Итак, SE сегодня просто рухнул, и честно говоря, реакция рынка довольно интересно разобрать.

Sea Limited по бумаге превзошли свои показатели за 4 квартал — выручка выросла на 38,4% до 6,85 миллиарда долларов, прибыль на акцию выросла на 61,5% до 0,63 доллара. Обе показатели превзошли ожидания. Акции все равно упали на 16-26%, в зависимости от времени просмотра. Классическое поведение рынка, не так ли?

Вот что напугало людей. Их подразделение электронной коммерции Shopee увеличило выручку на 35,8%, но EBITDA выросла всего на 33% — так что маржа сжимается. Они активно продвигают свою программу VIP, которая съедает прибыльность. Затем есть Monee, финтех-сторона, которая показывает рост — кредитный портфель вырос более чем на 80% до 9,2 миллиарда долларов, выручка — на 54,3%. Но вот в чем дело: скорректированная EBITDA выросла всего на 24,7%. Почему? Они резервируют гораздо больше на кредитные потери (рост на 66,7%). Это напугало инвесторов, потому что быстрое расширение кредитования может быстро пойти не так, если экономика повернется.

Единственной яркой точкой был гейминг Garena — бронирования выросли на 23,8%, EBITDA — на 25,5%, что фактически показывает расширение маржи. Но есть загвоздка: количество пользователей и бронирования фактически снизились по сравнению с предыдущим кварталом, хотя по сравнению с прошлым годом выросли. Так что это тренд или просто шум? Пока никто не знает.

Что интересно, так это то, что это можно представить двумя способами. Мнение медведей очевидно — сегменты роста сжимаются, а сегмент с высокой маржой охлаждается. Выглядит плохо.

Но оптимист смотрит на это иначе. Сжатие маржи Shopee? Это преднамеренные инвестиции в лояльность клиентов через расширение VIP. Агрессивное кредитование Monee с более высокими резервами? Генеральный директор Форрест Ли сказал, что они уверены в использовании ИИ для оценки кредитоспособности, чтобы расширяться на новые типы клиентов — значит, они осторожны. А рост бронирований Garena за весь год был действительно хорошим, руководство по-прежнему прогнозирует двузначный рост в 2026 году.

Акции SE уже упали более чем на 50% от своего 52-недельного максимума. Этот распродажный спад, возможно, преувеличен, особенно если эти инвестиции действительно окупятся. Рынок нервничает, когда компании с ростом показывают признаки давления на маржу, но иногда это просто цена за построение чего-то большего.

Стоит понаблюдать, как выдержит качество кредитов Monee и сможет ли Garena возобновить рост пользователей. Вот в чем настоящие вопросы, а не только снимок за 4 квартал.