Yazarlar: Guo Jiayi, Zhang Juntao; Kaynak: Xingye Araştırma
20 Mart'ta, Pekin saatiyle sabah saatlerinde, ABD Merkez Bankası Mart ayı para politikası toplantısının sonuçlarını açıkladı. Beklendiği gibi %4.5 faiz oranı üst sınırını korudu ve hazine tahvili sıkılaştırmasını yavaşlattı; Waller ise bilanço daraltılmasının yavaşlatılmasına karşı çıktı. Sonuçların açıklanmasının ardından, dolar endeksinin günlük artışı daraldı, ABD 10 yıllık tahvil faizleri düştü, ABD borsa endeksi yükseldi ve altın tarihi bir zirveye ulaştı. Piyasa, ABD Merkez Bankası'nın 2025'teki faiz indirim beklentilerini 2-3 kez 50-75bp aralığında istikrarlı bir şekilde sürdürdü (50-75bp).
Bu para politikası toplantısının açıklamasında yalnızca tek bir belirgin değişiklik yapıldı; "istihdam ve enflasyon hedeflerine ulaşma riskinin büyük ölçüde dengede olduğu" ifadesi kaldırılarak "ekonomik görünümün belirsizliğinin arttığı" ifadesi eklendi. Nisan ayından itibaren ABD Hazine tahvillerinin aylık azaltım limiti 25 milyar dolardan 5 milyar dolara düşürüldü. Kurumsal tahviller ve MBS'nin aylık azaltım limiti 35 milyar dolarda sabit kaldı. Bu çeyrek ekonomik tahminler, üst üste üç yıl boyunca ekonomik büyüme beklentilerini aşağı yönlü revize etti, bu yılki işsizlik oranını %0.1 artırdı, PCE ve çekirdek PCE beklentilerini ise sırasıyla %0.2 ve %0.3 artırarak tarife kaynaklı stagflasyon riskini yansıtmayı amaçladı. Nokta grafiğindeki merkez değişmedi, üyelerin beklentileri 1-2 kez faiz indirimine odaklanmış durumda, 25-50bp ile piyasa beklentilerine oldukça yakın.
Fed, enflasyon belirsizliğini vurguladı, ancak son dönemdeki enflasyon beklentilerinin yükselmesi ve bazı ekonomik verilerin düşüşü konusunda kayıtsız kaldı. Bu dönemde Fed'in karar verme tarzının ekonomik verileri görmekten sonra değerlendirme yapma eğiliminde olduğu ve Nisan-Mayıs'ta açıklanan enflasyon verilerinin büyük olasılıkla soğuyacağı göz önüne alındığında, Haziran'da faiz indirimine yönelik piyasa beklentisinin gerçekleşme olasılığı oldukça yüksek. İkinci yarıda enflasyonun yeniden yükselme riski oldukça büyük, Haziran sonrasında yeniden faiz indirimi yapılıp yapılamayacağı konusunda büyük belirsizlik var.
Amerika'da borcun sürekli artması ve yurtdışı yatırımcı talebinin zayıflaması bağlamında, yalnızca Fed'in bilanço daralmasını yavaşlatması veya durdurmasının ABD tahvilleri için sınırlı bir olumlu etkisi var. Yıl içinde ABD tahvillerinin vade primleri hâlâ yükseliş kanalında.
Olay: Fed beklenildiği gibi harekete geçmedi
20 Mart 2023'te, Pekin saatiyle sabah saatlerinde, ABD Merkez Bankası Mart ayı para politikası toplantısının sonuçlarını açıkladı. Beklendiği gibi, politika değişikliği yapılmadı ve federal fonlama hedef faiz oranının üst limiti %4.5'te sabit kaldı. Hazine tahvilleri için QT hızında yavaşlama yaşanırken, MBS azaltım limiti korundu. Toplantı sonuçları açıklandıktan sonra, dolar endeksinin günlük kazançları daraldı, ABD 10 yıllık tahvil faizleri düştü, ABD borsa endeksi yükseldi, altın tarihi zirvelerine devam etti ve USDCNH gece seansı 7.23'ün altına düştü. 20'sinde USDCNY orta değeri 7.1754 olarak belirlendi ve bir önceki işlem gününe göre 56 pip gerileyerek ( Çin yuanı değer kaybı yönünde ). Piyasa, ABD Merkez Bankası'nın 2025 yılında 2-3 kez faiz indirimine gideceği beklentisini 50-75 baz puan aralığında istikrarlı bir şekilde sürdürüyor (.
