1,4 миллиарда долларов наличными как "огнетушитель": MicroStrategy временно снижает давление на продажу биткоинов

В ответ на волатильность цены биткоина и опасения рынка по поводу возможных распродаж, криптовалютный “кит” MicroStrategy (Strategy Inc.) объявил о создании денежного резерва в размере до 1,4 млрд долларов. Генеральный директор компании Фонг Ле (Phong Le) заявил, что эти средства, привлечённые через продажу акций, предоставят компании буфер для выплаты дивидендов на срок от 21 до 24 месяцев, избавляя её от необходимости принудительной ликвидации своей гигантской позиции в биткоине стоимостью 59 млрд долларов во времена рыночной турбулентности. Этот шаг направлен на успокоение паники среди инвесторов и демонстрирует решимость компании “постоянно выплачивать дивиденды”. Рынок отреагировал на новости позитивно: акции компании подскочили почти на 8%, а цена биткоина синхронно восстановилась к отметке около 92 000 долларов.

Создание “боезапаса” наличных — страхование позиции в биткоине

Столкнувшись с продолжающейся рыночной нестабильностью и нарастающими опасениями инвесторов, MicroStrategy предприняла ключевой защитный шаг. Генеральный директор Фонг Ле во вторник в интервью Bloomberg TV официально объявил о создании специального денежного резерва объёмом 1,4 млрд долларов. Стратегическая цель этих средств предельно ясна: обеспечить компании достаточный резерв ликвидности для исполнения краткосрочных обязательств (таких как выплата дивидендов и процентов по облигациям) во времена волатильности, чтобы избежать вынужденной продажи своего ключевого актива — биткоина — в самый неблагоприятный момент.

По словам Фонга Ле, этот резерв даёт компании критически важное “время”. Он покрывает выплаты дивидендов на ближайшие 21 месяц, а при учёте иных денежных потоков — до двух лет. Это означает, что в течение значительного периода времени, независимо от колебаний цены биткоина, у компании будет достаточно “боезапаса” для удовлетворения запросов акционеров на денежную отдачу, не затрагивая свои биткоин-резервы стоимостью 59 млрд долларов. Такая мера напрямую отвечает на главный недавний страх рынка: что по мере снижения цены биткоина компания может из-за давления на денежные потоки стать крупнейшим потенциальным продавцом на рынке. После публикации новости настроение на рынке заметно улучшилось — акции MicroStrategy в тот день выросли почти на 8%.

Фонг Ле в интервью откровенно обозначил основной страх компании: “Мы действительно не хотим трогать биткоины, когда стоимость акций компании ниже стоимости биткоин-портфеля”. Эта фраза указывает на фундаментальную проблему модели “цифрового государственного долга”: когда оценка бизнеса компании (то есть её рыночная капитализация) оказывается ниже чистой стоимости её биткоин-активов, возникает “перевёрнутая стоимость”, что может вызвать давление со стороны акционеров с требованием ликвидировать активы. Создание денежного резерва — это попытка радикально изолировать операционные денежные потоки от волатильности стоимости активов и защитить свою долгосрочную стратегию владения.

Краткий обзор ключевых финансовых и рыночных показателей MicroStrategy

Объём нового денежного резерва: 1,4 млрд долларов

Текущая стоимость биткоин-портфеля: около 59 млрд долларов

Срок покрытия дивидендов за счёт резерва: 21 месяц (может быть продлён до 2 лет)

Недавнее падение акций от максимума: около 60% (с максимума ноября 2024 года)

Ключевой оценочный показатель (mNAV): около 1,17 (по состоянию на вторник)

Рост акций за день после публикации новости: почти 8%

Сигнал “красной линии” по оценке временно снят, но риски сохраняются

Данное решение MicroStrategy тесно связано с ключевым рыночным оценочным показателем — скорректированной чистой стоимостью активов (mNAV), который сравнивает стоимость компании с балансовой стоимостью её биткоинов. Когда mNAV выше 1, рынок закладывает премию за бизнес компании; когда он приближается к 1 или становится ниже, это значит, что акции практически полностью отражают стоимость биткоинов, а собственный бизнес недооценивается либо возникает “перевёрнутая стоимость”.

