После года, в течение которого два последовательных квартала отрицательного роста ВВП вызывали самые большие опасения по поводу рецессии, в США три квартала подряд наблюдался положительный реальный рост.
Автор: ДЖОЗЕФ ПОЛИТАНО
Скомпилировать: заблокировать единорога
Могут ли США действительно избежать рецессии при реальном росте, хотя и положительном, слабом, а инфляция медленно замедляется?
С тех пор как Федеральная резервная система начала повышать процентные ставки в начале 2022 года, экономика США значительно замедлилась: реальный рост снизился, в основном из-за сокращения инвестиций в основной капитал, а рост номинальных расходов также резко упал. Тем не менее, мы далеки от официального объявления рецессии - из шести показателей, на которые смотрит Комитет по дате рецессии Национального бюро экономических исследований, прежде чем объявить об официальной рецессии, только два (промышленное производство и реальные рознично-оптовые продажи) все еще ниже своего предыдущего значения. пиковый уровень. Между тем инфляция и номинальный рост уже несколько месяцев имеют тенденцию к снижению. Это одна из причин, по которой чиновники Федеральной резервной системы продемонстрировали проблеск оптимизма, несмотря на напряженные финансовые условия после недавнего банковского кризиса. Федеральная резервная система больше не считает, что «необходимо дополнительное ужесточение политики», хотя она все еще оставляет возможность для потенциального дальнейшего повышения ставок, если экономические данные будут сильными. Джером Пауэлл сказал: «Мне кажется, что рецессии скорее удастся избежать, чем она произойдет», в отличие от недавних прогнозов Федеральной резервной системы, согласно которым безработица быстро растет до роста, переходя в состояние рецессии.
Тем не менее, экономика остается слишком сильной для Федеральной резервной системы — оправдание приостановки повышения процентных ставок основано на «кумулятивном ужесточении денежно-кредитной политики» и «запаздывающем влиянии денежно-кредитной политики на экономическую активность и инфляцию», достаточном для дальнейшего снижения. номинальный рост и будущая инфляция. Этого кумулятивного сокращения также недостаточно, чтобы подтолкнуть экономику США к рецессии — с 2022 года реальный рост был слабым, несмотря на то, что он был положительным. За последний год номинальный валовой внутренний продукт (NGDP, размер экономики США в долларах) вырос почти на 7%, но только на 1,6% с поправкой на инфляцию.
Однако рост номинального валового внутреннего продукта (ВВП) заметно замедлился в 2022 году, достигнув самых медленных темпов в первом квартале этого года с начала пандемии. Это все еще слишком много, чтобы быть обнадеживающим — 5% в годовом исчислении по сравнению с примерно 4%, что соответствует 2% инфляции и почти допандемическим нормам, а такие показатели, как рост потребления, все еще выше. добились значительного прогресса в достижении целевых уровней без потери рабочих мест или начала рецессии.
Рост валового трудового дохода (GLI, совокупный заработок всех занятых в экономике) также продолжал замедляться, приближаясь к допандемическим нормам. Как надежные показатели в режиме реального времени, полученные из индекса затрат на занятость и уровней занятости домохозяйств, так и более частые данные о заработной плате в несельскохозяйственном секторе, указывают на рост GLI всего на 6,2% и 6,6% за последний год (по сравнению с нормой до эпидемия новой короны составила около 5%). Для Федеральной резервной системы, которая в настоящее время в первую очередь обеспокоена влиянием инфляции на основные услуги, нормализация роста GLI должна стать долгожданным предвестником замедления цен на жилье и трудоемкие нежилые услуги.
В целом, мы все еще наблюдаем некоторое замедление циклического номинального роста, необходимое для возврата к целевому уровню инфляции, но не все, что необходимо, было достигнуто, и если базовые экономические данные останутся сильными, Федеральная резервная система для достижения своих целей требуется больше времени, чем ожидалось ранее. Однако опять же, более продолжительное и стабильное восстановление, вероятно, сводит к минимуму шансы на быстрый экономический коллапс, которого больше всего опасались с тех пор, как Федеральная резервная система начала ужесточать политику в прошлом году. До сих пор экономика оказалась более устойчивой к повышению процентных ставок, чем ожидалось ранее, что увеличило сроки восстановления инфляции при одновременном снижении шансов на рецессию, хотя они все еще высоки.
