สรุปผู้บริหาร

ชื่อสินค้า

Superstate คริปโต Carry Fund

ผู้ออก

ชุดซีรีส์ที่แยกออกมาของกองทุนทรัสต์สเตทที่เป็นสมาคมตามกฎหมายของรัฐเดลาแวร์

สินทรัพย์ใต้เพดาน

คริปโตทรัพย์, สินค้าฟิวเจอร์และสัญญาซื้อขายล่วงหน้าบนคริปโตทรัพย์ และ US T-Bills

โทเค็น

USCC และโทเค็น ERC-20 บนเอเทอร์รัม

การลงทุนขั้นต่ำ

100,000 ดอลลาร์

การอนุญาต

การซื้อขายหลักและรอง จำกัดเฉพาะนักลงทุนที่อยู่ใน whitelist ผ่านกระบวนการ KYC / AML

การกระจายผลตอบแทน

ผลตอบแทนที่สะสมไปยัง NAV ของกองทุน ที่กำหนดโดยการปิดการซื้อขายปกติ (17 น. ET) ในแต่ละวันที่ทั้งตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์กและธนาคารรีเซิร์ฟแห่งฟิลาเดลเฟียเปิด

ค่าธรรมเนียม

0.75% ของมูลค่าของ NAV ประจำวันโดยเฉลี่ยของกองทุนและค่าใช้จ่ายของกองทุนที่มีคุณสมบัติ

โปรแกรมการลงทุน

กองทุนมีวัตถุประสงค์เพื่อสร้างรายได้จากการซื้อขายสินทรัพย์ดิจิทัล (Digital Asset Basis Trading) โดยหลักแล้วการลงทุนในการซื้อขาย "เงินสดและถือ" ในส่วนต่างระหว่างราคาสปอตและราคาในอนาคตของสินค้าโภคภัณฑ์ดิจิทัลบางชนิด กองทุนจะซื้อขายเฉพาะสินทรัพย์ดิจิทัลที่คณะกรรมการกํากับการซื้อขายสัญญาซื้อขายล่วงหน้าสินค้าโภคภัณฑ์ของสหรัฐอเมริกา ("CFTC") อนุญาตให้ซื้อขายสัญญาซื้อขายล่วงหน้าที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ กองทุนคาดว่าจะลงทุนในสินทรัพย์สุทธิทั้งหมดในสินค้าโภคภัณฑ์สินทรัพย์ดิจิทัลสปอตที่เป็นสัญญาซื้อขายล่วงหน้าเหล่านี้ รวมถึงในสัญญาซื้อขายล่วงหน้าและผลิตภัณฑ์อนุพันธ์ตามและ/หรือได้มาจากสินค้าโภคภัณฑ์สินทรัพย์ดิจิทัล ทรัพย์สินของกองทุนจะเป็นทั้งรายการแลกเปลี่ยนและ/หรือซื้อขายผ่านเคาน์เตอร์ทั่วโลก

เงินทุนที่ไม่ได้ลงทุนใดๆ รวมถึงเงินสำรองสำหรับการรับประกันและการไถ่ถอนคาดว่าจะถูกถือในรูปแบบเงินดอลลาร์สหรัฐ (USD) หรือผลิตภัณฑ์ที่คล้ายกันกับดอลลาร์สหรัฐ เช่น stablecoins เช่น USDC และหนังสือค้ำประกันของรัฐบาลสหรัฐอเมริกา

หุ้นกองทุนโทเค็น

หุ้นจะถูกเปิดจำหน่ายในรูปแบบที่ไม่ได้รับการรับรองเป็นรูปแบบที่ไม่ได้รับการรับรองทั้งเป็นหุ้นที่ไม่ได้รับการทำเครื่องหมายแบบบุ๊คอิทรีหรือเป็นหุ้นแบบโทเคนไนซ์ การครอบครองและการโอนหุ้นแบบบุ๊คอิทรีจะถูกบันทึกบนทะเบียนและบัญชีของผู้ออกหุ้น การครอบครองและการโอนหุ้นแบบโทเคนไนซ์จะถูกอนุรักษ์และบันทึกเป็นโทเคนในตอนแรกบนบล็อกเชนของอีเทอเรียม แพลตฟอร์มการคำนวณแบบกระจายที่มีออกซิเนอร์โอเพนซอร์ส และระบบปฏิบัติการที่มีคุณสมบัติสัญญารูปแบบอัจฉริยะอาจกลายเป็นทางเลือกทางเวลา

USCC ได้รับการเสนอภายใต้การยกเว้นตามมาตรา 4 (a) (2) ของพระราชบัญญัติหลักทรัพย์และกฎ 506 (c) ของระเบียบ D ผู้ถือหุ้นบันทึกตําแหน่งของพวกเขาใน NAV ไม่ว่าจะผ่านรายการหนังสือหรือผ่านการถือครองโทเค็น USCC บนที่อยู่ crypto ที่ระบุ ผู้จัดการการลงทุนยังคงมีดุลยพินิจในการอนุญาตหรือหยุดการโอนหุ้นเข้าบัญชีไปยังบุคคลที่สามและในทํานองเดียวกันอาศัยรายการที่อนุญาตในฟังก์ชันสัญญาอัจฉริยะของ USCC เพื่อ จํากัด ความสามารถในการโอนหุ้นไปยังรายชื่อนักลงทุนที่ผ่านการรับรองล่วงหน้า ดังนั้นการจัดหาโทเค็น USCC จะเทียบเท่ากับหุ้นคงค้างของกองทุนเสมอนอกเหนือจากตําแหน่งที่ถืออยู่ในรายการหนังสือ

กลยุทธ์พื้นฐานของคริปโต

กองทุนลงทุนโดยส่วนใหญ่ในกลยุทธ์พื้นฐานทางด้านคริปโต (ความแตกต่างระหว่างราคาที่อยู่ในตลาดและราคาในอนาคต) กลยุทธ์เหล่านี้ถูกดำเนินการผ่านการถือครอง ณ ช่วงเวลาต่าง ๆ ในลักษณะของหลักทรัพย์คริปโตที่อยู่ภายใต้ contr contr contr contr contr contr contr contr contr contr contr contr contr contr contr contr contr contr contr contr contr contr contr contr contr contr contr contr contr contr contr contr contr contr contr contr contr contr contr contr contr contr contr contr contr contr contr contr contr contr contr contr contr contr contr contr contr ตัวเลือกอนาคตในสินทรัพย์เดิมหรือสัญญาซื้อขายในอนาคตเกี่ยวกับสินทรัพย์เดิมเดียวกันหรือ US T-Bills

