Glassnode Insights: Скорочення постачання
Виконавчий резюме
З четвертим Біткоін Наближається швидке зменшення, орієнтовно у квітні 2024 року, в Bitcoin виникає напруженість, яка досягла історичних рівнів в постачанні.
Ми оцінюємо різноманітні заходи як для «доступного запасу», так і швидкості «зберігання запасів» довгостроковими інвесторами, які перевищують нове видання на 200% +.
Використовуючи взаємозв’язок між ринковою капіталізацією та реалізованою капіталізацією, ми оцінюємо, що ця напруженість в постачанні призводить до припливу капіталу в BTC, що має великий вплив на оцінку.
Оцінка динаміки постачання до половини біткоїна в 2024 році
Подія половинування є однією з найбільш очікуваних подій в календарі Біткойну, відбувається кожні 210 000 блоків і зменшує швидкість видобутку нових монет на 50%. Хоча четверте половинування передбачено відбутися на висоті блоку 840 000, точна дата та час невідомі через природну змінність та ймовірнісний характер видобутку блоків.
Наш найкращий прогноз, враховуючи поточний середній інтервал блоку, полягає в тому, що подвоєння відбудеться за 158 днів і очікується 23 квітня 2024 року.
Оскільки майнінг вимагає великих витрат на капітальні та оперативні витрати, біткоїн-майнери історично розподіляли більшість свого доходу в BTC на покриття витрат. Максимальна вартість USD, виділена майнерам за допомогою новоствореного запасу впродовж року, складає близько 1 мільярда доларів на місяць, що є значною перешкодою для притоки капіталу.
У світі після половинного зменшення в 2024 році це буде скорочено до 500 млн доларів на місяць, що порівняно з 450 млн доларів на місяць розподільчим тиском навколо мінімумів FTX, встановлених рік тому.
Помимо технической элегантности и неостановимой природы уменьшения биткоина, это также представляет интерес для инвесторов. Все предыдущие уменьшения имели впечатляющую рыночную производительность в 365 дней, которые последовали.
Це природно створює точку зацікавленості, чи половину є основним фактором цих циклів цінового зростання, чи просто одним з багатьох факторів. У цьому випуску ми розглянемо це крізь призму постачання та поведінкових моделей інвесторів, щоб додати кольору до дискусії з погляду ланцюга.
Ми розіб’ємо це на три етапи аналізу:
Оцінка «Доступного та активного» постачання
Вимірювання швидкості «Збереження та збереження постачання»
Аналіз впливу потоків капіталу на ринкову оцінку
Оцінка наявного обсягу
Наш перший крок - встановити оцінку обсягу BTC, який є мобільним, активним та вільно циркулює. Іншими словами, який є доступний попит, на який інвестори можуть розумно очікувати, що змінюватимуться у найближчий час?
Діаграма нижче охоплює кілька евристичних підходів до постачання за допомогою ‘віку монети’ як основного введення, вимірюючи час з моменту останнього витрачання монети на ланцюгу. Постачання короткострокових тримачів наразі складає багаторічний мінімум в 2,33 млн BTC і охоплює монети до 155 днів, які статистично найбільш ймовірно витрачати.
Інші показники, які описують ‘гарячішу’ поставку, включають монети, які молодші за 1 місяць (1,39 млн BTC), але також можуть розглядати відкритий інтерес до ф’ючерсів (0,41 млн BTC BTC) як форму ‘експозиції поставок’ на похідних ринках.
Разом цей об’єм «гарячого постачання» становить від 5% до 10% обігового постачання, яке бере участь в щоденній торгівлі.
Glassnode розробила ще одну евристичну систему, яка відстежує поведінку гаманців, класифікованих за умовами ліквідності: неліквідні, ліквідні та дуже ліквідні. Останні два показані нижче представляють гаманці, які отримують монети і також витрачають значну частину з них.
Варто зазначити багаторічний спад, який розпочався у березні 2020 року, коли світ пережив сейсмічний зсув, спричинений пандемією та соціальною реакцією на неї.
