ติดตามความเชื่อมั่นของตลาดผ่านแหล่งรวมสภาพคล่อง

ผู้แต่ง: Ding HAN, Alice Kohn, Glassnode; ที่มา: glassnode

สรุป

• ในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา ตลาดสินทรัพย์ดิจิทัลเผชิญกับความผันผวนที่เพิ่มขึ้นเนื่องจากเหตุการณ์เฉพาะ และในขณะเดียวกัน ก็มีสัญญาณสำคัญของการไหลออกของเงินทุนเกิดขึ้น
• ตลาดอนุพันธ์แสดงการไหลออกของสภาพคล่องอย่างต่อเนื่อง โดยเฉพาะอย่างยิ่งในสัญญาซื้อขายล่วงหน้า ETH ซึ่งหมายความว่าเงินทุนกำลังเคลื่อนจากจุดสูงสุดของเส้นโค้งความเสี่ยงไปยังสถานะที่ค่อนข้างปลอดภัย
• เราได้ศึกษาความคล้ายคลึงกันมากมายระหว่างกลุ่มสภาพคล่องของ Uniswap และตลาดออปชั่นอย่างรอบคอบ เพื่อตีความว่าผู้ให้บริการสภาพคล่องมองความผันผวนและราคาอย่างไร

ตลาดสินทรัพย์ดิจิทัลตื่นตัวแล้ว

ในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา ตลาดสินทรัพย์ดิจิทัลได้เกิดขึ้นจากช่วงที่มีความผันผวนเล็กน้อยเป็นประวัติการณ์ สาเหตุหลักมาจากเหตุการณ์สำคัญสองเหตุการณ์ต่อไปนี้:

• ความผิดพลาดแบบฉับพลันในวันที่ 17 สิงหาคม พบว่า BTC และ ETH ลดลง -11% และ -13% ตามลำดับ
• เมื่อวันที่ 29 สิงหาคม ข่าวชัยชนะของ Grayscale เหนือสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (SEC) ของสหรัฐอเมริกา ผลักดันให้ราคาสูงขึ้น เพียงแต่ต้องละทิ้งการเพิ่มขึ้นก่อนหน้านี้ทั้งหมดในช่วงสามวันข้างหน้า

ปัจจุบันราคาสปอตของ BTC และ ETH อยู่ที่ประมาณระดับต่ำสุดในเดือนสิงหาคม

! [ETH] (https://img-cdn.gateio.im/resize-social/moments-40baef27dd-36ac256100-dd1a6f-6d2ef1) แผนภูมิแบบเรียลไทม์

"มูลค่ารวมที่เกิดขึ้นจริง" เป็นตัวชี้วัดหลักที่ติดตามจำนวนเงินทุนทั้งหมดที่ไหลเข้าสู่อุตสาหกรรม ตัวบ่งชี้นี้รวม:

• มูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดที่รับรู้ของสองสกุลเงินหลักหลัก BTC และ ETH
• และอุปทานของเหรียญเสถียรหลักห้าสกุล USDT, USDC, BUSD, DAI และ TUSD

จะเห็นได้ว่าก่อนที่เหตุการณ์สำคัญทั้งสองจะเกิดขึ้นนี้ ตลาดได้เข้าสู่ขั้นตอนของการไหลออกของเงินทุนเมื่อต้นเดือนสิงหาคมแล้ว ตลอดเดือนสิงหาคม มีการถอนเงินทุนประมาณ 55 พันล้านดอลลาร์ออกจากภาคสกุลเงินดิจิทัล

สาเหตุหลักมาจากการไหลออกของ BTC, ETH และเหรียญที่มีเสถียรภาพ

! [ETH] (https://img-cdn.gateio.im/resize-social/moments-40baef27dd-dca32249d5-dd1a6f-6d2ef1) แผนภูมิเวิร์กเบนช์แบบสด

ในระบบนิเวศ Ethereum ประสิทธิภาพดัชนีของภาค DeFi, GameFi และ Stake นั้นแตกต่างกันอย่างมีนัยสำคัญ แต่ละดัชนีถูกสร้างขึ้นตามราคาเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักอุปทานของโทเค็น "บลูชิป" ในอุตสาหกรรม

เราจะเห็นว่าโทเค็น DeFi และ GameFi ทำงานได้ค่อนข้างต่ำเมื่อเทียบกับโทเค็นหลัก (-17%) และ (-20%) ในขณะที่โทเค็นการเดิมพันสภาพคล่องทำงานได้ดีขึ้นเล็กน้อย (-7.7%) อย่างไรก็ตาม เมื่อเทียบกับการลดลงในเดือนมีนาคม เมษายน และมิถุนายน ราคาที่ลดลงในครั้งนี้ไม่มีนัยสำคัญ