Настоящая власть в Америке
После года, в течение которого два последовательных квартала отрицательного роста ВВП вызывали самые большие опасения по поводу рецессии, США теперь зафиксировали три последовательных квартала положительного реального роста. Низкие, но положительные показатели за первый квартал оказались сильнее, чем казалось на первый взгляд: потребление, государственные расходы и чистый экспорт способствовали общему росту, при этом основным препятствием было резкое падение инвестиций. Однако реальные инвестиции в основной капитал (такие как жилищное строительство, строительство заводов, НИОКР и т. д.) сократились лишь незначительно, и основной причиной снижения инвестиций стало замедление роста неустойчивых товарно-материальных запасов предприятий.
Действительно, фактические конечные продажи частным внутренним покупателям, являющиеся нишевым показателем роста потребления и инвестиций в основной капитал в частном секторе, выросли в первом квартале после незначительного роста в последние три квартала. Учитывая важность этого индикатора как косвенного показателя основного экономического роста — вне рецессий он редко становится отрицательным в течение квартала — это еще один признак того, что базовая экономика США еще не начала сокращаться.
Большая часть недавнего подъема была вызвана восстановлением реального потребления, даже если номинальное потребление замедляется, что частично отражает улучшения в цепочках поставок и производства. Около одной шестой увеличения потребительских расходов в квартале отражало более высокие расходы на автомобили и запчасти на фоне продолжающегося улучшения цепочки поставок автомобилей. Ежегодный рост реального потребления, восстанавливающийся после минимумов 2021 года, резко контрастирует с продолжающимся снижением реальных инвестиций в основной капитал.
Хотя инвестиции в основной капитал в настоящее время упали до семилетнего минимума, похоже, что они, наконец, стабилизируются по мере стабилизации ставок по ипотечным кредитам. С октября количество новостроек для одной семьи оставалось около 840 тысяч в год, а многоквартирных домов — около 540 тысяч в год. Инвестиции в основной капитал в нежилой фонд замедлились, но не уменьшились благодаря относительно высоким инвестициям в производство после принятия Закона о микросхемах и Закона о снижении инфляции, а также по-прежнему высоким расходам на интеллектуальную собственность и НИОКР.
В действительности фактические инвестиции в основной капитал могут быть сильнее, чем предполагают текущие данные: когда проекты не сообщают о месячных значениях построенных объектов, Бюро переписи населения оценивает номинальные расходы на строительство на основе первоначальных 101,5% сметной стоимости проекта, после чего неотвечающие элементы считаются завершенными. Учитывая постоянно высокий уровень инфляции на строительные материалы, проекты постоянно превышали первоначальные бюджеты, в результате чего данные Бюро переписи населения о расходах на нежилые помещения были пересмотрены в сторону увеличения после того, как первоначально не ответившие фирмы представили данные по ранее условно исчисленным проектам. Исследователи Федеральной резервной системы (Брандсаас, Гарсия, Николс и Садови) считают, что правильная стоимость реальных инвестиций в нежилой фонд может быть на 20% выше, чем сообщается в настоящее время, на основе простых моделей прогнозирования для других реальных данных о расходах на нежилые помещения. Таким образом, во время последнего периода инфляции инвестиции в основной капитал могут быть резко пересмотрены в сторону повышения, что еще больше усилит недавние экономические данные.
НОМИНАЛЬНЫЙ РОСТ, РЫНОК ТРУДА И ИНФЛЯЦИЯ
Однако для возвращения инфляции к целевому показателю по-прежнему потребуется дальнейшее снижение общего роста трудовых доходов. Несмотря на массовые стимулы эпохи пандемии и изменение поведения в сфере заимствований, как неоднократно подчеркивал Мэтт Кляйн, номинальные потребительские расходы и совокупная заработная плата с начала 2021 года в значительной степени менялись в тандеме. Неприемлемо высокий рост потребления является частью быстрого роста доходов домохозяйств, который все еще необходимо замедлить, чтобы вернуть инфляцию к тренду ФРС в 2%.
Однако рынок труда также резко охладился за последний год, не войдя в рецессию. Рост средней почасовой оплаты труда снизился с 6% до менее чем 4,5%, а индекс затрат на занятость с поправкой на более надежный компонент снизился до 5% с 5,7%, в то время как уровень безработицы не вырос.
