เฟดจะลดอัตราดอกเบี้ยครั้งหนึ่งในไตรมาสที่สอง โดยการลดการควบคุมสภาพคล่อง (QT) จะมีข้อมูลที่เป็นประโยชน์จำกัดต่ออัตราดอกเบี้ยพันธบัตรสหรัฐฯ

ผู้เขียน：郭嘉沂、张峻滔；แหล่งที่มา：兴业研究

ในเช้าวันที่ 20 มีนาคมตามเวลาปักกิ่ง ธนาคารกลางสหรัฐได้ประกาศผลการประชุมกำหนดอัตราดอกเบี้ยในเดือนมีนาคม โดยคงระดับอัตราดอกเบี้ยสูงสุดที่ 4.5% ตามที่คาดไว้ และชะลอการลดขนาดงบดุลของพันธบัตรรัฐบาล ขณะที่วอลเลอร์คัดค้านการชะลอการลดขนาดงบดุล หลังจากผลประกาศ ดัชนีดอลลาร์สหรัฐมีการเพิ่มขึ้นในระหว่างวันลดลง อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ 10 ปีลดลง ขณะที่ตลาดหุ้นสหรัฐปรับตัวเพิ่มขึ้น และราคาทองคำทำสถิติสูงสุดใหม่ ตลาดคาดการณ์ว่าธนาคารกลางสหรัฐจะลดอัตราดอกเบี้ย 2-3 ครั้งในปี 2025 ที่ 50-75bp (50~75bp).

มีการเปลี่ยนแปลงที่สําคัญเพียงหนึ่งเดียวในแถลงการณ์ของการประชุมอัตราดอกเบี้ยโดยลบ "ความเสี่ยงในการบรรลุเป้าหมายการจ้างงานและอัตราเงินเฟ้อมีความสมดุลในวงกว้าง" และแทนที่ด้วย "ความไม่แน่นอนที่เพิ่มขึ้นเกี่ยวกับแนวโน้มเศรษฐกิจ" ตั้งแต่เดือนเมษายนเพดานการลดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐรายเดือนได้ลดลงจาก 25 พันล้านดอลลาร์เป็น 5 พันล้านดอลลาร์ เพดานรายเดือน 35 พันล้านดอลลาร์สําหรับพันธบัตรหน่วยงานและ MBS ยังคงไม่เปลี่ยนแปลง ปรับลดคาดการณ์อัตราการว่างงานเป็นปีที่ 3 ติดต่อกัน โดยปรับเพิ่มอัตราการว่างงาน 0.1% ในปีนี้ และเพิ่มคาดการณ์ PCE และ Core PCE ขึ้น 0.2% และ 0.3% ตามลําดับ เพื่อสะท้อนความเสี่ยงจากภาวะซบเซาที่เกิดจากภาษี ศูนย์กลางของพล็อตจุดไม่เปลี่ยนแปลงและความคาดหวังของสมาชิกคณะกรรมการจะกระจุกตัวอยู่ที่การลดอัตราดอกเบี้ย 1 ~ 2 (25 ~ 50bp) ซึ่งใกล้เคียงกับการคาดการณ์ของตลาด

นายธนาคารกลางสหรัฐฯ เน้นย้ำถึงความไม่แน่นอนของเงินเฟ้อ แต่มีท่าทีเฉยเมยต่อการฟื้นตัวของคาดการณ์เงินเฟ้อในช่วงที่ผ่านมาและข้อมูลเศรษฐกิจบางส่วนที่ลดลง ด้วยการพิจารณาว่าสไตล์การตัดสินใจของธนาคารกลางสหรัฐในครั้งนี้มีแนวโน้มที่จะรอดูข้อมูลเศรษฐกิจก่อนที่จะตัดสินใจ และข้อมูลเงินเฟ้อที่ประกาศในเดือนเมษายนและพฤษภาคมมีแนวโน้มที่จะลดลง ส่งผลให้คาดว่าจะมีความเป็นไปได้สูงที่ตลาดจะคาดการณ์การลดดอกเบี้ยในเดือนมิถุนายน ในช่วงครึ่งหลังของปีมีความเสี่ยงสูงที่จะเกิดการฟื้นตัวของเงินเฟ้อ และหลังจากเดือนมิถุนายนความไม่แน่นอนเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ยอีกครั้งยังคงมีอยู่มาก.