รายได้สะสม

รายได้ที่สร้างจากกองทุนจะถูกสะสมและลงทุนซ้ำโดยกองทุน ไม่คาดว่าจะมีการจ่ายเงินปันผลหรือเงินปันหุ้นให้แก่ผู้ถือหุ้นนอกจากการแลกคืนหุ้นกองทุน

ความเป็นมาตรฐาน KYC/AML และรายชื่อที่ได้รับอนุมัติ

เหรัส และ โทเค็น USCC พร้อมให้บริการแก่นักลงทุนที่ได้รับการอนุญาต (หรือที่เรียกว่า Allowlist) ซึ่งผ่านการตรวจสอบความเหมาะสม AML/KYC และลงทะเบียนที่อยู่ที่สอดคล้องกัน ผู้ใช้ที่อยู่ในรายชื่อขาวเท่านั้นที่สามารถสมัครสมาชิกหรือเข้าถึงโทเค็นในตลาดรองทางได้ การตรวจสอบที่อยู่ใน Allowlist เป็นส่วนหนึ่งของโค้ดของโทเค็น USCC และเกิดขึ้นทุกครั้งที่มีการทำธุรกรรม หากที่อยู่ผู้รับหรือผู้ส่งไม่อยู่ใน Allowlist ธุรกรรมนั้นจะล้มเหลว

1. การวิเคราะห์โครงสร้าง

ข้อมูลที่นี่เป็นที่มาจากส่วนใหญ่ของ Superstate Crypto Carry Fund Confidential Private Placement Memorandum และวัสดุเสริม สำหรับคำอธิบายที่สมบูรณ์เกี่ยวกับกองทุน รวมถึงความเสี่ยงของมัน โปรดอ้างถึง Memorandum การเสนอขายและเอกสารปกติโดยตรง

1.1. โครงสร้าง

กองทุน

Superstate Crypto Carry Fund (กองทุน "Fund") เป็นชุดย่อยของ Superstate Asset Trust ซึ่งเป็นหุ้นส่วนบริษัทตามกฎหมายของเดลาแวร์ ที่จัดรวบรวมเป็นชุดย่อย ("Trust")

ผู้จัดการการลงทุน

Superstate Inc.

ผู้จัดการพอร์ตโฟลิโอ

Robert Leshner และ Jim Hiltner

หุ้น

ออกเป็นหุ้นวันนี้ที่ไม่ได้เป็นโทเค็นและการเป็นเจ้าของหุ้นเป็นโทเค็นเหมือนกัน

หุ้นขายในราคาเสนอเสนอเบื้องต้นที่ 10.00 ดอลลาร์ต่อหุ้น ที่กำหนดโดยการลงทุนอย่างสุ่มโดยผู้จัดการการลงทุน หุ้นไม่มีมูลค่าตายตัวและแทนส่วนหนึ่งที่เป็นผลประโยชน์ที่ไม่แบ่งแยกในกองทุน

ค่าธรรมเนียม

0.75% ของมูลค่า NAV ของกองทุนที่เฉลี่ยตลอดวัน รวมถึงค่าใช้จ่ายที่มีคุณสมบัติของกองทุน

การลงทุนขั้นต่ำ

$100,000

การไถ่ถอน

หุ้นสามารถได้รับการแลกคืนได้ในวันทำการใดก็ได้ (แต่ละวันเป็น "วันการแลกคืน")

การแบ่งปันบังคับ

ผู้จัดการการลงทุนมีสิทธิที่จะบังคับไถ่ถอนหุ้นของผู้ถือหุ้นบางส่วนหรือทั้งหมดได้ตลอดเวลาไม่ว่าด้วยเหตุผลใดก็ตามหรือไม่มีเหตุผลโดยไม่ต้องแจ้งให้ผู้ถือหุ้นทราบล่วงหน้าตามมูลค่าทรัพย์สินสุทธิที่คํานวณโดยตัวแทนคํานวณมูลค่าทรัพย์สินสุทธิ

ผู้ดูแลระบบ

NAV Fund Services, Inc. ได้รับการแต่งตั้งให้เป็นผู้ดูแลระบบ, ผู้ลงทะเบียนและตัวแทนโอนกรรมสิทธิ์และตัวแทนคำนวณมูลค่าสินทรัพย์สุทธิสู่กองทุน

Custodian

Anchorage Digital Bank N.A., UMB Bank, N.A.

ผู้สอบบัญชี

Ernst & Young LLP

1.2. โปรแกรมการลงทุน

กองทุนมีเป้าหมายที่จะสร้างรายได้โดยการดำเนินกลยุทธ์พื้นฐานเท่ากับกลยุทธ์คริปโตเบสิส ไอเดียพื้นฐานของกลยุทธ์คือความต่อเนื่องของความแตกต่างระหว่างราคาสปอตของสินทรัพย์คริปโตและราคาฟอร์เวิร์ดหรือฟิวเจอร์ ดังนั้น โดยการซื้อสินทรัพย์คริปโตหลักและขายฟอร์วอร์ดหรือฟิวเจอร์ กองทุนมีเป้าหมายที่จะได้รับผลตอบแทนบวก

กองทุนลงทุนอย่างหนักในสินทรัพย์ดิจิทัลที่เชื่อมโยงกับสัญญาซื้อขายล่วงหน้าที่ได้รับการอนุมัติโดยคณะกรรมการการซื้อขายสัญญาซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ของสหรัฐอเมริกา (CFTC) ซึ่งรวมถึงทั้งสินทรัพย์พื้นฐานและสินทรัพย์อนุพันธ์ที่เกี่ยวข้องเช่นตัวเลือก สินทรัพย์ดิจิทัลพื้นฐานในอนาคตอาจถูกเพิ่มเข้ามา หาก CFTC อนุมัติให้มีตลาดซื้อขายล่วงหน้าสำหรับเหล่านั้น

