPY và điều kiện thanh khoản toàn cầu sẽ rất quan trọng để hiểu cách mà sự thay đổi vĩ mô này ảnh hưởng đến Bitcoin và thị trường tài sản kỹ thuật số rộng lớn hơn.