Bu toplantıdaki açıklamanın ifadesinde yalnızca bir önemli değişiklik yapıldı, "istihdam ve enflasyon hedeflerine ulaşma riskleri geniş ölçüde dengelendi" ifadesi silindi ve yerine "ekonomik görünüme ilişkin artan belirsizlik" getirildi. Ancak basın toplantısında Fed Başkanı Jerome Powell, bu değişikliği çok fazla okumaya gerek olmadığını söyledi. Federal Rezerv, Nisan ayından itibaren ABD Hazine tahvillerinin aylık indirim limitinin 25 milyar dolardan 5 milyar dolara düşürüleceğini duyurdu. Ajans tahvilleri ve MBS için tek bir ayda 35 milyar dolarlık üst sınır ) değişmeden kalıyor ve hedef değişmeden kalıyor ve fiili azalma oranı ayda yaklaşık 15 milyar ila 20 milyar ( dolar. Vali Waller, faiz oranlarının değişmemesini destekleyerek ancak bilanço küçültmede daha yavaş bir azalmaya karşı çıkarak aleyhte oy kullandı. Bu çeyrek için üç yıllık ekonomik büyüme tahmini aşağı yönlü revize edildi ve bu yıl işsizlik oranı %0,1 arttı ve PCE ve çekirdek PCE tahminleri sırasıyla %0,2 ve %0,3 arttı. Bir dereceye kadar bu, bazı ekonomik verilerin son zamanlarda zayıflamasını ve Trump'ın ekonomi politikalarının kısa vadeli etkisini yansıtıyor. Nokta grafiğinin merkezinde bu kez bir değişiklik yok ve komite üyelerinin beklentileri piyasa beklentilerine yakın olan 1~2 )25~50bp( faiz indirimi üzerinde yoğunlaşıyor.
Ekonomik durgunluk hakkında: Dış ekonomistler, ABD ekonomisinde durgunluk beklentilerini artırdı, ancak mutlak seviye henüz yüksek değil. Powell, durgunluğun olası olmadığını düşünüyor. Bazı anket verileri belirsizlik ve aşağı yönlü risklerin önemli ölçüde arttığını gösterse de, sert veriler hala sağlam kalıyor. Anket verileri ile sert veriler arasında her zaman yakın bir bağlantı yoktur.
Enflasyon hakkında: Daha yüksek enflasyon beklentilerinin önemli bir kısmı, özellikle kısa vadeli enflasyon beklentilerini artıran tarifelerden kaynaklanıyor. Tarife dışı etkilerden enflasyonu ayıklama çabası devam ediyor )nontariff inflation(. Fiyat istikrarı hedefine giderek daha yakın bir noktaya geliniyor, ancak tarifeler bu süreci yavaşlatabilir. "Enflasyon geçici )transitory(" yargısına geri dönüp dönmediği sorulduğunda, Powell, tarifelerle birlikte enflasyonun "geçici" olup olmadığını değerlendirmenin zor olduğunu belirtti.
Faiz oranları hakkında: Eğer ekonomi sağlam bir şekilde performans gösterirse, Fed daha uzun süre yüksek faiz oranlarını )higher for longer( korumaktan memnun olacaktır. Ekonomik verileri yakından izlemeye devam edin, doğru olanı yapmak, ekonomik durum daha netleşene kadar beklemeye devam etmektir.