เพื่อรักษาความยืดหยุ่น กองทุนถือเงินทุนที่ไม่ได้จัดสรรในสินทรัพย์ เช่น ดอลลาร์สหรัฐ สกุลเงินเสถียร เช่น USDC หรือหลักทรัพย์ของรัฐบาลสหรัฐอเมริกา สำรองเหล่านี้สนับสนุนความต้องการด้านการดำเนินงาน เช่น ความต้องการประกันหลักทรัพย์และการชดเชย

1.4. การระบบลงทะเบียนรายได้

รายได้ที่สร้างขึ้นโดยกองทุนจะถูกสะสมและลงทุนอีกครั้งโดยกองทุน ไม่คาดว่าจะมีการจ่ายเงินเดินทางหรือเงินปันผลให้แก่ผู้ถือหุ้นหรือผู้ถือโทเค็น

1.5. ค่าธรรมเนียม

กองทุน Crypto Carry ซูเปอร์สเตตเรียเรียเรียเรียเรียเรียเรียเรียเรียเรียเรียเรียเรียเรียเรียเรียเรียเรียเรียเรียเรียเรียเรียเรียเรียเรียเรียเรียเรียเรียเรียเรียเรียเรียเรียเรียเรียเรียเรียเรียเรียเรียเรียเรียเรียเรียเรียเรียเรียเรียเรียเรียเรียเรียเรียเรียเรียเรีย

2. ภาพรวมทางกฎหมาย

The Superstate Crypto Carry Fund เป็นชุดแยกของ Superstate Asset Trust ซึ่งเป็นทรัสต์ตามกฎหมายของ Delaware ภายใต้ Delaware Statutory Trust Act (DSTA) กองทุนดำเนินการตาม Fifth Amended and Restated Declaration of Trust and Trust Agreement ที่ลงวันที่ 3 กรกฎาคม 2024 ซึ่งเป็นเอกสารการบริหารงานของกองทุน ในขณะที่กองทุนมีโครงสร้างเพื่อให้นักลงทุนได้รับโอกาสในการลงทุนในสินทรัพย์ดิจิทัล แต่ไม่ได้ลงทะเบียนเป็น บริษัทลงทุนตามกฎหมายของสหรัฐอเมริกา ปี 1940 แต่อย่างใด แต่มีการใช้การยกเว้นภายใต้ส่วน 3(c)(7) ของกฎหมาย

หน่วยลงทุนในกองทุนนี้จะเสนอไปเฉพาะกับผู้ซื้อที่มีคุณสมบัติที่มีคุณสมบัติและนักลงทุนที่ได้รับการรับรองภายใต้กฎหมาย D ของกฎหมายประเทศสหรัฐเรื่องหลักทรัพย์ปี 1933 กองทุนปฏิบัติตามมาตรการป้องกันการฟอกเงิน (AML), รู้จักลูกค้าของคุณ (KYC), และข้อกำหนดอื่นๆ แต่ไม่ได้เป็นที่ควบคุมในการดูแลรักษาโดยองค์กรของภาครัฐเกี่ยวกับกิจกรรมการลงทุนของมัน

กองทุนออกหุ้นสองประเภท: หุ้นโทเค็นที่ถูกบันทึกบนระบบบล็อกเชนสาธารณะ และหุ้นบัญชีหนังสือที่รักษาอยู่เฉพาะบนบัญชีภายในของกองทุน ผู้ถือหุ้นไม่มีสิทธิในการลงคะแนนตามสัญญาควบคุม หรือสามารถเข้าถึงหนังสือบัญชีหรือบันทึกของกองทุนอย่างละเอียดเกินกว่าที่มีอยู่ผ่านระบบที่กำหนด

กองทุนได้รับการจำกัดในการโอนสิทธิในการถือหุ้นโดยส่วนใหญ่มีเป้าหมายเพื่อให้แน่ใจว่าสอดคล้องกับกฎหมายทุนหลักทรัพย์และนโยบายภายในของมัน อีกทั้ง โครงสร้างของ Delaware Statutory Trust ยังมีการป้องกันทางกฎหมายโดยการแยกสินทรัพย์และหนี้สิ้นในชุดที่แตกต่างกันภายในทรัสต์

2.1 บันทึกสิทธิ์ในการเป็นเจ้าของ

หุ้นจะถูกเปิดให้จดทะเบียนในรูปแบบที่ไม่มีใบรับรอง โดยบันทึกในรูปแบบที่ไม่ใช่โทเค็นเข้าสู่ระบบ หุ้นที่ไม่ใช่โทเค็นจะถูกบันทึกในสมุดบัญชีและบันทึกของผู้ออกหุ้น การถือและการโอนหุ้นที่ไม่ใช่โทเค็นจะถูกบันทึกในระบบโทเค็น อย่างไรก็ตาม การถือและการโอนหุ้นที่เป็นโทเค็นจะถูกตรวจสอบและบันทึกเป็นโทเค็นเริ่มต้นบนบล็อกเชน Ethereum อาจมีแพลตฟอร์มการคำนวณแบบกระจายที่ใช้โอเพนซอร์ส ตามแบบสะสมของบล็อกเชนและระบบปฏิบัติการที่มีความสามารถในการทำสัญญาอัจฉริยะที่เปิดให้ใช้งานในอนาคต

USCC ของรับการยกเว้นภายใต้ข้อยกเว้นที่ให้โดย ส่วน 4(a)(2) ของ Securities Act และกฎหมาย 506(c) ของ Regulation D ผู้ถือหุ้นบันทึกตำแหน่งของตนใน NAV ผ่านการบันทึกทางหนังสือหรือผ่านการถือ USCC tokens บนที่อยู่ crypto ที่ระบุ เจ้าของการลงทุน รักษาอำนาจในการอนุญาตให้หรือหยุดการโอนหุ้นทางหนังสือไปยังบุคคลที่สาม และใช้ allowlists ในฟังก์ชันสมาร์ทคอนแทรคของ USCC เพื่อ จำกัดความสามารถในการโอนหุ้นไปยังรายชื่อของ Qualified Investors ที่ได้รับอนุญาตล่วงหน้า ดังนั้น การจำหน่ายของ USCC tokens จะเท่ากับหุ้นที่ค้างอยู่ของกองทุน เว้นระยะหุ้นที่ถืออยู่ใน Book Entry.

