Открытый интерес по Bitcoin достиг минимальных значений 2024 года на фоне роста асимметрии опционов — углубление разрыва с традиционными финансами

Биткойн, пытаясь удержать импульс выше $70 000, выявил тревожное расхождение в том, как институциональный капитал относится к цифровым активам по сравнению с традиционными рынками. В то время как открытый интерес по фьючерсам на BTC сократился до уровней, не наблюдавшихся с ноября 2024 года, возникает важный вопрос: говорит ли расширение кривой опционов о том, что доверие институциональных инвесторов действительно ослабло, или мы наблюдаем более тонкую смену в оценке рисков?

Общий открытый интерес по фьючерсам на биткойн в четверг снизился до $34 миллиардов — на 28% за последний месяц, что является значительным отступлением от пикового уровня использования заемных средств. Однако эта цифра скрывает важный контраргумент: при пересчёте в биткойнах открытый интерес остаётся примерно на уровне BTC 502 450, что говорит о том, что трейдеры не полностью отказались от заемных средств, а скорее изменили способ их выражения.

Парадокс сжатия заемных средств: цена в долларах против реального спроса

Различие между открытым интересом, выраженным в долларах, и в биткойнах, показывает, что рынок находится в состоянии перемен. Сжатие в долларах частично связано с вынужденными ликвидациями — за последние две недели было ликвидировано активов на сумму $5,2 миллиарда — а также с более широким снижением цены, которое опустило BTC с $72 000 до текущих уровней около $70 000–$70 200. Однако стабильность метрики в биткойнах говорит о том, что спрос на заемные средства не исчез; трейдеры просто уменьшают размеры позиций, поскольку волатильность переоценивает риски.

Это различие важно, потому что оно отделяет реальное разрушение спроса от технических циклов снижения заемных средств. Настоящая проблема заключается не в самом открытом интересе, а в характере этого заемного плеча — в том, делают ли трейдеры ставки на дальнейшее снижение или просто корректируют позиции после резкого падения.

Расширение кривой опционов: индикатор страха, сигнализирующий о тревоге

Самым тревожным сигналом является не сжатие открытого интереса — а взрыв в кривой дельта-скю — кривой, показывающей отношение цен пут-опционов к колл-опционам. На Deribit дельта-скю по 30-дневным опционам на BTC выросла до 22%, что является экстремальным значением, при котором пут-опционы (защитные медвежьи ставки) торгуются с существенной премией по сравнению с колл-опционами. В нормальных условиях этот показатель колеблется между -6% и +6%, отражая баланс между страхом и жадностью.

Текущий уровень в 22% говорит о том, что профессиональные трейдеры активно закладываются на рост стоимости защиты от снижения. Это не пассивное избегание риска; это активное убеждение, что снижение цен неизбежно. Исторически такие высокие показатели кривой скю совпадали с моментами рыночного стресса. В последний раз, когда скю резко перешла в бычью зону, это было в мае 2025 года, когда Bitcoin превысил $93 000 после поддержки около $75 000.

Слабые данные по занятости против оборонительной позиции криптовалют

Фон для этого расхождения деривативов — слабые данные по рынку труда США. Минтруд сообщил, что экономика добавила всего 181 000 рабочих мест в 2025 году — это ниже ожиданий и сигнализирует о возможном замедлении экономики. Белый дом снизил значение этих данных, объясняя недобор миграцией и демографическими изменениями, однако рынки это заметили.

Золото вернуло уровень в $5 000, а индекс S&P 500 торгуется в пределах 1% от рекордных максимумов — оба эти показателя свидетельствуют о том, что традиционные активы воспринимают слабость в занятости без паники. В отличие от них, Bitcoin за месяц упал на 28%, что указывает на явное расхождение. Если ситуация с рынком труда ухудшится, ФРС, скорее всего, начнет раньше ожиданий снижать ставки, что облегчит финансовые условия и обычно положительно скажется на акциях. Ослабление Bitcoin на фоне этого показывает нечто более тревожное: падение доверия к цифровым активам как таковым, а не к рисковым активам в целом.

Фондирование контрактов подтверждает доминирование медвежьей позиции

Годовая ставка финансирования по фьючерсам на Bitcoin оставалась ниже нейтрального уровня в 12% уже четыре месяца подряд — это обычно свидетельство подавленного бычьего настроения. Хотя показатель восстановился после глубоко отрицательных значений прошлой недели, общая картина остаётся медвежьей — профессиональные трейдеры не готовы платить премии за длинные позиции. Такой режим финансирования, в сочетании с экстремальной кривой скю, формирует согласованный сценарий: заемщики в основном занимают короткие или оборонительные позиции, а не длинные и агрессивные.

Потоки спотовых ETF создают контрнаправленный сигнал

Не все институциональные сигналы указывают на снижение. Среднесуточный объем торгов US-листингом Bitcoin ETF составляет $5,4 миллиарда, что говорит о том, что участники спотового рынка — в основном традиционные институциональные инвесторы — остаются вовлечёнными в BTC, несмотря на медвежью настройку деривативов. Эта разница намекает, что спотовый и деривативный рынки привлекают разные категории инвесторов: спотовые покупатели могут рассматривать недавнюю слабость как возможность, а трейдеры деривативов — готовиться к дальнейшему ухудшению ситуации.

Перспективы: ожидание катализатора

Сжатие открытого интереса, высокий уровень кривой скю и слабые ставки финансирования в совокупности указывают на то, что институциональный заемный капитал уходит, а медвежья вера укрепляется. Однако устойчивость потоков в спотовых ETF мешает полностью заявить о полном уходе институционалов. Восстановление Bitcoin зависит от ясности по рынку труда США — улучшение в создании рабочих мест может вернуть доверие к тому, что экономика остаётся на прочных позициях, что, скорее всего, ускорит рост аппетита к риску и возобновление спроса на заемные средства в деривативных рынках.