Федеральна резервна система в другому кварталі знизить процентну ставку один раз, сповільнення QT має обмежений позитивний вплив на прибутковість державних облігацій США.
Автори: Гуо Цзя І, Чжан Цзюнь Тао; Джерело: Дослідження Сіньє
Рано вранці 20 березня, за пекінським часом, Федеральна резервна система оголосила результати березневого засідання з процентної ставки, зберігши стелю процентної ставки на рівні 4,5%, як і було заплановано, і сповільнивши QT казначейських облігацій. Після оголошення результатів індекс долара США скоротив свої внутрішньоденні прибутки, прибутковість 10-річних казначейських облігацій США впала, американські акції зросли, а золото продовжило досягати рекордного максимуму. Очікування ринку щодо зниження відсоткових ставок ФРС у 2025 році є стабільним на рівні 2~3 (50~75bp).
У заяві засідання з процентної ставки відбулася лише одна суттєва зміна, яка вилучила «ризики досягнення цільових показників зайнятості та інфляції є загалом збалансованими» та замінила її на «підвищену невизначеність щодо економічних перспектив». З квітня стелю щомісячного скорочення казначейських облігацій США знижено з $25 млрд до $5 млрд. Щомісячний ліміт у розмірі $35 млрд для агентських облігацій та MBS залишився незмінним. Економічний прогноз на цей квартал третій рік поспіль знизив прогноз економічного зростання, підвищивши рівень безробіття на 0,1% цього року та підвищивши прогнози PCE та основних прогнозів PCE на 0,2% та 0,3% відповідно, щоб відобразити ризик стагфляції, спричинений тарифами. Центр точкового графіка не змінився, а очікування членів комітету сконцентровані на 1~2 (25~50bp) зниженні процентних ставок, що близько до ринкових очікувань.
Федеральна резервна система підкреслила невизначеність інфляції, але з байдужістю поставилася до нещодавнього зростання інфляційних очікувань і деякого зниження економічних даних. Враховуючи, що стиль прийняття рішень цього складу Федеральної резервної системи схиляється до оцінки економічних даних перед ухваленням рішень, а також те, що дані про інфляцію, опубліковані в квітні та травні, з великою ймовірністю охолонуть, очікується, що ринок має великі шанси на зниження процентних ставок у червні. У другій половині року ризик відновлення інфляції є досить високим, а можливість повторного зниження ставок після червня залишається під великим питанням.
На фоні постійного зростання державного боргу США та низького попиту з боку закордонних інвесторів, лише сповільнення або зупинка програми скорочення балансу Федеральної резервної системи має обмежений позитивний вплив на державні облігації США. Протягом року термінова премія по державним облігаціям США залишалася в межах висхідного каналу.
Подія: Федеральна резервна система залишилася на місці, як і передбачалося
У Пекінському часі 20 березня вночі Федеральна резервна система США оголосила результати березневої зустрічі з монетарної політики, залишивши ставки без змін, верхня межа цільової процентної ставки Федерального фонду становить 4,5%, уповільнивши темпи скорочення держоблігацій, але зберігши верхню межу скорочення MBS. Після оголошення результатів засідання індекс долара США зменшився, дохідність 10-річних державних облігацій США знизилася, фондовий ринок США зріс, золото продовжило встановлювати історичні максимуми, а USDCNH у нічних торгах впало нижче 7,23. 20 числа середній курс USDCNY становив 7,1754, що на 56 піпсів нижче, ніж у попередній торговий день, у напрямку девальвації юаня. Очікування ринку щодо зниження процентних ставок Федеральною резервною системою у 2025 році залишаються стабільними на 2-3 рази, 50-75 базисних пунктів.
На цьому засіданні відбулася лише одна суттєва зміна у формулюванні заяви, яка вилучила «ризики досягнення цільових показників зайнятості та інфляції є загалом збалансованими» та замінила його на «підвищену невизначеність щодо економічних перспектив». Однак на пресконференції голова ФРС Джером Пауелл заявив, що не потрібно занадто багато читати про цю зміну. Федеральна резервна система оголосила, що з квітня ліміт щомісячного скорочення казначейських облігацій США буде знижено з $25 млрд до $5 млрд. Ліміт у розмірі 35 мільярдів доларів за один місяць для облігацій агентств і MBS залишається незмінним ( і цільовий показник залишається незмінним, а фактичні темпи скорочення становлять приблизно від 15 до ) 20 мільярдів доларів на місяць. Губернатор Уоллер проголосував проти, підтримавши незмінні процентні ставки, але виступивши проти повільнішого скорочення скорочення балансу. Трирічний прогноз економічного зростання на цей квартал був переглянутий у бік зниження, що призвело до підвищення рівня безробіття на 0,1% цього року та підвищення прогнозів PCE та базового PCE на 0,2% та 0,3% відповідно. Певною мірою це відображає нещодавнє ослаблення деяких економічних даних та короткострокові наслідки економічної політики Трампа. Цього разу в центрі точкового графіка змін немає, а очікування членів комітету зосереджені на 1~2 (25~50bp) зниженні процентних ставок, що близько до очікувань ринку.