İkincisi, Haziran'da faiz indirim beklentisinin yüksek olasılıkla gerçekleşmesi
Mevcut tarifelerin ve diğer politikaların neden olduğu enflasyon belirsizliği, Fed'i daha fazla faiz indiriminden alıkoyan ana potansiyel faktördür. Son dönemde anket enflasyonu beklentilerinde önemli bir toparlanma yaşandı ve bu toparlanma sadece kısa vadeli beklentilerde değil, 5 ve 10 yıllık uzun vadeli beklentilerde de var. Bununla birlikte, Fed tarafından oluşturulan enflasyon beklentisi göstergesi üç ayda bir ve gecikmeli ve şu anda yalnızca 2024'ün dördüncü çeyreğine güncelleniyor ve veriler sabit kalıyor. Powell'ın enflasyon beklentileri konusunda belirsiz olmasının nedeni de bu olabilir. Fed'in karar alma tarzı, politikayı ekonomik verilerden önce ayarlamak yerine ekonomik verilere dayanma eğilimindedir. Nisan ve Mayıs aylarında açıklanacak enflasyon verilerinin soğuma ihtimali göz önüne alındığında, Fed'in haziran ayında faiz indirimine ilişkin piyasa beklentilerini karşılaması muhtemeldir. Oluşturduğumuz kısa vadeli göstergelere bakılırsa, gösterge okumaları <1) ( Fed'in faiz indirim penceresi hala açık. Yılın ikinci yarısında enflasyonun toparlanma riski daha yüksek ve yıl boyunca faiz indirimi beklentileri tekrarlanacak ve Haziran ayından sonra faiz oranlarının tekrar düşürülüp düşürülemeyeceği konusunda büyük bir belirsizlik var.
Üç, bilanço daraltmanın ABD tahvilleri üzerinde sınırlı bir yararı var!
Bu yılın Ocak ayında, "Fed End Balancesheet Reduction Bring Down Term Prims?--US Treasury Monthly Report 2025, Issue 22"de Fed'in bu yılın ilk yarısında bilançosunu küçültmeyi bırakmasının muhtemel olduğuna dikkat çekmiştik. Nisan ayında, ABD Hazine tahvillerinin aylık indiriminin üst sınırı 5 milyar dolara düşürüldü ve fiili etki, bilanço küçültmeyi durdurmaya çok yakın. Bununla birlikte, ABD borcunun sürekli büyümesi nedeniyle, Fed'in elindeki ABD tahvillerinin oranı hala aşağı yönlü bir kanalda ve vade priminin yıl boyunca yukarı yönlü bir kanalda kalması muhtemel. Buna ek olarak, 2020'den sonra piyasa ABD mali açığına daha fazla dikkat etti ve prim terimi ABD hükümetinin kaldıraç oranı ile oldukça pozitif korelasyona sahip. Şu anda CBO, ABD hükümetinin kaldıraç oranının yükselmeye devam edeceğini tahmin ediyor ve aynı zamanda vadeli primlerin yükseliş eğilimini destekliyor. Özetle, Fed'in bilanço küçültmeyi yavaşlatması veya durdurması, ABD Hazine tahvilleri için sınırlı fiili faydalara sahiptir.
The content is for reference only, not a solicitation or offer. No investment, tax, or legal advice provided. See Disclaimer for more risks disclosure.
Fed, ikinci çeyrekte bir kez faiz indirmeyi planlıyor. QT'yi yavaşlatmanın ABD tahvilleri üzerindeki olumlu etkisi sınırlı.
Yazarlar: Guo Jiayi, Zhang Juntao; Kaynak: Xingye Araştırma
20 Mart'ta, Pekin saatiyle sabah saatlerinde, ABD Merkez Bankası Mart ayı para politikası toplantısının sonuçlarını açıkladı. Beklendiği gibi %4.5 faiz oranı üst sınırını korudu ve hazine tahvili sıkılaştırmasını yavaşlattı; Waller ise bilanço daraltılmasının yavaşlatılmasına karşı çıktı. Sonuçların açıklanmasının ardından, dolar endeksinin günlük artışı daraldı, ABD 10 yıllık tahvil faizleri düştü, ABD borsa endeksi yükseldi ve altın tarihi bir zirveye ulaştı. Piyasa, ABD Merkez Bankası'nın 2025'teki faiz indirim beklentilerini 2-3 kez 50-75bp aralığında istikrarlı bir şekilde sürdürdü (50-75bp).
