Autor: Ding HAN, Alice Kohn, Glassnode; Fonte: glassnode
Resumo
Nas últimas semanas, os mercados de ativos digitais registaram uma maior volatilidade devido a eventos específicos e, ao mesmo tempo, surgiram sinais significativos de saídas de capital.
Os mercados de derivados estão a registar saídas contínuas de liquidez, especialmente em futuros de ETH, o que implica que o capital está a passar dos pontos altos da curva de risco para uma segurança relativa.
Estudamos cuidadosamente as muitas semelhanças entre o pool de liquidez Uniswap e o mercado de opções e interpretamos as opiniões dos provedores de liquidez sobre volatilidade e preços.
Mercado de ativos digitais desperta
Nas últimas semanas, o mercado de ativos digitais recuperou-se de um período de volatilidade historicamente moderada. Isso é causado principalmente pelos dois eventos principais a seguir:
O flash crash de 17 de agosto viu o BTC e o ETH caírem -11% e -13%, respectivamente.
Em 29 de agosto, a notícia da vitória da Grayscale contra a Securities and Exchange Commission (SEC) dos EUA empurrou o preço para cima, mas nos três dias seguintes, todos os ganhos anteriores foram apagados.
Atualmente, os preços à vista do BTC e do ETH estão oscilando em torno das mínimas de agosto.
! [ETH] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-40baef27dd-36ac256100-dd1a6f-6d2ef1) Gráfico em tempo real
O “valor total realizado” é uma métrica chave usada para rastrear o montante total de capital que flui para a indústria. Este indicador combina:
A capitalização de mercado realizada das duas principais moedas convencionais, BTC e ETH
E o fornecimento das cinco principais stablecoins USDT, USDC, BUSD, DAI e TUSD.
Verifica-se que muito antes de estes dois grandes acontecimentos ocorrerem, o mercado já tinha entrado na fase de saída de capitais no início de Agosto. Ao longo de agosto, aproximadamente US$ 55 bilhões em capital foram retirados do setor de moeda digital.
Causado principalmente pela saída de BTC, ETH e moedas estáveis.
! [ETH] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-40baef27dd-dca32249d5-dd1a6f-6d2ef1) Diagrama de bancada ao vivo
No ecossistema Ethereum, o desempenho do índice dos setores DeFi, GameFi e Staking é significativamente diferente. Cada índice é construído com base no preço médio ponderado pela oferta de tokens “blue chip” do setor.
Podemos ver que os tokens DeFi e GameFi tiveram um desempenho relativamente fraco (-17%) e (-20%) em comparação com os tokens principais, enquanto os tokens de garantia líquida tiveram um desempenho ligeiramente melhor (-7,7%). No entanto, em comparação com as descidas de Março, Abril e Junho, a descida dos preços desta vez não é tão acentuada.
! [ETH] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-40baef27dd-8ccb848d3a-dd1a6f-6d2ef1) Gráficos avançados em tempo real
O apetite pelo risco no mercado de derivativos diminui
Um dos principais desenvolvimentos no ciclo 2021-23 é a maturação dos mercados de derivativos, especialmente para BTC e ETH. A forma como os mercados de derivados avaliam estes activos pode fornecer informações sobre o sentimento e o posicionamento do mercado.
A atividade geral no mercado de futuros e opções de Ethereum em 2023 ficou significativamente abaixo dos níveis de 2021 e 2022. O volume médio diário de negociação nestes dois mercados caiu para 14,3 mil milhões de dólares por dia, cerca de metade do volume médio dos últimos dois anos. Esta semana, os volumes foram ainda mais baixos, de apenas US$ 8,3 bilhões por dia, indicando que a liquidez continua a drenar do espaço.
! [ETH] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-40baef27dd-57c59ea8ce-dd1a6f-6d2ef1) Diagrama de bancada ao vivo
A posição em aberto de derivativos reflete a mesma tendência de mercado. Após a desaceleração do mercado causada pelo colapso da FTX, os contratos em aberto começaram a subir no início de 2023. Em termos de opções, os juros em aberto atingiram o pico em março, durante a crise bancária, quando o USDC se desvinculou brevemente de US$ 1. Por outro lado, a quantidade de contratos em aberto em futuros de Ethereum também atingiu máximos na época da atualização de Xangai, sugerindo que este período pode ser a última onda de especulação em grande escala no ativo.