Існує значне перекриття між рідкісним та високо рідкісним обсягом постачання та обсягами обміну з очевидних причин. Цей багаторічний спад знову стає видимим, що свідчить про те, що монети переходять з гаманців обміну до більш іліквідних гаманців з малою історією витрат.
Важливою відтінок цього є роль як інституційних кастодів класу, так і продуктів стилю ETF, таких як GBTC (корисна посилання для будь-яких майбутніх товарних ETF-відомостей). Наведена нижче діаграма показує нашу найкращу оцінку загальних обсягів угод за допомогою цепочок для нашої біржі Coinbase, кастодії Coinbase та кластерів GBTC.
Зверніть увагу на точку повороту у березні 2020 року, коли попит на продукти GBTC та кастодіальні послуги значно зросли, обидва з яких у багатьох випадках класифікуються як неликвідні запаси.
Якщо порівняти короткостроковий попит власників та баланси на біржі, то можна побачити, що вони мають приблизно однаковий розмір близько 2,3 млн BTC. Разом ці два показники «доступного попиту» становлять 23,8% обігового запасу, який зараз є найнижчим в історії.
Можна стверджувати, що це ставить наявну кількість BTC на історичні мінімуми на відносній основі.
Вимірювання темпів збереженого та заощадженого запасу
Ми встановили, що загальна тенденція різних показників ‘доступного обсягу’ є знижувальною. Ця тенденція зараз має кілька років, але помітно прискорилася з часу загального розпродажу на ринку в червні 2022 року (LUNA-UST та 3AC).
Навпаки, коли ми накладаємо обернені показники «збереженої або збереженої» поставки, ми можемо побачити, що формується вражаючий розбіжність. Тут ми розглядаємо «збережену поставку» з використанням наступних евристик:
- Постачання тривалого тримача (монети старше -155 днів, темно-сині)
- Неліквідний обсяг постачання (гаманці з обмеженими історією витрат, світло-блакитний)
- Закопана поставка (глибоке утримування та втрачена поставка, див. Cointime Economics, зелена)
Цей розрив має сенс у тому, що він свідчить про те, що монети загалом переселяються з балансів біржі, спекулянтів та активної торгівлі до холодного зберігання, догляду та гаманців тривалості інвесторів.
Щоб отримати уявлення про масштаб, ми можемо порівняти темп, з яким монети зберігаються та накопичуються в порівнянні з новим емітентством. На даний момент, приблизно кожного кварталу добувається близько 81 тис. BTC, що незабаром зменшиться до ~40,5 тис. BTC/квартал після поділки.
Якщо ми накладемо зміну за 90 днів у неліквідному обсязі, то можемо побачити, що через всі попередні події з подвоєнням спостерігається стійкий зріст неліквідних балансів. Це свідчить про те, що інвестори постійно збільшують свої покупки перед подвоєнням та під час нього, часто значно перевищуючи темпи емісії як до, так і після події.
Неплатоспроможний попит наразі збільшується з темпом 180 тис. BTC/кв., що в 2,2 рази більше, ніж емісія.
Крізь призму «накопиченого запасу», використовуючи час володіння інвестором як вхідний параметр, ми бачимо схожу модель накопичення для тривалих володарів (синій) та зберіганого запасу (зелений). Цікаво, що така поведінка інвесторів, здається, має три складові. Хвилі:
- Хвиля 1 в середині ведмедя, коли ціни різко коригуються з ATH.
- Хвиля 2 на пізніх етапах ведмедя, коли встановлюється цикл підлоги.
- Хвиля 3 веде в і через подвоєння, оскільки інвестори придбають у очікуванні.
Швидкості накопичення також можна оцінити за допомогою евристичних показників розміру гаманця, де ця діаграма розглядає всі суб’єкти, які утримують менше 100 BTC. Ці креветки (< 1BTC), краби (1 до 10BTC) та риби (10 до 100BTC) охоплюють широкий перехресний відсік інвесторів, від роздрібного до високих чистих осіб.
Узагальнено, їхні темпи накопичення перевищили нове випуск з лютого 2022 року, бувши найдовшим і найтривалішим періодом в історії.