Опережающие индикаторы силы рынка труда и общего роста трудовых доходов также резко ослабли. Число работников, увольняющихся с работы каждый месяц, упало с 4,5 миллиона в месяц в начале 2022 года до 3,9 миллиона в месяц в настоящее время, а число работников, увольняемых каждый месяц, увеличилось до допандемических норм в последние месяцы. . Серийные заявки на пособие по безработице также остаются выше уровней конца 2022 года после недавнего восстановления и приближаются к среднему показателю до пандемии.
Все это помогает снизить рост номинальных расходов с чрезвычайно высоких уровней в 2021 и 2022 годах до более разумных, но все же исторически высоких уровней. Расходы на душу населения выросли на 6,7% за последний год, а квартальный рост фактически увеличился в начале этого года по сравнению с долгосрочной нормой около 4%. Рост расходов должен будет замедлиться еще больше, чтобы сдержать инфляцию.
в заключение
Когда Федеральный комитет по открытым рынкам (FOMC) делал свои экономические прогнозы в марте, средний участник ожидал, что уровень безработицы достигнет 4,5% к концу года, что было лишь немного более оптимистичным, чем декабрьский прогноз 2022 года в 4,6%. С течением времени эти прогнозы выглядят все менее и менее реалистичными — чтобы уровень безработицы достиг 4,5% к концу года, он должен увеличиваться более чем на 0,1% каждый месяц. При неизменном размере рабочей силы это потребует устойчивых чистых потерь рабочих мест в среднем около 200-250 тысяч в месяц, темпы, соответствующие только худшим рецессиям в США.
Тем не менее, долговой рынок не рассчитывает на катастрофический спад — спреды высокодоходных корпоративных облигаций, показатель риска дефолта крупных корпораций и, таким образом, важный индикатор рецессии, — несмотря на спад после Silicon Valley Bank и других американских компаний. региональные банки, ралли в результате краха на самом деле все еще ниже пика 2022 года.
На следующем заседании FOMC наиболее вероятным результатом будет то, что участники снова будут вынуждены пересмотреть свои прогнозы — как за счет увеличения временных рамок, прежде чем они ожидают увидеть сокращение экономики, так и за счет минимизации ожидаемого масштаба сокращения. Время подготовки становится все больше и больше, а приземление ожидается все мягче и мягче.
Посмотреть Оригинал
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
Сможет ли Америка действительно избежать рецессии?
Автор: ДЖОЗЕФ ПОЛИТАНО
Скомпилировать: заблокировать единорога
Могут ли США действительно избежать рецессии при реальном росте, хотя и положительном, слабом, а инфляция медленно замедляется?
С тех пор как Федеральная резервная система начала повышать процентные ставки в начале 2022 года, экономика США значительно замедлилась: реальный рост снизился, в основном из-за сокращения инвестиций в основной капитал, а рост номинальных расходов также резко упал. Тем не менее, мы далеки от официального объявления рецессии - из шести показателей, на которые смотрит Комитет по дате рецессии Национального бюро экономических исследований, прежде чем объявить об официальной рецессии, только два (промышленное производство и реальные рознично-оптовые продажи) все еще ниже своего предыдущего значения. пиковый уровень. Между тем инфляция и номинальный рост уже несколько месяцев имеют тенденцию к снижению. Это одна из причин, по которой чиновники Федеральной резервной системы продемонстрировали проблеск оптимизма, несмотря на напряженные финансовые условия после недавнего банковского кризиса. Федеральная резервная система больше не считает, что «необходимо дополнительное ужесточение политики», хотя она все еще оставляет возможность для потенциального дальнейшего повышения ставок, если экономические данные будут сильными. Джером Пауэлл сказал: «Мне кажется, что рецессии скорее удастся избежать, чем она произойдет», в отличие от недавних прогнозов Федеральной резервной системы, согласно которым безработица быстро растет до роста, переходя в состояние рецессии.
Тем не менее, экономика остается слишком сильной для Федеральной резервной системы — оправдание приостановки повышения процентных ставок основано на «кумулятивном ужесточении денежно-кредитной политики» и «запаздывающем влиянии денежно-кредитной политики на экономическую активность и инфляцию», достаточном для дальнейшего снижения. номинальный рост и будущая инфляция. Этого кумулятивного сокращения также недостаточно, чтобы подтолкнуть экономику США к рецессии — с 2022 года реальный рост был слабым, несмотря на то, что он был положительным. За последний год номинальный валовой внутренний продукт (NGDP, размер экономики США в долларах) вырос почти на 7%, но только на 1,6% с поправкой на инфляцию.
