Após discutir a visão do mercado sob a perspectiva de primeiro nível entre o Oriente e o Ocidente, hoje, aproveitando o anúncio da YZi Labs sobre o investimento na Plume Network, esta plataforma RWA, vou falar sobre as mudanças recentes que observei na área de RWA.
Esta questão deve ser dividida em quatro partes.
RWA tem realmente cenários de aplicação, ou seja, PMF
Quais ativos RWA são adequados para serem colocados na blockchain e quais não são?
Quais foram as soluções no passado e quais são as soluções agora?
Você tem percebido a direção do RWA nos últimos meses?
Primeiro, vamos falar sobre 1 - RWA realmente tem cenários de aplicação, ou seja, PMF - (aqui primeiro excluindo a trilha de stablecoins de dívida pública dos EUA, Usual, MKR etc. que já encontraram PMF) tomando como exemplo a tokenização de ações dos EUA, que é a classe mais debatida no Twi. Muitas pessoas acham que a tokenização de ações dos EUA é desnecessária, quem realmente quer negociar ações dos EUA já tem seus próprios canais, qualquer ativo na blockchain é mais volátil do que as ações dos EUA, não há necessidade de brincar de ações na blockchain.
Eu tenho uma opinião diferente sobre isso, pessoalmente acho que o mercado de ações dos EUA tem seu significado na blockchain.
Do ponto de vista dos canais - de fato, a maioria dos grandes investidores acima do A8 e A9 utiliza plataformas de valores mobiliários como Futu e FirstTrade, investindo de forma diversificada em criptomoedas, ações, ouro, entre outros. Mas eu acredito que a maioria dos investidores de varejo dentro do círculo não possui conta no mercado de ações dos EUA. A negociação de ações dos EUA na blockchain pode, pelo menos, abrir seus canais de compra sem barreiras.
De outro ponto de vista, a capitalização de mercado total de stablecoins como USDT/USDC está aumentando, o que é outra maneira de espalhar a hegemonia do dólar americano em relação às finanças tradicionais. Se a carteira inteligente da Crypto através de stablecoin + Payfi + experiência semelhante à Alipay realmente for para a Mass Option um dia, você acha que Lao Mei está disposta a assumir ações dos EUA de todo o mundo? As pessoas na maioria dos outros países do mundo preferem abrir uma conta em vários bancos e corretoras por alguns dias para comprar ações semimortas em seu próprio país, ou simplesmente fazer uma ordem de investimento com as sete irmãs da maior economia do mundo tão simples quanto Taobao shopping?
Do ponto de vista do cenário de aplicação, imagine um caso assim: como um pequeno P, você ganhou 100 mil U ao investir em Mubarak nos últimos dias. Você sabe que a Tesla recentemente teve uma queda drástica, é um bom momento para comprar na baixa, e então você quer trocar esses 100 mil U por ações da Tesla.
Mesmo que você tenha uma conta de ações nos EUA, você precisa primeiro converter esses 100 mil U em moeda fiduciária no OTC, a moeda fiduciária é enviada para a conta da corretora através do banco, e então você começa a comprar na corretora. Todo esse processo leva basicamente de 3 a 5 dias úteis (em 2017, antes de me envolver com o Bitcoin, comprei ações dos EUA na Austrália através da FirstTrade, apenas a transferência Swift levou de 4 a 5 dias, além de cobrar uma taxa de dezenas de dólares). Se um dia as ações da Tesla subirem e você quiser vendê-las para trocar por BTC ou U, todo esse processo terá que ser feito novamente... Imagine se houvesse ações dos EUA na blockchain, você poderia trocar os U ganhos com memes instantaneamente por ações da Tesla, a redução dos custos de atrito não é pequena, mas sim uma melhoria de experiência em níveis de 10 vezes ou até centenas de vezes.
Então, vamos falar sobre 2 - Quais ativos RWA são adequados para estarem na blockchain.
Da mesma forma, os T-Bills, que já provaram seu valor, não estão em discussão. Outros ativos RWA, na verdade, dependem do público-alvo específico.
