Akıllı sözleşme platformları, merkeziyetsiz uygulamaların ve blockchain finansının temel altyapısıdır. Bu nedenle, finansal pazarlar ve dijital ticaret için yeni mimariler sağlama vizyonunun kalbinde yer alırlar.
Grayscale Research, kısmen Amerika Birleşik Devletleri'ndeki düzenleyici değişiklikler ve yaklaşan mevzuat nedeniyle akıllı sözleşme tabanlı uygulamaların benimsenmesinin önümüzdeki 1-2 yıl içinde hızlanacağına inanıyorEthereum, (i) piyasa değeri, (ii) uygulama ekosisteminin ve geliştirici topluluğunun büyüklüğü ve (iii) zincir üstü varlıklarının değerine dayanan en büyük akıllı sözleşme platformudur. Bununla birlikte, son zamanlarda ücretler ve diğer zincir üstü varlık ölçümleri açısından Solana da dahil olmak üzere belirli rakip faaliyetlerin gerisinde kaldı.
Ethereum'un farklılaştırıcı özelliklerinin (dağıtıklık, güvenlik ve tarafsızlık kültürüne vurgu yapması da dahil olmak üzere) kullanıcılar, geliştiriciler ve işlem ücretleri alanında önemli bir pay almaya devam etmesine yardımcı olacağını düşünüyoruz. Bazı daha yeni blok zincirleri benimsenip pazar payı elde etse bile. Bu nedenle, ETH çeşitli kripto para birimlerinin önemli bir bileşeni olarak değerlendirilmelidir.
Akıllı sözleşme platformu ücretlerinin geleceği oldukça belirsizdir, bunun bir kısmı, Ethereum gibi platformların uzun vadede ne kadar fiyatlama gücünü koruyabileceğini bilmememizdir. Ancak, Grayscale Research bu raporda Ethereum'un genişleme stratejisini uygulayarak ve fiyatlamayı koruyarak toplam ücret gelirini 20 milyar doların üzerine nasıl çıkarabileceğini göstermektedir (son altı ayın yıllık ücret geliri 1.7 milyar dolar).
Ethereum, Linux, Python ve diğer bazı örnekler gibi, tarihteki en önemli açık kaynak yazılım projelerinden biri olarak görülebilir. 10 yıldan kısa bir süre önce kurulmasına rağmen, bugün Ethereum ağı 11.000'den fazla düğümden oluşmakta, her ay 35-40 milyon işlem gerçekleştirmekte, yaklaşık 46 milyar dolar değerinde güvence sağlamaktadır ve 2.100'den fazla tam zamanlı geliştiricinin desteğinden yararlanmaktadır. Daha geniş Ethereum ekosistemi, birbirine bağlı blok zincirlerinden oluşmakta ve şu anda her ay yaklaşık 400 milyon işlem gerçekleştirmektedir.
Ethereum ağına ait token ETH, kripto sektöründe önemli bir yer edinmiş olmasına ve geçen yıl (ETP) adlı fiziksel borsa işlem ürününü piyasaya sürmesine rağmen, piyasa değeri Bitcoin (BTC)'un oldukça gerisinde kalmaktadır. Aslında, ETH/BTC fiyat oranı 2020 ortalarındaki seviyelere geri dönmüştür (Şekil 1). Piyasa değeri açısından, 2022 sonundan bu yana Ethereum'un piyasa değeri yaklaşık 90 milyar dolar artarken, Bitcoin'in piyasa değeri yaklaşık 1.35 trilyon dolar artmıştır (bu, yaklaşık 15 kat fazladır). Ethereum'un son performansı, Solana ve Sui gibi diğer bazı akıllı sözleşme platformlarının token'larının gerisinde kalmıştır.
Şekil 1: Ethereum'un performansı, Bitcoin'in gerisinde iki yıldan fazla bir süre kaldı.
Sürekli düşük performans, bazı gözlemcilerin Ethereum ağının etkinliği ve ETH'nin değeri konusundaki beklentilerini sorgulamaya başlamasına neden oldu. Her bir kripto varlığın geleceğinde belirsizlik olmasına rağmen, yine de ETH'nin çeşitlendirilmiş bir kripto para yatırım portföyünün vazgeçilmez bir bileşeni olarak görülmesi gerektiğine inanıyoruz.
Ethereum ile Bitcoin doğrudan karşılaştırılamaz. Bitcoin ağı bir para birimi sistemi olup, Bitcoin varlıkları esas olarak bir değişim aracı ve değer depolama olarak kullanılmaktadır. Bu nedenlerden dolayı, Grayscale Currencies Crypto Sector'un bir parçasıdır. Bitcoin'in görece güçlü fiyat getirisi, yatırımcıların onun kıtlık ve sansüre karşı dayanıklılık dijital para özelliğine olan talebini yansıtmaktadır.
Buna karşılık, Ethereum bir uygulama platformudur ve ETH, bu uygulamaların kullanıcılarına işlevsellik sunar. Ethereum, Solana, Stacks, Sui ve birçok diğer ağ Grayscale Currencies Crypto Sector'un bir parçasıdır. Akıllı sözleşme teknolojisinin parlak bir geleceği olmasına rağmen, akıllı sözleşmelere dayalı merkeziyetsiz uygulamaların büyük ölçekli benimsenmesini henüz göremedik. Birçok erken dönem başarı hikayesi - stabilcoin ticaretindeki büyüme dahil - mevcut benimseme oranı, akıllı sözleşme platformlarının vizyonuna kıyasla oldukça düşüktür, akıllı sözleşme platformları, geleneksel finansın çoğunu zincir üzerinde tutmayı hedeflemektedir.
