Після року, протягом якого два квартали поспіль від'ємне зростання ВВП викликало найбільші побоювання щодо рецесії, США тепер зафіксували три квартали поспіль позитивне реальне зростання.
Автор: ДЖОЗЕФ ПОЛІТАНО
Компіляція: Block unicorn
За умови реального зростання, хоч і позитивного, але слабкого, а інфляція повільно сповільнюється, чи справді США можуть уникнути рецесії?
Відколи Федеральна резервна система почала підвищувати відсоткові ставки на початку 2022 року, економіка США значно сповільнилася — реальне зростання знизилося, здебільшого через скорочення інвестицій в основний капітал, а номінальне зростання витрат також різко впало. Однак ми далекі від офіційного оголошення рецесії - із шести показників, які розглядає Комітет Національного бюро економічних досліджень з визначення дати рецесії, перш ніж оголосити офіційну рецесію, лише два (промислове виробництво та реальні роздрібні та оптові продажі) все ще нижчі за свої. попередні пікові рівні. Водночас інфляція та номінальне зростання вже кілька місяців мають тенденцію до зниження. Це одна з причин, чому представники Федеральної резервної системи продемонстрували проблиск оптимізму, незважаючи на напружені фінансові умови після нещодавньої банківської кризи. Федеральна резервна система більше не вважає, що «потрібне деяке додаткове посилення політики», хоча це все ще залишає можливість для потенційного подальшого підвищення ставок, якщо економічні дані будуть сильними. Джером Пауелл сказав: «На мій погляд, рецесії швидше вдасться уникнути, ніж статися», на відміну від останніх прогнозів Федеральної резервної системи, згідно з якими рівень безробіття швидко зростає до «Розростання», переходячи в стан рецесії.
Однак економіка залишається надто сильною на смак Федеральної резервної системи — виправдання для призупинення підвищення процентних ставок покладається на «кумулятивне посилення грошово-кредитної політики» та «відставання впливу монетарної політики на економічну активність та інфляцію», які є достатніми для подальшого зниження номінальне зростання та майбутня інфляція. Цього кумулятивного скорочення також не може бути достатньо, щоб підштовхнути економіку США до рецесії – з 2022 року реальне зростання було слабким, незважаючи на позитивне значення. За минулий рік номінальний валовий внутрішній продукт (NGDP, розмір економіки США в доларах) зріс майже на 7%, але лише на 1,6% з поправкою на інфляцію.
Однак зростання номінального валового внутрішнього продукту (NGDP) помітно сповільнилося в 2022 році, досягнувши найповільніших темпів у першому кварталі цього року з початку пандемії. Це все ще занадто високо, щоб бути обнадійливим – 5% у річному вимірі порівняно з приблизно 4%, що відповідає 2% інфляції та близьким до допандемічних норм, і такі показники, як зростання споживання, все ще більші за це. Загальне зростання вище, але воно має досягли значного прогресу на шляху до цільових рівнів без втрати робочих місць або початку рецесії.
Зростання валового трудового доходу (GLI, загальний заробіток усіх працівників економіки) також продовжило сповільнюватись, наближаючись до допандемічних норм. Обидва надійні показники в реальному часі, отримані на основі індексу вартості зайнятості та рівнів зайнятості домогосподарств, а також більш часті дані про заробітну плату в несільськогосподарському секторі, вказують на зростання GLI лише на 6,2% і 6,6% за минулий рік (порівняно з , нормою до епідемія нової корони становила близько 5%). Для Федеральної резервної системи, яка зараз в першу чергу стурбована впливом інфляції на основні послуги, нормалізація зростання GLI має стати бажаним провісником уповільнення цін на житло та трудомістких нежитлових послуг.
Загалом, ми все ще спостерігаємо деяке уповільнення циклічного номінального зростання, яке є необхідним для повернення до цільової інфляції, але не все, що потрібно, було досягнуто, і якщо базові економічні дані залишаться сильними, Федеральний резерв це зробить для досягнення цілей потрібно більше часу, ніж очікувалося раніше. Однак, знову ж таки, довший і стабільніший період відновлення, можливо, мінімізував шанси такого швидкого економічного колапсу, якого найбільше боялися відтоді, як Федеральна резервна система почала посилювати політику минулого року. Наразі економіка виявилася більш стійкою до підвищення процентних ставок, ніж очікувалося раніше, – розширивши графік відновлення інфляції, одночасно зменшивши ймовірність рецесії, хоча й досі висока.