2.2. คู่สำคัญ

2.2.1. กองทุน

กองทุน Crypto Carry ของ Superstate เป็นชุดของ Superstate Asset Trust ที่มีโครงสร้างเป็นกฎหมายในรัฐเดลาแวร์ ออกแบบมาเพื่อทำงานเป็นสังคมการลงทุนที่รวมกัน ช่วยให้นักลงทุนที่มีคุณสมบัติมีโอกาสได้รับการเปิดเผยกับกลยุทธ์ทรัพยากรดิจิทัล

2.2.2. ความเชื่อ

Superstate Asset Trust เป็นกองทุนอุทกภัยในรูปแบบของกองทุนจดทะเบียนตามกฎหมายของเดลาแวร์ที่รวบรวมซีรี่ส์การลงทุนหลายรายการ รวมถึงกองทุน Crypto Carry Fund ที่มีการดำเนินงานแยกต่างหากกันพร้อมกับทรัพย์สินและหนี้สินที่ถูกแยกแยะ เพื่อให้นักลงทุนได้รับโครงสร้างทางกฏหมายและการเงินที่แตกต่างสำหรับการลงทุนของพวกเขา โครงสร้างของทุนนี้ยืนยันการปฏิบัติตามกฏหมายเดลาแวร์ในด่านการก่อตั้งกองทุน (DSTA)

การเป็นเจ้าของหุ้นในชุดหนึ่ง จะถูกจำกัดไว้ในชุดนั้นเป็นชุดแยกต่างหากของทรัสต์ และไม่ได้เป็นการเป็นเจ้าของหุ้นในทรัสต์หรือชุดอื่นของทรัสต์

2.2.3. ผู้ได้รับมอบหมาย

ผู้ทรงคุณวุฒิสำหรับ Superstate Asset Trust ประกอบด้วย บริษัท Delaware Trust ซึ่งทำหน้าที่เป็นผู้ทรัสตี้ของรัฐ Delaware และผู้ให้บริการอื่น ๆ ตามที่ระบุไว้ในข้อตกลงทรัสต์

2.2.4. ผู้จัดการลงทุน

ตามข้อตกลงการจัดการลงทุน เจ้าของกองทุน บริษัท ซูเปอร์สเตต จำกัด (ซุปเปอร์สเตต แมนเมจเม้นต์) จะประสานการเป็นผู้จัดการลงทุนของกองทุน ผู้จัดการลงทุนมีอำนาจดำเนินการลงทุนในสินทรัพย์ของกองทุน ภายใต้การกำกับดูแลของกองทุน ตามที่ระบุในโปรแกรมการลงทุนข้างต้น

Superstate Inc เป็นผู้จัดการลงทุนของกองทุนทั้งสองที่ถือโดยกองทุน คือ "กองทุนหลักทรัพย์รัฐบาลสหรัฐ Superstate ระยะเวลาสั้น" และ "กองทุนพกพาคริปโต Superstate" ผู้จัดการลงทุนอาจดำเนินกิจกรรมด้านการจัดการธุรกิจในนามของกองทุน โดยยึดถือตามดุลอุทธรณ์ของผู้ปกครอง

2.2.4. ตัวแทนการคำนวณ

ตามข้อตกลงการคำนวณ NAV บริษัท NAV Fund Services, Inc. ได้รับการแต่งตั้งเป็นตัวแทนคำนวณ NAV ของกองทุน หน้าที่ของตัวแทนคำนวณ NAV รวมถึงการคำนวณมูลค่าสุทธิของกองทุนและให้บริการบัญชี บริการสำนักงานหลังการคิดเงิน การประมวลผลข้อมูลและบริการอาชีพที่เกี่ยวข้องตามข้อตกลง

2.2.5. ผู้สอบบัญชี

Ernst & Young LLP ได้รับการแต่งตั้งให้เป็นผู้ตรวจสอบอิสระของกองทุนตามเงื่อนไขและเงื่อนไขปกติของพวกเขาและจะเรียกเก็บค่าธรรมเนียมตามปกติสำหรับบริการดังกล่าว

2.2.6. ผู้ปกครอง

ผู้จัดการการลงทุนอาจเปลี่ยนหรือเพิ่มผู้จัดการทรัพย์สินหรือตัวแทนในฐานะที่เหมาะสมต่อกองทุนที่ดีที่สุด ผู้จัดการการลงทุนได้รับอนุญาตให้เปิดบัญชีและกำหนดระเบียบการกับผู้จัดการทรัพย์สินและตัวแทนเพิ่มเติม นี้ช่วยให้กองทุนสามารถถือหลักทรัพย์ในชื่อของกองทุนกับผู้จัดเก็บหลักทรัพย์ตลาดที่เกี่ยวข้องตามเงื่อนไขที่ผู้จัดการเป็นผู้ตัดสินใจเอง

ปัจจุบัน กองทุนมีบัญชีรับรองที่ Anchorage Digital Bank N.A. (Anchorage) เพื่อถือครองสินทรัพย์เชิงลึกและ UMB Bank (UMB) เพื่อถือครองเงินตราจากกองทุน นอกจากนี้ยังสามารถฝากหลักทรัพย์กับคู่ค้าเป็นเงินประกันเริ่มต้นในการกำหนดข้อตกลงล่วงหน้า ในระดับ 20-30% ของ NAV ของแต่ละตำแหน่ง

2.4. การแลกคืน

2.4.1. Regular Redemptions

หุ้นสามารถแลกคืนได้ในวันทำการใดก็ได้ ("วันแลกคืน", หากตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์กและธนาคารรีเซิร์ฟแบงค์ของฟิลาเดลเฟียเปิด) ที่มูลค่าสุทธิต่อหุ้นสำหรับวันนั้นลบค่าธรรมเนียมและค่าธรรมเนียมที่เกี่ยวข้อง การขอแลกคืนต้องได้รับภายในเวลา 5:00 นาฬิกาตามเวลาตะวันออกในวันทำการก่อนวันแลกคืน คำขอที่เข้ามาช้าอาจถูกนำไปต่อในวันแลกคืนถัดไปและผู้ถือหุ้นที่ได้รับผลกระทบจะได้รับการแจ้งให้ทราบ