Щодо економічної рецесії: прогнози зовнішніх економістів щодо рецесії в США зросли, але абсолютний рівень залишається не високим. Пауел вважає, що рецесія малоймовірна. Хоча деякі опитування показують, що невизначеність і ризики зниження істотно зросли, проте жорсткі дані залишаються стабільними. Між даними опитувань і жорсткими даними не завжди існує тісний зв'язок.
Щодо інфляції: вищі очікування інфляції значною мірою зумовлені митами, які особливо підвищили короткострокові очікування інфляції. Ми продовжуємо працювати над відокремленням не митних впливів на інфляцію (nontariff inflation). Ми все ближче до мети стабільності цін, але мита можуть уповільнити цей процес. Коли його запитали, чи повернувся він до оцінки "інфляція є тимчасовою (transitory)", Пауелл відповів, що в умовах митної інфляції важко визначити, чи є вона "тимчасовою".
Щодо відсоткових ставок: якщо економіка показує стабільні результати, Федеральна резервна система охоче утримуватиме більш високі ставки протягом тривалого часу (higher for longer). Продовжуйте уважно стежити за економічними даними, правильним підходом буде продовжити чекати, поки економічна ситуація не стане більш ясною.
Друга, велика ймовірність виконання очікування зниження відсоткових ставок у червні
Інфляційна невизначеність, спричинена поточними тарифами та іншою політикою, є основним потенційним фактором, що стримує ФРС від подальшого зниження процентних ставок. Останнім часом спостерігається значне пожвавлення інфляційних очікувань, причому воно спостерігається не лише в короткострокових очікуваннях, а й у довгострокових очікуваннях через 5 та 10 років. Однак індикатор інфляційних очікувань, побудований ФРС, є квартальним і відстаючим, і наразі оновлюється лише до четвертого кварталу 2024 року, і дані залишаються стабільними. Це також може бути причиною того, що Пауелл нечітко говорить про інфляційні очікування. Стиль прийняття рішень ФРС, як правило, ґрунтується на економічних даних, а не коригує політику перед економічними даними. Враховуючи, що дані щодо інфляції, опубліковані у квітні та травні, ймовірно, охолонуть, ФРС, ймовірно, виправдає очікування ринку щодо зниження ставки в червні. Судячи з побудованих нами короткострокових індикаторів, вікно зниження ставки ФРС все ще відкрите <1( ) показань індикаторів. Ризик відновлення інфляції у другій половині року є більшим, і протягом року будуть повторюватися очікування зниження процентних ставок, а також існує велика невизначеність щодо того, чи можна знову знизити відсоткові ставки після червня.
Три, уповільнення скорочення балансу має обмежені переваги для американських облігацій!
У січні цього року ми зазначали в статті «Чи може скорочення кінцевого балансу ФРС знизити строкові премії?--Щомісячний звіт казначейства США за 2025 рік, випуск 22», що ФРС, ймовірно, припинить скорочувати свій баланс у першій половині цього року. У квітні верхня межа щомісячного скорочення казначейських облігацій США була знижена до $5 млрд, а фактичний ефект дуже близький до зупинки скорочення балансу. Однак у зв'язку з постійним зростанням боргу США частка американських облігацій, що утримуються ФРС, все ще знаходиться в низхідному каналі, а термінова премія, ймовірно, залишиться у висхідному руслі протягом року. Крім того, після 2020 року ринок приділив більше уваги дефіциту бюджету США, а термін «премія» дуже позитивно корелює з коефіцієнтом левериджу уряду США. В даний час CBO прогнозує, що коефіцієнт левериджу уряду США продовжить зростати, а також підтримує тенденцію до зростання термінових премій. Таким чином, уповільнення або припинення скорочення балансу ФРС обмежило фактичні вигоди для казначейських облігацій США.
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
Федеральна резервна система в другому кварталі знизить процентну ставку один раз, сповільнення QT має обмежений позитивний вплив на прибутковість державних облігацій США.
Автори: Гуо Цзя І, Чжан Цзюнь Тао; Джерело: Дослідження Сіньє
Рано вранці 20 березня, за пекінським часом, Федеральна резервна система оголосила результати березневого засідання з процентної ставки, зберігши стелю процентної ставки на рівні 4,5%, як і було заплановано, і сповільнивши QT казначейських облігацій. Після оголошення результатів індекс долара США скоротив свої внутрішньоденні прибутки, прибутковість 10-річних казначейських облігацій США впала, американські акції зросли, а золото продовжило досягати рекордного максимуму. Очікування ринку щодо зниження відсоткових ставок ФРС у 2025 році є стабільним на рівні 2~3 (50~75bp).
