Стратегия Тома Ли по Bitcoin: BitMine сталкивается с вызовом оценки в $8 миллиардов долларов, пока Ethereum отступает

Криптовалютное казначейское предприятие Тома Ли, BitMine Immersion Technologies, переживает один из самых сложных периодов с момента основания: активы в Ethereum сейчас оцениваются в 8,4 миллиарда долларов — значительно меньше чем инвестиционные затраты в 16,4 миллиарда долларов. Несмотря на владение 4,29 миллиона ETH и падение стоимости акций BMNR на 88 процентов с пиков июля, компания сохраняет решительную позицию по своему долгосрочному стратегическому курсу.

Текущая рыночная ситуация резко контрастирует с прежним оптимизмом. Ethereum опустился ниже 2000 долларов, достигнув 2,06 тысяч долларов к середине февраля 2026 года, в то время как Bitcoin остается относительно устойчивым на уровне 69,99 тысяч долларов. Такое расхождение усиливает давление на нарратив BitMine, основанный на предположении, что удержание Ethereum в течение рыночных циклов в конечном итоге окажется прибыльным благодаря росту цены и стейкинговым наградам.

Финансовая крепость: почему BitMine не вынуждена продавать

Основное преимущество Тома Ли заключается не в тайминге рынка, а в силе балансового отчета. В отличие от стратегии MicroStrategy, использующей заемные средства и маржинальные кредиты для биткоинов, BitMine работает без долгов и ограничительных ковенантов. У компании есть 538 миллионов долларов наличных средств, а также стабильный доход от стейкинга 2,9 миллиона ETH — структурное преимущество, которого лишены большинство криптовалютных компаний.

Эта финансовая гибкость особенно важна во время рыночных спадов. Не имея долговых обязательств или риска маржинальных требований, BitMine может удерживать свои позиции бесконечно долго, теоретически ожидая улучшения рыночных условий. Доходы от стейкинга обеспечивают постоянную ликвидность, смягчающую убытки, которые накапливаются по всему портфелю. Публичные заявления Тома Ли подчеркивают это различие: у компании нет операционной необходимости ликвидировать активы по заниженным оценкам.

Кризис доверия: структурные препятствия Ethereum

Помимо немедленных ценовых давлений, BitMine сталкивается с более фундаментальной проблемой — утратой доверия к конкурентным позициям Ethereum. Решения второго уровня размыли ликвидность и снизили транзакционные сборы в сети, в то время как рыночное внимание все больше сосредоточено на приложениях, нативных для биткоина. Способность биткоина удерживать уровни поддержки резко контрастирует с трудностями Ethereum выше 2000 долларов.

Падение акций на 88 процентов отражает не только временную слабость цены. Это сигнал о том, что инвесторы потеряли доверие как к тезису Ethereum, так и к стратегии концентрации BitMine. Когда BitMine запустила публичную кампанию по Ethereum, она позиционировала себя как «версия MicroStrategy для Ethereum» — чисто-игровой инструмент для получения рычагового экспозиции на рост Ethereum. Эта идея работала во время бычьих рынков, но терпит неудачу, когда Ethereum значительно уступает Bitcoin.

Уравнение выживания: время против цены

Теперь жизнеспособность BitMine зависит от двух переменных: времени восстановления и уровней цен. Если Ethereum за несколько месяцев восстановится до 3000–4000 долларов, стратегия терпения Тома Ли оправдает себя как проницательное контртенденционное позиционирование. Если Ethereum продолжит падение к 1500 долларов или ниже, то 538 миллионов долларов наличных, хоть и обеспечивают операционный ресурс, со временем исчерпают себя, если у компании возникнут неожиданные расходы или давление со стороны акционеров на выкуп акций.

Доходы от стейкинга дают дополнительную поддержку, но не могут бесконечно компенсировать такие огромные нереализованные убытки. Математически ситуация становится рискованной, если продолжительные падения вынудят к принятию операционных решений, выходящих за рамки простого удержания и ожидания. Публичная позиция Тома Ли остается оптимистичной, хотя остается открытым вопрос, отражает ли это искреннюю уверенность или твердую приверженность исходной гипотезе, — и это будет ясно в ближайшие шесть месяцев ценового определения.