! [ETH] (https://img-cdn.gateio.im/resize-social/moments-40baef27dd-8ccb848d3a-dd1a6f-6d2ef1) แผนภูมิขั้นสูงแบบสด

ความต้องการความเสี่ยงในตลาดอนุพันธ์ลดลง

การพัฒนาที่สำคัญประการหนึ่งในรอบปี 2564-26 คือการอิ่มตัวของตลาดอนุพันธ์ โดยเฉพาะอย่างยิ่งสำหรับ BTC และ ETH วิธีที่ตลาดอนุพันธ์กำหนดราคาสินทรัพย์เหล่านี้สามารถให้ข้อมูลเกี่ยวกับความเชื่อมั่นและตำแหน่งของตลาด

กิจกรรมโดยรวมในตลาดฟิวเจอร์สและออปชั่น Ethereum ในปี 2023 ต่ำกว่าระดับปี 2021 และ 2022 อย่างมีนัยสำคัญ ปริมาณการซื้อขายเฉลี่ยต่อวันในทั้งสองตลาดนี้ลดลงเหลือ 14.3 พันล้านดอลลาร์ต่อวัน ประมาณครึ่งหนึ่งของปริมาณการซื้อขายเฉลี่ยในช่วงสองปีที่ผ่านมา ในสัปดาห์นี้ ปริมาณการซื้อขายลดลงเหลือเพียง 8.3 พันล้านดอลลาร์ต่อวัน ซึ่งบ่งชี้ว่าสภาพคล่องยังคงระบายออกจากพื้นที่

! [ETH] (https://img-cdn.gateio.im/resize-social/moments-40baef27dd-57c59ea8ce-dd1a6f-6d2ef1) แผนภูมิเวิร์กเบนช์แบบสด

ดอกเบี้ยแบบเปิดของตราสารอนุพันธ์สะท้อนถึงแนวโน้มของตลาดเดียวกัน หลังจากการตกต่ำของตลาดที่เกิดจากความผิดพลาดของ FTX ความสนใจแบบเปิดเริ่มเพิ่มขึ้นในต้นปี 2023 เท่าที่เกี่ยวข้องกับทางเลือกต่างๆ ดอกเบี้ยแบบเปิดพุ่งสูงสุดในช่วงวิกฤตการธนาคารในเดือนมีนาคม เมื่อ USDC ถูกลดค่าลงจาก 1 ดอลลาร์ในช่วงสั้นๆ ในทางกลับกัน ความสนใจแบบเปิดใน Ethereum Futures ก็พุ่งสูงขึ้นในช่วงเวลาที่มีการอัพเกรดในเซี่ยงไฮ้ ซึ่งบ่งบอกว่าช่วงเวลานี้อาจเป็นคลื่นลูกสุดท้ายของการเก็งกำไรขนาดใหญ่ในสินทรัพย์

ตั้งแต่นั้นมา มูลค่าสัญญาโดยรวมของสัญญาที่ใช้งานอยู่ในทั้งสองตลาดยังคงค่อนข้างคงที่ เช่นเดียวกับการสังเกตตลาด BTC ของเรา ตลาดออปชัน Ethereum มีขนาดใกล้เคียงกัน (5.3 พันล้านดอลลาร์) กับตลาดฟิวเจอร์ส (4.2 พันล้านดอลลาร์) และมีขนาดใหญ่กว่าในปัจจุบัน

! [ETH] (https://img-cdn.gateio.im/resize-social/moments-40baef27dd-62fe71e132-dd1a6f-6d2ef1) การสร้างแผนภูมิขั้นสูงแบบเรียลไทม์

ตลาดออปชั่น Ethereum เติบโตอย่างมีนัยสำคัญตั้งแต่ต้นปี โดยปริมาณการซื้อขายเพิ่มขึ้น 256% และปริมาณการซื้อขายรายวันสูงถึง 326 ล้านดอลลาร์ต่อวัน ในขณะเดียวกัน ปริมาณการซื้อขายล่วงหน้ายังคงลดลงอย่างต่อเนื่องในปีนี้ จาก 20 พันล้านดอลลาร์/วันในต้นเดือนมกราคม เป็น 8 พันล้านดอลลาร์/วันในขณะนี้ สิ่งเดียวที่น่าสังเกตคือก่อนและหลังการอัพเกรดของเซี่ยงไฮ้ ปริมาณการซื้อขายล่วงหน้าเพิ่มขึ้นในช่วงสั้นๆ เป็นประมาณ 30 พันล้านดอลลาร์สหรัฐต่อวัน