У заяві засідання з процентної ставки відбулася лише одна суттєва зміна, яка вилучила «ризики досягнення цільових показників зайнятості та інфляції є загалом збалансованими» та замінила її на «підвищену невизначеність щодо економічних перспектив». З квітня стелю щомісячного скорочення казначейських облігацій США знижено з $25 млрд до $5 млрд. Щомісячний ліміт у розмірі $35 млрд для агентських облігацій та MBS залишився незмінним. Економічний прогноз на цей квартал третій рік поспіль знизив прогноз економічного зростання, підвищивши рівень безробіття на 0,1% цього року та підвищивши прогнози PCE та основних прогнозів PCE на 0,2% та 0,3% відповідно, щоб відобразити ризик стагфляції, спричинений тарифами. Центр точкового графіка не змінився, а очікування членів комітету сконцентровані на 1~2 (25~50bp) зниженні процентних ставок, що близько до ринкових очікувань.
Федеральна резервна система підкреслила невизначеність інфляції, але з байдужістю поставилася до нещодавнього зростання інфляційних очікувань і деякого зниження економічних даних. Враховуючи, що стиль прийняття рішень цього складу Федеральної резервної системи схиляється до оцінки економічних даних перед ухваленням рішень, а також те, що дані про інфляцію, опубліковані в квітні та травні, з великою ймовірністю охолонуть, очікується, що ринок має великі шанси на зниження процентних ставок у червні. У другій половині року ризик відновлення інфляції є досить високим, а можливість повторного зниження ставок після червня залишається під великим питанням.
На фоні постійного зростання державного боргу США та низького попиту з боку закордонних інвесторів, лише сповільнення або зупинка програми скорочення балансу Федеральної резервної системи має обмежений позитивний вплив на державні облігації США. Протягом року термінова премія по державним облігаціям США залишалася в межах висхідного каналу.
Подія: Федеральна резервна система залишилася на місці, як і передбачалося
У Пекінському часі 20 березня вночі Федеральна резервна система США оголосила результати березневої зустрічі з монетарної політики, залишивши ставки без змін, верхня межа цільової процентної ставки Федерального фонду становить 4,5%, уповільнивши темпи скорочення держоблігацій, але зберігши верхню межу скорочення MBS. Після оголошення результатів засідання індекс долара США зменшився, дохідність 10-річних державних облігацій США знизилася, фондовий ринок США зріс, золото продовжило встановлювати історичні максимуми, а USDCNH у нічних торгах впало нижче 7,23. 20 числа середній курс USDCNY становив 7,1754, що на 56 піпсів нижче, ніж у попередній торговий день, у напрямку девальвації юаня. Очікування ринку щодо зниження процентних ставок Федеральною резервною системою у 2025 році залишаються стабільними на 2-3 рази, 50-75 базисних пунктів.
! 6CbcxFOJFzQeUDhM4xwn0XslvsgT4ObCbMQTdHhu.png
! 2jbNYx7bSy54sTm8MAuR0gDF16omkzQE9lVgqGbk.png
Один. Основні моменти засідання ФРС
На цьому засіданні відбулася лише одна суттєва зміна у формулюванні заяви, яка вилучила «ризики досягнення цільових показників зайнятості та інфляції є загалом збалансованими» та замінила його на «підвищену невизначеність щодо економічних перспектив». Однак на пресконференції голова ФРС Джером Пауелл заявив, що не потрібно занадто багато читати про цю зміну. Федеральна резервна система оголосила, що з квітня ліміт щомісячного скорочення казначейських облігацій США буде знижено з $25 млрд до $5 млрд. Ліміт у розмірі 35 мільярдів доларів за один місяць для облігацій агентств і MBS залишається незмінним ( і цільовий показник залишається незмінним, а фактичні темпи скорочення становлять приблизно від 15 до ) 20 мільярдів доларів на місяць. Губернатор Уоллер проголосував проти, підтримавши незмінні процентні ставки, але виступивши проти повільнішого скорочення скорочення балансу. Трирічний прогноз економічного зростання на цей квартал був переглянутий у бік зниження, що призвело до підвищення рівня безробіття на 0,1% цього року та підвищення прогнозів PCE та базового PCE на 0,2% та 0,3% відповідно. Певною мірою це відображає нещодавнє ослаблення деяких економічних даних та короткострокові наслідки економічної політики Трампа. Цього разу в центрі точкового графіка змін немає, а очікування членів комітету зосереджені на 1~2 (25~50bp) зниженні процентних ставок, що близько до очікувань ринку.