Справжня сила в Америці
Після року, коли два квартали поспіль від'ємне зростання ВВП викликали найбільші побоювання щодо рецесії, США зараз зафіксували три квартали поспіль позитивне реальне зростання. Низькі, але позитивні показники за перший квартал виявилися сильнішими, ніж здавалося спочатку: споживання, державні витрати та чистий експорт сприяли загальному зростанню, головним чинником якого було різке падіння інвестицій. Проте реальні інвестиції в основний капітал (такі як будівництво житла, будівництво заводів, дослідження та розробки тощо) скоротилися лише незначно, і основним рушієм слабкості інвестицій було уповільнення зростання нестабільних комерційних запасів.
Дійсно, фактичні кінцеві продажі приватним внутрішнім покупцям, нішевий показник зростання споживання приватного сектора та інвестицій в основний капітал, підвищилися в першому кварталі після незначного зростання протягом останніх трьох кварталів. Враховуючи важливість цього показника як проміжного показника основного економічного зростання — поза рецесіями він рідко стає негативним протягом кварталу — це ще одна ознака того, що основна економіка США ще не почала скорочуватися.
Значна частина нещодавнього зростання була зумовлена відновленням реального споживання, навіть якщо номінальне споживання сповільнюється, частково відображаючи покращення в ланцюгах постачання та виробництва. Приблизно одна шоста збільшення споживчих витрат у кварталі відображала збільшення витрат на транспортні засоби та запчастини на тлі постійного вдосконалення ланцюжка поставок автомобілів. Річне зростання реального споживання, яке відновлюється від мінімумів 2021 року, різко контрастує з тривалим падінням реальних інвестицій в основний капітал.
Хоча інвестиції в нерухомість зараз впали до семирічного мінімуму, схоже, що вони нарешті стабілізуються зі стабілізацією іпотечних ставок. Починаючи з жовтня, початкове будівництво житла для однієї сім’ї залишалося на рівні 840 тис. на рік, а будівництво багатоквартирного житла – на рівні 540 тис. на рік. Нежитлові інвестиції в основний капітал сповільнилися, але не скоротилися, завдяки відносно високим інвестиціям у виробництво після Закону про чіпи та Закону про зниження інфляції, а також високим витратам на інтелектуальну власність і дослідження та розробки.
Насправді фактичні інвестиції в основний капітал можуть бути більшими, ніж показують поточні дані — якщо проекти не повідомляють про місячні значення побудованих проектів, Бюро перепису населення оцінює номінальні витрати на будівництво на основі початкових 101,5% від кошторисної вартості проекту, тоді елементи, що не відповідають, є повними. Враховуючи постійний високий рівень інфляції на будівельні матеріали, проекти постійно перевищували початкові бюджети, внаслідок чого показники витрат Бюро перепису населення на нежитлові будинки були переглянуті в бік збільшення після того, як компанії, які спочатку не реагували, надали дані для раніше приписуваних проектів. Дослідники Федеральної резервної системи (Brandsaas, Garcia, Nichols і Sadovi) оцінюють, що правильна вартість реальних нежитлових інвестицій в основний капітал може бути на 20% вищою, ніж зараз повідомляється, на основі простих прогнозних моделей інших реальних даних про нежитлові витрати. Таким чином, протягом останнього періоду інфляції інвестиції в основний капітал можуть бути переглянуті різко вище, що ще більше посилить останні економічні дані.
НОМІНАЛЬНЕ ЗРОСТАННЯ, РИНОК ПРАЦІ ТА ІНФЛЯЦІЯ
Однак для повернення інфляції до цільового значення все одно буде потрібно подальше скорочення зростання загального доходу від праці. Незважаючи на масштабне стимулювання епохи пандемії та зміну поведінки щодо запозичень, як неодноразово наголошував Метт Кляйн, номінальні споживчі витрати та сукупна заробітна плата з початку 2021 року в основному зростали одночасно. Нестійко високе зростання споживання є частиною швидкого зростання доходів домогосподарств, яке все ще має уповільнитися, щоб повернути інфляцію до 2% тренду ФРС.
Однак ринок праці також різко охолонув за останній рік, не перейшовши на територію рецесії. Зростання середньої погодинної оплати праці впало з 6% до менш ніж 4,5%, а більш стабільний скоригований індекс витрат на зайнятість знизився до 5% з 5,7%, тоді як рівень безробіття не зріс.