Однако рост номинального валового внутреннего продукта (ВВП) заметно замедлился в 2022 году, достигнув самых медленных темпов в первом квартале этого года с начала пандемии. Это все еще слишком много, чтобы быть обнадеживающим — 5% в годовом исчислении по сравнению с примерно 4%, что соответствует 2% инфляции и почти допандемическим нормам, а такие показатели, как рост потребления, все еще выше. добились значительного прогресса в достижении целевых уровней без потери рабочих мест или начала рецессии.
Рост валового трудового дохода (GLI, совокупный заработок всех занятых в экономике) также продолжал замедляться, приближаясь к допандемическим нормам. Как надежные показатели в режиме реального времени, полученные из индекса затрат на занятость и уровней занятости домохозяйств, так и более частые данные о заработной плате в несельскохозяйственном секторе, указывают на рост GLI всего на 6,2% и 6,6% за последний год (по сравнению с нормой до эпидемия новой короны составила около 5%). Для Федеральной резервной системы, которая в настоящее время в первую очередь обеспокоена влиянием инфляции на основные услуги, нормализация роста GLI должна стать долгожданным предвестником замедления цен на жилье и трудоемкие нежилые услуги.
В целом, мы все еще наблюдаем некоторое замедление циклического номинального роста, необходимое для возврата к целевому уровню инфляции, но не все, что необходимо, было достигнуто, и если базовые экономические данные останутся сильными, Федеральная резервная система для достижения своих целей требуется больше времени, чем ожидалось ранее. Однако опять же, более продолжительное и стабильное восстановление, вероятно, сводит к минимуму шансы на быстрый экономический коллапс, которого больше всего опасались с тех пор, как Федеральная резервная система начала ужесточать политику в прошлом году. До сих пор экономика оказалась более устойчивой к повышению процентных ставок, чем ожидалось ранее, что увеличило сроки восстановления инфляции при одновременном снижении шансов на рецессию, хотя они все еще высоки.
Настоящая власть в Америке
После года, в течение которого два последовательных квартала отрицательного роста ВВП вызывали самые большие опасения по поводу рецессии, США теперь зафиксировали три последовательных квартала положительного реального роста. Низкие, но положительные показатели за первый квартал оказались сильнее, чем казалось на первый взгляд: потребление, государственные расходы и чистый экспорт способствовали общему росту, при этом основным препятствием было резкое падение инвестиций. Однако реальные инвестиции в основной капитал (такие как жилищное строительство, строительство заводов, НИОКР и т. д.) сократились лишь незначительно, и основной причиной снижения инвестиций стало замедление роста неустойчивых товарно-материальных запасов предприятий.
Действительно, фактические конечные продажи частным внутренним покупателям, являющиеся нишевым показателем роста потребления и инвестиций в основной капитал в частном секторе, выросли в первом квартале после незначительного роста в последние три квартала. Учитывая важность этого индикатора как косвенного показателя основного экономического роста — вне рецессий он редко становится отрицательным в течение квартала — это еще один признак того, что базовая экономика США еще не начала сокращаться.
Большая часть недавнего подъема была вызвана восстановлением реального потребления, даже если номинальное потребление замедляется, что частично отражает улучшения в цепочках поставок и производства. Около одной шестой увеличения потребительских расходов в квартале отражало более высокие расходы на автомобили и запчасти на фоне продолжающегося улучшения цепочки поставок автомобилей. Ежегодный рост реального потребления, восстанавливающийся после минимумов 2021 года, резко контрастирует с продолжающимся снижением реальных инвестиций в основной капитал.
Хотя инвестиции в основной капитал в настоящее время упали до семилетнего минимума, похоже, что они, наконец, стабилизируются по мере стабилизации ставок по ипотечным кредитам. С октября количество новостроек для одной семьи оставалось около 840 тысяч в год, а многоквартирных домов — около 540 тысяч в год. Инвестиции в основной капитал в нежилой фонд замедлились, но не уменьшились благодаря относительно высоким инвестициям в производство после принятия Закона о микросхемах и Закона о снижении инфляции, а также по-прежнему высоким расходам на интеллектуальную собственность и НИОКР.
