Последнее время наблюдаю за акциями MSTR, и это довольно дико, насколько их биткоин-активы тянут вниз показатели. Они только что сообщили о нереализованных убытках в размере 17,44 миллиарда долларов за четвертый квартал 2025 года — это даже не наличные деньги, а только бумажные убытки, которые сильно влияют на настроение рынка. Акции упали на 58% за шесть месяцев, что, честно говоря, логично, учитывая такую зависимость от колебаний цены BTC.

Что привлекло мое внимание, так это почему акции майнинговых компаний падают сегодня и в целом — дело не только в модели казначейства MSTR, которая испытывает трудности. Весь сектор находится под давлением из-за волатильности. MSTR попыталась смягчить ситуацию, создав резерв в 2,25 миллиарда долларов США (на начало января), достаточно для покрытия обязательств на 12-24 месяца. Умный ход для стабильности, но он подчеркивает, насколько рискованна эта игра.

Тем временем конкуренты, такие как MARA и RIOT, используют разные подходы. MARA сочетает майнинг с накоплением биткоинов и переходит в дата-центры для диверсификации доходов. RIOT сосредоточена на реальных майнинговых операциях — у них было 19 287 BTC, и они произвели 1 406 BTC в третьем квартале, с хорошими маржами. Майнинговая стратегия, похоже, сейчас превосходит чистое управление казначейством, что, вероятно, объясняет часть давления на оценку MSTR.

Акции торгуются по 0,91X балансовой стоимости против сектора — 4,32X, — так что либо это глубокая ценовая стратегия, либо рынок закладывает реальный риск. В любом случае, конкурентные динамики меняются. Майнинговые операции, приносящие реальный доход, выглядят лучше, чем компании, ставящие все на рост цены биткоина.