เนื่องจากปริมาณการซื้อขายในตลาดทั้งสองไม่ได้เปลี่ยนแปลงอย่างมีนัยสำคัญในเดือนสิงหาคม นี่แสดงให้เห็นว่าเทรดเดอร์ยังคงเปลี่ยนสภาพคล่องให้สูงขึ้นตามกราฟความเสี่ยง

! [ETH] (https://img-cdn.gateio.im/resize-social/moments-40baef27dd-c53c94c203-dd1a6f-6d2ef1) แผนภูมิเวิร์กเบนช์แบบสด

เมื่อดูอัตราส่วน "การดึง/การโทร" เราจะเห็นการตอบสนองต่อเหตุการณ์ข่าวสำคัญในระดับสูง ตัวอย่างเช่น หลังจากที่ BlackRock ยื่นขอ Bitcoin ETF ความเชื่อมั่นของตลาดก็เริ่มดีขึ้น โดยผลักดันอัตราส่วน Pull/Call ลดลงจาก 0.72 เป็น 0.40

อย่างไรก็ตาม ด้วยการขายออกในวันที่ 17 สิงหาคม สิ่งนั้นจึงเปลี่ยนไป โดยอัตราส่วน Pull/Call เพิ่มขึ้นเป็น 0.50 และปริมาณการโทรลดลงอย่างมากจาก 320 ล้านดอลลาร์ต่อวัน เป็น 140 ล้านดอลลาร์ต่อวัน

! [ETH] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-40baef27dd-c2fdb71d83-dd1a6f-6d2ef1) แผนภูมิเวิร์กเบนช์แบบสด

กลุ่มสภาพคล่องเป็นตลาดออปชั่นหรือไม่?

เพื่อเสริมความแข็งแกร่งให้กับการวิเคราะห์ข้างต้น เราได้เลือกผู้ดูแลสภาพคล่องอัตโนมัติ เช่น Uniswap ETH/USDC Pool เพื่อทำการวิจัย นับตั้งแต่การเปิดตัวสภาพคล่องแบบรวมศูนย์บน Uniswap V3 ก็ได้เกิดข้อโต้แย้งที่แพร่กระจายอย่างกว้างขวาง: ตำแหน่งสภาพคล่องของ Uniswap ถือเป็นกลยุทธ์การกำหนดราคาสำหรับตัวเลือกการวางและการโทร แม้ว่าเราจะไม่เห็นด้วยอย่างสิ้นเชิงว่าตัวเลือกเหล่านี้มีให้เลือกมากมาย แต่ก็มีความคล้ายคลึงกันมากมายระหว่างทั้งสองที่สมควรได้รับการสำรวจเพิ่มเติม

เราจะมุ่งเน้นไปที่การวิเคราะห์พูล USDC/ETH 0.05% ซึ่งเป็นพูล Uniswap ที่มีการใช้งานมากที่สุด ดังนั้นจึงให้สัญญาณตลาดที่แข็งแกร่งที่สุด พูลมีปริมาณการซื้อขาย 7 วัน 1.51 พันล้านดอลลาร์ และมูลค่ารวม (TVL) อยู่ที่ 260 ล้านดอลลาร์

Uniswap V3 มีคุณสมบัติเฉพาะของความเข้มข้นของสภาพคล่อง ผู้ให้บริการสภาพคล่อง (LP) สามารถเลือกช่วงราคาเพื่อจัดหาสภาพคล่องจากส่วนกลางได้ ค่าธรรมเนียมจะได้รับเฉพาะเมื่อตลาดมีการซื้อขายภายในช่วงนั้น (คล้ายกับราคาใช้สิทธิ) และยิ่งช่วงแคบลง รายได้ค่าธรรมเนียมสัมพัทธ์ก็จะยิ่งสูงขึ้น วิธีการรวมศูนย์สภาพคล่องนี้ไม่เพียงแต่ช่วยให้เทรดเดอร์ได้รับประสบการณ์การซื้อขายที่ดีขึ้นเท่านั้น แต่ยังช่วยเพิ่มประสิทธิภาพในการใช้เงินทุนของผู้ให้บริการสภาพคล่องอีกด้วย

