Существует ли действительно пузырь ИИ? Что на самом деле показывают оценки

Дебаты о пузыре ИИ продолжают доминировать в разговорах инвесторов по мере того, как технологический сектор входит в четвертый год расширения. В памяти у некоторых еще свежи воспоминания о крахе доткомов, и вопрос не дает покоя участникам рынка: повторяем ли мы историю или на этот раз все действительно иначе? Недавние заявления руководителей технологических компаний указывают на одну версию, в то время как цифры шепчут о другом.

Страхи на рынке сильно ударили по технологическим акциям

Беспокойство по поводу переоцененности сдерживало технологические акции с начала ноября 2025 года. Крупные финансовые институты предупредили о возможных коррекциях рынка, что вызвало заметную волатильность индекса Nasdaq Composite. С октября 2025 года по конец января 2026-го индекс едва изменился — с 23 348 до 23 461, рост менее чем на полпроцента. Еще более показательна 10%-ная падение акций Microsoft после публикации квартальных результатов в январе, несмотря на рост прибыли на 60% по сравнению с прошлым годом. Эта разница показывает, насколько завышенными стали ожидания в сегодняшнем рынке, движимом ИИ.

Страхи особенно ощутимы у тех инвесторов, кто помнит март 2000 года, когда Nasdaq начал свою катастрофическую пятилетнюю распродажу. Тогда индекс потерял до 77%, а такие технологические гиганты, как Cisco, Intel и Oracle, потеряли еще больше. Математика таких падений жестока: чтобы вернуть 80% убытка, акция должна вырасти на 400%.

Три платформенных сдвига, выводящих ИИ за пределы хайпа

Дженсен Хуанг, генеральный директор Nvidia, крупного производителя полупроводников, прямо в середине ноября заявил, что мир наблюдает нечто принципиально иное. По его словам, искусственный интеллект разрушил закон Мура — принцип, согласно которому производительность чипов удваивается примерно каждые 18 месяцев. Вместо этого он выделил три масштабных технологических перехода, происходящих одновременно.

Первый — переход от CPU (центрального процессора) к GPU (графическому процессору). Существующее программное обеспечение, созданное для традиционных процессоров, быстро мигрирует на GPU, которые превосходно справляются с параллельными вычислениями, необходимыми для ИИ. Этот переход сам по себе представляет многосот миллиардный потенциал для инфраструктуры облачных вычислений.

Второй — критическая точка, когда ИИ одновременно заменяет устаревшие технологии и создает совершенно новые приложения. Классическое машинное обучение вытесняется генеративным ИИ в поисковых системах, рекламных таргетингах и модерации контента. Например, маркетинговый инструмент Meta на базе ИИ увеличил конверсию рекламы в Instagram на 5%, а в Facebook — на 3%, что является ощутимым доказательством коммерческой ценности ИИ.

Третий — появление агентных систем ИИ — автономных агентов, способных рассуждать, планировать и выполнять задачи. От юридических помощников на базе ИИ до автономных транспортных средств — эти системы представляют «следующую границу в вычислительной технике», отметил Хуанг, недавно показав технологию беспилотных автомобилей Nvidia как важный момент.

Метрики оценки показывают другую картину

Однако рассказ Хуанга о постоянных революциях опускает важный вопрос: оценки. Сегодня Nasdaq-100 торгуется по среднему соотношению цена/прибыль (P/E) 32,9 — фактически ниже, чем его средний показатель в 33,4 всего год назад. Такое постепенное сжатие противоречит ожиданиям пузыря.

Для сравнения, в марте 2000 года средний P/E Nasdaq-100 составлял 60 — почти вдвое больше нынешнего уровня. Cisco, тогда крупнейшая компания в мире, имела P/E 472 по сравнению с текущими 47,7 у Nvidia. Разрыв в оценках очевиден.

Прибыльность отличает нынешний ралли ИИ от дней доткомов

Здесь возникает важное отличие между тогда и сейчас. Во время доткомов 86% компаний не имели прибыли. Сегодняшние технологические гиганты, движущие революцию ИИ, демонстрируют впечатляющую прибыльность и продолжают расти. В прошлом квартале Nvidia увеличила прибыль на 65% по сравнению с прошлым годом, а прибыль Microsoft выросла на 60%. Доходы Alphabet впервые превысили 100 миллиардов долларов, а прибыль выросла на 33%, несмотря на штраф в 3,45 миллиарда долларов за нарушение антимонопольного законодательства.

Недавняя трехмесячная пауза на рынке создала неожиданную возможность: быстрорастущие компании могут расширяться по текущим оценкам, что делает этот момент привлекательным для долгосрочных инвесторов. В отличие от спекулятивной среды 2000 года, сегодняшние инвестиции в ИИ основаны на доказанной прибыльности и реальных технологических достижениях.

Хотя непредсказуемые события всегда несут риск, фундаментальные показатели оценки позволяют предположить, что история пузыря ИИ — скорее вымысел, чем реальность.