ในบริบทที่หนี้สหรัฐฯ ยังคงขยายตัวและความต้องการจากนักลงทุนต่างประเทศค่อนข้างซบเซา เพียงแค่การที่ธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) ชะลอหรือหยุดการลดขนาดงบดุลก็มีผลดีต่อพันธบัตรสหรัฐฯ จำกัด ในปีนี้ ส่วนต่างอัตราผลตอบแทนของพันธบัตรสหรัฐฯ ยังอยู่ในแนวโน้มขาขึ้น.

เหตุการณ์: เฟดไม่เปลี่ยนแปลงตามที่คาดไว้

ในช่วงเช้าตรู่ของวันที่ 20 มีนาคม ตามเวลาปักกิ่ง ธนาคารกลางสหรัฐประกาศผลการประชุมอัตราดอกเบี้ยเดือนมีนาคม และขีดจํากัดสูงสุดของอัตราดอกเบี้ยเป้าหมายกองทุนของรัฐบาลกลางยังคงอยู่ที่ 4.5% ทําให้ QT พันธบัตรรัฐบาลชะลอตัวลง แต่ยังคงรักษาขีดจํากัดสูงสุดของการถือครอง MBS หลังจากประกาศผลการประชุมอัตราดอกเบี้ย ดัชนีดอลลาร์สหรัฐฯ ปรับตัวลดลงระหว่างวัน อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปี ลดลง หุ้นสหรัฐฯ ปรับตัวขึ้น ทองคํายังคงแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ และ USDCNH ลดลงต่ํากว่า 7.23 ในการซื้อขายข้ามคืน ในวันที่ 20 ราคากลางของ USDCNY ถูกรายงานที่ 7.1754 56pips( ทิศทางการอ่อนค่าของ RMB ) จากวันซื้อขายก่อนหน้า การคาดการณ์ของตลาดสําหรับเฟดที่จะลดอัตราดอกเบี้ยในปี 2025 มีเสถียรภาพที่ 2~3 (50~75bp)

! 6CbcxFOJFzQeUDhM4xwn0XslvsgT4ObCbMQTdHhu.png

! 2jbNYx7bSy54sTm8MAuR0gDF16omkzQE9lVgqGbk.png

หนึ่ง สรุปประเด็นการประชุมของเฟด

มีการเปลี่ยนแปลงที่สําคัญเพียงหนึ่งเดียวในถ้อยคําของแถลงการณ์ในการประชุมครั้งนี้โดยลบ "ความเสี่ยงในการบรรลุเป้าหมายการจ้างงานและอัตราเงินเฟ้อมีความสมดุลในวงกว้าง" และแทนที่ด้วย "ความไม่แน่นอนที่เพิ่มขึ้นเกี่ยวกับแนวโน้มเศรษฐกิจ" อย่างไรก็ตาม ในการแถลงข่าว Jerome Powell ประธานเฟดกล่าวว่าไม่จําเป็นต้องอ่านการเปลี่ยนแปลงนี้มากเกินไป ธนาคารกลางสหรัฐประกาศว่าตั้งแต่เดือนเมษายนเป็นต้นไปวงเงินของการลดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐรายเดือนจะลดลงจาก 25 พันล้านดอลลาร์เป็น 5 พันล้านดอลลาร์ เพดาน 35 พันล้านดอลลาร์ในเดือนเดียวสําหรับพันธบัตรหน่วยงานและ MBS ยังคงไม่เปลี่ยนแปลง ( และเป้าหมายยังคงไม่เปลี่ยนแปลงและอัตราการลดลงที่แท้จริงอยู่ที่ประมาณ 15 พันล้านดอลลาร์ถึง ) 20 พันล้านดอลลาร์ต่อเดือน ผู้ว่าการวอลเลอร์ลงมติไม่เห็นด้วย โดยสนับสนุนอัตราดอกเบี้ยที่ไม่เปลี่ยนแปลง แต่คัดค้านการลดงบดุลที่ช้าลง ปรับลดคาดการณ์อัตราการว่างงาน 0.1% ในปีนี้ และเพิ่มคาดการณ์ PCE และ Core PCE ขึ้น 0.2% และ 0.3% ตามลําดับ ในระดับหนึ่งสิ่งนี้สะท้อนให้เห็นถึงการอ่อนตัวลงของข้อมูลเศรษฐกิจบางส่วนเมื่อเร็ว ๆ นี้และผลกระทบระยะสั้นของนโยบายเศรษฐกิจของทรัมป์ ไม่มีการเปลี่ยนแปลงในศูนย์กลางของพล็อตจุดในครั้งนี้และความคาดหวังของสมาชิกคณะกรรมการจะมุ่งเน้นไปที่การลดอัตราดอกเบี้ย 1 ~ 2 (25 ~ 50bp) ซึ่งใกล้เคียงกับการคาดการณ์ของตลาด