У підсумку, на діаграмі нижче показані зміни чистого балансу цих різних метрик «збереженого» обсягу з початку 2022 року. Ми використовуємо зміну обігового обсягу (помаранчевий) як наш базовий показник і бачимо, що швидкість накопичення інвесторами коливається від 1,1 до майже 2,5 нових емісій.
Не тільки наші показники «наявного обсягу» знаходяться на історично низькому рівні, але й рівень «зберігання запасів» інвесторами суттєво вищий, ніж рівень випуску в умовах передполовинного зменшення. Циклічна природа ринкових циклів Bitcoin під час ведмежих ринків та подій передполовинного зменшення може бути описана за допомогою цих шаблонів накопичення інвесторів, нагадуючи нам прислів’я на ринках:
Аналіз змін капітальних припливів
У декількох останніх випусках WoC ми акцентували увагу на обертанні капіталу в екосистемі цифрових активів (див. WoC 41, 42 та 44). У цих випусках ми використовуємо реалізований капітал як проксі для витоків, притоків та обертання між активами.
На поведінковому рівні довгострокові інвестори в Bitcoin нахиляються до покупки дешевих та продажу дорогих, процес, який реалізує прибуток та переоцінює монети з низької вартості до вищої. Монета, придбана за $6k у 2018 році, продається за $60k у 2021 році, потребуючи 900% більше капіталу до Плин Увійти та придбати той самий об’єм монети.
Важливе зауваження: хоча ‘збережений запас’ збільшується сьогодні, нижче наведена діаграма показує протилежне, де здійснюються прибутки, і ‘збережений запас’ витрачається назад в рідкий обіг.
З цією структурою на увазі ми можемо порівняти кількість капіталу, яка повинна потоковими (або відтоком) Біткойн Реалізований Кап, щоб досягти зміни в $1 у ринковій капіталізації.
Цей кінцевий показник був запропонований у нещодавньому дослідницькому звіті і може бути вважаний за показник ліквідності або міри волатильності. Він описує, наскільки потрібно змінити реалізовану капіталізацію, щоб досягти зміни в ринковій капіталізації біткоїна на $1,0. Ми зауважуємо деякі цікаві деталі:
На пізній стадії бичого ринку (помаранчеві зони) потрібно більше 0,75 долара, а часто понад 1,0 долара капіталовкладень, щоб здійснити зміну ринкової капіталізації на 1,0 долара. Історично встановлено, що це є нестійким станом.
Під час спадних ринків, коли капітал та увага інвесторів витікають, це може знизитися до значень між $0,10 та $0,30. Це призводить до більш волатильних коливань цін, оскільки невеликі припливи або відтоки капіталу мають занадто великий вплив.
Цей показник близький до довгострокового медіанного значення (у червоному) в $0.25, що свідчить про те, що обсяг та ліквідність Bitcoin досить високі. Приплив/відплив капіталу в $0.25 створює зміну ринкової капіталізації на $1.0. У багатьох відносинах це узгоджується з динамікою подання, про яку йшлося вище, де «доступне подання» дійсно історично низьке, ставки на зберігання зросли, і ліквідність тому тонша.
Огляд і висновки
Четвертий подія зменшення наближається, і вона представляє важливий фундаментальний, технічний та філософський віхола для Bitcoin. Для інвесторів це також є областю інтриг, враховуючи вражаючий профіль доходності в попередніх циклах.
У цьому випуску ми дослідили затяжність, що формується в межах постачання біткоїну за допомогою різних показників постачання та евристик. Існує помітне збігання між цими метриками, що свідчить про те, що ‘доступне постачання’ перебуває на історичних мінімумах, а рівні ‘зберігання постачання’ перевищують поточну емісію у відношенні до 2,4x.
Відмова від відповідальності: цей звіт не надає будь-яких рекомендацій щодо інвестицій. Всі дані наведено виключно для інформаційних та навчальних цілей. Ніяке інвестиційне рішення не повинно базуватися на наданій тут інформації, а ви повністю несете відповідальність за свої власні інвестиційні рішення.
