Пересылка оригинального заголовка «Ethena: новое поколение валюты Fed’

1. Кто стоит за Ethena?

Члены команды Ethena

У участников команды Ethena богатый опыт и глубокие профессиональные знания и практический опыт в области криптовалют, финансов и технологий. Основатель Гай Янг ранее работал в хедж-фонде на $60 миллиардов и основал Ethena после краха Luna; Генеральный директор Эллиот Паркер ранее был менеджером продукта в Paradigm и также работал в Deribit; Джейн Лю, руководитель отдела институционального роста в Азиатско-Тихоокеанском регионе, ранее занимала должность руководителя инвестиционного исследования в Fundamental Labs и руководителя институционального партнерства и фондовых отношений в Lido Finance.

Финансовое положение Ethena

Согласно Rootdata, Ethena прошла три раунда финансирования, накопив общий объем финансирования в размере $119.5 миллионов. Ключевыми ведущими инвесторами являются Dragonfly, Maelstrom Capital и Brevan Howard Digital. Ethena привлекла внимание и инвестиции многих известных инвестиционных учреждений, что не только принесло значительное финансирование для развития Ethena, но также обеспечило ценные отраслевые ресурсы для ее бизнес-роста. Инвесторы Ethena включают биржи (такие как YZi Labs, OKX Ventures, HTX Ventures, Kraken Ventures, Gemini Frontier Fund и Deribit), рыночных организаторов (таких как GSR, Wintermute, Galaxy Digital и Amber Group) и традиционные финансовые учреждения (такие как PayPal Ventures, Franklin Templeton и F-Prime Capital).

2. Что такое Ethena?

В двух словах, Ethena - это протокол синтетического доллара, который представил стейблкоин USDe и актив сбережений в долларах sUSDe. Стабильность USDe обеспечивается криптовалютными активами и соответствующими дельта-нейтральными хеджированными (краткосрочными фьючерсными) позициями.

С точки зрения миссии проекта, Ethena нацелена на объединение средств в трех областях CeFi, DeFi и TradFi через стабильную валюту USDe. В то же время Ethena захватывает разницу процентных ставок по средствам в этих трех областях (биржи, ончейн и традиционные финансы), тем самым предоставляя клиентам больше преимуществ. Если масштаб USDe достаточно велик, это также может способствовать сближению капитала и процентных ставок между DeFi, CeFi и TradFi.

Механизм стейблкоина USDe

Механизм минтинга/погашения: Только два независимых легальных минтера из белого списка (Ethena GmbH, Ethena BVI Limited) имеют право на минтинг/погашение USDe. Минтерам необходимо использовать BTC/ETH/ETH LSTS/USDT/USDC в качестве обеспечения для взаимодействия с контрактом USDe Mint and Redeem. Как показано ниже:

Первая эмиссия USDe протокола Ethena USDe Mint and Redeem Contract V1

Недавно произошла эмиссия USDe с использованием обновленного контракта Ethena Protocol USDe Mint and Redeem V2.

Это запись о том, что USDe был погашен за USDT. Во время чеканки и погашения ценообразование Бэкинг Ассетс определяется и непрерывно проверяется с использованием нескольких источников, включая биржи CeFi, биржи DeFi, OTC-рынки и оракулы, такие как Pyth и RedStone, чтобы гарантировать правильность и разумность ценообразования.

Механизм поддержания стабильности USDe: Чтобы обеспечить стабильность USDe, ключевым является хеджирование ценовых колебаний Основных активов. Ethena использует автоматизированную, программную дельта-нейтральную стратегию.

Источники дохода sUSDe

Доходы от sUSDe происходят от управления и использования залога Ethena.

• Когда Ethena получает залог, она может держать его как стейблкоин и получать фиксированную процентную ставку по депозитам;
• Вы также можете поручить кастодиану выбранной Центральной бирже криптовалют (CEX) настройку позиций фьючерсов для воздушных капель в CEX для хеджирования ценовых колебаний базовых активов, получая при этом процентные ставки;
• Если базовым активом на месте является ETH, вы также можете сделать стейкинг и получить доход в виде стейкинговой APR в ETH.