ดังนั้นจึงอาจกล่าวได้ว่าการวางตำแหน่งของทุน LP จะต้องคำนึงถึงความคาดหวังสำหรับความผันผวน (ส่วนต่างระหว่างขีดจำกัดบนและล่าง) และช่วงราคาที่คาดหวัง (ด้านบนและด้านล่างระดับการใช้สิทธิ์) ข้อโต้แย้งของเราคือเราอาจได้รับข้อมูลเชิงลึกที่คล้ายกันจากข้อมูลตลาดออปชั่น โดยสมมติว่าผู้ให้บริการสภาพคล่องกำลังจัดการตำแหน่งของตนอย่างแข็งขัน

! [ETH] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-40baef27dd-2f074bd30e-dd1a6f-6d2ef1) ที่มา: เอกสารไวท์เปเปอร์ Uniswap

ก่อนอื่นเรามาดูกิจกรรมโดยรวมของพูล USDC/ETH 0.05% กันก่อน ด้วยเหตุผลหลายประการ เราจะหลีกเลี่ยงการใช้ตัววัด TVL เพื่อวัดกิจกรรมของพูลหรือคู่โทเค็นที่เกี่ยวข้อง แต่เราจะแสดงกิจกรรมด้วยสองตัวชี้วัดแทน:

1 เหรียญรายวันแสดงถึงจำนวนสถานะสภาพคล่องที่เปิดโดยผู้ให้บริการสภาพคล่อง

2 ปริมาณการเบิร์นรายวันแสดงถึงจำนวนสถานะสภาพคล่องที่ปิดโดยผู้ให้บริการสภาพคล่อง

จากตัวชี้วัดเหล่านี้ หลังจากวิกฤตธนาคารในเดือนมีนาคมและการอัพเกรด Shanghai Stock Connect ในเดือนเมษายน กิจกรรมทางการตลาดหดตัวและยังคงค่อนข้างต่ำจนถึงต้นเดือนมิถุนายน จากนั้นเราเห็นการเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วของเหรียญกษาปณ์ใหม่และการเผาไหม้ในช่วงเวลาของการประกาศ BlackRock ETF และเพิ่มขึ้นอีกครั้งในช่วงการขายออกในวันที่ 17 สิงหาคม

แผนภูมิด้านล่างยังแสดงการเปลี่ยนแปลงสุทธิในตำแหน่งของผู้ให้บริการสภาพคล่อง ซึ่งเป็นการวัดความสมดุลระหว่างตำแหน่งที่เปิดและปิด เราทราบว่าตัวบ่งชี้นี้ได้รับผลกระทบจากแนวโน้มของตลาดน้อยกว่าและได้รับผลกระทบจากเหตุการณ์ที่ไม่ต่อเนื่องกันมากกว่า ซึ่งบ่งชี้ว่าความผันผวนในระยะสั้นเป็นปัจจัยสำคัญ

! [ETH] (https://img-cdn.gateio.im/resize-social/moments-40baef27dd-f34fbe6570-dd1a6f-6d2ef1) เมื่อศึกษาการกระจายสภาพคล่องของช่วงราคาที่แตกต่างกันใน Uniswap Pool เราพบว่าสภาพคล่องส่วนใหญ่ถูกกำหนดไว้ เหนือราคาปัจจุบัน

สภาพคล่องที่มีความเข้มข้นมากที่สุด (ประมาณ 30.4% ของเงินทุน) อยู่ในช่วงประมาณ 11% ของช่วงราคา โดยมีความผันผวนของราคาที่คาดหวังอยู่ระหว่าง -2.7% ถึง +8.6% บัฟเฟอร์ข้อเสียของราคาสำหรับสภาพคล่องระดับ 2 คือ -8.5% และบัฟเฟอร์ขาขึ้นคือ +23.7% อาจกล่าวได้ว่าผู้ให้บริการสภาพคล่องของ Uniswap ได้แสดงความคาดหวังในแง่ดีสำหรับ ETH และความคาดหวังต่อแนวโน้มขาขึ้นโดยรวมของตลาด