! mvSKS5xbk9iNtWVlXWQGJW9vhtkn8n7ewmt0JoWT.png! afot8mZqm6F2NQ5gh9hx85zY44wEyLqMPNeGJnfI.png

เนื้อหาหลักของการแถลงข่าว:

เกี่ยวกับภาวะเศรษฐกิจถดถอย: นักเศรษฐศาสตร์ภายนอกมีแนวโน้มคาดการณ์ภาวะเศรษฐกิจถดถอยในสหรัฐอเมริกาเพิ่มขึ้น แต่ระดับที่คาดการณ์ยังไม่สูงนัก ปาวเวลล์เชื่อว่าการเกิดภาวะถดถอยไม่น่าจะเกิดขึ้น แม้ว่าข้อมูลสำรวจบางส่วนจะแสดงให้เห็นว่าความไม่แน่นอนและความเสี่ยงด้านลบเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ แต่ข้อมูลที่เป็นจริงยังคงแข็งแกร่ง ข้อมูลการสำรวจและข้อมูลที่เป็นจริงไม่ได้มีความสัมพันธ์กันเสมอไป.

เกี่ยวกับอัตราเงินเฟ้อ: การคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อที่สูงขึ้นส่วนใหญ่เกิดจากภาษีซึ่งโดยเฉพาะอย่างยิ่งได้ผลักดันการคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อในระยะสั้น มีความพยายามในการขจัด (nontariff inflation) เงินเฟ้อของผลกระทบที่ไม่ใช่ภาษี เข้าใกล้เป้าหมายของเสถียรภาพราคามากขึ้น แต่ภาษีอาจทําให้กระบวนการช้าลง เมื่อถูกถามว่าเขาได้กลับมาตัดสินว่า "เงินเฟ้อเป็นชั่วคราวหรือไม่ (transitory) พาวเวลล์กล่าวว่าเป็นการยากที่จะตัดสินว่าเป็นการ "ชั่วคราว" เมื่อเผชิญกับอัตราเงินเฟ้อทางภาษีหรือไม่

เกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ย: หากเศรษฐกิจมีผลการดำเนินงานที่ดี ธนาคารกลางสหรัฐยินดีที่จะรักษาอัตราดอกเบี้ยสูงขึ้นในระยะเวลาที่ยาวนานขึ้น(higher for longer) ติดตามข้อมูลเศรษฐกิจอย่างใกล้ชิด วิธีที่ถูกต้องคือการรอจนกว่าเศรษฐกิจจะมีความชัดเจนมากขึ้น.