Эти заработки будут распределяться пользователям в виде возврата большего количества USDe пользователям при отмене стейкинга sUSDe и выкупе USDe.

Цель стейблкоинов (USDe/sUSDe/iUSDe)

В DeFi:

• USDe/sUSDe могут выступать в качестве залога в протоколах кредитования, таких как AAVE и Spark.
• USDe/sUSDe можно использовать в качестве залога на децентрализованных платформах Perps DEX.
• USDe/sUSDe может выступать в качестве залога в протоколах стейблкоинов.
• USDe/sUSDe могут быть использованы в качестве базового актива в протоколах свопа процентных ставок.
• USDe можно использовать в качестве квотируемой валюты в торговых парах Spot DEX.

В пространстве CeFi:

• USDe служит в качестве котируемой валюты на CEX (составляющих торговые пары);

В области TradFi:

• iUSDe — это стейблкоин, запущенный Ethena для рынка TradFi. Он позволяет регулируемым традиционным компаниям подписываться, что позволяет этим традиционным инвестиционным учреждениям обеспечивать высокую доходность на рынке криптовалют традиционным клиентам, не имея никакого контакта с криптовалютой.

3. Инновации Ethena

Дельта-нейтральная стратегия для хеджирования волатильности цен активов

Многие проекты стейблкоинов, использующие криптоактивы в качестве обеспечения, в конечном итоге потерпели неудачу из-за неплатежеспособности, часто вызванной отсутствием надлежащего хеджирования от колебаний цен на их обеспеченные активы. Ethena выделяется как первый проект, в котором применен алгоритм дельта-хеджирования и автоматизированная модель программного исполнения для управления волатильностью цен на активы. При таком подходе значение дельты портфеля держится близким к нулю. В то время как ранний алгоритм дельта-хеджирования и модель выполнения Ethena работали как «черный ящик», создавая потенциальные риски для ее способности сохранять дельта-нейтральную позицию в долгосрочной перспективе, этот механизм стабильности сам по себе представляет собой заметное нововведение. В будущем Ethena может перейти на открытую модель RFQ (запрос котировок), что позволит нескольким маркет-мейкерам конкурировать в выполнении задач хеджирования.

При нормальных обстоятельствах, 1 USDe = 1 USDC во время погашения. Однако, если механизм хеджирования сбоит или ставки финансирования на короткие фьючерсные позиции приведут к убыткам, стоимость резервов активов может снизиться. В таких случаях котировка погашения для держателей USDe будет отражать пропорциональное снижение стоимости. Кроме того, отображаемая котировка погашения будет включать комиссионный сбор в размере 10 базисных пунктов (0,1%).

Значительно более высокая капиталоемкость, чем у большинства стейблкоинов

Централизованные стейблкоины, такие как USDT и USDC, сильно зависят от традиционного финансового регулирования. Их залог в основном хранится в фиатной валюте, обычно в виде облигаций Минфина США и сберегательных счетов. Это зависимость от централизованных активов создает риск единой точки отказа и приводит к относительно низкой капиталоемкости.

Децентрализованные стейблкоины, такие как DAI от MakerDAO, обычно требуют сверхколлатерализации в размере 120%-150%. Учитывая необходимую безопасную маржу для избежания ликвидации, фактическое соотношение обеспечения может превысить 200%, что дополнительно снижает капиталоемкость. Более того, во время экстремальной волатильности рынка пользователи рискуют дополнительными потерями от ликвидации, если их обеспечение будет принудительно ликвидировано.

В отличие от этого, USDe Ethena достиг степени обеспеченности активами, близкой к 1 USD : 1 USDe. В сочетании с дельта-нейтральной стратегией по хеджированию волатильности цен, USDe обеспечивает высокую капитальную эффективность и надежную стабильность.

Один из ключевых преимуществ позиционирования Ethena заключается в том, что другие проекты стейблкоинов могут сотрудничать с Ethena. Например, Sky, Frax и Usual уже интегрировали продукты Ethena в свои предложения.

