Супер-ЦБ неделя наступает: опасения по поводу инфляции растут, рынок не избежать бурю?

Автор: Ян Дапань, Jin10 Data

На этой неделе несколько крупнейших центральных банков мира могут дать инвесторам новые причины для продажи государственных облигаций, поскольку руководители обнаружили, что вынуждены столкнуться с рисками инфляционного шока, вызванного войной.

Федеральная резервная система, Европейский центральный банк, а также центральные банки Японии, Великобритании и Канады проведут решения по ставкам на этой неделе. Это создает крайне редкую неделю: все семь крупнейших экономик (G7) соберутся вместе, чтобы совместно определить монетарную политику, которая влияет на половину мировой экономики.

Несмотря на то, что инвесторы ожидают, что все они останутся на месте, рынок будет внимательно следить за различными сигналами, чтобы понять, не выражают ли такие руководители, как председатель ФРС Джером Пауэлл и глава ЕЦБ Кристин Лагард, озабоченность по поводу инфляционных угроз, вызванных беспрецедентным перебоем в поставках нефти из-за конфликта между США и Ираном.

Такие признаки опасений и предположения о том, что политика в ближайшие месяцы останется жесткой или станет еще более жесткой, могут негативно сказаться на государственных облигациях. В последние недели, поскольку трейдеры выборочно игнорировали влияние войны, акции и кредитные рынки росли, а показатели государственных облигаций отставали от других активов.

С учетом того, что японский центральный банк во вторник проведет заседание, канадский — в среду, а Федеральная резервная система, ЕЦБ и Банк Англии — в четверг, Эми Си Патрик — одна из тех инвесторов, которые готовы к насыщенной неделе. Она помогает управлять стратегией динамической доходности в Pendal Group, которая за последние пять лет обошла 91% конкурентов.

«Что бы ни говорили сейчас руководители центральных банков, даже если они выскажут ястребиную позицию, что им терять?» — говорит Си Патрик, которая в этом месяце полностью закрыла все позиции по длительности. «Сейчас есть нефтяной шок, и перспективы инфляции остаются неопределенными. Мы хотели бы, чтобы облигации следовали за обратной динамикой на рынке акций, но доходности застряли на месте», — пока ситуация не прояснится дальше.

Доходность государственных облигаций остается высокой

Несмотря на то, что некоторые основные активы уже переоценены до довоенных уровней или выше, краткосрочные доходности по государственным облигациям в США и Великобритании остаются высокими.

Трейдеры, пытающиеся заработать на колебаниях облигаций, также разочарованы. За текущий месяц средний суточный диапазон изменений доходности по государственным облигациям с погашением от одного до трех лет составляет всего около двух базисных пунктов, что ниже четырех базисных пунктов в марте.

Стивен Миллер, ранее руководитель отдела фиксированного дохода в Австралии в компании БлэкРок, отмечает, что эта ситуация может измениться.

Руководители центральных банков держат ухо востро по поводу новых ценовых давлений, опасаясь повторения ошибок, допущенных во время пандемии, когда многие считали инфляцию временной, и были застигнуты врасплох стойкостью цен. Этот урок, скорее всего, заставит руководителей проявлять осторожность, даже несмотря на усиливающиеся опасения по поводу замедления экономики.

Миллер, ныне советник GSFM, отмечает: «Формулировки центральных банков могут как раз привести к тому, что рынок облигаций «разбудит» пчелиные гнезда, что приведет к росту доходностей. Трейдеры облигаций могут быть удивлены тем, насколько сильно центральные банки сосредоточены на инфляции.»

Например, в Великобритании представители Банка Англии заявили, что война усугубит рост цен. В результате, из-за резкого скачка цен на автомобильное топливо, индекс потребительских цен (CPI) в марте вырос на 3,3% в годовом выражении, превысив февральский показатель в 3%.

В результате в прошлую неделю ожидания повышения ставок в этом году выросли с одного раза до как минимум двух.

Что касается США, то представители Федеральной резервной системы предупредили, что конфликт может еще больше усилить инфляцию или даже заставить их пересмотреть планы по повышению ставок; при этом они подчеркнули, что уровень цен на нефть остается неопределенным и может оставаться высоким какое-то время.

На фоне постоянных новостей о США и Иране, общий макроэкономический фон затрудняет для инвесторов точное ценообразование ожиданий по снижению ставок в конце этого года, пока ситуация с нефтяным шоком не прояснится. Однако данные по занятости и розничным продажам остаются устойчивыми, что свидетельствует о сохранении экономической устойчивости.

Краткосрочные доходности по американским государственным облигациям, наиболее чувствительные к изменениям монетарной политики, снизились в пятницу, что связано с тем, что Министерство юстиции США отказалось от расследования в отношении ФРС, что может открыть путь для назначения на пост председателя ФРС Кевина Уорша, который может способствовать снижению ставок.

Доходности по американским облигациям остаются в узком диапазоне. За последнюю неделю ожидания рынка по вероятности снижения ставок до конца года колебались между 25% и 60%.

Стратег по ставкам в США в компании TD Securities Молли Брукс ожидает, что Пауэлл проявит «нейтральную позицию, поскольку ситуация на Ближнем Востоке остается неопределенной». Она считает, что ФРС в своем заявлении признает «недавнее повышение инфляции из-за нефтяного шока», а также укажет, что «потенциальная инфляция немного выросла».

Брукс отмечает, что, по мнению TD Securities, учитывая неопределенность и отсутствие четких ориентиров, доходность 10-летних облигаций останется «в диапазоне 4,1% — 4,4%».

В других регионах глава Банка Японии Уэда Харухико постоянно подчеркивает необходимость всесторонне оценивать риски, связанные с возможным ростом или падением инфляции. Аналитики Evercore ISI прогнозируют, что Банк Японии попытается продемонстрировать «ястребиную позицию, оставаясь на месте», чтобы подготовить почву для повышения ставок в июне и декабре.

Глава ЕЦБ Лагард в недавней речи также подчеркнула растущую неопределенность, и, скорее всего, она повторит это на заседании в четверг. Согласно ценам на свопы, рынок считает, что повышение ставки в июне практически неизбежно, а еще одно повышение ожидается в сентябре.

В то время как участники рынка и центральные банки обеспокоены краткосрочной инфляцией, рост цен и геополитическая напряженность могут начать подрывать спрос, и в итоге рынки и регуляторы могут вынуждены сосредоточиться на проблемах экономического роста. Такой сдвиг фокуса, вероятно, снизит стоимость заимствований как для государственных, так и для частных секторов. Старший стратег по рынкам Азиатско-Тихоокеанского региона в BNY Mellon Wee Khoon Chong отмечает:

«Рынки будут внимательно искать ястребинные сигналы, чтобы сохранить текущие ожидания повышения ставок в еврозоне, Великобритании, Канаде и Японии. Геополитическая неопределенность и высокие цены на нефть и нефтепродукты создают риски как для инфляции, так и для экономического роста. Центральные банки, скорее всего, будут придерживаться осторожного ястребиного тона, не давая конкретных обещаний по будущим мерам.»