Grayscale Research, akıllı sözleşmelere dayalı uygulamaların benimsenmesinin önümüzdeki 1-2 yıl içinde hızlanacağını düşünüyor. Bunun bir kısmı, ABD'deki düzenleyici değişiklikler ve yaklaşan yasaların etkisidir. Trump yönetimi, federal kripto politikasında değişiklikler yaptı ve bu, sektörün ABD'de yatırım yapmasına ve büyümesine izin vermelidir. Ayrıca, iki partili senatörler, "Amerika Birleşik Devletleri Stabilcoin Ulusal Yenilik Yasası" (GENIUS) teklifini sundular. Bu yasa, önceki kongrelerin ilgili çabalarına dayanmaktadır ve ödeme stabilcoin'lerinin ihraç edilmesi için kapsamlı bir düzenleyici çerçeve sağlamayı amaçlamaktadır. Düzenleyici şeffaflığın artması, blok zinciri tabanlı uygulamalara yapılan yatırımların ve benimsenmenin artmasına yardımcı olmalı, bu da zincir üzerindeki faaliyetleri (örneğin, işlemler ve ücretler) artırmalı ve nihayetinde akıllı sözleşme platformlarına değer birikim token'ları getirmelidir.
İlk liderliğinden sonra, Ethereum şimdi diğer akıllı sözleşme platformlarından sert bir rekabetle karşı karşıya ve başarılı olmak için iddialı geliştirme planlarını yürütmesi gerekecek. Ancak Ethereum, büyük zincir üstü sermaye havuzları ve ademi merkeziyetçiliği ve tarafsızlığı vurgulayan tasarım seçenekleri de dahil olmak üzere finansal kullanım durumları için özellikle değerli olmasını beklediğimiz ayırt edici özelliklere de sahiptir. Sonuç olarak, Ethereum'un gelecekteki zincir üstü faaliyetlerden önemli bir pay almasını ve bunun da değeri ETH'ye doğru itmesini bekliyoruz. **
Her şey bilgisayar.
Ethereum, akıllı sözleşmeler için ilk ana platform blok zinciridir. Bitcoin gibi, Ethereum blok zinciri, işlemleri göndermek ve almak için kullanılabilir. Ancak, akıllı sözleşmelerin eklenmesiyle, Ethereum ayrıca merkezi olmayan uygulamaları çalıştırabilir. Bu uygulamalar, merkezi olmayan kredi verme platformlarından kimlik çözümlerine, video oyunlarına kadar her şey olabilir. Ethereum, uygulamaların altyapısı olarak işlev gördüğünden, bazen "dünya bilgisayarı" olarak adlandırılan yazılım tabanlı bir bilgisayar olarak düşünülebilir.
Bugün, Ethereum binlerce uygulamaya ev sahipliği yapıyor ve piyasa değeri açısından akıllı sözleşme platformları arasında kripto alanındaki en büyük varlık. Ethereum, diğer önde gelen akıllı sözleşme blok zincirlerine kıyasla daha fazla zincir içi varlığa (örneğin stablecoin'ler ve tokenleştirilmiş varlıklar) sahipken, son zamanlarda zincir içi etkinlik açısından bazı diğer blok zincirlerinin gerisinde kalmıştır (Şekil 2). Piyasa değeri açısından Solana ikinci en büyük ağdır ve son 30 günde aktif adresler, işlemler ve ücretler açısından daha yüksek bir etkinlik sergilemiştir, ancak piyasa değeri yalnızca Ethereum'un %30'udur.
Şekil 2: Ethereum, piyasa değeri en yüksek akıllı sözleşme platformudur.
Akıllı sözleşme platformunun yatırım teması, yeni uygulamanın temel protokole daha fazla kullanıcı, daha fazla işlem ve nihayetinde daha fazla ücret getireceğidir. **Akıllı sözleşme platformunun işlem hacminin beş yıl önce saniyede yaklaşık 20 işlemden bugün yaklaşık 1.200 işleme yükseldiğini tahmin ediyoruz (TPS) bu da yıllık yaklaşık %130'luk bir büyüme oranı anlamına geliyor (Şekil 3). Buna karşılık, Visa ağı 30 Eylül 2024'te sona eren 12 ayda yaklaşık 7.400 TPS işledi. Akıllı sözleşme blok zincirlerinin dijital ödemeler alanındaki payı artmaya devam edebilirse ve rekabet engelleri oluşturup fiyatlandırma gücünü koruyabilirse, bu ücret gelirinde bir artışa ve muhtemelen tokenin fiyatında bir artışa yol açacaktır.
Şekil 3: Akıllı sözleşme blockchain'i saniyede yaklaşık 1,200 işlem gerçekleştirmektedir.
FTSE/Grayscale akıllı sözleşme platformu kripto para endeksi ('e göre, ETH'nin performansı benzer ürünlerle temel olarak uyumlu. Bu piyasa kısmı şu anda 70 token içermekte olup, toplam piyasa değeri 428 milyar dolar. 2024 yılının başından bu yana, akıllı sözleşme platformu endeksi %22 düştü, ETH'nin fiyatı ise %18 azaldı. Buna karşın, Solana'nın fiyatı %18 artarken, Bitcoin'in fiyatı %90 arttı.
Şekil 4: Ethereum'un performansı, aynı yarıştaki tokenlerle genel olarak uyumludur
Ethereum, işlemleri yürütmek veya akıllı sözleşmelerle etkileşim kurmak için gereken ücretler olan "gaz ücretleri" olarak bilinen işlem ücretleri aracılığıyla ağ etkinliğinden para kazanarak gelir elde eder. Solana ve diğer birçok blok zincirinin aksine, Ethereum ekosistemindeki etkinlik hem L1 Ethereum ana ağında hem de L2 ağında gerçekleşir. L1'in kendisi ademi merkeziyetçilikten ödün vermeden yeterince ölçeklenemediğinden, Ethereum milyonlarca kullanıcıya bu şekilde ölçeklendirmeyi planlıyor. Uyum içinde çalışılırsa, bu hiyerarşik yapı, kullanıcılara L1'in güvenliğini ve ademi merkeziyetçiliğini korurken, yüksek verimli ve düşük maliyetli L2 işlemleri seçeneği sunmalıdır. Bununla birlikte, etkinliğin L2'ye taşınması, aşağıda açıkladığımız ağ genelinde maliyet tahsisi düzeyini etkiler.