Desde então, o valor nocional total dos contratos ativos em ambos os mercados manteve-se relativamente estável. Semelhante às nossas observações sobre o mercado BTC, o mercado de opções Ethereum é atualmente de tamanho semelhante (US$ 5,3 bilhões) ao mercado de futuros (US$ 4,2 bilhões) e, na verdade, é atualmente maior.
! [ETH] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-40baef27dd-62fe71e132-dd1a6f-6d2ef1) Gráficos avançados ao vivo
O mercado de opções Ethereum teve um aumento significativo desde o início do ano, com o volume de negociação aumentando 256% e o volume diário de negociação atingindo US$ 326 milhões por dia. Entretanto, o volume de negociação de futuros continuou a diminuir este ano, de 20 mil milhões de dólares/dia no início de janeiro para 8 mil milhões de dólares/dia atualmente. A única coisa digna de nota é que antes e depois da atualização de Xangai, o volume de negociação de futuros subiu brevemente para cerca de US$ 30 bilhões por dia.
Dado que nenhum dos mercados registou alterações significativas nos volumes de negociação em Agosto, isto sugere que os traders continuam a transferir a liquidez para níveis mais elevados na curva de risco.
! [ETH] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-40baef27dd-c53c94c203-dd1a6f-6d2ef1) Gráfico de bancada ao vivo
Olhando para o rácio “pull/call”, podemos ver um elevado grau de resposta aos principais eventos noticiosos. Por exemplo, depois que a BlackRock solicitou um ETF Bitcoin, o sentimento do mercado tornou-se mais otimista, empurrando a relação Pull/Call para baixo de 0,72 para 0,40.
No entanto, as coisas mudaram com a liquidação em 17 de agosto, com o índice Pull/Call subindo para 0,50 e o volume de chamadas caindo significativamente de US$ 320 milhões/dia para US$ 140 milhões/dia.
! [ETH] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-40baef27dd-c2fdb71d83-dd1a6f-6d2ef1) Gráfico de bancada ao vivo
O pool de liquidez é um mercado de opções?
A fim de fortalecer nossa análise acima, escolhemos criadores de mercado automáticos como Uniswap ETH/USDC Pool para pesquisa. Desde a introdução da liquidez centralizada no Uniswap V3, tem havido um argumento que se espalhou amplamente: a posição de liquidez do Uniswap pode ser vista como uma estratégia de preços para opções de compra e venda. Embora não concordemos inteiramente que sejam totalmente equiparados a opções, há certamente muitas semelhanças entre os dois que merecem uma exploração mais aprofundada.
Vamos nos concentrar na análise do pool USDC/ETH 0,05%, que é o pool Uniswap mais ativo e, portanto, fornece os sinais de mercado mais fortes. O pool tem um volume de negociação de 7 dias de US$ 1,51 bilhão e um valor total bloqueado (TVL) de US$ 260 milhões.
O Uniswap V3 possui a característica única de concentração de liquidez. Os provedores de liquidez (LPs) podem escolher uma faixa de preço e fornecer liquidez de forma centralizada. As taxas são ganhas apenas quando o mercado negocia dentro dessa faixa (semelhante ao preço de exercício) e, quanto mais estreita for a faixa, maior será a receita relativa das taxas. Este método de liquidez centralizada não só proporciona aos traders uma melhor experiência de negociação, mas também aumenta a eficiência da utilização de capital pelos fornecedores de liquidez.
Portanto, pode-se dizer que o posicionamento do capital LP deve levar em consideração as expectativas de volatilidade (spread entre os limites superior e inferior) e a faixa de preço esperada (acima e abaixo do nível de exercício). A nossa tese é que poderemos obter informações semelhantes a partir de dados do mercado de opções, assumindo que os fornecedores de liquidez estão a gerir ativamente as suas posições.
