Юань наносит мощный ответный удар, стейблкоины превратились в «рисковые активы»

Автор: Лиам, Deep Tide TechFlow

За последние полгода юань тихо совершил «реванш».

Офшорный юань (CNH) с апреля поднялся с максимума выше 7,4 до 7,06, достигнув годового максимума. На фоне общей волатильности мировых валют юань стал одной из самых сильных валют на азиатском рынке.

Кто-то радуется, кто-то огорчается: медведи, уверенные, что юань пробьёт 7,3, были вынуждены закрыть позиции, а долгосрочные держатели долларов, включая инвесторов, хранящих теневой доллар USDT, понесли пассивные «убытки» (в пересчёте на юани).

Почему именно сейчас юань начал укрепляться? Можно ли ожидать продолжения тренда?

Рынок начинает покупать

Ранее, говоря об укреплении юаня, обычно использовали выражение «ЦБ вмешался», однако на этот раз укрепление юаня отличается от прежних — оно вызвано не столько политикой, сколько естественным выбором рынка.

Почему так?

Потому что, судя по данным, основным фактором повышения курса юаня стал рост рыночной (закрывающей) цены.

Кратко поясним: у курса юаня ежедневно есть два ключевых значения:

Закрывающая цена: итоговая цена, сформированная реальными рыночными покупками и продажами.

Средний курс: «эталонная цена», объявляемая ЦБ утром следующего дня для ориентира торгов.

Если бы нынешнее укрепление юаня было в основном результатом жёсткой поддержки со стороны политики, мы бы увидели, что средний курс заранее повышается, а закрывающая цена всё равно слаба — рынок не поддерживает такую динамику.

Но сейчас всё наоборот: сначала выросла закрывающая цена, а средний курс подстроился под рост, что говорит о реальном рыночном спросе на юань.

Первая и главная движущая сила укрепления юаня — внешняя: непрерывно дешевеющий доллар вынуждает юань пассивно дорожать.

С начала года долларовый индекс снизился почти на 10%.

С одной стороны, данные по занятости и розничным продажам в США слабеют; с другой — усиливаются ожидания снижения ставки, что приводит к массовому закрытию арбитражных позиций.

«Пассивное ослабление» доллара спровоцировало рост большинства валют развивающихся рынков, из которых юань выделяется особенно ярко.

По мере углубления цикла снижения ставки ФРС у юаня сохраняется потенциал дальнейшего роста.

Если всё вышеперечисленное — это «пассивное укрепление» юаня, то изменения на рынке акций A-shares дополняют эту картину «активной» логикой роста.

С августа этого года китайский фондовый рынок значительно окреп: индекс Shanghai Composite превысил 4000 пунктов, обновив почти десятилетний максимум, а особенно сильный рост показали технологические компании, такие как производители чипов и CPO.

Привлекательность китайских активов заметно выросла, аппетит иностранных инвесторов к риску возвращается, а значит, по мере того как китайские активы становятся более привлекательными для глобального капитала, юань укрепляется ещё сильнее.

Когда доллар слабеет, а юань растёт, оживление спроса на конвертацию и хеджирование также подстёгивает спрос на юань.

С начала года реальный спрос на юань во внешнеторговом секторе быстро растёт.

Чистый коэффициент конвертации валюты в торговле вырос с 23,9% в начале года до 54,8% в июле, коэффициент хеджирования (объём форвардных контрактов на конвертацию/валютная выручка) достиг 10% — максимума за последний год.

Что это значит? Компании готовы менять доллары на юани и фиксировать будущий курс юаня, рассчитывая на рост.

В итоге текущее укрепление юаня — результат действия трёх сил:

Доллар вошёл в фазу ослабления, юань растёт пассивно.

Китайские активы переживают «период восстановления стоимости», юань продолжает расти «активно».

В реальном секторе вырос спрос на конвертацию валюты.

Эти три силы взаимно усиливают друг друга, формируя замкнутый цикл укрепления юаня.

Выгода для A-shares

В краткосрочной перспективе укрепление юаня создаёт давление на экспорт, но в долгосрочной выгодно для фондового рынка.

В последние годы ожидания девальвации юаня были «скрытой издержкой» для зарубежного капитала.

Теперь эта издержка исчезает. Особенно на фоне снижения ставки по доллару, когда крупные капиталы устремляются по миру в поисках лучших возможностей.

По данным Государственного управления валютного контроля, за первое полугодие 2025 года чистый приток иностранных инвестиций в китайские акции и фонды составил $10,1 млрд, переломив тренд чистого оттока последних двух лет.

В особенности выиграют акции госкомпаний, лидеры в сфере дивидендов, телекоммуникаций, электроэнергетики, коммунальных услуг, а также технологические гиганты в направлениях AI и полупроводников.

Согласно докладу Goldman Sachs, китайские акции обычно показывают хорошие результаты в периоды роста валюты: доходность акций положительно коррелирует с курсом юаня (как по отношению к доллару, так и к корзине валют), коэффициент бета также положителен.

С 2012 года средняя корреляция FX/акции и бета составляли соответственно 35% и 1,9, то есть в 66% случаев при росте юаня акции росли.

Укрепление юаня может поддержать китайские акции за счёт бухгалтерских, фундаментальных, премии за риск и потоков капитала. По оценке Goldman Sachs, при прочих равных условиях каждые 1% укрепления юаня к доллару могут приводить к росту китайского фондового рынка на 3%, включая курсовые прибыли.

Держать U — рискованно

USDT долгое время был «стандартной валютой» для китайских розничных инвесторов при взаимодействии с криптомиром и служил теневым долларом, однако текущее укрепление юаня в сочетании с изменениями в регулировании увеличивает риски хранения стейблкоинов.

Долгосрочное укрепление юаня означает, что держать USDT — значит нести убытки от ослабления доллара.

Кроме того, недавно Народный банк и ещё 13 ведомств совместно выступили против спекуляций с виртуальными валютами, официально включив стейблкоины в сферу регулирования виртуальных валют, с особым акцентом на финансовые и валютные риски. Операции по обмену виртуальных валют теперь в приоритете для борьбы — иначе говоря, USDT включён в «рамки валютного контроля».

Это приведёт к росту издержек и рисков по обмену USDT на юани вне бирж, снизит «ликвидность USDT в юанях» — поэтому сейчас курс USDT к юаню уже опустился ниже 7.

В условиях криптового медвежьего рынка инвесторы не хотят напрямую контактировать с высоковолатильными криптоактивами, но и хотят избежать рисков USDT, связанных с регулированием и курсом, поэтому переходят в новую сферу — инвестируют стейблкоины в не-криптоактивы, например, в токенизированные американские акции и золото. Это по-прежнему позволяет хеджировать цикл падения доллара, причём удобнее.

Множество инвесторов вынужденно переходит от «сбережений в стейблкоинах» к «сбережениям в ончейн-долларовых активах».

Этот тренд окажет глубокое влияние на крипторынок.