Согласно данным сайта компании, во вторник значение mNAV было около 1,17 — всё ещё выше 1, но близко к психологической “красной линии”. Это сближение вызвало панику инвесторов: если mNAV станет отрицательным, компанию могут вынудить продавать биткоины в качестве крайней меры. Высказывания Фонга Ле на подкасте на прошлой неделе только усилили эти опасения. Создание резерва в 1,4 млрд долларов — это по сути превентивная “противопожарная стена” до достижения критической отметки mNAV, приток внешних средств (через продажу акций) для покрытия денежных расходов и выигрыш времени как для биткоин-портфеля, так и для стоимости компании.

Тем не менее, у этого решения есть цена: средства для резерва получены за счёт дополнительной эмиссии акций, что размывает долю текущих акционеров. Это стратегия “обменять пространство на время”, и её долгосрочная эффективность зависит от двух ключевых факторов: сможет ли биткоин вновь расти, увеличивая стоимость активов, и сможет ли компания добиться реального роста в своём профильном ПО-бизнесе, чтобы повысить собственную оценку. Если рынок останется в стагнации, а резерв будет исчерпан, проблема возникнет снова.

Модель “цифрового госдолга” проходит суровый стресс-тест

Действия MicroStrategy — отражение более широкой отраслевой тенденции. Придуманная ею модель “цифрового государственного долга”, когда публичная компания использует биткоин в качестве основного актива и с помощью рыночного рычага наращивает его объёмы, сегодня проходит самый жёсткий стресс-тест с момента появления. Когда-то эту финансовую инженерию, сочетающую крипто-веру с публичным рынком, считали образцовой. Теперь, под двойным ударом падения биткоина и снижения аппетита к риску, появились первые трещины.

Ранее рабочий цикл “привлечение денег — покупка биткоина — рост котировок” больше не работает. Когда биткоин растёт, акции компании растут ещё быстрее: это позволяет привлекать капитал через продажу акций, чтобы купить ещё больше биткоинов и разогнать цены — формируется “позитивный маховик”. Но когда рынок разворачивается, биткоин падает, а акции — ещё сильнее, что приводит к исчерпанию возможностей финансирования и даже к угрозе ликвидации. Создание денежного резерва — сигнал о добровольной паузе в этой высокорисковой игре с плечом, переход к более консервативной тактике.

Фонг Ле в интервью даже отметил, что компания рассматривает возможность “сдачи части биткоинов в аренду”. Это знаковый момент, означающий переход от чистой стратегии “купи и держи” к активному управлению биткоин-активами (например, через кредитование или стейкинг) ради дополнительного дохода. Это — реалистичный отклик на давление по денежным потокам и отражение вызревающего рынка услуг по хранению и приумножению крипто-активов. Однако такой подход несёт новые риски, например, кредитные риски контрагентов.

История компании: от ПО-разработчика до “флагмана” биткоина

Для новых инвесторов история MicroStrategy — настоящая крипто-легенда. До 2020 года (под именем MicroStrategy) компания была малоизвестным разработчиком ПО для бизнеса. Соучредитель и председатель совета директоров Майкл Сейлор (Michael Saylor), опасаясь инфляции фиатных валют, принял решение, шокировавшее Уолл-стрит: перевести значительную часть баланса компании в биткоины.

Сначала такой радикальный поворот считался эксцентричным, но затем, с началом бычьего ралли биткоина, акции MicroStrategy стали любимым инструментом для спекулянтов, желающих получить косвенный доступ к биткоину. После смены стратегии акции компании на пике выросли более чем на 3500%, обогнав все фондовые индексы и став рыночным феноменом. MicroStrategy стала пионером среди публичных компаний, плотно связанных с крипто-активами, и обрела множество последователей. Однако после исторического максимума в ноябре 2024 года и охлаждения крипто-ажиотажа в период после выборов цена акций рухнула примерно на 60%, что лишний раз подчёркивает крайнюю цикличность такой бизнес-модели.