Ethereum'un L1 ve L2 ağlarının Gas ücretleri, protokol genişletme stratejilerindeki farklı rollerini yansıtarak yapısal olarak farklılık göstermektedir. Ethereum'un L1'de benimsediği ücret modelinin üç farklı bileşeni vardır:
Gas birimi: Belirli işlemlerin sabit hesaplama maliyeti (örneğin, ETH transferi 21,000 gaz gerektirir).
Temel Ücret: Tüm işlemlerin ödeme tutarı her birim gas için gwei cinsinden hesaplanır (1 gwei, bir ETH'nin milyarda biri kadardır). Temel ücret, her birim gas talebine göre algoritma ile ayarlanır.
Öncelikli Ücretler ("Bahşiş"): Seçenekli ücret, işlemlerin öncelikli olarak gerçekleştirilmesi için kullanılır.
Örneğin, 1 ETH transferi (21,000 gaz gerektirir), temel ücret 10 gwei, bahşiş 2 gwei ise:
=21,000*)10+2(=252,000 gwei veya 0.000252 ETH
İşlem ücretleri, hisse senedi piyasasındaki temettü ve geri alım mekanizmasına benzer şekilde token sahiplerine değer biriktirir. Öncelikli ücretler, temettüye benzer şekilde doğrulayıcılara staking ödülü olarak ödenir. Temel ücretler, ETH arzını azaltmak için yok edilir ve tüm token sahiplerine ödül olarak dağıtılır, geri alıma benzer. (Şematik 5)
Grafik 5: Ücretler, stake ödülleri ve yok etme yoluyla token sahiplerine dağıtılır.
Arbitrum One ve Base gibi L2 ağları da işlem ücreti alır. Ethereum L1 ağına nihai settlemeler ve güvenlik için bağımlı olduklarından, L2 çok daha düşük işlem ücretleri alabilir ve saniyede daha fazla işlem gerçekleştirebilir. Ancak, L2 bazı ücretleri L1'e, settleme ve güvenlik hizmetleri için ödeme olarak gönderir. Geçen yıl, Ethereum, L2 ekosistemini genişletmeye yardımcı olmak amacıyla Dencun adı verilen bir hard fork (ağ yükseltmesi) yaşadı. Dencun yükseltmesi, L2'nin verileri L1'e yayınlamanın düşük maliyetli bir yolu olan blob işlemlerini tanıttı. Yükseltmenin başarısı, L2'deki kullanıcı sayısını ve işlem sayısını önemli ölçüde artırdı (grafik 6) .
Şekil 6: Ethereum L2 üzerindeki faaliyetler önemli ölçüde arttı
Ancak, blob işlemlerinin getirilmesi, tüm ağın ücret seviyelerini ve dağılımını da etkilemiştir. En önemlisi, blob işlemleri L2'nin L1'e ödediği ücretleri azaltmıştır (Şekil 7). Bu, bazı gözlemcilerin L2'yi Ethereum'un "parazitleri" olarak görmesine neden olmuştur, çünkü kısa vadede L2'nin başarısı L1'in aleyhine olmuştur. Ancak, eğer L2, Ethereum ekosisteminde kalmaktan (güvenlik ve diğer ağ etkileri gibi) fayda sağlıyorsa, o zaman uzun vadede, büyük L2 ekosistemi nihayetinde Ethereum ağına ve ETH'ye daha fazla değer katacaktır.
Şekil 7: Ethereum L2 şimdi L1'e daha az ücret ödüyor
Gelecek güncellemeler L1 ve L2'yi genişletmeye devam edecek. 2025 Nisan ayında planlanan Pectra güncellemesi, Prague (uygulama katmanı) ve Electra (konsensüs katmanı) iyileştirmelerini birleştiriyor. Genişleme açısından, Ethereum İyileştirme Önerisi-7691, blob depolamasını optimize ederek Dencun'un blob kapasitesini iki katına çıkarmayı hedefliyor, 6 blob/blok olarak. Geleceğe baktığımızda, tam Danksharding konseptinin uygulanmasıyla Ethereum'un genişleme potansiyeli önemli ölçüde artabilir (grafik 8)). Bu güncelleme, her bloktaki blob sayısını ve her blob'un boyutunu artırarak TPS sınırını önemli ölçüde yükseltecek. Şekil 8, Pectra ve Tam Danksharding'in Ethereum'un L2'lerin işlem kapasitesini nasıl etkileyebileceğini göstermektedir.
Şekil 8: Gelecekteki Ethereum güncellemeleri L2 kapasitesini önemli ölçüde artıracaktır.
Akıllı sözleşme platformlarının maliyetlerinin geleceği oldukça belirsizdir; bunun bir kısmı, bu teknolojinin erken aşamada olmasından kaynaklanmakta ve zamanla Ethereum gibi platformların ne kadar fiyatlandırma gücü koruyabileceğini bilmiyoruz. Akıllı sözleşme platformları birbirleriyle rekabet ederken, merkezi sistemlerle de rekabet etmektedirler. Uzun vadede fiyatlandırma gücünü korumak için farklılaştırılmış özellikler sunmaları ve kullanıcıların daha ucuz (merkezi veya merkeziyetsiz) alternatiflere yönelmesini önlemeleri gerekmektedir. Ethereum blok zinciri birçok rakibine göre daha yavaş ve daha pahalı olsa da, Grayscale Research, benzersiz avantajlarının (yüksek değerli zincir üzerindeki varlıklar ve merkeziyetsizlik ile güvenliğe verilen önem dahil) benimseme ve ağ etkilerine yardımcı olacağını ve nihayetinde Ethereum'a zaman içinde belirli bir fiyatlandırma gücü sağlayacağını düşünmektedir.
