Джефферсон намекает на отсутствие снижения процентных ставок в январе, процесс дисinflяции продолжается и замедляется

Заместитель председателя Федеральной резервной системы Филип Н. Джексон 16 января 2026 года выразил осторожную, но оптимистичную точку зрения относительно состояния экономики США в начале нового года. В своей речи в Университете Флорида Атлантик Джексон подчеркнул, что Федеральная резервная система не торопится снижать процентные ставки на последней январской встрече, поскольку процесс дисinflяции продолжается, но сталкивается с существенными препятствиями. Этот сигнал ясно дает рынкам понять, что краткосрочный курс монетарной политики останется стабильным.

Экономика уверенно растет, однако дисinflяция теряет импульс

Экономические показатели США за 2025 год демонстрируют продолжение роста, хотя и с признаками замедления. ВВП за третий квартал 2025 года вырос на 4,3% в годовом выражении, значительно превысив показатели первой половины прошлого года. Такой рост был вызван сильными потребительскими расходами и скачком чистого экспорта, который имел тенденцию к колебаниям. Инвестиции бизнеса оставались стабильными, а сектор недвижимости продолжал испытывать трудности. Джексон прогнозирует, что, исключая влияние государственных мер в четвертом квартале, экономика будет расти примерно на 2% в ближайшее время — умеренной и устойчивой скоростью.

Однако эти достижения сопровождаются вызовами со стороны инфляции. Процесс дисinflяции, начавшийся активно в 2023–2024 годах, начал замедляться. Индекс потребительских цен (CPI) за декабрь 2025 года вырос на 2,7% в годовом выражении, а базовый CPI (без учета цен на продукты питания и энергоносители) — на 2,6%, оба выше целевого уровня Федеральной резервной системы в 2%. Исторические графики показывают, что хотя совокупная и базовая инфляция значительно снизились с пиков середины 2022 года, темпы этого снижения значительно замедлились за последний год, что указывает на то, что завершение процесса дисinflяции может занять больше времени, чем ожидалось.

Подробный анализ показывает сложную динамику за данными. Инфляция в секторе услуг недвижимости продолжает демонстрировать устойчивое снижение, так же как и инфляция в других нематериальных услугах. Однако эта тенденция компенсируется значительным ростом цен на основные товары (core goods). После скачка во время пандемии и последующего возвращения к допандемийным уровням в 2023 году, инфляция цен на основные товары значительно выросла в 2025 году, достигнув 1,4% в декабре — уровня, который мешает завершению общего процесса дисinflяции. Джексон связывает этот рост хотя бы отчасти с более высокими тарифами на импорт, которые передаются потребителям. Несмотря на сохраняющиеся риски повышения цен, он придерживается базового сценария, согласно которому влияние тарифов будет однократным в ходе экономического цикла.

Рынок труда ослабевает, риск увеличения безработицы становится очевидным

Состояние рынка труда показывает постепенное ослабление в течение 2025 года. Создание рабочих мест значительно замедлилось по сравнению с предыдущим годом: в ноябре и декабре 2025 года работодатели добавляли около 50 тысяч рабочих мест в месяц в несельскохозяйственном секторе. Эти показатели значительно ниже предыдущих периодов и свидетельствуют о фундаментальных изменениях в динамике рынка труда. Уровень безработицы вырос с 4,1% в конце 2024 года до 4,4% в конце 2025-го, хотя этот рост остается умеренным.

Для политиков тревожным является то, что основная причина этого ослабления — не только замедление роста рабочей силы из-за иммиграции и снижения участия в рабочей силе, но и снижение спроса на рабочую силу. Соотношение вакансий к безработице снизилось до 0,9 в ноябре 2025 года — хотя это все еще считается здоровым уровнем, он значительно ниже очень жестких условий на рынке труда в период восстановления после пандемии. Несмотря на низкий уровень увольнений, что указывает на отсутствие резкого спада, активность найма остается слабой. В таких условиях риск более глубокого снижения занятости возрастает. Джексон признает, что эти динамики изменили баланс рисков в монетарной политике, усилив аргументы в пользу большей защиты рынка труда.

Решение не снижать ставки: временная пауза в корректировке

Реагируя на эти изменения, Федеральная резервная система внесла существенные коррективы в свою монетарную политику. С середины 2024 года FOMC снизила федеральную ставку на 1,75 процентных пункта — шаг, который Джексон считает правильным для балансировки рисков высокой инфляции и ослабления рынка труда. Эти снижения привели ставку к уровню, близкому к нейтральному — такому, который не стимулирует и не тормозит экономическую активность.

