Концентрация владения искажает индонезийский фондовый рынок: угроза изъятия $2 миллиардов

Структура собственности, очень централизованная в Индонезии, создает не только проблемы ликвидности рынка, но и искажает способы оценки инвесторами глобального уровня стоимости и потенциала роста крупнейших акций страны. Когда небольшое число богатых лиц контролируют большинство акций крупных компаний, это искажает реальную картину доступных для торговли акций — критически важной метрики, которая сейчас находится в центре внимания MSCI Inc. при оценке своей индексной методологии.

Компании, такие как PT Petrindo Jaya Kreasi (в которой 84% принадлежит миллиардеру Праджого Пангесту) и PT Barito Pacific (71% принадлежит Пангесту), становятся символами этой проблемы. При экстремальных уровнях владения объем торгов этими акциями остается низким, создавая разрыв между количеством доступных акций и тем, что реально может быть доступно для публичных инвесторов.

Как структура собственности искажает оценку индекса

Free float — доля акций, доступных для публичной торговли — является основой для расчета веса акций в портфеле по глобальным индексным провайдерам. Однако расчет free float — не просто математическая формула. Сложная структура владения в Индонезии затрудняет идентификацию стратегических держателей, и именно это MSCI пытается решить с помощью изменений в методологии.

Эта проблема вызывает вывод средств у глобальных институциональных инвесторов. Если MSCI применит более строгие критерии к free float — решение, которое планируется объявить в начале года и внедрить к середине 2026 года — пассивные фонды, следящие за этим индексом, могут быть вынуждены продать часть своих активов. По оценкам PT Samuel Sekuritas Indonesia, при новых правилах возможный вывод средств может достигнуть 2 миллиардов долларов, если рынок акций оценен в 971 миллиард долларов.

«Это важный момент для реформирования индонезийского рынка капитала, подчеркивающий необходимость усиления корпоративного управления для привлечения большего числа глобальных инвесторов и долгосрочного капитала», — отметил Гэри Тан, менеджер портфеля в Allspring Global Investments.

MSCI и вызовы измерения free float на индонезийском рынке

Более 200 акций в основном индексе Индонезии имеют free float менее 15%, что является самым низким показателем среди основных рынков Азиатско-Тихоокеанского региона. Биржа Индонезии в настоящее время требует раскрытия информации о держателях акций с владением более 5%, однако новые поставщики данных теперь могут идентифицировать типы держателей для всех акций, торгующихся электронным способом — включая меньшие доли — что дает гораздо более точное представление о free float.

Один из предложений MSCI — использовать минимальное значение free float из публичных документов или новых баз данных, что может снизить рыночную капитализацию free float из 15 конституентов индекса и вызвать выход институциональных средств. Хотя MSCI утверждает, что предлагаемые изменения повысят прозрачность и помогут сократить информационный разрыв, инвесторы опасаются, что это расширит разрыв между Jakarta Composite Index (JCI) и MSCI Indonesia Index.

Этот феномен уже проявился в прошлом году. Индекс JCI вырос более чем на 22% до рекордных уровней, тогда как MSCI Indonesia Index снизился на 3%. Значительная разница отражает то, что многие акции в JCI торгуются редко, что заставляет управляющих фондами отдавать предпочтение MSCI Indonesia Index с более строгими стандартами ликвидности.

Налоговые стимулы: политика, усиливающая концентрацию

Понимание причин концентрации владения в Индонезии требует учета фискальной политики. Налоговые льготы, освобождающие физических и юридических лиц от налога на доходы при реинвестировании дивидендов минимум на три года, фактически стимулируют концентрацию владения — тип владения, который MSCI хочет исключить из расчета free float.

Этот механизм создает порочный круг: чем больше богатых инвестирует дивиденды с налоговыми льготами, тем выше концентрация владения, и тем меньше акций реально обращается на рынке. В результате искажается восприятие глобальных инвесторов о доступности индонезийского рынка.

Регуляторные меры и препятствия реализации

Регулятор рассматривает возможность повышения минимального free float с 7,5% до диапазона 10–15%, а в долгосрочной перспективе — до 25% — стандарта, аналогичного Гонконгу и Индии, и выше 15% в Таиланде. Однако прогресс идет очень медленно, и появляются реальные препятствия.

Когда регулятор говорит о повышении free float, возникает вопрос: куда будут продавать акции? Биржа предупреждает, что для поглощения новых акций потребуется значительно повысить ликвидность рынка.

Кристофер Андре Бенас, руководитель аналитического отдела PT BCA Sekuritas, предупреждает, что такая ликвидность может так и не появиться. Глобальные институциональные инвесторы, вероятно, останутся избирательными в распределении капитала, а местные розничные инвесторы могут не иметь достаточного капитала для поглощения внезапного увеличения предложения акций. Это не только вопрос регулирования, но и фундаментальные особенности структуры рынка и поведения инвесторов.

«Учитывая перспективы долгосрочного роста индонезийских акций, они остаются слишком привлекательными для MSCI, чтобы продолжать снижать их вес в индексе», — отметил Димас Юсуф, главный инвестиционный директор PT Sucorinvest Asset Management. Однако без реальных реформ, решающих проблему концентрации владения, роль Индонезии в глобальных индексах будет продолжать подвергаться испытаниям, а потенциальный вывод средств останется серьезной угрозой стабильности рынка.