Şekil, Ethereum'un kapasite artırarak ve fiyatlandırma gücünü koruyarak ücretleri nasıl artırabileceğine dair bir örneği göstermektedir. L1'deki ortalama işlem ücretinin 5.00 dolar olduğunu varsayıyoruz; 2019 yılındaki ortalama işlem ücreti ise 6.30 dolardı. Uzun vadede, Layer 1'in muhtemelen yüksek değerli işlemler ve yüksek güvenlik gerektiren varsayımlar için kullanılacağı düşünülmektedir. L2 için ortalama işlem ücretinin 0.05 dolar olduğunu varsayıyoruz; bu da son deneyimle benzerlik göstermektedir. Ayrıca, Ethereum L1'in 100 TPS işlemesini, Ethereum L2'nin toplamda 25,000 TPS işlemesini varsayıyoruz. Bunlar, Ethereum'un genişleme yol haritası altında, önümüzdeki 3-5 yıl içinde gerçekleştirilmesi beklenen varsayımsal TPS tahminleridir ve akıllı sözleşmelere dayalı uygulamalara olan genel talebin önemli ölçüde artacağı varsayılmaktadır.
Bu varsayımlara göre, Ethereum 1. katmanın geliri 20 milyar doların üzerine çıkacak ve son altı ayın yıllık geliri yaklaşık 1.7 milyar dolar (Şekil 9). Ücret beklentileri son derece belirsiz olmasına rağmen, Ethereum genişletme stratejisini uygulayıp belirli bir fiyatlama gücünü korursa, teknik olarak ücret gelirini önemli ölçüde artırabilmelidir. İlerlemeyi izlemek için, yatırımcılar bu basitleştirilmiş modeldeki temel değişkenleri — yani L1 ve L2 TPS ile L1 ve L2 ortalama yürütme ücretlerini takip etmeyi düşünmelidir.
Şekil 9: Ethereum'un ücret gelirleri, genişleme ve fiyatlandırma yeteneklerinin artmasıyla birlikte büyüyebilir.
Bir önceki kripto para boğa piyasasında, Bitcoin ve Ethereum başlangıçta senkronize bir şekilde değer kazandı. Ardından 2021'de, Ethereum'un fiyatı daha hızlı arttı ve nihayet 2019'un başından 2021'in Kasım ayındaki piyasa zirvesine kadar, fiyat getirisi yaklaşık olarak Bitcoin'in iki katı oldu (Şekil 10). Bazı kripto para yatırımcıları, mevcut döngüde benzer bir model için hazırlıklı olabilirler - döngü olgunlaştıkça Ethereum'un performansı belirgin bir şekilde Bitcoin'den üstün - ancak son zamanlardaki ETH'nin zayıflığı onları hayal kırıklığına uğrattı.
Şekil 10: Önceki kripto para döngüsünde, Ethereum nihayet Bitcoin'i geride bıraktı.
Grayscale Research, ETH'nin kötü performansını sağlıklı bir sinyal olarak görüyor ve bu durum kripto para piyasasının temellere odaklandığını gösteriyor. Analiz çerçevemizde, kripto pazarları esas olarak ücretler üzerinden akıllı sözleşme platformlarını ayırt ediyor. Her ne kadar ücretlerin çeşitli blok zincirlerinde token değerine dönüşüm şekli tam olarak aynı olmasa da, genellikle bu ücretler token sahiplerine iletilir. Ücretler, blockchain'in en doğrudan karşılaştırılabilir ölçüm standardı aktivitesi olarak söylenebilir.
Akıllı sözleşme platformlarının kripto alanında, hem Ethereum hem de Solana nispeten yüksek ücretlere ve piyasa değerlerine sahiptir (Ek 11). 2023'ün sonundan bu yana Solana, akıllı sözleşme platformu kripto alanında ücret geliri ve pazar payı kazanırken, Ethereum ücret geliri ve piyasa değeri kaybetti. Başka bir deyişle, piyasa, temellerdeki değişiklikler nedeniyle Ethereum ve Solana'nın göreceli değerini uygun şekilde yeniden fiyatlandırdı. **Şekil 11'de gösterilen basit çerçevede, Solana yukarı ve sağa kaydı ve şimdi kabaca adil görünüyor ("değerlemesine ulaştı"). Buna karşılık, Ethereum aşağı ve sola doğru hareket ediyor ve bugünkü değerlemesi ücret gelirinden daha yüksek olabilir
Şekil 11: Ücret artışlarının zayıf olması nedeniyle, Ethereum'un performansı Solana'nın gerisinde kaldı.
Rekabetçi konumdaki bu ince farklılıklar önemlidir, ancak kategorinin bir bütün olarak potansiyel büyümesi kadar önemli değildir. Tüm akıllı sözleşme platformlarının benimsenmesi ilk aşamalarındadır. Örneğin, Ethereum'un şu anda yalnızca yaklaşık 7 milyon aylık aktif kullanıcısı varken, Facebook'un ana şirketi Meta Platforms, Aralık 2024'te 3,35 milyar "günlük aktif kullanıcı" bildirdi. Benimseme arttıkça, akıllı sözleşme platformlarının yalnızca artan işlem hacmi ve ücret gelirini değil, aynı zamanda geliştirici etkinliğini, likidite derinliğini ve ekosistemler arasında birlikte çalışabilirliği de artıran artan katılımla ağ etkisi bileşiminden faydalanması bekleniyor. Bu benimseme ve fayda döngüsü, ekosistem genelinde değer yakalamayı artırabilir.
Kazanan ağlar, zamanla en fazla işlem ücreti kazanan ve yerel token'larının yapısal arz ve talep koşullarına sahip olanlar olacaktır (örneğin, arz artışının sınırlı olması ve teminat varlığı veya ödeme aracı olarak yapısal talep). Solana, Sui ve diğer bazı akıllı sözleşme platformları, yüksek işlem hacmi, düşük işlem maliyetleri ve genel olarak dikkat çekici bir kullanıcı deneyimi ile rakiplerinden ayrılacaklar.