ในการแลกคืนหุ้น ผู้ถือหุ้นต้องให้ผู้จัดการลงทุนทราบวิธีการส่งคำขอการแลกคืน บุคคลที่ได้รับอนุญาตสำหรับคำขอ และคำแนะนำสายไฟหากมูลค่าเป็น USD หรือกระเป๋าเงินดิจิทัลหากมูลค่าเป็น USDC

กองทุนอาจกำหนดเงินสำรอง ประตู การล็อคอัพ หรือการพักการจ่ายสำหรับค่าใช้จ่ายที่ค้างอยู่และความไม่แน่นอน ซึ่งอาจลดการแจกจ่ายเงินคืน ผู้จัดการลงทุนสามารถสละสิทธิ์หรือค่าธรรมเนียม อนุญาตให้มีการแจกจ่ายพิเศษ คิดค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวกับการแจกจ่ายเงินคืน และกำหนดจำนวนเงินขั้นต่ำสำหรับการแจกจ่ายเงินคืน

2.4.2. การแบ่งปันแรงจูงใจ

ตัวอย่างเช่น ผู้จัดการการลงทุนอาจบังคับให้ไถ่ถอนหุ้นทั้งหมดหรือบางส่วนของผู้ถือหุ้นได้ตลอดเวลาและด้วยเหตุผลใดก็ตามหรือไม่มีเหตุผล ผู้จัดการการลงทุนอาจพิจารณาตามดุลยพินิจของตนแต่เพียงผู้เดียวในการบังคับให้ไถ่ถอนในกรณีที่การโอนหุ้นจะเป็นไปตามดุลยพินิจของผู้จัดการลงทุนแต่เพียงผู้เดียว (ก) ส่งผลเสียต่อกองทุนรวมและ/หรือข้อเสนอหรือการขายหุ้นใด ๆ ที่อาศัยการยกเว้นการจดทะเบียนตามพระราชบัญญัติหลักทรัพย์ (ข) ส่งผลกระทบในทางลบต่อการพึ่งพากองทุนรวมในการยกเว้นสถานะการเป็น "บริษัทลงทุน" ตามความหมายของพระราชบัญญัติบริษัทการลงทุน ผู้จัดการการลงทุนเห็นว่ามีความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้น รวมถึงข้อกังวลที่เกี่ยวข้องกับ AML, KYC หรือเรื่องการปฏิบัติตามกฎระเบียบอื่น ๆ ในแต่ละกรณีตามที่ผู้จัดการการลงทุนกําหนดตามดุลยพินิจของตนแต่เพียงผู้เดียว

2.5. การระงับ

ผู้จัดการการลงทุนมีดุลพินิจแต่เพียงผู้เดียวในการระงับการไถ่ถอนและ / หรือการชําระเงินชั่วคราวไม่ว่าบางส่วนหรือทั้งหมด การระงับดังกล่าวอาจเกิดขึ้นได้จากหลายสาเหตุ ได้แก่ (i) สถานการณ์ที่การดําเนินการไถ่ถอนหรือชําระเงินจะส่งผลให้เกิดการละเมิดหลักทรัพย์ที่บังคับใช้หรือกฎหมายอื่น ๆ หรือนําไปสู่ผลกระทบทางกฎหมายและ / หรือภาษีที่ไม่เอื้ออํานวย (ii) กรณีที่การกําหนดมูลค่าที่ถูกต้องของสินทรัพย์เฉพาะทําไม่ได้เนื่องจากปัจจัยต่างๆเช่นการปิดตลาดการระงับการซื้อขายหรือการหยุดชะงักในวิธีการประเมินมูลค่า (3) เงื่อนไขที่ทําให้กองทุนไม่สามารถรับรู้มูลค่าของทรัพย์สินของกองทุนได้ (iv) โอกาสที่การระงับธุรกรรมดังกล่าวมีความจําเป็นเพื่อป้องกันผลกระทบอย่างมีนัยสําคัญต่อผู้ถือหุ้นของกองทุนโดยทั่วไป และ (v) เมื่อจําเป็นต่อการชําระบัญชีสินทรัพย์อย่างเป็นระเบียบเพื่ออํานวยความสะดวกในการไถ่ถอนและ (vi) ระยะเวลาอื่นใดที่ผู้จัดการลงทุนกําหนด

ในกรณีที่มีการระงับการไถ่ถอนเป็นเวลานานผู้ถือหุ้นอาจมีส่วนร่วมในการโอนที่ได้รับอนุญาตเป็นวิธีหลักในการขายหุ้นในช่วงเวลาดังกล่าวเท่านั้น

3. การวิเคราะห์กองทุน

3.1. ภาพรวมของพอร์ตโฟลิโอ

กองทุน Crypto Carry Fund (USCC) ของ Superstate ใช้กลยุทธ์การลงทุนที่เป็นทางการตลาดที่รู้จักกันดีว่าเป็น "การค้าเงินสดและค้า" โดยเน้นที่โอกาสในการอาร์บิเทรจในตลาดสกุลเงินดิจิทัล วิธีการนี้เกี่ยวข้องกับการซื้อสกุลเงินดิจิทัลในตลาดสปอตพร้อมกับการขายสัญญาซื้อขายล่วงหน้าสำหรับสินทรัพย์เดียวกันพร้อมกัน ซึ่งจะล็อคกำไรที่สามารถทำนายได้เมื่อตำแหน่งสองตำแหน่งมีแนวโน้มที่เข้าใกล้กันตลอดเวลา กองทุนเน้นหลักที่บิตคอยนและอีเธอเรียสำหรับการค้าเหล่านี้

