Только что заметил нечто довольно дикое, происходящее в секторе майнинга, что честно говоря, застало меня врасплох. Публичные майнеры биткоина в основном сейчас переживают кризис идентичности, и это в реальном времени меняет всю индустрию.

Вот жесткая реальность: майнеры теряют примерно 19 000 долларов на каждом произведенном биткоине при текущих ценах. Взвешенная средняя операционная себестоимость достигла около $80k за монету в четвертом квартале 2025 года, но биткоин колеблется в диапазоне 68-72 тысяч долларов. Это не просто убыточно, это несостоятельно. И индустрия это осознает.

Вместо того чтобы бороться в майнинге, эти компании делают масштабный разворот. Мы говорим о более чем $70 миллиардах в контрактах на ИИ и высокопроизводительные вычисления, объявленных по всему публичному майнинговому пространству. Сделка CoreWeave с Core Scientific одна? 10,2 миллиарда долларов на 12 лет. TeraWulf подписала контракт на 12,8 миллиарда долларов по HPC. Hut 8 забронировал $7 миллиардов, 15-летнюю аренду инфраструктуры для ИИ. Это уже не побочный бизнес.

Цифры впечатляют. К концу 2026 года некоторые из этих компаний могут получать 70% своей выручки от инфраструктуры ИИ вместо майнинга. Core Scientific уже на 39% дохода от ИИ. TeraWulf — 27%. Они буквально превращаются в оператора дата-центров, которые случайно майнят биткоин.

Почему такой резкий сдвиг? Экономика совершенно иная. Инфраструктура для майнинга биткоина стоит $700k до $1M за мегаватт, а инфраструктура для ИИ — 8-15 миллионов долларов за мегаватт. В чем подвох? Контракты на ИИ дают маржу выше 85% с зафиксированной многолетней видимостью. Между тем, цена хеша достигла рекордно низкого уровня после халвинга — 28-30 долларов за петахеш в день. Майнерам нужно менее 0,05 доллара за киловатт электроэнергии, чтобы оставаться в плюсе. Конкуренции нет.

Но вот что интересно с точки зрения финансирования. Переход финансируется за счет огромных долгов и продаж биткоинов. Мы видим конвертируемые ноты на миллиарды, старшие обеспеченные долги накапливаются. IREN сейчас имеет 3,7 миллиарда долларов в конвертируемых нотах. TeraWulf — всего 5,7 миллиарда долларов долга. А квартальные процентные расходы Cipher Digital взлетели с 3,2 миллиона до 33,4 миллиона долларов за квартал после выпуска 1,7 миллиарда долларов в старших обеспеченных нотах.

А ликвидации биткоинов? Майнеры collectively продали более 15 000 BTC с пиковых запасов. Core Scientific продал примерно 1 900 BTC на сумму $175M в январе и планирует ликвидировать большинство оставшихся запасов в первом квартале 2026 года. Bitdeer ушел в ноль. Даже Marathon, крупнейший публичный держатель с более чем 53 тысячами BTC, тихо расширил свою политику, разрешив продажи со всего резерва. Это говорит о многом.

Вот о чем никто особо не говорит: майнеры, обеспечивающие сеть биткоина, те же самые, кто продает свои биткоины, чтобы финансировать развитие ИИ. Когда майнинг становится убыточным, а ИИ — прибыльным, капитал течет в сторону ИИ. Но если достаточно майнеров сделают так, безопасность сети реально пострадает.

Данные по хешрейту уже показывают это. Сеть достигла пика примерно в 1160 экзахешей в секунду в октябре 2025 года. Сейчас около 920 EH/s с тремя подряд отрицательными корректировками сложности. Это первая такая серия с июля 2022 года.

Рынок оценки тоже заметил. Майнеры с закрепленными контрактами на HPC торгуются по 12,3-кратной оценке следующего двенадцатимесячного продажа. Чисто майнинговые компании? 5,9-кратной. Инвесторы буквально платят вдвое больше за экспозицию к ИИ, что только усиливает стимул к еще большему переключению.

Географически ситуация тоже меняется. США, Китай и Россия сейчас контролируют около 68% глобального хешрейта, при этом США увеличили свою долю на 2 процентных пункта только в четвертом квартале. Но на сцену выходят новые рынки. Парагвай и Эфиопия вошли в топ-10, благодаря крупным масштабным операциям.

Настоящий вопрос — что будет дальше. CoinShares прогнозирует, что хешрейт достигнет 1,8 зетахеша к концу 2026 года, но это зависит от восстановления биткоина до примерно 100 тысяч долларов. Если цены останутся ниже 80 тысяч, цена хеша продолжит падать, и выйдут из игры еще больше майнеров. Ниже $70k можно ожидать более масштабных капитуляций.

Есть шанс на спасение с помощью нового оборудования, такого как серии S23 от Bitmain и SEALMINER A3 от Bitdeer, оба работают менее чем за 10 джоулей на террахеш. Это может примерно вдвое снизить энергозатраты. Но их развертывание требует капитала, который большинство майнеров сейчас направляют в ИИ.

Итак, по сути, майнинговая индустрия, которая входила в этот цикл как накопители биткоинов, выходит как строители дата-центров для ИИ. Будет ли это временно или навсегда — полностью зависит от одного: цены биткоина. Если он вернется к 100 тысячам долларов, маржа майнинга восстановится, и поворот к ИИ замедлится. Если останется на уровне $70k или ниже, мы станем свидетелями полной трансформации майнингового сектора, который за последнее десятилетие был.