Ethereum, geniş ve çeşitli uygulama ve geliştirici ekosistemi, büyük miktarda zincir üstü sermayesi ve ademi merkeziyetçilik, güvenlik ve tarafsızlığa verdiği önem nedeniyle öne çıkıyor. Bu özelliklerin Ethereum ekosistemine çok sayıda kullanıcı çekmeye devam etmesini ve Ethereum'un gelecekte akıllı sözleşme platformu blok zincirinde önemli bir ekonomik faaliyet payına sahip olmasını bekliyoruz. **
The content is for reference only, not a solicitation or offer. No investment, tax, or legal advice provided. See Disclaimer for more risks disclosure.
Grayscale: Ethereum yeniden fiyatlandırma
Kaynak: Grayscale Araştırma; Derleme: AIMan@Jinse Caijing
Ana Noktalar:
Ethereum, Linux, Python ve diğer bazı örnekler gibi, tarihteki en önemli açık kaynak yazılım projelerinden biri olarak görülebilir. 10 yıldan kısa bir süre önce kurulmasına rağmen, bugün Ethereum ağı 11.000'den fazla düğümden oluşmakta, her ay 35-40 milyon işlem gerçekleştirmekte, yaklaşık 46 milyar dolar değerinde güvence sağlamaktadır ve 2.100'den fazla tam zamanlı geliştiricinin desteğinden yararlanmaktadır. Daha geniş Ethereum ekosistemi, birbirine bağlı blok zincirlerinden oluşmakta ve şu anda her ay yaklaşık 400 milyon işlem gerçekleştirmektedir.
Ethereum ağına ait token ETH, kripto sektöründe önemli bir yer edinmiş olmasına ve geçen yıl (ETP) adlı fiziksel borsa işlem ürününü piyasaya sürmesine rağmen, piyasa değeri Bitcoin (BTC)'un oldukça gerisinde kalmaktadır. Aslında, ETH/BTC fiyat oranı 2020 ortalarındaki seviyelere geri dönmüştür (Şekil 1). Piyasa değeri açısından, 2022 sonundan bu yana Ethereum'un piyasa değeri yaklaşık 90 milyar dolar artarken, Bitcoin'in piyasa değeri yaklaşık 1.35 trilyon dolar artmıştır (bu, yaklaşık 15 kat fazladır). Ethereum'un son performansı, Solana ve Sui gibi diğer bazı akıllı sözleşme platformlarının token'larının gerisinde kalmıştır.
Şekil 1: Ethereum'un performansı, Bitcoin'in gerisinde iki yıldan fazla bir süre kaldı.
Sürekli düşük performans, bazı gözlemcilerin Ethereum ağının etkinliği ve ETH'nin değeri konusundaki beklentilerini sorgulamaya başlamasına neden oldu. Her bir kripto varlığın geleceğinde belirsizlik olmasına rağmen, yine de ETH'nin çeşitlendirilmiş bir kripto para yatırım portföyünün vazgeçilmez bir bileşeni olarak görülmesi gerektiğine inanıyoruz.
Ethereum ile Bitcoin doğrudan karşılaştırılamaz. Bitcoin ağı bir para birimi sistemi olup, Bitcoin varlıkları esas olarak bir değişim aracı ve değer depolama olarak kullanılmaktadır. Bu nedenlerden dolayı, Grayscale Currencies Crypto Sector'un bir parçasıdır. Bitcoin'in görece güçlü fiyat getirisi, yatırımcıların onun kıtlık ve sansüre karşı dayanıklılık dijital para özelliğine olan talebini yansıtmaktadır.
Buna karşılık, Ethereum bir uygulama platformudur ve ETH, bu uygulamaların kullanıcılarına işlevsellik sunar. Ethereum, Solana, Stacks, Sui ve birçok diğer ağ Grayscale Currencies Crypto Sector'un bir parçasıdır. Akıllı sözleşme teknolojisinin parlak bir geleceği olmasına rağmen, akıllı sözleşmelere dayalı merkeziyetsiz uygulamaların büyük ölçekli benimsenmesini henüz göremedik. Birçok erken dönem başarı hikayesi - stabilcoin ticaretindeki büyüme dahil - mevcut benimseme oranı, akıllı sözleşme platformlarının vizyonuna kıyasla oldukça düşüktür, akıllı sözleşme platformları, geleneksel finansın çoğunu zincir üzerinde tutmayı hedeflemektedir.
Grayscale Research, akıllı sözleşmelere dayalı uygulamaların benimsenmesinin önümüzdeki 1-2 yıl içinde hızlanacağını düşünüyor. Bunun bir kısmı, ABD'deki düzenleyici değişiklikler ve yaklaşan yasaların etkisidir. Trump yönetimi, federal kripto politikasında değişiklikler yaptı ve bu, sektörün ABD'de yatırım yapmasına ve büyümesine izin vermelidir. Ayrıca, iki partili senatörler, "Amerika Birleşik Devletleri Stabilcoin Ulusal Yenilik Yasası" (GENIUS) teklifini sundular. Bu yasa, önceki kongrelerin ilgili çabalarına dayanmaktadır ve ödeme stabilcoin'lerinin ihraç edilmesi için kapsamlı bir düzenleyici çerçeve sağlamayı amaçlamaktadır. Düzenleyici şeffaflığın artması, blok zinciri tabanlı uygulamalara yapılan yatırımların ve benimsenmenin artmasına yardımcı olmalı, bu da zincir üzerindeki faaliyetleri (örneğin, işlemler ve ücretler) artırmalı ve nihayetinde akıllı sözleşme platformlarına değer birikim token'ları getirmelidir.