นอกจากการทำธุรกรรมแบบเอาเงินไปซื้อแล้ว USCC ยังเพิ่มผลตอบแทนของมันผ่านการ stake Ether การ stake เกี่ยวข้องกับการเข้าร่วมในกลไกความเห็นร่วมของเครือข่าย Ethereum ซึ่งได้รับรางวัลในรูปแบบของ Ether เพิ่ม ในการจัดการความเสี่ยงและเพิ่มผลตอบแทนอย่างเพิ่มเติม กองทุนจะจัดสรรส่วนหนึ่งของสินทรัพย์ของมันไปที่หลักทรัพย์ของรัฐบาลสหรัฐ (โดยจะจัดสรรไปที่ T-Bills เมื่อโอกาสในการได้รับผลตอบแทนที่มีพื้นฐานไม่เพียงพอเหนือร้อยละของอัตราดอกเบี้ยของกองทุนสำรองฟีเดอรัล ตามดุลและการดำเนินการของผู้จัดการพอร์ตโฟลิโอ) หลักทรัพย์เหล่านี้ให้รายได้ที่มั่นคงและบางส่วนลดความผันผวนตามธุรกิจสกุลเงินดิจิตอล

การใช้ staking สำหรับ ETH เป็นเรื่องที่มีเหตุผลจากมุมมองของความมีประสิทธิภาพทางทุน อย่างไรก็ตาม การเลือกใช้ fringe liquid staking tokens ที่ไม่มี Likuiditas รองรับ จะนำเสนอความเสี่ยงที่สำคัญ รวมถึง แต่ไม่จำกัดอยู่ที่ a) ไม่สามารถขายหรือออกจากตำแหน่งในช่วงเวลาของความผันผวน b) การเปิดเผยต่อคู่ค้า ต่อออกจากผู้ออกเสียงรายย่อย c) การเปิดเผยต่อการลดจากการใช้ชุดผู้ดำเนินการโหนดที่เข้มงวด ความเสี่ยงเหล่านี้อาจลดลงได้โดยการไม่ทำ staking ETH เลย หรือเลือกทางเลือกที่มี Likuiditas รองรับ กองทุนอาจทำเช่นนี้ได้ตลอดเวลาเพื่อแก้ไขข้อบกพร่องของความเสี่ยงและยังคงพัฒนาระบบงานและความเสี่ยงของกลยุทธ์

ตั้งแต่วันที่ 14 พฤศจิกายน ค.ศ. 2024, กองทุนพอร์ตโฟลิโอการประกอบไปดังนี้:

3.2. การวิเคราะห์กลยุทธ์กองทุน Crypto Carry ของ Superstate

กลยุทธ์ USCC ใช้ประโยชน์จากความแตกต่างระหว่างราคาของสินทรัพย์ในตลาดสปอต (ราคาตลาดปัจจุบัน) และราคาของสินทรัพย์ในตลาดอนาคต (ราคาที่ตกลงซื้อหรือขายสินทรัพย์ในอนาคต) ความแตกต่างราคานี้เรียกว่า พื้นฐาน

• เมื่อราคาฟิวเจอร์สูงกว่าราคาสปอต พื้นฐานจะเป็นบวก - สถานะนี้เรียกว่าคอนทันโก สถานการณ์นี้เกิดขึ้นบ่อยครั้งในตลาดตัวบวกเนื่องจากความต้องการสูงสำหรับการเลเวอเรจ
• เมื่อราคาฟิวเจอร์ต่ำกว่าราคาสปอต พื้นฐานเป็นลบ - สถานะนี้เรียกว่า backwardation

กลยุทธ์การถือคริปโตอาศัยเป้าหมายที่จะล็อคกำไรจากระหว่างราคาฟิวเจอร์และราคาสปอตในช่วงเวลาที่มีพื้นฐานบวก (คอนทันโก) ธุรกรรมประกอบด้วยการซื้อสินทรัพย์ในตลาดสปอตพร้อมกับการขายสัญญาฟิวเจอร์สำหรับสินทรัพย์เดียวกัน ธุรกรรมจะปิดลงเมื่อสัญญาฟิวเจอร์ใกล้หมดอายุ ในจุดนั้นราคาฟิวเจอร์จะเข้าสู่ราคาสปอต สินทรัพย์ที่ซื้อในตลาดสปอตจะถูกส่งมอบเพื่อตกลงจ่ายสัญญาฟิวเจอร์ ผลต่างที่ล็อคอยู่ระหว่างราคาฟิวเจอร์ (ราคาขาย) และราคาสปอต (ราคาซื้อ) ลบค่าธรรมเนียมและค่าใช้จ่ายในการส่งออก (เช่นค่าธรรมเนียม อัตราการจัดหาเงิน ค่าเก็บรักษา) คือกำไร

สามารถใช้เครื่องมือต่าง ๆ หลายอย่างในการแสดงอาการขาสั้นของการเดินเงินคริปโต การนำไปใช้ที่ได้รับความนิยมมากที่สุดคือการใช้ฟิวเจอร์อย่างต่อเนื่องหรือฟอร์วเวิร์ดที่ได้รับการจดทะเบียนในตลาด

• Perpetual Futures: สัญญาเหลือทนไม่มีวันหมดอายุและถูกออกแบบมาเพื่อติดตามราคาสปอตอย่างใกล้ชิดผ่านกลไกอัตราการเงินทุนซึ่งทำให้แน่ใจว่าตำแหน่งที่ยาวและสั้นจ่ายหรือได้รับค่าธรรมเนียมเป็นระยะ(เช่นทุก 8 ชั่วโมง)โดยขึ้นอยู่กับเงื่อนไขตลาด

ในสภาวะอัตราเงินทุนบวก ตำแหน่งยาวจะจ่ายตำแหน่งสั้น (แสดงถึงคอนแทงโก) ในสภาวะอัตราเงินทุนลบ ตำแหน่งสั้นจะจ่ายตำแหน่งยาว (แสดงถึงแบ็กแวร์เดชั้น) อัตราเงินทุนจะเป็นเรื่องสำคัญที่ต้องพิจารณาในการซื้อขาย