! [ETH] (https://img-cdn.gateio.im/resize-social/moments-40baef27dd-59b7869859-dd1a6f-6d2ef1) หากเราเปรียบเทียบสิ่งนี้กับราคาใช้สิทธิของออปชั่นที่จะหมดอายุ ณ สิ้นเดือนกันยายน เราจะมองเห็นโอกาสเชิงบวกที่คล้ายกัน 70% ของการโทรมีราคานัดหยุดงานระหว่าง 1,700 ถึง 2,300 ดอลลาร์ ในขณะที่ 75% ของการโทรมีราคานัดหยุดงานระหว่าง 1,300 ถึง 1,900 ดอลลาร์ โดยทั่วไประดับราคาเหล่านี้จะสอดคล้องกับการกระจายสภาพคล่องของกลุ่มสภาพคล่อง Uniswap

! [ETH] (https://img-cdn.gateio.im/resize-social/moments-40baef27dd-a0c8599c3a-dd1a6f-6d2ef1) แผนภูมิมืออาชีพแบบเรียลไทม์

เมื่อกลับมาที่พูล Uniswap ของ USDC/ETH เราสามารถวิเคราะห์ได้ว่าความเข้มข้นของสภาพคล่องได้ปรับเปลี่ยนอย่างไรเมื่อเวลาผ่านไป แผนที่ความร้อนด้านล่างแสดงความหนาแน่นของของเหลว โดยสีจะเพิ่มขึ้นจากเย็นไปร้อน

ด้วยการขยายกลยุทธ์และการดำเนินการ LP แบบอัตโนมัติ ผู้ให้บริการสภาพคล่องสามารถจัดหาสภาพคล่องที่ใกล้เคียงกับราคาสปอตได้สำเร็จในช่วงเวลาที่มีความผันผวนมากขึ้น ในวันที่ 1 มิถุนายน สภาพคล่องที่สำคัญอยู่เหนือราคาในขณะนั้นเล็กน้อย (แสดงโดยพื้นที่สีเหลืองเข้มกว่า) อาจเป็นไปได้ว่าสิ่งนี้บ่งชี้ว่าผู้ดูแลสภาพคล่องคาดหวังรายได้ค่าธรรมเนียมที่สูงขึ้นในพื้นที่นี้ สภาพคล่องนี้ดำเนินต่อไปจนกระทั่งเกิดความผิดพลาดอย่างรวดเร็วในเดือนสิงหาคม เมื่อความเข้มข้นของสภาพคล่องถูกปรับให้ต่ำกว่า 1,800 ดอลลาร์มากขึ้น แผนภูมินี้ให้มุมมองที่ไม่เหมือนใครแก่เราเกี่ยวกับความรวดเร็วของผู้ให้บริการสภาพคล่องในการตอบสนองต่อเหตุการณ์ในตลาดและความผันผวนของราคา

สิ่งที่น่าสนใจคือสังเกตว่าความเข้มข้นของสภาพคล่องที่สูงซึ่งแสดงโดยโซนสีแดงนั้นมีแนวโน้มที่จะเกิดขึ้นพร้อมกับการเคลื่อนไหวของราคาที่แข็งแกร่ง เช่นเดียวกับการกลับตัวของแนวโน้ม ด้วยการศึกษากลุ่มสภาพคล่องของ Uniswap เราจะสามารถเข้าใจอารมณ์และตำแหน่งของตลาดได้ดีขึ้น ซึ่งทำให้เราได้รับข้อมูลเชิงลึกอันมีค่าของตลาด

สรุปและสรุป ETH

การมองโลกในแง่ดีเกี่ยวกับชัยชนะของ Grayscale เหนือ SEC นั้นเกิดขึ้นได้ไม่นาน โดยมูลค่าของ Ethereum ร่วงลงสู่ระดับต่ำสุดในเดือนสิงหาคมภายในไม่กี่วัน เงินทุนไหลออกในตลาดสปอตยังคงดำเนินต่อไป และสภาพคล่องในตลาดอนุพันธ์ยังคงลดลงอย่างต่อเนื่อง โดยรวมแล้ว นักลงทุนลังเลที่จะกลับมาสู่ตลาด โดยเลือกที่จะย้ายกองทุนให้สูงขึ้นตามเส้นความเสี่ยง

เราทำการวิจัยเกี่ยวกับกลุ่มสภาพคล่องของ Uniswap เพื่อพยายามพิจารณาว่าสามารถรับข้อมูลการกำหนดราคาที่คล้ายกับข้อมูลในตลาดออปชั่นได้หรือไม่ การวิเคราะห์ของเราแสดงให้เห็นว่าเงินทุนสภาพคล่องค่อนข้างตอบสนองต่อเหตุการณ์ในตลาด และเป็นไปได้ที่จะพบผลกระทบในความผันผวนและความคาดหวังด้านราคาของผู้ให้บริการสภาพคล่อง