В действительности фактические инвестиции в основной капитал могут быть сильнее, чем предполагают текущие данные: когда проекты не сообщают о месячных значениях построенных объектов, Бюро переписи населения оценивает номинальные расходы на строительство на основе первоначальных 101,5% сметной стоимости проекта, после чего неотвечающие элементы считаются завершенными. Учитывая постоянно высокий уровень инфляции на строительные материалы, проекты постоянно превышали первоначальные бюджеты, в результате чего данные Бюро переписи населения о расходах на нежилые помещения были пересмотрены в сторону увеличения после того, как первоначально не ответившие фирмы представили данные по ранее условно исчисленным проектам. Исследователи Федеральной резервной системы (Брандсаас, Гарсия, Николс и Садови) считают, что правильная стоимость реальных инвестиций в нежилой фонд может быть на 20% выше, чем сообщается в настоящее время, на основе простых моделей прогнозирования для других реальных данных о расходах на нежилые помещения. Таким образом, во время последнего периода инфляции инвестиции в основной капитал могут быть резко пересмотрены в сторону повышения, что еще больше усилит недавние экономические данные.
НОМИНАЛЬНЫЙ РОСТ, РЫНОК ТРУДА И ИНФЛЯЦИЯ
Однако для возвращения инфляции к целевому показателю по-прежнему потребуется дальнейшее снижение общего роста трудовых доходов. Несмотря на массовые стимулы эпохи пандемии и изменение поведения в сфере заимствований, как неоднократно подчеркивал Мэтт Кляйн, номинальные потребительские расходы и совокупная заработная плата с начала 2021 года в значительной степени менялись в тандеме. Неприемлемо высокий рост потребления является частью быстрого роста доходов домохозяйств, который все еще необходимо замедлить, чтобы вернуть инфляцию к тренду ФРС в 2%.
Однако рынок труда также резко охладился за последний год, не войдя в рецессию. Рост средней почасовой оплаты труда снизился с 6% до менее чем 4,5%, а индекс затрат на занятость с поправкой на более надежный компонент снизился до 5% с 5,7%, в то время как уровень безработицы не вырос.
Опережающие индикаторы силы рынка труда и общего роста трудовых доходов также резко ослабли. Число работников, увольняющихся с работы каждый месяц, упало с 4,5 миллиона в месяц в начале 2022 года до 3,9 миллиона в месяц в настоящее время, а число работников, увольняемых каждый месяц, увеличилось до допандемических норм в последние месяцы. . Серийные заявки на пособие по безработице также остаются выше уровней конца 2022 года после недавнего восстановления и приближаются к среднему показателю до пандемии.
Все это помогает снизить рост номинальных расходов с чрезвычайно высоких уровней в 2021 и 2022 годах до более разумных, но все же исторически высоких уровней. Расходы на душу населения выросли на 6,7% за последний год, а квартальный рост фактически увеличился в начале этого года по сравнению с долгосрочной нормой около 4%. Рост расходов должен будет замедлиться еще больше, чтобы сдержать инфляцию.
в заключение
Когда Федеральный комитет по открытым рынкам (FOMC) делал свои экономические прогнозы в марте, средний участник ожидал, что уровень безработицы достигнет 4,5% к концу года, что было лишь немного более оптимистичным, чем декабрьский прогноз 2022 года в 4,6%. С течением времени эти прогнозы выглядят все менее и менее реалистичными — чтобы уровень безработицы достиг 4,5% к концу года, он должен увеличиваться более чем на 0,1% каждый месяц. При неизменном размере рабочей силы это потребует устойчивых чистых потерь рабочих мест в среднем около 200-250 тысяч в месяц, темпы, соответствующие только худшим рецессиям в США.
Тем не менее, долговой рынок не рассчитывает на катастрофический спад — спреды высокодоходных корпоративных облигаций, показатель риска дефолта крупных корпораций и, таким образом, важный индикатор рецессии, — несмотря на спад после Silicon Valley Bank и других американских компаний. региональные банки, ралли в результате краха на самом деле все еще ниже пика 2022 года.
На следующем заседании FOMC наиболее вероятным результатом будет то, что участники снова будут вынуждены пересмотреть свои прогнозы — как за счет увеличения временных рамок, прежде чем они ожидают увидеть сокращение экономики, так и за счет минимизации ожидаемого масштаба сокращения. Время подготовки становится все больше и больше, а приземление ожидается все мягче и мягче.