Модель хранения OES для безопасности активов

Ethena сотрудничает с несколькими кастодианами, включая Copper, Ceffu и Cobo. Эти партнерства используют модель OES (Off-Exchange Settlement), где резервные активы остаются надежно в онлайн-кошельках. Такой подход смягчает риски, связанные с централизованными биржами (CEX) и кастодианами, поскольку кастодианы не могут независимо контролировать хранимые активы. Например, когда Copper выступает в роли кастодиана, резервные активы хранятся в хранилище вне цепи. Ethena, Copper и хранилище каждый имеют отдельный ключ, требующий как минимум двух подписей для авторизации любой транзакции. В качестве альтернативы активы могут храниться в банкротство-устойчивом доверенном управлении, добавляя еще один уровень защиты.

Интеграция традиционной финансовой сферы для расширения роста USDe

Ethena стратегически соединяет миры CeFi, DeFi и TradFi через свой стейблкоин USDe. Захватывая разницу процентных ставок между этими секторами (биржи, ончейн-платформы и традиционные финансовые учреждения), Ethena позволяет клиентам достичь более высоких доходов, эффективно сочетая преимущества криптовалют и традиционной финансовой сферы.

В TradFi (Traditional Finance) обычно нет множества продуктов с высокой доходностью, но рынок облигаций с низким доходом чрезвычайно большой. В криптосекторе из-за спроса пользователей на маржинальную торговлю существует больший спрос на валюту (в частности, стейблкоины в USD), что часто создает «безрисковые» возможности с высокой доходностью в криптоиндустрии.

Ethena действует как мост, объединяя традиционную финансовую сферу с расширением USDe. Когда процентные ставки Федеральной резервной системы низкие (или во время цикла снижения ставок), криптовалютная торговля становится более активной, а ставки финансирования по вечным контрактам на криптовалютном рынке обычно выше. В результате дельта-защищенные короткие фьючерсные позиции Ethena могут генерировать более высокие доходы от ставок финансирования. Это создает интересное явление — когда доходность традиционной финансовой сферы низкая, клиенты фактически могут достичь более высоких доходов через Ethena.

В результате iUSDe может удовлетворить потребности в активном размещении средств традиционных финансовых клиентов в периоды низких процентных ставок. Возможно, это одна из причин, по которой венчурное подразделение Franklin Templeton и Fidelity Investments, F-Prime Capital, вложили $100 миллионов в стратегический раунд Ethena в декабре прошлого года. Кроме того, сотрудничество Ethena с BUIDL BlackRock для запуска USDtb может дополнительно привести к значительным притокам капитала из TradFi в Ethena, в конечном итоге направляя средства на рынок криптовалют.

4. Статус развития проекта

USDe от Ethena вырос до третьего по величине USD стейблкоина. На 7 марта 2025 года общий объем эмиссии USDe превысил 5,5 миллиарда долларов, занимая всего лишь третье место после USDT и USDC. По объему переводов USDe занимает четвертое место, уступая USDT, USDC и DAI. Однако количество активных адресов остается относительно низким - всего 1 612, что указывает на то, что розничное принятие все еще требует расширения. Рост доходов Ethena был стремительным - она является вторым по скорости криптовалютным стартапом, достигшим дохода в 100 миллионов долларов, уступая только Pump.fun.

Ethena стала важным краеугольным камнем для многих протоколов DeFi. Более 50% общей стоимости заблокированных средств (TVL) Pendle приписывается Ethena, в то время как примерно 25% доходов Sky связано с Ethena. Около 30% доходов TVL Morpho приходится на использование активов Ethena. Кроме того, Ethena стала самым быстрорастущим новым активом на Aave, и большинство платформ с постоянными контрактами, основанных на EVM, интегрировали USDe в качестве залога. Ethena активно строит экосистему вокруг USDe. Согласно информации, опубликованной на официальном веб-сайте Ethena, два новых проекта должны быть запущены в I квартале 2025 года — децентрализованная биржа под названием Ethereal и протокол торговли на цепи под названием Derive, который будет поддерживать опционы, постоянные контракты и спот-торговлю. В рамках внешних партнерств Ethena также стабильно расширяет свои сотрудничества. Она заключила партнерство с BlackRock для запуска USDtb и также сформировала альянс с DeFi-проектом семьи Трамп, World Liberty Financial.