Bu para politikası toplantısının açıklamasında yalnızca tek bir belirgin değişiklik yapıldı; "istihdam ve enflasyon hedeflerine ulaşma riskinin büyük ölçüde dengede olduğu" ifadesi kaldırılarak "ekonomik görünümün belirsizliğinin arttığı" ifadesi eklendi. Nisan ayından itibaren ABD Hazine tahvillerinin aylık azaltım limiti 25 milyar dolardan 5 milyar dolara düşürüldü. Kurumsal tahviller ve MBS'nin aylık azaltım limiti 35 milyar dolarda sabit kaldı. Bu çeyrek ekonomik tahminler, üst üste üç yıl boyunca ekonomik büyüme beklentilerini aşağı yönlü revize etti, bu yılki işsizlik oranını %0.1 artırdı, PCE ve çekirdek PCE beklentilerini ise sırasıyla %0.2 ve %0.3 artırarak tarife kaynaklı stagflasyon riskini yansıtmayı amaçladı. Nokta grafiğindeki merkez değişmedi, üyelerin beklentileri 1-2 kez faiz indirimine odaklanmış durumda, 25-50bp ile piyasa beklentilerine oldukça yakın.
Fed, enflasyon belirsizliğini vurguladı, ancak son dönemdeki enflasyon beklentilerinin yükselmesi ve bazı ekonomik verilerin düşüşü konusunda kayıtsız kaldı. Bu dönemde Fed'in karar verme tarzının ekonomik verileri görmekten sonra değerlendirme yapma eğiliminde olduğu ve Nisan-Mayıs'ta açıklanan enflasyon verilerinin büyük olasılıkla soğuyacağı göz önüne alındığında, Haziran'da faiz indirimine yönelik piyasa beklentisinin gerçekleşme olasılığı oldukça yüksek. İkinci yarıda enflasyonun yeniden yükselme riski oldukça büyük, Haziran sonrasında yeniden faiz indirimi yapılıp yapılamayacağı konusunda büyük belirsizlik var.
Amerika'da borcun sürekli artması ve yurtdışı yatırımcı talebinin zayıflaması bağlamında, yalnızca Fed'in bilanço daralmasını yavaşlatması veya durdurmasının ABD tahvilleri için sınırlı bir olumlu etkisi var. Yıl içinde ABD tahvillerinin vade primleri hâlâ yükseliş kanalında.
Olay: Fed beklenildiği gibi harekete geçmedi
20 Mart 2023'te, Pekin saatiyle sabah saatlerinde, ABD Merkez Bankası Mart ayı para politikası toplantısının sonuçlarını açıkladı. Beklendiği gibi, politika değişikliği yapılmadı ve federal fonlama hedef faiz oranının üst limiti %4.5'te sabit kaldı. Hazine tahvilleri için QT hızında yavaşlama yaşanırken, MBS azaltım limiti korundu. Toplantı sonuçları açıklandıktan sonra, dolar endeksinin günlük kazançları daraldı, ABD 10 yıllık tahvil faizleri düştü, ABD borsa endeksi yükseldi, altın tarihi zirvelerine devam etti ve USDCNH gece seansı 7.23'ün altına düştü. 20'sinde USDCNY orta değeri 7.1754 olarak belirlendi ve bir önceki işlem gününe göre 56 pip gerileyerek ( Çin yuanı değer kaybı yönünde ). Piyasa, ABD Merkez Bankası'nın 2025 yılında 2-3 kez faiz indirimine gideceği beklentisini 50-75 baz puan aralığında istikrarlı bir şekilde sürdürüyor (.
