Последнее время я наблюдаю за интересными событиями на рынках, и мне кажется, что большинство людей полностью упускают настоящую суть.

Все бегают, крича, что криптовалюты мертвы, SaaS закончился, ИИ всё убил. Типичный сценарий апокалипсиса. Но я заметил кое-что странное — индекс SaaS и Биткойн движутся почти в полном синхроне. Одна и та же картина, разные активы. Это не совпадение, и это точно не проблема нарратива.

Вот что на самом деле происходит: ликвидность в США была полностью исчерпана. Инструмент обратных репо исчерпал свои ресурсы, Казначейство в июле и августе восстановило свои счета без какого-либо денежного компенсирования, и у нас были последовательные shutdownы правительства. Золото резко выросло и фактически поглотило всю маргинальную ликвидность, которая должна была течь в рисковые активы. Когда системе не хватает ликвидности для поддержки всего одновременно, самые длинные активы — Биткойн, SaaS, всё, что связано с ростом — страдают первыми. Это не сложно. Это математика.

Дело в том, что этот кризис ликвидности уже решается. Последний shutdown скоро останется в прошлом, и как только это произойдет, начнутся корректировки eSLR, выпуск TGA, фискальные стимулы и снижение процентных ставок, всё одновременно поступая в систему. Вот настоящий катализатор. Не нарративы. Ликвидность.

Теперь о Федеральной резервной системе — ходит широко распространенная история, что Кевин Уорш ястреб. Полная чушь. Его мандат — следовать сценарию Гринспена: держать ставки мягкими, позволять экономике разгоняться, и надеяться, что рост производительности за счет ИИ снизит инфляцию. Это операционный сценарий. Уорш не любит расширение баланса, но система уже ограничена резервами, так что у него выбора нет. Настоящее внедрение ликвидности произойдет через банковскую систему при участии Трампа и Бессента, а Мирана, вероятно, заставит провести масштабное сокращение eSLR. Если не верите, посмотрите, что говорит Друкенмиллер.

Понимаю — когда всё кажется катастрофой, любой бычий взгляд кажется неуместным. Ваши позиции выглядят ужасно. Вы задаетесь вопросом, чему верить. Но вот что: в полном цикле инвестирования время важнее цены. Да, Биткойн может упасть еще на 30%. Мелкие капитализации — на 70%. Это нормально. Но если вы держите качественные активы и можете пережить волатильность, восстановление обычно происходит быстрее, чем ожидаешь.

Наша ошибка в GMI заключалась в том, что мы не поняли достаточно быстро, что доминирование ликвидности в США — ключевая переменная этого цикла, а не глобальная ликвидность, как раньше. Мы недооценили совокупный эффект исчерпания обратных репо, восстановления TGA, shutdownов и роста золота, все это накапливалось одновременно. Предсказать такую комбинацию сложно. Но всё это сейчас заканчивается.

Настоящий урок? В полном цикле инвестирования терпение — всё. Да, иногда цена сильно падает. Но если растянуть временные рамки и дать циклу завершиться, всё само исправится. Система — как банка с печеньем — ты накапливаешь в хорошие периоды, переживаешь просадки и сохраняешь свою основную уверенность. Постоянное наблюдение за P&L каждый день просто разрушает психику и не улучшает реальные результаты.

Мы занимаемся этим уже 21 год, и наш послужной список в полном цикле инвестирования говорит сам за себя. Мы не идеальны — 2009 год был жестким. Но мы очень оптимистичны по поводу происходящего и знаем сценарий. Ликвидность возвращается. Всё, что вам нужно — оставаться в игре и ждать. Вот и всё.