Мне только что стало ясно, что майнеры биткоинов сейчас переживают фундаментальную переориентацию, и это проявляется скорее в их балансах, чем в хешрейтах.

Ситуация на самом деле довольно жесткая: биржевые майнеры производят биткоины с затратами около 80 000 долларов за монету, в то время как BTC торгуется примерно по 72 000 долларов. Это означает огромные убытки на блок — речь идет примерно о минус 19 000 долларов за добытый биткоин. Эти цифры просто нереальны для удержания, и майнеры это прекрасно понимают.

Ответ? Полный поворот к инфраструктуре ИИ. Это уже не побочный бизнес — это теперь основная стратегия. Согласно последним отчетам, биржевые майнеры объявили о контрактах на ИИ и высокопроизводительные вычисления на сумму свыше 70 миллиардов долларов. Core Scientific заключила сделку на 10,2 миллиарда долларов с CoreWeave, TeraWulf имеет доходы от HPC на 12,8 миллиарда долларов, Hut 8 подписала контракт на 7 миллиардов долларов на 15 лет. Это не мелочи.

Что интересно: эти майнеры могут уже к концу 2026 года получать до 70 процентов своих доходов из ИИ, по сравнению с примерно 30 процентами сегодня. Core Scientific уже зарабатывает 39 процентов выручки на колокации для ИИ. Это означает, что эти компании фактически превращаются в поставщиков дата-центров, которые одновременно майнят биткоины — а не наоборот.

Экономика тут ясна: оборудование для майнинга биткоинов стоит примерно 700 000 — 1 миллион долларов за мегаватт, тогда как инфраструктура ИИ обходится в 8 — 15 миллионов долларов за мегаватт. Но тут есть хитрость — ИИ по структуре обеспечивает гораздо более высокие и стабильные маржи, свыше 85 процентов, с многолетней прогнозируемостью доходов. А цена хеша для майнеров упала до исторических минимумов.

Как майнеры финансируют этот переход? Двумя способами: массовым привлечением кредитов и продажей биткоинов. IREN сейчас имеет 3,7 миллиарда долларов в конвертируемых облигациях, TeraWulf — всего 5,7 миллиарда. Cipher Digital в четвертом квартале увеличила свои процентные расходы с 3,2 до 33,4 миллионов долларов. Это уже не долги за майнинг — это ставки на инфраструктурный масштаб.

И второй способ — продажа биткоинов. Core Scientific продала 1 900 BTC в январе за 175 миллионов долларов и планирует продать оставшиеся в первом квартале. Bitdeer полностью ликвидировал свои запасы, Riot Platforms продала 1 818 BTC, а даже Marathon — крупнейший публичный держатель биткоинов с более чем 53 000 BTC — тихо расширяет свою политику продаж.

Здесь возникает интересное напряжение: майнеры, продающие биткоины для строительства инфраструктуры ИИ, — это те же компании, которые обеспечивают безопасность сети биткоина. Если достаточно майнеров уйдет из майнинга, снизится уровень безопасности сети. Уже видно: хешрейт снизился с 1 160 Эхешей в секунду в октябре до примерно 920 EH/s, с тремя подряд идущими негативными корректировками сложности — впервые с июля 2022 года.

Рынок это давно заложил в цену. Майнеры с гарантированными контрактами на HPC оцениваются в 12,3 раза по отношению к их ожидаемому доходу за ближайшие 12 месяцев, чистые майнеры — всего в 5,9 раза. Это усиливает стимул к дальнейшей переориентации.

В конечном итоге всё зависит от одной переменной: цены биткоина. Если BTC вернется к 100 000 долларам, маржа майнинга восстановится, и бег к ИИ замедлится. Если цена останется на уровне 70 000 долларов или ниже, трансформация ускорится, и майнинговый сектор, каким мы его знали, исчезнет, превратившись во что-то совершенно другое. Следующие месяцы будут решающими.