![6CbcxFOJFzQeUDhM4xwn0XslvsgT4ObCbMQTdHhu.png])https://img.gateio.im/social/moments-5465514d919b275f3c05d890a4ed4578 "7357557"(
![2jbNYx7bSy54sTm8MAuR0gDF16omkzQE9lVgqGbk.png])https://img.gateio.im/social/moments-a883c3af108309f26019747ffa8f32d7 "7357558"(
I. Fed Faiz Toplantısı Ana Noktaları
Bu toplantıdaki açıklamanın ifadesinde yalnızca bir önemli değişiklik yapıldı, "istihdam ve enflasyon hedeflerine ulaşma riskleri geniş ölçüde dengelendi" ifadesi silindi ve yerine "ekonomik görünüme ilişkin artan belirsizlik" getirildi. Ancak basın toplantısında Fed Başkanı Jerome Powell, bu değişikliği çok fazla okumaya gerek olmadığını söyledi. Federal Rezerv, Nisan ayından itibaren ABD Hazine tahvillerinin aylık indirim limitinin 25 milyar dolardan 5 milyar dolara düşürüleceğini duyurdu. Ajans tahvilleri ve MBS için tek bir ayda 35 milyar dolarlık üst sınır ) değişmeden kalıyor ve hedef değişmeden kalıyor ve fiili azalma oranı ayda yaklaşık 15 milyar ila 20 milyar ( dolar. Vali Waller, faiz oranlarının değişmemesini destekleyerek ancak bilanço küçültmede daha yavaş bir azalmaya karşı çıkarak aleyhte oy kullandı. Bu çeyrek için üç yıllık ekonomik büyüme tahmini aşağı yönlü revize edildi ve bu yıl işsizlik oranı %0,1 arttı ve PCE ve çekirdek PCE tahminleri sırasıyla %0,2 ve %0,3 arttı. Bir dereceye kadar bu, bazı ekonomik verilerin son zamanlarda zayıflamasını ve Trump'ın ekonomi politikalarının kısa vadeli etkisini yansıtıyor. Nokta grafiğinin merkezinde bu kez bir değişiklik yok ve komite üyelerinin beklentileri piyasa beklentilerine yakın olan 1~2 )25~50bp( faiz indirimi üzerinde yoğunlaşıyor.
![mvSKS5xbk9iNtWVlXWQGJW9vhtkn8n7ewmt0JoWT.png])https://img.gateio.im/social/moments-a51ff639ca851a4131ad29c70a56b6b0 "7357559"(![afot8mZqm6F2NQ5gh9hx85zY44wEyLqMPNeGJnfI.png])https://img.gateio.im/social/moments-d1ae708d2272807dd7da08f8ac12bccb "7357560"(
Basın toplantısının ana içeriği:
Ekonomik durgunluk hakkında: Dış ekonomistler, ABD ekonomisinde durgunluk beklentilerini artırdı, ancak mutlak seviye henüz yüksek değil. Powell, durgunluğun olası olmadığını düşünüyor. Bazı anket verileri belirsizlik ve aşağı yönlü risklerin önemli ölçüde arttığını gösterse de, sert veriler hala sağlam kalıyor. Anket verileri ile sert veriler arasında her zaman yakın bir bağlantı yoktur.
Enflasyon hakkında: Daha yüksek enflasyon beklentilerinin önemli bir kısmı, özellikle kısa vadeli enflasyon beklentilerini artıran tarifelerden kaynaklanıyor. Tarife dışı etkilerden enflasyonu ayıklama çabası devam ediyor )nontariff inflation(. Fiyat istikrarı hedefine giderek daha yakın bir noktaya geliniyor, ancak tarifeler bu süreci yavaşlatabilir. "Enflasyon geçici )transitory(" yargısına geri dönüp dönmediği sorulduğunda, Powell, tarifelerle birlikte enflasyonun "geçici" olup olmadığını değerlendirmenin zor olduğunu belirtti.
Faiz oranları hakkında: Eğer ekonomi sağlam bir şekilde performans gösterirse, Fed daha uzun süre yüksek faiz oranlarını )higher for longer( korumaktan memnun olacaktır. Ekonomik verileri yakından izlemeye devam edin, doğru olanı yapmak, ekonomik durum daha netleşene kadar beklemeye devam etmektir.