İlk liderliğinden sonra, Ethereum şimdi diğer akıllı sözleşme platformlarından sert bir rekabetle karşı karşıya ve başarılı olmak için iddialı geliştirme planlarını yürütmesi gerekecek. Ancak Ethereum, büyük zincir üstü sermaye havuzları ve ademi merkeziyetçiliği ve tarafsızlığı vurgulayan tasarım seçenekleri de dahil olmak üzere finansal kullanım durumları için özellikle değerli olmasını beklediğimiz ayırt edici özelliklere de sahiptir. Sonuç olarak, Ethereum'un gelecekteki zincir üstü faaliyetlerden önemli bir pay almasını ve bunun da değeri ETH'ye doğru itmesini bekliyoruz. **
Her şey bilgisayar.
Ethereum, akıllı sözleşmeler için ilk ana platform blok zinciridir. Bitcoin gibi, Ethereum blok zinciri, işlemleri göndermek ve almak için kullanılabilir. Ancak, akıllı sözleşmelerin eklenmesiyle, Ethereum ayrıca merkezi olmayan uygulamaları çalıştırabilir. Bu uygulamalar, merkezi olmayan kredi verme platformlarından kimlik çözümlerine, video oyunlarına kadar her şey olabilir. Ethereum, uygulamaların altyapısı olarak işlev gördüğünden, bazen "dünya bilgisayarı" olarak adlandırılan yazılım tabanlı bir bilgisayar olarak düşünülebilir.
Bugün, Ethereum binlerce uygulamaya ev sahipliği yapıyor ve piyasa değeri açısından akıllı sözleşme platformları arasında kripto alanındaki en büyük varlık. Ethereum, diğer önde gelen akıllı sözleşme blok zincirlerine kıyasla daha fazla zincir içi varlığa (örneğin stablecoin'ler ve tokenleştirilmiş varlıklar) sahipken, son zamanlarda zincir içi etkinlik açısından bazı diğer blok zincirlerinin gerisinde kalmıştır (Şekil 2). Piyasa değeri açısından Solana ikinci en büyük ağdır ve son 30 günde aktif adresler, işlemler ve ücretler açısından daha yüksek bir etkinlik sergilemiştir, ancak piyasa değeri yalnızca Ethereum'un %30'udur.
Şekil 2: Ethereum, piyasa değeri en yüksek akıllı sözleşme platformudur.
Akıllı sözleşme platformunun yatırım teması, yeni uygulamanın temel protokole daha fazla kullanıcı, daha fazla işlem ve nihayetinde daha fazla ücret getireceğidir. **Akıllı sözleşme platformunun işlem hacminin beş yıl önce saniyede yaklaşık 20 işlemden bugün yaklaşık 1.200 işleme yükseldiğini tahmin ediyoruz (TPS) bu da yıllık yaklaşık %130'luk bir büyüme oranı anlamına geliyor (Şekil 3). Buna karşılık, Visa ağı 30 Eylül 2024'te sona eren 12 ayda yaklaşık 7.400 TPS işledi. Akıllı sözleşme blok zincirlerinin dijital ödemeler alanındaki payı artmaya devam edebilirse ve rekabet engelleri oluşturup fiyatlandırma gücünü koruyabilirse, bu ücret gelirinde bir artışa ve muhtemelen tokenin fiyatında bir artışa yol açacaktır.
Şekil 3: Akıllı sözleşme blockchain'i saniyede yaklaşık 1,200 işlem gerçekleştirmektedir.
FTSE/Grayscale akıllı sözleşme platformu kripto para endeksi ('e göre, ETH'nin performansı benzer ürünlerle temel olarak uyumlu. Bu piyasa kısmı şu anda 70 token içermekte olup, toplam piyasa değeri 428 milyar dolar. 2024 yılının başından bu yana, akıllı sözleşme platformu endeksi %22 düştü, ETH'nin fiyatı ise %18 azaldı. Buna karşın, Solana'nın fiyatı %18 artarken, Bitcoin'in fiyatı %90 arttı.
Şekil 4: Ethereum'un performansı, aynı yarıştaki tokenlerle genel olarak uyumludur
![qAJkWaZ3dsbbxwxlrC9QQBM8ydi2OKmw18KW5yf8.png])https://img.gateio.im/social/moments-43b2e7a64f1c139fc2d6ba5d66ade991 "7357928"(
Ethereum ile nasıl para kazanılır
Ethereum, işlemleri yürütmek veya akıllı sözleşmelerle etkileşim kurmak için gereken ücretler olan "gaz ücretleri" olarak bilinen işlem ücretleri aracılığıyla ağ etkinliğinden para kazanarak gelir elde eder. Solana ve diğer birçok blok zincirinin aksine, Ethereum ekosistemindeki etkinlik hem L1 Ethereum ana ağında hem de L2 ağında gerçekleşir. L1'in kendisi ademi merkeziyetçilikten ödün vermeden yeterince ölçeklenemediğinden, Ethereum milyonlarca kullanıcıya bu şekilde ölçeklendirmeyi planlıyor. Uyum içinde çalışılırsa, bu hiyerarşik yapı, kullanıcılara L1'in güvenliğini ve ademi merkeziyetçiliğini korurken, yüksek verimli ve düşük maliyetli L2 işlemleri seçeneği sunmalıdır. Bununla birlikte, etkinliğin L2'ye taşınması, aşağıda açıkladığımız ağ genelinde maliyet tahsisi düzeyini etkiler.
Ethereum'un L1 ve L2 ağlarının Gas ücretleri, protokol genişletme stratejilerindeki farklı rollerini yansıtarak yapısal olarak farklılık göstermektedir. Ethereum'un L1'de benimsediği ücret modelinin üç farklı bileşeni vardır:
Gas birimi: Belirli işlemlerin sabit hesaplama maliyeti (örneğin, ETH transferi 21,000 gaz gerektirir).
Temel Ücret: Tüm işlemlerin ödeme tutarı her birim gas için gwei cinsinden hesaplanır (1 gwei, bir ETH'nin milyarda biri kadardır). Temel ücret, her birim gas talebine göre algoritma ile ayarlanır.
Öncelikli Ücretler ("Bahşiş"): Seçenekli ücret, işlemlerin öncelikli olarak gerçekleştirilmesi için kullanılır.
