Легендарный генеральный директор Berkshire перерабатывает портфель: что показывает последний отчет Form 13F Баффета о его стратегических ставках

Согласно последним отчетам Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC), Уоррен Баффет организовал значительную перераспределение инвестиционного портфеля Berkshire Hathaway в кварталах, предшествующих его уходу на пенсию в 2025 году. Отчеты формы 13F — квартальные снимки, показывающие, как самые опытные управляющие капиталом на Уолл-стрит перемещают свои активы, — рассказывают убедительную историю о том, где Оракул Омаха видел возможности, а где — осторожность. Его движения дают важные инсайты о рыночных позициях и инвестиционной философии.

Картина, которая складывается из этих отчетов, поразительна: Баффет систематически сокращал огромные доли Berkshire в Bank of America, одновременно и последовательно наращивая значительную позицию в Domino’s Pizza. Эти действия не были случайными. Каждое решение отражает десятилетия инвестиционного опыта и дисциплинированного распределения капитала.

От давнего фаворита к аккуратному выходу: история Bank of America

Примерно десять лет Bank of America занимала одну из трех ведущих позиций в портфеле акций Berkshire Hathaway. Любовь Баффета к финансовым акциям была легендарной — они представляли его основную гипотезу о стойкости американской экономики. Банки выигрывают от циклов экономического роста, которые превосходят рецессии, позволяя им разумно наращивать кредитный портфель в течение длительного времени. В частности, Bank of America имела еще одно преимущество, которое привлекало Баффета: исключительную чувствительность к процентным ставкам.

Когда Федеральная резервная система начала свою агрессивную кампанию повышения ставок с марта 2022 по июль 2023 года, чистый процентный доход Bank of America вырос. Именно такой тренд делал банковские акции привлекательными для инвестора, ориентированного на стоимость, как Баффет. Однако, несмотря на эти фундаментальные показатели, что-то изменилось в его взгляде.

С середины 2024 года по сентябрь 2025 года Баффет санкционировал продажу почти 465 миллионов акций — примерно 45% доли Berkshire в Bank of America. Первоначальное объяснение — фиксация прибыли. В условиях снижающихся налоговых ставок при новой администрации логика была очевидной. Кроме Apple, Bank of America представляла один из крупнейших нереализованных доходов Berkshire.

Но история идет глубже, чем налоговая оптимизация. Неуклонный принцип Баффета всегда заключался в покупке активов с существенной скидкой к внутренней стоимости. Когда он впервые приобрел привилегированные акции BofA в августе 2011 года, цена акции торговалась с дисконтом 68% к балансовой стоимости — классическая возможность Баффета. К январю 2026 года Bank of America стоила с премией 35% к балансовой стоимости. Хотя по абсолютным стандартам это не было переоценкой, запас безопасности исчез. Кроме того, Баффет, судя по всему, предвидел сдвиг в сторону снижения ставок со стороны центрального банка. Для банка, чувствительного к процентным ставкам, снижение ставок создает значительные препятствия для генерации чистого процентного дохода по сравнению с менее чувствительными конкурентами.

Формирование новой позиции: пять кварталов накопления Domino’s Pizza

В то время как Уоррен Баффет занимал позицию чистого распродажи акций в течение двенадцати последовательных кварталов, некоторые инвестиции заслуживали его внимания. Возможно, ни одна компания не получала более последовательной поддержки, чем Domino’s Pizza. Начиная с третьего квартала 2024 года и до третьего квартала 2025-го, Berkshire приобретала акции в дисциплинированных траншах:

• Третий квартал 2024: добавлено 1 277 256 акций
• Четвертый квартал 2024: приобретено 1 104 744 акции
• Первый квартал 2025: куплено 238 613 акций
• Второй квартал 2025: добавлено 13 255 акций
• Третий квартал 2025: накоплено 348 077 акций

Общая позиция почти в 3 миллиона акций составляет примерно 8,8% от выпущенного у уличного капитала Domino’s. С момента первичного размещения акций в июле 2004 года их цена выросла почти на 6700% с учетом реинвестированных дивидендов — впечатляющая динамика, обусловленная тремя взаимосвязанными факторами.

Во-первых, Domino’s заслужила искреннюю любовь клиентов благодаря смелой прозрачности. В 2009 году руководство приняло контринтуитивное решение публично признать, что качество пиццы не соответствует ожиданиям, и взяло на себя обязательство улучшить продукт. Это признание, в сочетании с реальными улучшениями, восстановило доверие. Баффет понимал, что лояльность клиентов — нематериальный актив, который не отображается на балансовых отчетах, — создает устойчивые конкурентные преимущества.

Во-вторых, компания безупречно реализовала многолетние стратегические инициативы. Вместо установки годовых целей, руководство Domino’s разрабатывало амбициозные планы на пять лет вперед. Текущая стратегия «Hungry for MORE» подчеркивает интеграцию технологий и внедрение искусственного интеллекта для расширения производственных мощностей и укрепления цепочки поставок. Такой прогрессивный подход привлек инвестора, ценящего эффективность менеджмента.

В-третьих, Domino’s обладает значительным международным потенциалом. В 2024 году компания продемонстрировала 31-й подряд год положительного роста продаж в международных магазинах. Модель бизнеса и продукт находят отклик по всему миру, что говорит о наличии десятилетий возможного расширения.

Что эти движения раскрывают о рыночных позициях

Корректировки портфеля Баффета отражают расчетливую оценку соотношения риск-вознаграждение. Он выходит из зрелой финансовой позиции, где оценки уже не обеспечивали достаточного запаса безопасности, а направление ставок изменилось. Одновременно он наращивает долю в потребительском бизнесе с подтвержденными конкурентными преимуществами, растущими международными доходами и управлением, реализующим долгосрочные стратегические планы.

Эти решения подчеркивают универсальный инвестиционный принцип: цена важна так же, как и качество. Bank of America остается хорошим бизнесом, но при премии 35% к балансовой стоимости риск-вознаграждение стало невыгодным. Domino’s Pizza, напротив, представляла возможность сотрудничества с менеджментом, реализующим долгосрочное видение, в то время как бизнес выигрывал от секулярных трендов, включая внедрение технологий и международное расширение.

Для инвесторов, изучающих эти раскрытия формы 13F, послание кажется ясным: следуйте за денежными средствами в бизнесы с прочными отношениями с клиентами, четкой стратегией и разумными оценками. Эта философия служила Berkshire Hathaway и всему инвестиционному сообществу на протяжении десятилетий исключительно хорошо.