Ethena также столкнется с определенными рисками:

Основной доход USDe нестабилен. Как уже упоминалось, доход USDe поступает из трех основных источников: проценты от депозитов, обеспечивающих стейблкоины, доход от ставок финансирования по коротким фьючерсным позициям и вознаграждения за стейкинг от ETH, удерживаемого в качестве обеспечивающих активов. Из них доход от ставок финансирования по коротким фьючерсным позициям может испытывать продолжительные отрицательные ставки во время медвежьих рынков, что может привести к дефицитам дохода для USDe.

Механизм автоматического левериджинга (ADL) централизованных бирж (CEX) потенциально может нарушить дельта-нейтральную стратегию Ethena. Поскольку у Централизованных бирж есть механизм автоматического снижения левериджа, это может повлиять на дельта-нейтральную стратегию Ethena в определенных условиях.

Также существует потенциальный риск ликвидности, связанный с его партнерами. Bybit - биржа с самым высоким уровнем принятия USDe, удерживавшая почти $700 миллионов в USDe на пике. Более того, Mantle, сеть Уровня 2, тесно связанная с Bybit (сформированная путем слияния BitDAO, соучредителя Bybit, и экосистемы Mantle), является второй по величине цепочкой по объему предложения USDe. После инцидента с взломом на Bybit произошел всплеск спроса на погашение, превысивший $120 миллионов в UcSDe. В настоящее время Ethena удерживает $1,9 миллиарда в ликвидных стейблкоинах в качестве резервных активов, что достаточно для покрытия этого внезапного всплеска запросов на погашение. Однако существует риск того, что будущие запросы на погашение могут превысить ликвидные стейблкоины Ethena, что потенциально создаст краткосрочные риски ликвидности.

5. Инвестиционная стоимость Ethena (ENA)

На данный момент у ENA полностью разбавленная оценка (FDV) составляет $5.6 миллиарда, а оборотный рыночный капитал - $2 миллиарда. Ethena завершила три раунда финансирования, привлекая $6 миллионов, $14 миллионов и $100 миллионов соответственно. Во время второго раунда финансирования Ethena была оценена в $300 миллионов, что означает, что текущая цена токена по-прежнему отражает доходность более 18 раз.

До 5 мая 2025 года циркулирующие токены в основном составляют 2% выделения Binance Launchpool, а также доли фонда и команды, которые находятся в процессе линейной расторжения. В апреле некоторые закупленные вне биржи выделения начнут разблокироваться по базовой стоимости около $0.25 за токен. Начиная с 5 мая, каждый месяц в линейном графике расторжения разблокируется дополнительно 78 миллионов токенов ENA, выделенных инвестиционным учреждениям.

Криптовалютный рынок недавно пережил общую коррекцию, и производительность ENA была очень слабой. BTC откатился на 25% от своего максимума, ETH откатился на 50% от своего максимума, а ENA откатился примерно на 70% от своего максимума. Отрицательные последствия, которые ENA Token собирается разблокировать, могли быть полностью отражены в текущей цене валюты.

В общем, хотя ENA сталкивается с короткосрочным и среднесрочным давлением на цены, бизнес-модель проекта имеет долгосрочную ценность.

Disclaimer：

1. Эта статья воспроизведена из [IOBC Capital]. Перенаправьте оригинальный заголовок 'Ethena: A new generation of currency Fed'. Авторские права принадлежат оригинальному автору [0xCousin], если у вас есть возражение против перепечатки, пожалуйста, свяжитесь Gate Учитькоманда, команда обработает это как можно скорее в соответствии с соответствующими процедурами.

2. Отказ от ответственности: Взгляды и мнения, выраженные в этой статье, представляют собой только личные взгляды автора и не являются инвестиционным советом.

3. Другие языковые версии статьи переводятся командой Gate Learn, не упомянутой в Gate.io, переведенная статья не может быть воспроизведена, распространена или использована в качестве плагиата.