Örneğin, 1 ETH transferi (21,000 gaz gerektirir), temel ücret 10 gwei, bahşiş 2 gwei ise:
=21,000*)10+2(=252,000 gwei veya 0.000252 ETH
İşlem ücretleri, hisse senedi piyasasındaki temettü ve geri alım mekanizmasına benzer şekilde token sahiplerine değer biriktirir. Öncelikli ücretler, temettüye benzer şekilde doğrulayıcılara staking ödülü olarak ödenir. Temel ücretler, ETH arzını azaltmak için yok edilir ve tüm token sahiplerine ödül olarak dağıtılır, geri alıma benzer. (Şematik 5)
Grafik 5: Ücretler, stake ödülleri ve yok etme yoluyla token sahiplerine dağıtılır.
![5hYc1FKIH5oxuJXQR3OiNhMhiLrn5QzZY52ilUKi.png])https://img.gateio.im/social/moments-025ba470f20ed4072e5c320623326c4c "7357929"(
Arbitrum One ve Base gibi L2 ağları da işlem ücreti alır. Ethereum L1 ağına nihai settlemeler ve güvenlik için bağımlı olduklarından, L2 çok daha düşük işlem ücretleri alabilir ve saniyede daha fazla işlem gerçekleştirebilir. Ancak, L2 bazı ücretleri L1'e, settleme ve güvenlik hizmetleri için ödeme olarak gönderir. Geçen yıl, Ethereum, L2 ekosistemini genişletmeye yardımcı olmak amacıyla Dencun adı verilen bir hard fork (ağ yükseltmesi) yaşadı. Dencun yükseltmesi, L2'nin verileri L1'e yayınlamanın düşük maliyetli bir yolu olan blob işlemlerini tanıttı. Yükseltmenin başarısı, L2'deki kullanıcı sayısını ve işlem sayısını önemli ölçüde artırdı (grafik 6) .
Şekil 6: Ethereum L2 üzerindeki faaliyetler önemli ölçüde arttı
![G7eD6Ay6hNvUym7yx16sab6ZpGNXn3lOLwZj8xqV.png])https://img.gateio.im/social/moments-ba1f1cbf5f670859e6cc822694fe993d "7357930"(
Ancak, blob işlemlerinin getirilmesi, tüm ağın ücret seviyelerini ve dağılımını da etkilemiştir. En önemlisi, blob işlemleri L2'nin L1'e ödediği ücretleri azaltmıştır (Şekil 7). Bu, bazı gözlemcilerin L2'yi Ethereum'un "parazitleri" olarak görmesine neden olmuştur, çünkü kısa vadede L2'nin başarısı L1'in aleyhine olmuştur. Ancak, eğer L2, Ethereum ekosisteminde kalmaktan (güvenlik ve diğer ağ etkileri gibi) fayda sağlıyorsa, o zaman uzun vadede, büyük L2 ekosistemi nihayetinde Ethereum ağına ve ETH'ye daha fazla değer katacaktır.
Şekil 7: Ethereum L2 şimdi L1'e daha az ücret ödüyor
![nDVpqF0s5Nqtoo6bh9lhc0ThYikgBUmSmYj4gY4q.png])https://img.gateio.im/social/moments-50a5a25dffd81b9ffc2a8ef2c5985503 "7357931"(
Gelecek güncellemeler L1 ve L2'yi genişletmeye devam edecek. 2025 Nisan ayında planlanan Pectra güncellemesi, Prague (uygulama katmanı) ve Electra (konsensüs katmanı) iyileştirmelerini birleştiriyor. Genişleme açısından, Ethereum İyileştirme Önerisi-7691, blob depolamasını optimize ederek Dencun'un blob kapasitesini iki katına çıkarmayı hedefliyor, 6 blob/blok olarak. Geleceğe baktığımızda, tam Danksharding konseptinin uygulanmasıyla Ethereum'un genişleme potansiyeli önemli ölçüde artabilir (grafik 8)). Bu güncelleme, her bloktaki blob sayısını ve her blob'un boyutunu artırarak TPS sınırını önemli ölçüde yükseltecek. Şekil 8, Pectra ve Tam Danksharding'in Ethereum'un L2'lerin işlem kapasitesini nasıl etkileyebileceğini göstermektedir.
Şekil 8: Gelecekteki Ethereum güncellemeleri L2 kapasitesini önemli ölçüde artıracaktır.
![L2AGOS7o6TCK7oKewvut46anUoP5bODSiJtdyrld.png])https://img.gateio.im/social/moments-7e03027adedba46ffcb548f0eeb02d77 "7357932"(
Ethereum Gelirlerinin Görünümü
Akıllı sözleşme platformlarının maliyetlerinin geleceği oldukça belirsizdir; bunun bir kısmı, bu teknolojinin erken aşamada olmasından kaynaklanmakta ve zamanla Ethereum gibi platformların ne kadar fiyatlandırma gücü koruyabileceğini bilmiyoruz. Akıllı sözleşme platformları birbirleriyle rekabet ederken, merkezi sistemlerle de rekabet etmektedirler. Uzun vadede fiyatlandırma gücünü korumak için farklılaştırılmış özellikler sunmaları ve kullanıcıların daha ucuz (merkezi veya merkeziyetsiz) alternatiflere yönelmesini önlemeleri gerekmektedir. Ethereum blok zinciri birçok rakibine göre daha yavaş ve daha pahalı olsa da, Grayscale Research, benzersiz avantajlarının (yüksek değerli zincir üzerindeki varlıklar ve merkeziyetsizlik ile güvenliğe verilen önem dahil) benimseme ve ağ etkilerine yardımcı olacağını ve nihayetinde Ethereum'a zaman içinde belirli bir fiyatlandırma gücü sağlayacağını düşünmektedir.