Para o público B2C, as ações são, sem dúvida, as mais adequadas. A maioria dos investidores individuais provavelmente nunca teve contato com o nível um de capital privado, mesmo que você tokenize o patrimônio de uma empresa não listada, é provável que poucas pessoas consigam entender + comprar + manter a longo prazo. E há também aquelas garantias de crédito privado na Centrifuge, como empréstimos ponte no mercado imobiliário, empréstimos de contas a receber de empresas, etc., que também não são apropriados para o B2C. A grande maioria dos usuários B2C deve estar familiarizada apenas com ações. Mais cenários B2C devem ser voltados para desbloquear um ativo para usuários que anteriormente não tinham canais para comprar, é um processo de 0 a 1.
E para o lado To B, há muito mais coisas que podem ser tokenizadas, mas em comparação com o To C, que vai de 0 a 1, o To B deve ser mais um processo de redução de atritos, passando de 1 a 100. Assim como o capital de private equity de primeira linha já circula entre algumas instituições e investidores de alto patrimônio líquido, os empréstimos colaterais colocados na Centrifuge provavelmente também podem obter dinheiro no banco, apenas este processo de circulação é relativamente complicado e apresenta mais atritos. Colocá-los na blockchain é como Payfi em relação ao Swift, podendo realizar um aumento significativo na experiência do usuário e na velocidade de circulação.
Falando nisso, lembrei de um projeto RWA que discutimos no ano passado, cuja empresa mãe é uma das principais instituições de gestão de ativos dos EUA. Eles pretendem emitir, na sua própria plataforma de negociação, tokens baseados em ações de primeira linha dos clientes na sua plataforma de gestão de ativos, como a SpaceX do Musk, para que esses tokens possam ser facilmente negociados e trocados, e, no final, quando a SpaceX for listada, um acerto único possa ser feito. Portanto, para o B2B, além de os usuários de negociação alvo serem limitados a instituições e empresas, o emissor também é relativamente restrito. Assim como no exemplo acima, a menos que você tenha uma quantidade significativa de ações da SpaceX sob sua gestão, você é simplesmente uma plataforma STO ou RWA. Atraí-los para emitir tokens que representem ações da SpaceX envolve muitas fricções em termos de cooperação de recursos, cláusulas legais e outras questões.
Ainda há muitos estados intermediários que podem ser tanto To C quanto To B, como o IP em blockchain do Story Protocol, ou os direitos autorais de um romance, a bilheteira de um filme, as vendas de um jogo, essas coisas sendo tokenizadas. Parece que atualmente ainda estamos na fase inicial de exploração, precisando experimentar um por um e refutá-los. Como a tokenização de influência, FT falhou, enquanto Kaito foi relativamente bem-sucedido. Tokenização de tempo de celebridade,
A seguir, 3 - Quais eram as soluções do passado e quais são as soluções agora?
Ainda usando o mercado de ações dos EUA como exemplo - as soluções passadas eram basicamente centradas em ativos sintéticos, representados por SNX, Mirror da Terra, e GNS.
Atualmente, esse caminho foi basicamente falsificado, e as três plataformas acima também foram removidas dos ativos sintéticos de ações dos EUA na anterior por dois motivos, um é que todos não estão interessados nos "ativos falsos" sintetizados a partir de stablecoins ou moedas locais (SNX), você pode ver um ou dois olhando para a comparação de volume de BTC, WBTC, SNX SBTC. Ativos sintéticos, para ser honesto, não são tão tranquilizadores quanto "ativos de mapeamento" como o WBTC. A segunda é que a SEC verificou o hidrômetro a cada esquina, embora os ativos sintéticos fossem falsos, mas a SEC não precisava de uma razão para verificá-lo, então mais é melhor do que menos, e essas plataformas também removeram essas ações sintéticas dos EUA
Agora que Trump está no poder, o presidente da SEC foi substituído e, atualmente, a regulamentação nessa área é claramente muito melhor do que há dois anos. Atualmente, há duas propostas para a tokenização das ações nos EUA.