Випереджаючі показники сили ринку праці та зростання загального доходу від праці також різко послабилися. Кількість працівників, які щомісяця звільняються з роботи, впала з 4,5 мільйона на місяць на початку 2022 року до 3,9 мільйона на місяць, а кількість звільнених щомісяця в останні місяці зросла до норм до пандемії. . Серійні заявки на безробіття також залишаються вищими за рівень кінця 2022 року після нещодавнього відновлення та ближче до середнього рівня до пандемії.
Усе це допомагає скоротити номінальне зростання витрат із надзвичайно високих рівнів у 2021 та 2022 роках до більш прийнятних, але все ще високих історично рівнів. Витрати на душу населення зросли на 6,7% за минулий рік, і квартальне зростання фактично пожвавилося на початку цього року порівняно з довгостроковою нормою близько 4%. Щоб стримати інфляцію, зростання видатків потрібно буде ще більше уповільнити.
на завершення
Коли Федеральний комітет з відкритих ринків (FOMC) зробив свої економічні прогнози в березні, середній учасник очікував, що рівень безробіття досягне 4,5% до кінця року, що було лише трохи оптимістичніше, ніж прогноз у грудні 2022 року (4,6%). З часом ці прогнози виглядають дедалі менш реалістичними - щоб рівень безробіття досяг 4,5% до кінця року, він мав би зростати більш ніж на 0,1% щомісяця. Якщо припустити постійний розмір робочої сили, це вимагало б постійних чистих втрат робочих місць у середньому близько 200-250 тисяч на місяць, темпи яких відповідають лише найгіршим спадам у США.
Проте ринок боргових зобов’язань не встановлює ціни в умовах катастрофічного спаду — високоприбуткових спредів корпоративних облігацій, проксі для ризику дефолту великих корпорацій і, отже, важливого індикатора рецесії — незважаючи на спад після Silicon Valley Bank та інших американських компаній. регіональні банки. Зростання в результаті краху фактично все ще нижче піку 2022 року.
На наступному засіданні FOMC найбільш імовірним результатом є те, що учасники знову будуть змушені переглянути свої прогнози — як шляхом продовження часових рамок, перш ніж вони очікують скорочення економіки, так і шляхом мінімізації очікуваного масштабу спаду. Час підготовки стає все більше і більше, а посадка очікується все м'якше і м'якше.
Переглянути оригінал
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
Чи справді Америка може уникнути рецесії?
Автор: ДЖОЗЕФ ПОЛІТАНО
Компіляція: Block unicorn
За умови реального зростання, хоч і позитивного, але слабкого, а інфляція повільно сповільнюється, чи справді США можуть уникнути рецесії?
Відколи Федеральна резервна система почала підвищувати відсоткові ставки на початку 2022 року, економіка США значно сповільнилася — реальне зростання знизилося, здебільшого через скорочення інвестицій в основний капітал, а номінальне зростання витрат також різко впало. Однак ми далекі від офіційного оголошення рецесії - із шести показників, які розглядає Комітет Національного бюро економічних досліджень з визначення дати рецесії, перш ніж оголосити офіційну рецесію, лише два (промислове виробництво та реальні роздрібні та оптові продажі) все ще нижчі за свої. попередні пікові рівні. Водночас інфляція та номінальне зростання вже кілька місяців мають тенденцію до зниження. Це одна з причин, чому представники Федеральної резервної системи продемонстрували проблиск оптимізму, незважаючи на напружені фінансові умови після нещодавньої банківської кризи. Федеральна резервна система більше не вважає, що «потрібне деяке додаткове посилення політики», хоча це все ще залишає можливість для потенційного подальшого підвищення ставок, якщо економічні дані будуть сильними. Джером Пауелл сказав: «На мій погляд, рецесії швидше вдасться уникнути, ніж статися», на відміну від останніх прогнозів Федеральної резервної системи, згідно з якими рівень безробіття швидко зростає до «Розростання», переходячи в стан рецесії.
Однак економіка залишається надто сильною на смак Федеральної резервної системи — виправдання для призупинення підвищення процентних ставок покладається на «кумулятивне посилення грошово-кредитної політики» та «відставання впливу монетарної політики на економічну активність та інфляцію», які є достатніми для подальшого зниження номінальне зростання та майбутня інфляція. Цього кумулятивного скорочення також не може бути достатньо, щоб підштовхнути економіку США до рецесії – з 2022 року реальне зростання було слабким, незважаючи на позитивне значення. За минулий рік номінальний валовий внутрішній продукт (NGDP, розмір економіки США в доларах) зріс майже на 7%, але лише на 1,6% з поправкою на інфляцію.
