Что такое TVL и почему он не является мерой реальной стоимости RWA

В последние годы показатель TVL (общая заблокированная стоимость) стал популярной мерой оценки здоровья блокчейн-экосистем. Однако, по мнению Майка Кэгни, CEO компании Figure Technologies, что такое TVL и что он действительно измеряет — два совершенно разных вопроса. Он утверждает, что сосредоточенность на TVL скрывает истинную природу ценности в публичных блокчейнах, особенно в сфере реальных активов (RWA).

Понимание TVL в блокчейне: от концепции к практике

Что такое TVL? Это общий объем средств, заблокированных в протоколах DeFi, группах ликвидности и других смарт-контрактах на блокчейне. На первый взгляд, эта цифра кажется впечатляющей и широко используется для сравнения масштабов проектов. Однако TVL учитывает только «наличие средств», не отражая, приносят ли эти средства реальную прибыль или ценность держателям токенов.

Кэгни отмечает, что рынок часто путает активность (активацию капитала) с реальной ценностью. Экосистема может иметь очень высокий TVL, но если она не генерирует значительные сетевые сборы, она всё равно не приносит ценности держателям токенов. Поэтому вопрос «Что такое TVL?» не является единственным — важнее понять, как формируются эти сборы и какую ценность они создают.

Почему TVL не может отражать реальную ценность публичной сети

Ключевое отличие между высоким TVL и высокой доходностью — это причина, по которой существуют публичные блокчейны. Когда TVL растет, но сборы остаются низкими, держатели токенов не получают выгоды. Например, Visa: если компания обрабатывает транзакции на блокчейне, но платит очень низкие сборы из-за владения большей частью собственной инфраструктуры, она минимизирует расходы. В таком случае TVL может быть высоким, а поток денег для участников сети — очень мал.

Майк Кэгни подчеркивает важный момент: публичный блокчейн создается для замены традиционных финансовых посредников, а не для их хранения. Если система блокчейна просто принимает крупные финансовые компании без необходимости платить высокие сборы за поддержку своей деятельности, она не выполняет свою миссию.

Три источника реальной ценности токена

По мнению Кэгни, ценность токена определяется тремя конкретными источниками:

Доход от сборов сети: это прямой доход от транзакций в блокчейне. Владельцы токенов обычно делят эти сборы через механизмы стейкинга или сжигания.

Реальная полезность: помимо сборов, токен должен приносить конкретную пользу пользователям, например, снижать транзакционные издержки, обеспечивать доступ к финансовым продуктам или предоставлять другие преимущества.

Право голоса: держатели токенов должны иметь возможность влиять на решения сети, от настройки параметров протокола до выбора направления развития.

Если в системе есть только два из этих трех элементов или они слабо развиты, ценность токена будет ограниченной. Вопрос «Что такое TVL?» становится бессмысленным, если он не приводит к созданию этих источников ценности.

Структурный конфликт в истории RWA с Visa, JPMorgan

Кэгни указывает на фундаментальный конфликт: если публичный блокчейн действительно способен сделать ненужными Visa, JPMorgan, Nasdaq и DTCC, почему эти компании активно участвуют в таких сетях? Если они верят, что блокчейн сделает их бизнес устаревшим, у них нет причин платить высокие сборы за эти системы.

На самом деле, крупные финансовые организации будут стараться минимизировать свои издержки. Они не являются сторонниками блокчейна ради его идеалов, а участвуют, чтобы снизить операционные расходы. Простая передача части процессов — расчетов, клиринга или урегулирования — на блокчейн без полного их замещения не дает экономического преимущества, сравнимого с разрушением монополии этих компаний.

Provenance: модель блокчейна, ориентированная на сборы, а не на TVL

Чтобы проиллюстрировать свою теорию, Кэгни приводит пример Provenance и токена HASH. В отличие от большинства проектов RWA, сосредоточенных на росте TVL, Provenance ориентирован на получение прибыли от сборов сети. Эта стратегия включает:

• Ограничение эмиссии новых токенов, чтобы избежать инфляции
• Обеспечение того, чтобы держатели HASH получали доходы от реальных транзакционных сборов
• Предоставление держателям как реальной полезности (снижение сборов, лучший доступ), так и права голоса в управлении

Provenance не стремится привлечь максимальный TVL, а строит устойчивую модель, при которой сборы идут в карман поддерживающих сеть участников. Такой подход отличается от многих других RWA-проектов и отражает глубокое понимание того, как создается реальная ценность в публичных блокчейнах.

Стейблкоины и платежи: практическое применение, превосходящее TVL

Обсуждение Кэгни также касается стейблкоинов как инструмента для создания реальной ценности в потребительских платежах. Стейблкоины в сочетании с биометрическими кошельками и мультисторонскими расчетами могут снизить мошенничество, устранив уязвимые элементы, такие как номера карт и централизованные данные.

Когда исчезают распространенные виды мошенничества (например, кража номеров карт), системы на базе блокчейна не нуждаются в сложных механизмах борьбы с мошенничеством, как в текущих сетях карт. Вместо этого, стейблкоин работает как цифровые наличные, мгновенно урегулируемые без возможности возврата.

Это создает возможности для продавцов и покупателей: продавцы снижают транзакционные издержки и риски мошенничества, а пользователи получают более быстрые платежи и меньшие расходы. Вот где реальная ценность — не в большом TVL, а в более эффективной экономике для всех участников.

Правильное восприятие блокчейна: замена, а не поддержка

В завершение, подчеркивается важное понимание: технология блокчейн создает реальную ценность только тогда, когда она заменяет старых посредников, а не когда поддерживает их. Если крупные финансовые компании, такие как Visa, Nasdaq, JPMorgan и DTCC, начинают исследовать блокчейн, это не обязательно означает, что публичные сети выиграют. Если они используют блокчейн только для снижения некоторых издержек, сохраняя контроль и прибыль, то изначальная цель блокчейна — децентрализация и устранение посредников — не реализуется.

Для оценки настоящего успеха RWA на блокчейне важно не только смотреть на TVL, который — пустой показатель. Нужно задавать вопросы: распределяются ли сборы справедливо между участниками? Получают ли пользователи реальную пользу? Есть ли действительно децентрализованное управление? Только при положительных ответах на эти вопросы RWA в публичных блокчейнах приобретает истинную ценность.