Um é seguir a rota tradicional de um Broker Dealer em conformidade, onde, no momento em que o usuário compra ações tokenizadas na blockchain, isso aciona as operações correspondentes do Broker em conformidade fora da cadeia no mercado de ações dos EUA. Essencialmente, é como as ordens da Robinhood, que são "compradas" pela Citadel no mercado de ações. A vantagem é que as ações que você compra são "ações reais", ou seja, pelo menos são respaldadas 1:1 por esse Broker, algo semelhante ao WBTC em relação ao BTC. A desvantagem é que o horário de negociação segue completamente o mercado de ações, não podendo operar 24x7 como no Crypto, e você ainda precisa construir confiança nesse Broker ou plataforma. Além disso, ao vender, pode acionar um Evento de Tributação; cidadãos americanos podem precisar enviar formulários relacionados a impostos, e não cidadãos americanos também precisam pelo menos fazer KYC, o que é um pouco complicado.
Em segundo lugar, a abordagem do Ondo Global Market, eu dei uma olhada nos documentos deles, inicialmente eles queriam seguir a rota de Broker Dealer mencionada acima, mas depois mudaram para uma abordagem semelhante à dos stablecoins, ou seja, permitindo que seus emissores parceiros ou autorizados emitam diretamente ações tokenizadas (assim como a Tether emitiu USDT e a Circle emitiu USDC). A sensação é que a vantagem é mais flexibilidade, com a possibilidade de se livrar das limitações do horário de negociação do mercado acionário dos EUA, e, finalmente, o acerto pode ser feito em um determinado momento através do emissor. A desvantagem é que provavelmente só poderá ser direcionada a usuários não americanos, já que os usuários dos EUA não poderão utilizar. Além disso, será que vai haver diferentes CAs para a mesma ação emitida por diferentes emissores (assim como diferentes pontes em uma nova cadeia que não são compatíveis entre si para o USDC passado)? Esses detalhes específicos não estão escritos nos documentos, afinal, o produto só deve ser lançado no próximo ano.
Por último, plataformas como a Plume, que são RWA, parecem mais um Framework, contendo KYC/AML, armazenamento/execução de dados, consenso, validação ZKTLS, entre outros. Teoricamente, isso pode permitir que instituições parceiras emitam diversos ativos RWA tokenizados aqui. Isso nos leva de volta ao tópico anterior sobre "quais ativos são adequados para serem colocados na blockchain", que não discutiremos novamente.
Por fim, gostaria de falar sobre a direção do 4 - RWA nos últimos meses, você percebeu algo?
Se você prestar atenção, o vento do RWA tem soprando bastante forte nos últimos dois meses. Vou citar algumas "notícias" que observei.
O plano Ondo mencionado acima deve lançar o Ondo Global Market no final deste ano ou no próximo, um mercado de ações em blockchain, e o Ondo tem estado muito perto da WLFI do Trump recentemente, haverá uma colaboração.
Sui também está agarrado à perna do WLFI recentemente.
Frax está ativamente adotando o Cedefi, recentemente lançou o frxUSD, em colaboração com a BlackRock + Superstate.
O produto Converge, recém-lançado pela Ethena hoje - foca em um dos dois cenários que eles consideram os mais importantes na blockchain - Armazenamento e liquidação para stablecoins e ativos tokenizados.
AAVE pretende lançar uma nova moeda, Horizen, o que gerou uma grande agitação na comunidade, Stani veio esclarecer pessoalmente - "O plano Horizen visa preencher a atual lacuna de negócios RWA da Aave, e este plano espera superar a receita da linha de negócios atual da Aave em 5 anos."
A Comissão de Serviços Financeiros da Coreia do Sul publicou um Release em fevereiro de 2025, com a intenção de permitir, de forma faseada, que entidades empresariais realizem transações de ativos virtuais. Soube por amigos dentro do setor na Coreia que é possível que a Coreia reative os planos de STO (o termo usado no ciclo anterior do RWA). Você vê, permitir que "entidades empresariais negociem ativos virtuais" não é para que sua empresa especule com criptomoedas, mas sim para tokenizar alguns ativos financeiros reais em "ativos virtuais", para que possam circular entre as empresas.
A YZi Labs anunciou hoje que investiu na recente plataforma RWA do Plume Network, que está em alta.
Essas mensagens formam o Momentum, não podemos simplesmente ignorá-las. Portanto, pessoalmente, minha visão sobre a próxima pista principal do Circle é PayFI + RWA + aplicativos de consumo do tipo Web2.5. Quanto a AI + Crypto, só posso dizer que há esperança, ainda estamos conversando e observando. Assim que eu terminar o próximo artigo "Coisas que valem a pena mencionar sobre ETH e Solana", escreverei separadamente uma reflexão recente sobre AI + Crypto como a quarta parte de encerramento desta grande coletânea.