Однак зростання номінального валового внутрішнього продукту (NGDP) помітно сповільнилося в 2022 році, досягнувши найповільніших темпів у першому кварталі цього року з початку пандемії. Це все ще занадто високо, щоб бути обнадійливим – 5% у річному вимірі порівняно з приблизно 4%, що відповідає 2% інфляції та близьким до допандемічних норм, і такі показники, як зростання споживання, все ще більші за це. Загальне зростання вище, але воно має досягли значного прогресу на шляху до цільових рівнів без втрати робочих місць або початку рецесії.
Зростання валового трудового доходу (GLI, загальний заробіток усіх працівників економіки) також продовжило сповільнюватись, наближаючись до допандемічних норм. Обидва надійні показники в реальному часі, отримані на основі індексу вартості зайнятості та рівнів зайнятості домогосподарств, а також більш часті дані про заробітну плату в несільськогосподарському секторі, вказують на зростання GLI лише на 6,2% і 6,6% за минулий рік (порівняно з , нормою до епідемія нової корони становила близько 5%). Для Федеральної резервної системи, яка зараз в першу чергу стурбована впливом інфляції на основні послуги, нормалізація зростання GLI має стати бажаним провісником уповільнення цін на житло та трудомістких нежитлових послуг.
Загалом, ми все ще спостерігаємо деяке уповільнення циклічного номінального зростання, яке є необхідним для повернення до цільової інфляції, але не все, що потрібно, було досягнуто, і якщо базові економічні дані залишаться сильними, Федеральний резерв це зробить для досягнення цілей потрібно більше часу, ніж очікувалося раніше. Однак, знову ж таки, довший і стабільніший період відновлення, можливо, мінімізував шанси такого швидкого економічного колапсу, якого найбільше боялися відтоді, як Федеральна резервна система почала посилювати політику минулого року. Наразі економіка виявилася більш стійкою до підвищення процентних ставок, ніж очікувалося раніше, – розширивши графік відновлення інфляції, одночасно зменшивши ймовірність рецесії, хоча й досі висока.
Справжня сила в Америці
Після року, коли два квартали поспіль від'ємне зростання ВВП викликали найбільші побоювання щодо рецесії, США зараз зафіксували три квартали поспіль позитивне реальне зростання. Низькі, але позитивні показники за перший квартал виявилися сильнішими, ніж здавалося спочатку: споживання, державні витрати та чистий експорт сприяли загальному зростанню, головним чинником якого було різке падіння інвестицій. Проте реальні інвестиції в основний капітал (такі як будівництво житла, будівництво заводів, дослідження та розробки тощо) скоротилися лише незначно, і основним рушієм слабкості інвестицій було уповільнення зростання нестабільних комерційних запасів.
Дійсно, фактичні кінцеві продажі приватним внутрішнім покупцям, нішевий показник зростання споживання приватного сектора та інвестицій в основний капітал, підвищилися в першому кварталі після незначного зростання протягом останніх трьох кварталів. Враховуючи важливість цього показника як проміжного показника основного економічного зростання — поза рецесіями він рідко стає негативним протягом кварталу — це ще одна ознака того, що основна економіка США ще не почала скорочуватися.
Значна частина нещодавнього зростання була зумовлена відновленням реального споживання, навіть якщо номінальне споживання сповільнюється, частково відображаючи покращення в ланцюгах постачання та виробництва. Приблизно одна шоста збільшення споживчих витрат у кварталі відображала збільшення витрат на транспортні засоби та запчастини на тлі постійного вдосконалення ланцюжка поставок автомобілів. Річне зростання реального споживання, яке відновлюється від мінімумів 2021 року, різко контрастує з тривалим падінням реальних інвестицій в основний капітал.
Хоча інвестиції в нерухомість зараз впали до семирічного мінімуму, схоже, що вони нарешті стабілізуються зі стабілізацією іпотечних ставок. Починаючи з жовтня, початкове будівництво житла для однієї сім’ї залишалося на рівні 840 тис. на рік, а будівництво багатоквартирного житла – на рівні 540 тис. на рік. Нежитлові інвестиції в основний капітал сповільнилися, але не скоротилися, завдяки відносно високим інвестиціям у виробництво після Закону про чіпи та Закону про зниження інфляції, а також високим витратам на інтелектуальну власність і дослідження та розробки.