• ข้อกำหนดการส่งต่อ: ไม่เหมือนกับสัญญาฟิวเจอร์สถานะถาวร ฟอร์วาร์ดไม่มีค่าฟันดิงทุกงวด กำไร/ขาดทุนจะถูกกำหนดโดยอัตราแตกต่างระหว่างราคาสปอตและราคาฟอร์วาร์ดตอนผลตลาด นั่นหมายความว่าต้นทุนในการคาดการณ์และค่าใช้จ่ายในการค้ำครองมักจะถูกกำหนดไว้และมักจะเป็นแบบคงที่ เนื่องจากไม่มีอัตราค่าเงินการค้ำครองที่แปลได้ อย่างไรก็ตาม สัญญาฟอร์วาร์ดมีวันหมดอายุที่กำหนดไว้ ซึ่งทำให้มีความไม่ยืดหยุ่นเมื่อต้องเปลี่ยนตำแหน่งการซื้อขาย นอกจากนี้ ฟอร์วาร์ดอาจจะมีความไม่เป็นเหลือเชื่อถ้าเทียบกับสัญญาฟิวเจอร์สถานะถาวร ขึ้นอยู่กับตลาดและวันหมดอายุ

การเปรียบเทียบระหว่างอนุสัญญาอนุรักษ์และอนุสัญญาล่วงหน้าที่ลงทะเบียนในตลาดถูกสรุปในตารางด้านล่าง

กลยุทธ์กองทุน Crypto Carry ของ Superstate ใช้ออกแบบ OTC (Over-The-Counter) forward agreements เท่านั้น ณ ปัจจุบัน แทนที่จะใช้ perpetual futures ซึ่งมักเข้าถึงผ่านตลาดแลกเปลี่ยน crypto-native เพื่อใช้กลยุทธ์ cash-and-carry; อย่างไรก็ตาม กองทุนอาจลงทุนใน perpetual futures เป็นส่วนหนึ่งของกลยุทธ์หากพบว่าเป็นที่พึงประสงค์สำหรับนักลงทุน การเลือกทำ implement นี้ถูกออกแบบเพื่อให้บริการในระดับสถาบันโดยการดำเนินการซื้อขายผ่าน prime brokers ระดับบนในสหรัฐฯ และผู้คุ้มครองที่มีคุณภาพที่เชื่อถือได้ นอกจากนี้ การใช้ออกแบบ OTC forward แทน perpetual futures ยังช่วยลดความเสี่ยงในตลาดของการซื้อขายในทางตรง

• การกำจัดความเสี่ยงจากระยะเวลาการจ่ายเงิน: ฟอร์ดไม่มีอัตราการจ่ายเงิน ซึ่งช่วยลดความเสี่ยงจากการเคลื่อนไหวของอัตราการจ่ายเงินที่ไม่เอื้อผล
• ลดความเสี่ยงจากการขาดทุน: เนื่องจากสัญญาฟอร์เวิร์ดตกลงการชำระเงินเมื่อสิ้นสุดอายุ จึงไม่มีความเสี่ยงจากการขายถีบบังคับเนื่องจากข้อกำหนดของมาร์จินเปลี่ยนแปลงในระหว่างการซื้อขาย ด้วยสัญญาฟิวเจอร์ถาวร ความผันผวนสูงอาจทำให้มีการเรียกเงินมาร์จินหรือการขายถีบหากตำแหน่งไม่ได้รับการค้ำประกันอย่างเพียงพอ
• ความสามารถในการคาดการณ์ค่าใช้จ่ายในการถือ: ด้วยสัญญาอนุมัติราคาล่วงหน้าค่าใช้จ่ายในการทำธุรกรรมถูกกำหนดตั้งแต่แรกเริ่ม โดยขึ้นอยู่กับฐานเริ่มต้น (ความแตกต่างระหว่างราคาล่วงหน้าและราคาสปอต) ทำให้ง่ายต่อการคำนวณและบริหารจัดการกำไรของการทำธุรกรรม สัญญาฟิวเจอร์ไม่มีวันสิ้นสุดต้องสู้กับค่าใช้จ่ายในการถือที่เปลี่ยนแปลง ซึ่งในเวลาเดียวกันขึ้นอยู่กับอัตราการจ่ายเงินกู้และอาจต้องการการบริหารจัดการอย่างในการรักษากำไร

‍

3.3. วิเคราะห์ความสามารถ

ความสามารถของกลยุทธ์เงินสดและการดําเนินการ crypto สําหรับ Bitcoin และ Ethereum ถูกกําหนดโดยปัจจัยต่าง ๆ เช่นขนาดตลาดการแข่งขัน (เพิ่มเติมในส่วนที่ 4) และข้อ จํากัด ในการดําเนินงาน แม้ว่าจะเป็นไปไม่ได้ที่จะสรุปเกี่ยวกับความสามารถของกลยุทธ์ แต่ปัจจัยต่อไปนี้ควรพิจารณา

• ขนาดตลาดเป็นฟังก์ชันของการครอบคลุมสินทรัพย์และดอกเบี้ยเปิด (OI) ปัจจุบัน USCC โฟกัสที่เป็นสินค้าคริปโต นั่นคือ BTC และ ETH ในขณะที่สินทรัพย์คริปโตเพิ่มเติมกำลังเป็นสินค้าคลาสไว้ให้กับตลาด กองทุนสามารถแยกหลายสินทรัพย์ใหม่และสินไหมที่เกี่ยวข้อง (เช่น SOL, AVAX เป็นต้น) ซึ่งจะขยายขนาดตลาดได้อีกด้วย USCC ใช้สถานที่ที่ได้รับการอนุมัติโดย CFTC เพื่อการดำเนินการซื้อขาย สอดคล้องกับเป้าหมายของ Superstate ที่จะสร้างธุรกิจการบริหารจัดการสินทรัพย์ที่ได้รับการกำกับดูแลโดยสังคมล้มละลายที่ปฏิบัติตามกฎหมายหลักทรัพย์ของสหรัฐฯทั้งหมด