O conteúdo é apenas para referência, não uma solicitação ou oferta. Nenhum aconselhamento fiscal, de investimento ou jurídico é fornecido. Consulte a isenção de responsabilidade para obter mais informações sobre riscos.
Do ponto de vista da VC, fale sobre as recentes mudanças na pista RWA.
Após discutir a visão do mercado sob a perspectiva de primeiro nível entre o Oriente e o Ocidente, hoje, aproveitando o anúncio da YZi Labs sobre o investimento na Plume Network, esta plataforma RWA, vou falar sobre as mudanças recentes que observei na área de RWA.
Esta questão deve ser dividida em quatro partes.
RWA tem realmente cenários de aplicação, ou seja, PMF
Quais ativos RWA são adequados para serem colocados na blockchain e quais não são?
Quais foram as soluções no passado e quais são as soluções agora?
Você tem percebido a direção do RWA nos últimos meses?
Primeiro, vamos falar sobre 1 - RWA realmente tem cenários de aplicação, ou seja, PMF - (aqui primeiro excluindo a trilha de stablecoins de dívida pública dos EUA, Usual, MKR etc. que já encontraram PMF) tomando como exemplo a tokenização de ações dos EUA, que é a classe mais debatida no Twi. Muitas pessoas acham que a tokenização de ações dos EUA é desnecessária, quem realmente quer negociar ações dos EUA já tem seus próprios canais, qualquer ativo na blockchain é mais volátil do que as ações dos EUA, não há necessidade de brincar de ações na blockchain.
Eu tenho uma opinião diferente sobre isso, pessoalmente acho que o mercado de ações dos EUA tem seu significado na blockchain.
De outro ponto de vista, a capitalização de mercado total de stablecoins como USDT/USDC está aumentando, o que é outra maneira de espalhar a hegemonia do dólar americano em relação às finanças tradicionais. Se a carteira inteligente da Crypto através de stablecoin + Payfi + experiência semelhante à Alipay realmente for para a Mass Option um dia, você acha que Lao Mei está disposta a assumir ações dos EUA de todo o mundo? As pessoas na maioria dos outros países do mundo preferem abrir uma conta em vários bancos e corretoras por alguns dias para comprar ações semimortas em seu próprio país, ou simplesmente fazer uma ordem de investimento com as sete irmãs da maior economia do mundo tão simples quanto Taobao shopping?
Mesmo que você tenha uma conta de ações nos EUA, você precisa primeiro converter esses 100 mil U em moeda fiduciária no OTC, a moeda fiduciária é enviada para a conta da corretora através do banco, e então você começa a comprar na corretora. Todo esse processo leva basicamente de 3 a 5 dias úteis (em 2017, antes de me envolver com o Bitcoin, comprei ações dos EUA na Austrália através da FirstTrade, apenas a transferência Swift levou de 4 a 5 dias, além de cobrar uma taxa de dezenas de dólares). Se um dia as ações da Tesla subirem e você quiser vendê-las para trocar por BTC ou U, todo esse processo terá que ser feito novamente... Imagine se houvesse ações dos EUA na blockchain, você poderia trocar os U ganhos com memes instantaneamente por ações da Tesla, a redução dos custos de atrito não é pequena, mas sim uma melhoria de experiência em níveis de 10 vezes ou até centenas de vezes.
Então, vamos falar sobre 2 - Quais ativos RWA são adequados para estarem na blockchain.
Da mesma forma, os T-Bills, que já provaram seu valor, não estão em discussão. Outros ativos RWA, na verdade, dependem do público-alvo específico.
Para o público B2C, as ações são, sem dúvida, as mais adequadas. A maioria dos investidores individuais provavelmente nunca teve contato com o nível um de capital privado, mesmo que você tokenize o patrimônio de uma empresa não listada, é provável que poucas pessoas consigam entender + comprar + manter a longo prazo. E há também aquelas garantias de crédito privado na Centrifuge, como empréstimos ponte no mercado imobiliário, empréstimos de contas a receber de empresas, etc., que também não são apropriados para o B2C. A grande maioria dos usuários B2C deve estar familiarizada apenas com ações. Mais cenários B2C devem ser voltados para desbloquear um ativo para usuários que anteriormente não tinham canais para comprar, é um processo de 0 a 1.