Насправді фактичні інвестиції в основний капітал можуть бути більшими, ніж показують поточні дані — якщо проекти не повідомляють про місячні значення побудованих проектів, Бюро перепису населення оцінює номінальні витрати на будівництво на основі початкових 101,5% від кошторисної вартості проекту, тоді елементи, що не відповідають, є повними. Враховуючи постійний високий рівень інфляції на будівельні матеріали, проекти постійно перевищували початкові бюджети, внаслідок чого показники витрат Бюро перепису населення на нежитлові будинки були переглянуті в бік збільшення після того, як компанії, які спочатку не реагували, надали дані для раніше приписуваних проектів. Дослідники Федеральної резервної системи (Brandsaas, Garcia, Nichols і Sadovi) оцінюють, що правильна вартість реальних нежитлових інвестицій в основний капітал може бути на 20% вищою, ніж зараз повідомляється, на основі простих прогнозних моделей інших реальних даних про нежитлові витрати. Таким чином, протягом останнього періоду інфляції інвестиції в основний капітал можуть бути переглянуті різко вище, що ще більше посилить останні економічні дані.
НОМІНАЛЬНЕ ЗРОСТАННЯ, РИНОК ПРАЦІ ТА ІНФЛЯЦІЯ
Однак для повернення інфляції до цільового значення все одно буде потрібно подальше скорочення зростання загального доходу від праці. Незважаючи на масштабне стимулювання епохи пандемії та зміну поведінки щодо запозичень, як неодноразово наголошував Метт Кляйн, номінальні споживчі витрати та сукупна заробітна плата з початку 2021 року в основному зростали одночасно. Нестійко високе зростання споживання є частиною швидкого зростання доходів домогосподарств, яке все ще має уповільнитися, щоб повернути інфляцію до 2% тренду ФРС.
Однак ринок праці також різко охолонув за останній рік, не перейшовши на територію рецесії. Зростання середньої погодинної оплати праці впало з 6% до менш ніж 4,5%, а більш стабільний скоригований індекс витрат на зайнятість знизився до 5% з 5,7%, тоді як рівень безробіття не зріс.
Випереджаючі показники сили ринку праці та зростання загального доходу від праці також різко послабилися. Кількість працівників, які щомісяця звільняються з роботи, впала з 4,5 мільйона на місяць на початку 2022 року до 3,9 мільйона на місяць, а кількість звільнених щомісяця в останні місяці зросла до норм до пандемії. . Серійні заявки на безробіття також залишаються вищими за рівень кінця 2022 року після нещодавнього відновлення та ближче до середнього рівня до пандемії.
Усе це допомагає скоротити номінальне зростання витрат із надзвичайно високих рівнів у 2021 та 2022 роках до більш прийнятних, але все ще високих історично рівнів. Витрати на душу населення зросли на 6,7% за минулий рік, і квартальне зростання фактично пожвавилося на початку цього року порівняно з довгостроковою нормою близько 4%. Щоб стримати інфляцію, зростання видатків потрібно буде ще більше уповільнити.
на завершення
Коли Федеральний комітет з відкритих ринків (FOMC) зробив свої економічні прогнози в березні, середній учасник очікував, що рівень безробіття досягне 4,5% до кінця року, що було лише трохи оптимістичніше, ніж прогноз у грудні 2022 року (4,6%). З часом ці прогнози виглядають дедалі менш реалістичними - щоб рівень безробіття досяг 4,5% до кінця року, він мав би зростати більш ніж на 0,1% щомісяця. Якщо припустити постійний розмір робочої сили, це вимагало б постійних чистих втрат робочих місць у середньому близько 200-250 тисяч на місяць, темпи яких відповідають лише найгіршим спадам у США.
Проте ринок боргових зобов’язань не встановлює ціни в умовах катастрофічного спаду — високоприбуткових спредів корпоративних облігацій, проксі для ризику дефолту великих корпорацій і, отже, важливого індикатора рецесії — незважаючи на спад після Silicon Valley Bank та інших американських компаній. регіональні банки. Зростання в результаті краху фактично все ще нижче піку 2022 року.
На наступному засіданні FOMC найбільш імовірним результатом є те, що учасники знову будуть змушені переглянути свої прогнози — як шляхом продовження часових рамок, перш ніж вони очікують скорочення економіки, так і шляхом мінімізації очікуваного масштабу спаду. Час підготовки стає все більше і більше, а посадка очікується все м'якше і м'якше.