İkincisi, Haziran'da faiz indirim beklentisinin yüksek olasılıkla gerçekleşmesi
Mevcut tarifelerin ve diğer politikaların neden olduğu enflasyon belirsizliği, Fed'i daha fazla faiz indiriminden alıkoyan ana potansiyel faktördür. Son dönemde anket enflasyonu beklentilerinde önemli bir toparlanma yaşandı ve bu toparlanma sadece kısa vadeli beklentilerde değil, 5 ve 10 yıllık uzun vadeli beklentilerde de var. Bununla birlikte, Fed tarafından oluşturulan enflasyon beklentisi göstergesi üç ayda bir ve gecikmeli ve şu anda yalnızca 2024'ün dördüncü çeyreğine güncelleniyor ve veriler sabit kalıyor. Powell'ın enflasyon beklentileri konusunda belirsiz olmasının nedeni de bu olabilir. Fed'in karar alma tarzı, politikayı ekonomik verilerden önce ayarlamak yerine ekonomik verilere dayanma eğilimindedir. Nisan ve Mayıs aylarında açıklanacak enflasyon verilerinin soğuma ihtimali göz önüne alındığında, Fed'in haziran ayında faiz indirimine ilişkin piyasa beklentilerini karşılaması muhtemeldir. Oluşturduğumuz kısa vadeli göstergelere bakılırsa, gösterge okumaları <1) ( Fed'in faiz indirim penceresi hala açık. Yılın ikinci yarısında enflasyonun toparlanma riski daha yüksek ve yıl boyunca faiz indirimi beklentileri tekrarlanacak ve Haziran ayından sonra faiz oranlarının tekrar düşürülüp düşürülemeyeceği konusunda büyük bir belirsizlik var.
![dPKcw1rFVTDeOZXPu6Hq1YM5oGhCx2ZG1ADMw1te.png])https://img.gateio.im/social/moments-5715c7a12e0b3dd474a39af1bb5bc3bc "7357561"(![xetoWdM6A8V5Ar90TKYCH92HfC4U8dVeXr1tzONt.png])https://img.gateio.im/social/moments-0eed6c535b23bd96cc8af0e4e7f6d0f8 "7357562"(
![TUB6nRbkyh7nD7nvFhyQuJqAaD7cb0T02KtZbXoL.png])https://img.gateio.im/social/moments-f30921999b5eb40db4fcc45fd62cf72d "7357563"(
![oowwAED70LJwTsZygqfBPaoFX1559b8RidbqOdyn.png])https://img.gateio.im/social/moments-1579e7f11f915cbd88af0ba377aa24e9 "7357566"(
![MecpZYZI0Kdjaym9VW8sqnzRZHSg68kqpTZaRoDW.png])https://img.gateio.im/social/moments-95771ef4e6bffd6979da4600a03e614e "7357565"(
Üç, bilanço daraltmanın ABD tahvilleri üzerinde sınırlı bir yararı var!
Bu yılın Ocak ayında, "Fed End Balancesheet Reduction Bring Down Term Prims?--US Treasury Monthly Report 2025, Issue 22"de Fed'in bu yılın ilk yarısında bilançosunu küçültmeyi bırakmasının muhtemel olduğuna dikkat çekmiştik. Nisan ayında, ABD Hazine tahvillerinin aylık indiriminin üst sınırı 5 milyar dolara düşürüldü ve fiili etki, bilanço küçültmeyi durdurmaya çok yakın. Bununla birlikte, ABD borcunun sürekli büyümesi nedeniyle, Fed'in elindeki ABD tahvillerinin oranı hala aşağı yönlü bir kanalda ve vade priminin yıl boyunca yukarı yönlü bir kanalda kalması muhtemel. Buna ek olarak, 2020'den sonra piyasa ABD mali açığına daha fazla dikkat etti ve prim terimi ABD hükümetinin kaldıraç oranı ile oldukça pozitif korelasyona sahip. Şu anda CBO, ABD hükümetinin kaldıraç oranının yükselmeye devam edeceğini tahmin ediyor ve aynı zamanda vadeli primlerin yükseliş eğilimini destekliyor. Özetle, Fed'in bilanço küçültmeyi yavaşlatması veya durdurması, ABD Hazine tahvilleri için sınırlı fiili faydalara sahiptir.
![Tra1gCg4IS4m0ThfU83we0VBcWtjRTMiAXb1Z9fj.png])https://img.gateio.im/social/moments-feeba5f2646a046170ca36ab5bbaf5fd "7357567"(
![Pha4OPHOMtKVwL68ko22wE6yNGnjy75mKnG2LDgC.png])https://img.gateio.im/social/moments-1423d663eaae3591ce3a4b81a6441ff7 "7357569"(
![CkxbYMM9pv4bn5KpOcFksLKNUAImJp4zg6t3Zxf7.png])https://img.gateio.im/social/moments-7a8436d87f7fbc4a817fd6e4071d303b "7357568"(