E para o lado To B, há muito mais coisas que podem ser tokenizadas, mas em comparação com o To C, que vai de 0 a 1, o To B deve ser mais um processo de redução de atritos, passando de 1 a 100. Assim como o capital de private equity de primeira linha já circula entre algumas instituições e investidores de alto patrimônio líquido, os empréstimos colaterais colocados na Centrifuge provavelmente também podem obter dinheiro no banco, apenas este processo de circulação é relativamente complicado e apresenta mais atritos. Colocá-los na blockchain é como Payfi em relação ao Swift, podendo realizar um aumento significativo na experiência do usuário e na velocidade de circulação.
Falando nisso, lembrei de um projeto RWA que discutimos no ano passado, cuja empresa mãe é uma das principais instituições de gestão de ativos dos EUA. Eles pretendem emitir, na sua própria plataforma de negociação, tokens baseados em ações de primeira linha dos clientes na sua plataforma de gestão de ativos, como a SpaceX do Musk, para que esses tokens possam ser facilmente negociados e trocados, e, no final, quando a SpaceX for listada, um acerto único possa ser feito. Portanto, para o B2B, além de os usuários de negociação alvo serem limitados a instituições e empresas, o emissor também é relativamente restrito. Assim como no exemplo acima, a menos que você tenha uma quantidade significativa de ações da SpaceX sob sua gestão, você é simplesmente uma plataforma STO ou RWA. Atraí-los para emitir tokens que representem ações da SpaceX envolve muitas fricções em termos de cooperação de recursos, cláusulas legais e outras questões.
Ainda há muitos estados intermediários que podem ser tanto To C quanto To B, como o IP em blockchain do Story Protocol, ou os direitos autorais de um romance, a bilheteira de um filme, as vendas de um jogo, essas coisas sendo tokenizadas. Parece que atualmente ainda estamos na fase inicial de exploração, precisando experimentar um por um e refutá-los. Como a tokenização de influência, FT falhou, enquanto Kaito foi relativamente bem-sucedido. Tokenização de tempo de celebridade,
A seguir, 3 - Quais eram as soluções do passado e quais são as soluções agora?
Ainda usando o mercado de ações dos EUA como exemplo - as soluções passadas eram basicamente centradas em ativos sintéticos, representados por SNX, Mirror da Terra, e GNS.
Atualmente, esse caminho foi basicamente falsificado, e as três plataformas acima também foram removidas dos ativos sintéticos de ações dos EUA na anterior por dois motivos, um é que todos não estão interessados nos "ativos falsos" sintetizados a partir de stablecoins ou moedas locais (SNX), você pode ver um ou dois olhando para a comparação de volume de BTC, WBTC, SNX SBTC. Ativos sintéticos, para ser honesto, não são tão tranquilizadores quanto "ativos de mapeamento" como o WBTC. A segunda é que a SEC verificou o hidrômetro a cada esquina, embora os ativos sintéticos fossem falsos, mas a SEC não precisava de uma razão para verificá-lo, então mais é melhor do que menos, e essas plataformas também removeram essas ações sintéticas dos EUA
Agora que Trump está no poder, o presidente da SEC foi substituído e, atualmente, a regulamentação nessa área é claramente muito melhor do que há dois anos. Atualmente, há duas propostas para a tokenização das ações nos EUA.
Um é seguir a rota tradicional de um Broker Dealer em conformidade, onde, no momento em que o usuário compra ações tokenizadas na blockchain, isso aciona as operações correspondentes do Broker em conformidade fora da cadeia no mercado de ações dos EUA. Essencialmente, é como as ordens da Robinhood, que são "compradas" pela Citadel no mercado de ações. A vantagem é que as ações que você compra são "ações reais", ou seja, pelo menos são respaldadas 1:1 por esse Broker, algo semelhante ao WBTC em relação ao BTC. A desvantagem é que o horário de negociação segue completamente o mercado de ações, não podendo operar 24x7 como no Crypto, e você ainda precisa construir confiança nesse Broker ou plataforma. Além disso, ao vender, pode acionar um Evento de Tributação; cidadãos americanos podem precisar enviar formulários relacionados a impostos, e não cidadãos americanos também precisam pelo menos fazer KYC, o que é um pouco complicado.