Хотя Джексон прямо не подтверждает решение предстоящей январской встречи 2026 года, он дает ясный сигнал, что текущая позиция политики оставляет пространство для дальнейших решений на основе данных и перспектив. Основной посыл — нет необходимости в срочных корректировках ставки в ближайшее время. Такой подход отражает оценку, что текущий уровень политики достаточно адекватен для решения текущих экономических задач, и позволяет дождаться более полной картины инфляции для определения дальнейших шагов.

Новые операционные механизмы: покупка резервов — не количественное смягчение

Помимо обсуждения ставок, Джексон подчеркнул, что Федеральная резервная система предприняла важные шаги в управлении балансом через новые инициативы, начатые в декабре 2025 года. Процесс сокращения активов (quantitative tightening), начавшийся в середине 2022 года, завершен: общие активы ФРС уменьшились примерно на 2,2 трлн долларов. Это повлияло на обе стороны баланса: не только на владение ценными бумагами, но и на обязательства, такие как резервы банков и остатки по операциям обратного репо overnight.

Ключевым нововведением стало введение Reserve Management Purchases (RPM) в декабре 2025 года. Джексон ясно отделяет RPM от традиционного количественного смягчения, что важно для понимания рынков. Количественное смягчение — это инструмент стимулирования, используемый, когда ключевая ставка достигает нижней границы, с целью снижения долгосрочных ставок и стимулирования экономики за счет масштабных покупок казначейских облигаций и ипотечных ценных бумаг. В отличие от этого, RPM предполагает покупку казначейских облигаций и краткосрочных долговых инструментов с единственной целью — поддержание достаточного уровня резервов в банковской системе, обеспечивая эффективный контроль краткосрочных ставок.

RPM не является изменением в курсе монетарной политики. Эти операции — технические и операционные, предназначенные для нормализации средней продолжительности владения активами ФРС и сохранения возможности FOMC точно управлять федеральной ставкой. Скорость и масштаб покупок регулируются в соответствии с динамикой спроса на резервы и изменениями в других обязательствах баланса, отражая сезонные колебания и структурные факторы в финансовой системе.

Стабилизация денежного рынка: постоянные операции репо — ключевой инструмент

По мере снижения уровня резервов с избыточных до достаточного, давление на денежный рынок усилилось. Ставка по федеральным фондам изначально находилась примерно на 7 базисных пунктов ниже ставки по резервным балансам (IORB), однако с уменьшением резервов ставки по репо начали расти и показывать повышенную волатильность. Особенно остро это ощущалось в дни уплаты налогов и при расчетах по государственным облигациям, когда крупные суммы поступали на счет Treasury General Account (TGA), сокращая резервы в системе.

Для решения этой ситуации Федеральная резервная система в декабре 2025 года убрала лимит по постоянным операциям репо. Этот инструмент служит буфером, чтобы предотвратить чрезмерное повышение ставок по репо. В конце 2025 года, когда давление на денежный рынок действительно усилилось в связи с крупными выплатами по казначейским облигациям, использование постоянных операций репо увеличилось, как и ожидалось. Несмотря на то, что ставки по репо достигали высоких уровней в отдельные моменты, состояние рынка в целом оставалось управляемым и контролируемым. Джексон выразил удовлетворение тем, что этот инструмент использовался активнее именно тогда, когда экономика действительно нуждалась в поддержке.

Перспективы и приверженность двойной мандате

В целом Джексон сохраняет оптимистичный, но осторожный настрой по поводу экономических перспектив. Несмотря на риски с обеих сторон двойной мандаты — инфляционные и связанные с рынком труда — Федеральная резервная система продолжит внимательно следить за поступающими данными. Процесс дисinflяции действительно замедлился, однако Джексон уверен, что инфляция вернется к целевому уровню 2% в рамках снижения краткосрочных инфляционных ожиданий, при условии, что влияние тарифов будет однократным в ходе экономического цикла.

В этом контексте отсутствие решения о снижении ставки в январе 2026 года не является сигналом возвращения к жесткой позиции, а скорее отражением оценки, что текущий уровень политики уже адекватен. Федеральная резервная система готова к корректировкам, если данные укажут на необходимость, однако в настоящее время приоритет — поддержание стабильности и контроль за развитием инфляции и рынка труда. Эта приверженность, реализуемая через операционные меры, такие как RPM и расширение постоянных операций репо, показывает, что ФРС готова обеспечить эффективность передачи монетарной политики в экономику, несмотря на возможные технические сложности на финансовых рынках.