! [ETH] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-40baef27dd-2f074bd30e-dd1a6f-6d2ef1) Fonte: Livro Branco Uniswap
Vejamos primeiro a atividade geral do pool USDC/ETH 0,05%. Por vários motivos, evitaremos usar a métrica TVL para medir a atividade de um pool ou par de tokens correspondente. Em vez disso, representaremos a atividade com duas métricas:
1 A cunhagem diária representa o número de posições de liquidez abertas pelos fornecedores de liquidez,
2 O volume diário de queima representa o número de posições de liquidez fechadas pelos provedores de liquidez.
Segundo estes indicadores, após a crise bancária em Março e a actualização do Shanghai Stock Connect em Abril, a actividade do mercado diminuiu e permaneceu relativamente baixa até ao início de Junho. Vimos então um aumento de novas moedas e queimas na época do anúncio do ETF BlackRock e, em seguida, outro aumento durante a liquidação de 17 de agosto.
O gráfico abaixo também mostra a variação líquida nas posições dos provedores de liquidez, como medida do equilíbrio entre as posições abertas e fechadas. Observamos que este indicador é menos afetado pelas tendências do mercado e mais afetado por eventos discretos, sugerindo que a volatilidade de curto prazo é um fator chave.
! [ETH] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-40baef27dd-f34fbe6570-dd1a6f-6d2ef1) Ao estudar a distribuição de liquidez de diferentes faixas de preços no pool Uniswap, descobrimos que a maior parte da liquidez está definida acima do preço atual.
A liquidez mais concentrada (aproximadamente 30,4% do capital) está dentro de uma faixa de preço aproximada de 11%, com expectativas de preço variando de -2,7% a +8,6%. A liquidez de nível 2 tem um buffer de preço negativo de -8,5% e um buffer de alta de +23,7%. Pode-se dizer que os provedores de liquidez do Uniswap expressaram expectativas otimistas para a ETH e expectativas de uma recuperação geral do mercado.
! [ETH] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-40baef27dd-59b7869859-dd1a6f-6d2ef1) Se compararmos isso com os preços de exercício das opções para o vencimento no final de setembro, vemos uma perspectiva positiva semelhante. 70% das opções de compra têm preços de exercício entre US$ 1.700 e US$ 2.300, enquanto 75% das opções de venda têm preços de exercício entre US$ 1.300 e US$ 1.900. Estes níveis de preços são geralmente consistentes com a distribuição de liquidez do pool de liquidez Uniswap.
! [ETH] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-40baef27dd-a0c8599c3a-dd1a6f-6d2ef1) Gráfico profissional em tempo real
Voltando ao pool Uniswap USDC/ETH, podemos analisar como a concentração de liquidez se ajustou ao longo do tempo. O mapa de calor abaixo mostra a densidade da fluidez, com as cores aumentando do frio para o quente.
Com a expansão das estratégias e execução automatizadas de LP, os provedores de liquidez forneceram com sucesso liquidez próxima ao preço à vista durante períodos de alta volatilidade. Em 1º de junho, muita liquidez estava logo acima do preço da época (conforme indicado pela área amarela mais escura). Indiscutivelmente, isto mostra que os criadores de mercado esperam receitas de taxas mais elevadas nesta área. Esta liquidez continuou até ao flash crash em Agosto, quando a concentração de liquidez foi ajustada para ser cada vez inferior a $1800. Este gráfico nos fornece uma perspectiva única sobre a rapidez com que os provedores de liquidez respondem aos eventos do mercado e às flutuações de preços.
É também interessante notar que a elevada concentração de liquidez representada pela zona vermelha tende a coincidir com fortes movimentos de preços, bem como com inversões de tendências. Ao estudar o pool de liquidez Uniswap, podemos compreender melhor o sentimento e as posições do mercado, o que nos fornece informações valiosas do mercado.
Resumo e conclusão da ETH
O otimismo sobre a vitória da Grayscale sobre a SEC durou pouco, com o valor do Ethereum caindo para os mínimos de agosto em poucos dias. As saídas de capital do mercado à vista continuam e a liquidez no mercado de derivados continua a diminuir. No geral, os investidores parecem hesitantes em regressar ao mercado, preferindo movimentar os fundos para níveis mais altos na curva de risco.