Em segundo lugar, a abordagem do Ondo Global Market, eu dei uma olhada nos documentos deles, inicialmente eles queriam seguir a rota de Broker Dealer mencionada acima, mas depois mudaram para uma abordagem semelhante à dos stablecoins, ou seja, permitindo que seus emissores parceiros ou autorizados emitam diretamente ações tokenizadas (assim como a Tether emitiu USDT e a Circle emitiu USDC). A sensação é que a vantagem é mais flexibilidade, com a possibilidade de se livrar das limitações do horário de negociação do mercado acionário dos EUA, e, finalmente, o acerto pode ser feito em um determinado momento através do emissor. A desvantagem é que provavelmente só poderá ser direcionada a usuários não americanos, já que os usuários dos EUA não poderão utilizar. Além disso, será que vai haver diferentes CAs para a mesma ação emitida por diferentes emissores (assim como diferentes pontes em uma nova cadeia que não são compatíveis entre si para o USDC passado)? Esses detalhes específicos não estão escritos nos documentos, afinal, o produto só deve ser lançado no próximo ano.
Por último, plataformas como a Plume, que são RWA, parecem mais um Framework, contendo KYC/AML, armazenamento/execução de dados, consenso, validação ZKTLS, entre outros. Teoricamente, isso pode permitir que instituições parceiras emitam diversos ativos RWA tokenizados aqui. Isso nos leva de volta ao tópico anterior sobre "quais ativos são adequados para serem colocados na blockchain", que não discutiremos novamente.
Por fim, gostaria de falar sobre a direção do 4 - RWA nos últimos meses, você percebeu algo?
Se você prestar atenção, o vento do RWA tem soprando bastante forte nos últimos dois meses. Vou citar algumas "notícias" que observei.
O plano Ondo mencionado acima deve lançar o Ondo Global Market no final deste ano ou no próximo, um mercado de ações em blockchain, e o Ondo tem estado muito perto da WLFI do Trump recentemente, haverá uma colaboração.
Sui também está agarrado à perna do WLFI recentemente.
Frax está ativamente adotando o Cedefi, recentemente lançou o frxUSD, em colaboração com a BlackRock + Superstate.
O produto Converge, recém-lançado pela Ethena hoje - foca em um dos dois cenários que eles consideram os mais importantes na blockchain - Armazenamento e liquidação para stablecoins e ativos tokenizados.
AAVE pretende lançar uma nova moeda, Horizen, o que gerou uma grande agitação na comunidade, Stani veio esclarecer pessoalmente - "O plano Horizen visa preencher a atual lacuna de negócios RWA da Aave, e este plano espera superar a receita da linha de negócios atual da Aave em 5 anos."
A Comissão de Serviços Financeiros da Coreia do Sul publicou um Release em fevereiro de 2025, com a intenção de permitir, de forma faseada, que entidades empresariais realizem transações de ativos virtuais. Soube por amigos dentro do setor na Coreia que é possível que a Coreia reative os planos de STO (o termo usado no ciclo anterior do RWA). Você vê, permitir que "entidades empresariais negociem ativos virtuais" não é para que sua empresa especule com criptomoedas, mas sim para tokenizar alguns ativos financeiros reais em "ativos virtuais", para que possam circular entre as empresas.
A YZi Labs anunciou hoje que investiu na recente plataforma RWA do Plume Network, que está em alta.
Essas mensagens formam o Momentum, não podemos simplesmente ignorá-las. Portanto, pessoalmente, minha visão sobre a próxima pista principal do Circle é PayFI + RWA + aplicativos de consumo do tipo Web2.5. Quanto a AI + Crypto, só posso dizer que há esperança, ainda estamos conversando e observando. Assim que eu terminar o próximo artigo "Coisas que valem a pena mencionar sobre ETH e Solana", escreverei separadamente uma reflexão recente sobre AI + Crypto como a quarta parte de encerramento desta grande coletânea.