โดยมีข้อความดังกล่าว บางทีความสามารถของ USCC ในปัจจุบันอาจเป็นที่รู้สึกดีที่สุดจาก OI ของ BTC และ ETH บน CME ข้อมูล OI ของ BTC และ ETH Futures contracts ในอดีตได้แสดงให้เห็นถึงการเติบโตโครงสร้างในระยะเวลาหลายปี นับตั้งแต่ต้นปี 2024 ยอด OI รวมบน CME เกิน 10 พันล้านดอลลาร์ โดยขนาดตลาดของ BTC มีขนาดใหญ่กว่า ETH มากกว่า 10 เท่า ด้วย AUM อยู่ที่ 71.5 ล้านดอลลาร์ กองทุน USCC มีความสามารถสำคัญในการเติบโตภายใต้กลยุทธ์ปัจจุบันและการนำกลยุทธ์นั้นมาใช้ ความสามารถอาจเพิ่มขึ้นอีกหากมีการใช้ perps

• การแข่งขัน: การมีอาร์บิเทรอจอร์สามารถบีบอัดพื้นฐานลดกำไรของกลยุทธ์ โดยเมื่อผู้เข้าร่วมมากขึ้นในการซื้อขายพื้นฐาน การกระจายระหว่างราคาสปอตและราคาฟิวเจอร์อาจจะลดลงโครงสร้างลดลง จำกัดความสามารถ

• ข้อจำกัดด้านการดำเนินการ: บริษัทซื้อขายอาจบังคับขีดจำกัดตำแหน่งเพื่อรักษาความเป็นธรรมของตลาดและป้องกันการ spekulasi ที่เกินไป ตัวอย่างเช่น CME กำหนดตำแหน่งรวมดังต่อไปนี้ ขีดจำกัดถือโดยบริษัทเดียว

Bitcoin (BTC) ฟิวเจอร์:

• Spot-Month Position Limit: 4,000 contracts.
• ขีด จำกัด ตำแหน่ง รวม ทุกเดือน: 5,000 สัญญา

สินค้าฟิวเจอร์ Ether (ETH):

• Spot-Month Position Limit: 8,000 contracts.
• All-Months-Combined Position Limit: 20,000 contracts.

3.4. การวิเคราะห์ผลตอบแทน

ยกตัวอย่างเช่นว่า ยกตัวอย่างเช่น ยกตัวอย่างเช่น

ผลผลิตที่พาดควันมักเปลี่ยนไปตามสถานที่ การวิจัยทางประจำปี 2021 โดย BIS แสดงให้เห็นถึงการเปรียบเทียบผลผลิตทางประวัติในตลาดที่ได้รับการควบคุมกับตลาดเหตุการณ์คริปโตเจนรุ่นนอกประเทศเช่น Binance และ OKX CME futures มักจะมีการให้ผลผลิตที่แคบกว่าแต่การกระจายที่มั่นคงมากขึ้นในขณะที่ตลาดเหตุการณ์คริปโตเจนมักจะให้ผลผลิตที่สูงขึ้นเนื่องจากระดับอัตราค่าเงินทุนที่ไม่แน่นอน ความเสี่ยงในการละลายที่สูง และความเสี่ยงในการเป็นคู่ค้าที่สูงกว่า

ที่มา: คริปโต Carryโดย ฝ่ายการเงินและเศรษฐกิจของ BIS

‍

4. ภูมิทัศน์ที่แข่งขัน

กลยุทธ์เงินสดและการดําเนินการของ crypto ถูกใช้โดยกองทุนป้องกันความเสี่ยงมาหลายปีแล้ว การซื้อขายได้รับความนิยมมากขึ้นเมื่อ BTC และ ETH Futures ได้รับการจดทะเบียนใน CME ในเดือนธันวาคม 2017 และกุมภาพันธ์ 2021 ซึ่งเป็นช่องทางสําหรับสถาบันต่างๆในการแสดงการซื้อขายผ่านสถานที่ที่มีการควบคุม ในช่วงปลายปี 2023 Ethena ได้เปิดตัว USDe ซึ่งเป็นโทเค็น ERC-20 ซึ่งเป็นผู้บุกเบิกโทเค็นของการซื้อขายเงินสดและพกพา USDe ซึ่งเป็น "ดอลลาร์สังเคราะห์" ที่เป็นกลางของเดลต้าจะกระจายผลตอบแทนเงินสดและการดําเนินการให้กับผู้ถือโทเค็นที่เดิมพันและรวมเข้ากับ DeFi บน Ethereum และเมื่อเร็ว ๆ นี้ Solana blockchains USDe ของ Ethena เป็นนวัตกรรมใหม่อย่างแท้จริงเพราะช่วยให้สภาพคล่องทั่วโลกมีส่วนร่วมในการซื้อขายเงินสดและพกพา ด้วย TVL หลายพันล้านและสภาพคล่องที่เพิ่มขึ้น sUSDe ยังทําหน้าที่เป็นสินทรัพย์หลักประกันที่ให้ผลตอบแทน ตั้งแต่นั้นมาผู้เข้าร่วมใหม่หลายคนได้เกิดขึ้นโดยมีเป้าหมายเพื่อขยายกลยุทธ์การพกพาที่เป็นกลางของเดลต้าและคว้าส่วนแบ่งการตลาด อย่างไรก็ตาม Ethena ยังคงเป็นผู้นําที่ชัดเจนด้วยเงินมากกว่า 4 พันล้านดอลลาร์ใน TVL ในขณะที่เขียนนี้

คำปฏิเสธ：

1. บทความนี้ถูกพิมพ์ซ้ำจาก [ Steakhouse Financial]. ลิขสิทธิ์ทั้งหมดเป็นของผู้เขียนต้นฉบับ [Morpho]. หากมีข้อตำหนิใด ๆ เกี่ยวกับการพิมพ์ฉีดนี้ โปรดติดต่อ เกตเลิร์นทีม และพวกเขาจะดำเนินการโดยเร็ว
2. คำโต้แย้งความรับผิด: มุมมองและความคิดเห็นที่แสดงในบทความนี้เป็นเพียงเพียงของผู้เขียนเท่านั้น และไม่เกิดขึ้นเป็นคำแนะนำในการลงทุนใด ๆ
3. การแปลบทความเป็นภาษาอื่น ๆ โดยทีม Gate Learn ห้ามคัดลอก จัดพิมพ์ หรือลอกเลียนแบบบทความที่ถูกแปลไว้ นอกจากได้ระบุไว้