! mvSKS5xbk9iNtWVlXWQGJW9vhtkn8n7ewmt0JoWT.png! afot8mZqm6F2NQ5gh9hx85zY44wEyLqMPNeGJnfI.png
Основний зміст прес-конференції:
Щодо економічної рецесії: прогнози зовнішніх економістів щодо рецесії в США зросли, але абсолютний рівень залишається не високим. Пауел вважає, що рецесія малоймовірна. Хоча деякі опитування показують, що невизначеність і ризики зниження істотно зросли, проте жорсткі дані залишаються стабільними. Між даними опитувань і жорсткими даними не завжди існує тісний зв'язок.
Щодо інфляції: вищі очікування інфляції значною мірою зумовлені митами, які особливо підвищили короткострокові очікування інфляції. Ми продовжуємо працювати над відокремленням не митних впливів на інфляцію (nontariff inflation). Ми все ближче до мети стабільності цін, але мита можуть уповільнити цей процес. Коли його запитали, чи повернувся він до оцінки "інфляція є тимчасовою (transitory)", Пауелл відповів, що в умовах митної інфляції важко визначити, чи є вона "тимчасовою".
Щодо відсоткових ставок: якщо економіка показує стабільні результати, Федеральна резервна система охоче утримуватиме більш високі ставки протягом тривалого часу (higher for longer). Продовжуйте уважно стежити за економічними даними, правильним підходом буде продовжити чекати, поки економічна ситуація не стане більш ясною.
Друга, велика ймовірність виконання очікування зниження відсоткових ставок у червні
Інфляційна невизначеність, спричинена поточними тарифами та іншою політикою, є основним потенційним фактором, що стримує ФРС від подальшого зниження процентних ставок. Останнім часом спостерігається значне пожвавлення інфляційних очікувань, причому воно спостерігається не лише в короткострокових очікуваннях, а й у довгострокових очікуваннях через 5 та 10 років. Однак індикатор інфляційних очікувань, побудований ФРС, є квартальним і відстаючим, і наразі оновлюється лише до четвертого кварталу 2024 року, і дані залишаються стабільними. Це також може бути причиною того, що Пауелл нечітко говорить про інфляційні очікування. Стиль прийняття рішень ФРС, як правило, ґрунтується на економічних даних, а не коригує політику перед економічними даними. Враховуючи, що дані щодо інфляції, опубліковані у квітні та травні, ймовірно, охолонуть, ФРС, ймовірно, виправдає очікування ринку щодо зниження ставки в червні. Судячи з побудованих нами короткострокових індикаторів, вікно зниження ставки ФРС все ще відкрите <1( ) показань індикаторів. Ризик відновлення інфляції у другій половині року є більшим, і протягом року будуть повторюватися очікування зниження процентних ставок, а також існує велика невизначеність щодо того, чи можна знову знизити відсоткові ставки після червня.
! dPKcw1rFVTDeOZXPu6Hq1YM5oGhCx2ZG1ADMw1te.png! xetoWdM6A8V5Ar90TKYCH92HfC4U8dVeXr1tzONt.png
! TUB6nRbkyh7nD7nvFhyQuJqAaD7cb0T02KtZbXoL.png
! oowwAED70LJwTsZygqfBPaoFX1559b8RidbqOdyn.png
! MecpZYZI0Kdjaym9VW8sqnzRZHSg68kqpTZaRoDW.png
Три, уповільнення скорочення балансу має обмежені переваги для американських облігацій!
У січні цього року ми зазначали в статті «Чи може скорочення кінцевого балансу ФРС знизити строкові премії?--Щомісячний звіт казначейства США за 2025 рік, випуск 22», що ФРС, ймовірно, припинить скорочувати свій баланс у першій половині цього року. У квітні верхня межа щомісячного скорочення казначейських облігацій США була знижена до $5 млрд, а фактичний ефект дуже близький до зупинки скорочення балансу. Однак у зв'язку з постійним зростанням боргу США частка американських облігацій, що утримуються ФРС, все ще знаходиться в низхідному каналі, а термінова премія, ймовірно, залишиться у висхідному руслі протягом року. Крім того, після 2020 року ринок приділив більше уваги дефіциту бюджету США, а термін «премія» дуже позитивно корелює з коефіцієнтом левериджу уряду США. В даний час CBO прогнозує, що коефіцієнт левериджу уряду США продовжить зростати, а також підтримує тенденцію до зростання термінових премій. Таким чином, уповільнення або припинення скорочення балансу ФРС обмежило фактичні вигоди для казначейських облігацій США.
! Tra1gCg4IS4m0ThfU83we0VBcWtjRTMiAXb1Z9fj.png
! Pha4OPHOMtKVwL68ko22wE6yNGnjy75mKnG2LDgC.png
! CkxbYMM9pv4bn5KpOcFksLKNUAImJp4zg6t3Zxf7.png