Realizamos pesquisas no pool de liquidez do Uniswap para tentar determinar se poderiam ser obtidas informações de preços semelhantes às do mercado de opções. A nossa análise mostra que o capital de liquidez responde bastante aos eventos de mercado e é possível encontrar implicações na volatilidade e nas expectativas de preços dos fornecedores de liquidez.
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O conteúdo é apenas para referência, não uma solicitação ou oferta. Nenhum aconselhamento fiscal, de investimento ou jurídico é fornecido. Consulte a isenção de responsabilidade para obter mais informações sobre riscos.
Acompanhe o sentimento do mercado por meio de pools de liquidez
Autor: Ding HAN, Alice Kohn, Glassnode; Fonte: glassnode
Resumo
Mercado de ativos digitais desperta
Nas últimas semanas, o mercado de ativos digitais recuperou-se de um período de volatilidade historicamente moderada. Isso é causado principalmente pelos dois eventos principais a seguir:
Atualmente, os preços à vista do BTC e do ETH estão oscilando em torno das mínimas de agosto.
! [ETH] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-40baef27dd-36ac256100-dd1a6f-6d2ef1) Gráfico em tempo real
O “valor total realizado” é uma métrica chave usada para rastrear o montante total de capital que flui para a indústria. Este indicador combina:
Verifica-se que muito antes de estes dois grandes acontecimentos ocorrerem, o mercado já tinha entrado na fase de saída de capitais no início de Agosto. Ao longo de agosto, aproximadamente US$ 55 bilhões em capital foram retirados do setor de moeda digital.
Causado principalmente pela saída de BTC, ETH e moedas estáveis.
! [ETH] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-40baef27dd-dca32249d5-dd1a6f-6d2ef1) Diagrama de bancada ao vivo
No ecossistema Ethereum, o desempenho do índice dos setores DeFi, GameFi e Staking é significativamente diferente. Cada índice é construído com base no preço médio ponderado pela oferta de tokens “blue chip” do setor.
Podemos ver que os tokens DeFi e GameFi tiveram um desempenho relativamente fraco (-17%) e (-20%) em comparação com os tokens principais, enquanto os tokens de garantia líquida tiveram um desempenho ligeiramente melhor (-7,7%). No entanto, em comparação com as descidas de Março, Abril e Junho, a descida dos preços desta vez não é tão acentuada.
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O apetite pelo risco no mercado de derivativos diminui
Um dos principais desenvolvimentos no ciclo 2021-23 é a maturação dos mercados de derivativos, especialmente para BTC e ETH. A forma como os mercados de derivados avaliam estes activos pode fornecer informações sobre o sentimento e o posicionamento do mercado.
A atividade geral no mercado de futuros e opções de Ethereum em 2023 ficou significativamente abaixo dos níveis de 2021 e 2022. O volume médio diário de negociação nestes dois mercados caiu para 14,3 mil milhões de dólares por dia, cerca de metade do volume médio dos últimos dois anos. Esta semana, os volumes foram ainda mais baixos, de apenas US$ 8,3 bilhões por dia, indicando que a liquidez continua a drenar do espaço.
! [ETH] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-40baef27dd-57c59ea8ce-dd1a6f-6d2ef1) Diagrama de bancada ao vivo
A posição em aberto de derivativos reflete a mesma tendência de mercado. Após a desaceleração do mercado causada pelo colapso da FTX, os contratos em aberto começaram a subir no início de 2023. Em termos de opções, os juros em aberto atingiram o pico em março, durante a crise bancária, quando o USDC se desvinculou brevemente de US$ 1. Por outro lado, a quantidade de contratos em aberto em futuros de Ethereum também atingiu máximos na época da atualização de Xangai, sugerindo que este período pode ser a última onda de especulação em grande escala no ativo.