สอง, ความน่าจะเป็นสูงที่จะบรรลุการคาดการณ์ลดดอกเบี้ยในเดือนมิถุนายน

ความไม่แน่นอนของอัตราเงินเฟ้อที่เกิดจากภาษีศุลกากรในปัจจุบันและนโยบายอื่น ๆ เป็นปัจจัยหลักที่อาจเกิดขึ้นเพื่อจํากัดเฟดจากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติม เมื่อเร็ว ๆ นี้มีการฟื้นตัวอย่างมีนัยสําคัญในการคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อในการสํารวจและการฟื้นตัวไม่เพียง แต่ในการคาดการณ์ระยะสั้น แต่ยังอยู่ในการคาดการณ์ระยะยาวใน 5 และ 10 ปี อย่างไรก็ตาม มาตรวัดการคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อที่จัดทําโดยเฟดเป็นรายไตรมาสและล้าหลัง และขณะนี้มีการอัปเดตเป็นไตรมาสที่สี่ของปี 2024 เท่านั้น และข้อมูลยังคงมีเสถียรภาพ นี่อาจเป็นเหตุผลว่าทําไมพาวเวลล์จึงคลุมเครือเกี่ยวกับการคาดการณ์เงินเฟ้อ รูปแบบการตัดสินใจของเฟดมีแนวโน้มที่จะขึ้นอยู่กับข้อมูลเศรษฐกิจมากกว่าการปรับนโยบายก่อนข้อมูลเศรษฐกิจ เมื่อพิจารณาว่าข้อมูลเงินเฟ้อที่เผยแพร่ในเดือนเมษายนและพฤษภาคมมีแนวโน้มที่จะเย็นลงเฟดมีแนวโน้มที่จะส่งมอบตามการคาดการณ์ของตลาดเกี่ยวกับการปรับลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนมิถุนายน เมื่อพิจารณาจากตัวชี้วัดระยะสั้นที่เราสร้างขึ้นหน้าต่างการปรับลดอัตราดอกเบี้ยของเฟดยังคงเปิดอยู่<1( ) การอ่านตัวบ่งชี้ ความเสี่ยงของการดีดตัวขึ้นของอัตราเงินเฟ้อในช่วงครึ่งหลังของปีมีมากขึ้น และจะมีการคาดการณ์ซ้ําๆ เกี่ยวกับการปรับลดอัตราดอกเบี้ยในระหว่างปี และมีความไม่แน่นอนอย่างมากว่าจะสามารถปรับลดอัตราดอกเบี้ยได้อีกครั้งหลังจากเดือนมิถุนายนหรือไม่

! dPKcw1rFVTDeOZXPu6Hq1YM5oGhCx2ZG1ADMw1te.png! xetoWdM6A8V5Ar90TKYCH92HfC4U8dVeXr1tzONt.png

! TUB6nRbkyh7nD7nvFhyQuJqAaD7cb0T02KtZbXoL.png

! oowwAED70LJwTsZygqfBPaoFX1559b8RidbqOdyn.png

! MecpZYZI0Kdjaym9VW8sqnzRZHSg68kqpTZaRoDW.png

3. การชะลอการลดขนาดงบดุลมีผลดีต่อพันธบัตรสหรัฐที่จำกัด!

ในเดือนมกราคมปีนี้ เราชี้ให้เห็นใน "การลดงบดุลของ Fed End Bring Down Term Premiums?--US Treasury Monthly Report 2025, Issue 22" ได้หรือไม่ว่าเฟดมีแนวโน้มที่จะหยุดลดขนาดงบดุลในช่วงครึ่งแรกของปีนี้ ในเดือนเมษายนวงเงินสูงสุดของการลดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐรายเดือนลดลงเหลือ 5 พันล้านดอลลาร์และผลกระทบที่แท้จริงใกล้เคียงกับการหยุดการลดงบดุล อย่างไรก็ตาม เนื่องจากหนี้สหรัฐฯ ที่เติบโตอย่างต่อเนื่อง สัดส่วนของพันธบัตรสหรัฐฯ ที่เฟดถือครองยังคงอยู่ในช่องทางขาลง และระยะพรีเมี่ยมมีแนวโน้มที่จะยังคงอยู่ในช่องทางขาขึ้นในระหว่างปี นอกจากนี้ หลังจากปี 2020 ตลาดได้ให้ความสนใจกับการขาดดุลการคลังของสหรัฐฯ มากขึ้น และคําว่าเบี้ยประกันภัยมีความสัมพันธ์เชิงบวกอย่างมากกับอัตราส่วนเลเวอเรจของรัฐบาลสหรัฐฯ ปัจจุบัน CBO คาดการณ์ว่าอัตราส่วนเลเวอเรจของรัฐบาลสหรัฐฯ จะยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง และยังสนับสนุนแนวโน้มที่สูงขึ้นของเบี้ยประกันภัยระยะยาว โดยสรุปการชะลอตัวหรือหยุดการลดงบดุลของเฟดได้จํากัดผลประโยชน์ที่แท้จริงสําหรับกระทรวงการคลังสหรัฐฯ

! Tra1gCg4IS4m0ThfU83we0VBcWtjRTMiAXb1Z9fj.png

! Pha4OPHOMtKVwL68ko22wE6yNGnjy75mKnG2LDgC.png

! CkxbYMM9pv4bn5KpOcFksLKNUAImJp4zg6t3Zxf7.png