Bu varsayımlara göre, Ethereum 1. katmanın geliri 20 milyar doların üzerine çıkacak ve son altı ayın yıllık geliri yaklaşık 1.7 milyar dolar (Şekil 9). Ücret beklentileri son derece belirsiz olmasına rağmen, Ethereum genişletme stratejisini uygulayıp belirli bir fiyatlama gücünü korursa, teknik olarak ücret gelirini önemli ölçüde artırabilmelidir. İlerlemeyi izlemek için, yatırımcılar bu basitleştirilmiş modeldeki temel değişkenleri — yani L1 ve L2 TPS ile L1 ve L2 ortalama yürütme ücretlerini takip etmeyi düşünmelidir.
Şekil 9: Ethereum'un ücret gelirleri, genişleme ve fiyatlandırma yeteneklerinin artmasıyla birlikte büyüyebilir.
! [TrQr4pfblChn6OfxWMGpJ27avGhZKMSGy9CLCNKX.png])https://img.gateio.im/social/moments-580fd3fd1e7734d13c5273e0c132e5b7 "7357933"(
Büyük Kek Yapmak
Bir önceki kripto para boğa piyasasında, Bitcoin ve Ethereum başlangıçta senkronize bir şekilde değer kazandı. Ardından 2021'de, Ethereum'un fiyatı daha hızlı arttı ve nihayet 2019'un başından 2021'in Kasım ayındaki piyasa zirvesine kadar, fiyat getirisi yaklaşık olarak Bitcoin'in iki katı oldu (Şekil 10). Bazı kripto para yatırımcıları, mevcut döngüde benzer bir model için hazırlıklı olabilirler - döngü olgunlaştıkça Ethereum'un performansı belirgin bir şekilde Bitcoin'den üstün - ancak son zamanlardaki ETH'nin zayıflığı onları hayal kırıklığına uğrattı.
Şekil 10: Önceki kripto para döngüsünde, Ethereum nihayet Bitcoin'i geride bıraktı.
![no7Ie0yAfYEBUjdUuhg1IdgCnLOiukfOoT5IhGqB.png])https://img.gateio.im/social/moments-0565c57344f5b885691c351a97bfb873 "7357934"(
Grayscale Research, ETH'nin kötü performansını sağlıklı bir sinyal olarak görüyor ve bu durum kripto para piyasasının temellere odaklandığını gösteriyor. Analiz çerçevemizde, kripto pazarları esas olarak ücretler üzerinden akıllı sözleşme platformlarını ayırt ediyor. Her ne kadar ücretlerin çeşitli blok zincirlerinde token değerine dönüşüm şekli tam olarak aynı olmasa da, genellikle bu ücretler token sahiplerine iletilir. Ücretler, blockchain'in en doğrudan karşılaştırılabilir ölçüm standardı aktivitesi olarak söylenebilir.
Akıllı sözleşme platformlarının kripto alanında, hem Ethereum hem de Solana nispeten yüksek ücretlere ve piyasa değerlerine sahiptir (Ek 11). 2023'ün sonundan bu yana Solana, akıllı sözleşme platformu kripto alanında ücret geliri ve pazar payı kazanırken, Ethereum ücret geliri ve piyasa değeri kaybetti. Başka bir deyişle, piyasa, temellerdeki değişiklikler nedeniyle Ethereum ve Solana'nın göreceli değerini uygun şekilde yeniden fiyatlandırdı. **Şekil 11'de gösterilen basit çerçevede, Solana yukarı ve sağa kaydı ve şimdi kabaca adil görünüyor ("değerlemesine ulaştı"). Buna karşılık, Ethereum aşağı ve sola doğru hareket ediyor ve bugünkü değerlemesi ücret gelirinden daha yüksek olabilir
Şekil 11: Ücret artışlarının zayıf olması nedeniyle, Ethereum'un performansı Solana'nın gerisinde kaldı.
![FLWiwiMjQAUMqaZlejcsORg3AywQ4ZabFmV4uLYb.png])https://img.gateio.im/social/moments-aae3342858bfcbcf5a486d22e48f9797 "7357935"(
Rekabetçi konumdaki bu ince farklılıklar önemlidir, ancak kategorinin bir bütün olarak potansiyel büyümesi kadar önemli değildir. Tüm akıllı sözleşme platformlarının benimsenmesi ilk aşamalarındadır. Örneğin, Ethereum'un şu anda yalnızca yaklaşık 7 milyon aylık aktif kullanıcısı varken, Facebook'un ana şirketi Meta Platforms, Aralık 2024'te 3,35 milyar "günlük aktif kullanıcı" bildirdi. Benimseme arttıkça, akıllı sözleşme platformlarının yalnızca artan işlem hacmi ve ücret gelirini değil, aynı zamanda geliştirici etkinliğini, likidite derinliğini ve ekosistemler arasında birlikte çalışabilirliği de artıran artan katılımla ağ etkisi bileşiminden faydalanması bekleniyor. Bu benimseme ve fayda döngüsü, ekosistem genelinde değer yakalamayı artırabilir.
Kazanan ağlar, zamanla en fazla işlem ücreti kazanan ve yerel token'larının yapısal arz ve talep koşullarına sahip olanlar olacaktır (örneğin, arz artışının sınırlı olması ve teminat varlığı veya ödeme aracı olarak yapısal talep). Solana, Sui ve diğer bazı akıllı sözleşme platformları, yüksek işlem hacmi, düşük işlem maliyetleri ve genel olarak dikkat çekici bir kullanıcı deneyimi ile rakiplerinden ayrılacaklar.
Ethereum, geniş ve çeşitli uygulama ve geliştirici ekosistemi, büyük miktarda zincir üstü sermayesi ve ademi merkeziyetçilik, güvenlik ve tarafsızlığa verdiği önem nedeniyle öne çıkıyor. Bu özelliklerin Ethereum ekosistemine çok sayıda kullanıcı çekmeye devam etmesini ve Ethereum'un gelecekte akıllı sözleşme platformu blok zincirinde önemli bir ekonomik faaliyet payına sahip olmasını bekliyoruz. **