Desde então, o valor nocional total dos contratos ativos em ambos os mercados manteve-se relativamente estável. Semelhante às nossas observações sobre o mercado BTC, o mercado de opções Ethereum é atualmente de tamanho semelhante (US$ 5,3 bilhões) ao mercado de futuros (US$ 4,2 bilhões) e, na verdade, é atualmente maior.
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O mercado de opções Ethereum teve um aumento significativo desde o início do ano, com o volume de negociação aumentando 256% e o volume diário de negociação atingindo US$ 326 milhões por dia. Entretanto, o volume de negociação de futuros continuou a diminuir este ano, de 20 mil milhões de dólares/dia no início de janeiro para 8 mil milhões de dólares/dia atualmente. A única coisa digna de nota é que antes e depois da atualização de Xangai, o volume de negociação de futuros subiu brevemente para cerca de US$ 30 bilhões por dia.
Dado que nenhum dos mercados registou alterações significativas nos volumes de negociação em Agosto, isto sugere que os traders continuam a transferir a liquidez para níveis mais elevados na curva de risco.
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Olhando para o rácio “pull/call”, podemos ver um elevado grau de resposta aos principais eventos noticiosos. Por exemplo, depois que a BlackRock solicitou um ETF Bitcoin, o sentimento do mercado tornou-se mais otimista, empurrando a relação Pull/Call para baixo de 0,72 para 0,40.
No entanto, as coisas mudaram com a liquidação em 17 de agosto, com o índice Pull/Call subindo para 0,50 e o volume de chamadas caindo significativamente de US$ 320 milhões/dia para US$ 140 milhões/dia.
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O pool de liquidez é um mercado de opções?
A fim de fortalecer nossa análise acima, escolhemos criadores de mercado automáticos como Uniswap ETH/USDC Pool para pesquisa. Desde a introdução da liquidez centralizada no Uniswap V3, tem havido um argumento que se espalhou amplamente: a posição de liquidez do Uniswap pode ser vista como uma estratégia de preços para opções de compra e venda. Embora não concordemos inteiramente que sejam totalmente equiparados a opções, há certamente muitas semelhanças entre os dois que merecem uma exploração mais aprofundada.
Vamos nos concentrar na análise do pool USDC/ETH 0,05%, que é o pool Uniswap mais ativo e, portanto, fornece os sinais de mercado mais fortes. O pool tem um volume de negociação de 7 dias de US$ 1,51 bilhão e um valor total bloqueado (TVL) de US$ 260 milhões.
O Uniswap V3 possui a característica única de concentração de liquidez. Os provedores de liquidez (LPs) podem escolher uma faixa de preço e fornecer liquidez de forma centralizada. As taxas são ganhas apenas quando o mercado negocia dentro dessa faixa (semelhante ao preço de exercício) e, quanto mais estreita for a faixa, maior será a receita relativa das taxas. Este método de liquidez centralizada não só proporciona aos traders uma melhor experiência de negociação, mas também aumenta a eficiência da utilização de capital pelos fornecedores de liquidez.
Portanto, pode-se dizer que o posicionamento do capital LP deve levar em consideração as expectativas de volatilidade (spread entre os limites superior e inferior) e a faixa de preço esperada (acima e abaixo do nível de exercício). A nossa tese é que poderemos obter informações semelhantes a partir de dados do mercado de opções, assumindo que os fornecedores de liquidez estão a gerir ativamente as suas posições.
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Vejamos primeiro a atividade geral do pool USDC/ETH 0,05%. Por vários motivos, evitaremos usar a métrica TVL para medir a atividade de um pool ou par de tokens correspondente. Em vez disso, representaremos a atividade com duas métricas:
1 A cunhagem diária representa o número de posições de liquidez abertas pelos fornecedores de liquidez,
2 O volume diário de queima representa o número de posições de liquidez fechadas pelos provedores de liquidez.
Segundo estes indicadores, após a crise bancária em Março e a actualização do Shanghai Stock Connect em Abril, a actividade do mercado diminuiu e permaneceu relativamente baixa até ao início de Junho. Vimos então um aumento de novas moedas e queimas na época do anúncio do ETF BlackRock e, em seguida, outro aumento durante a liquidação de 17 de agosto.
O gráfico abaixo também mostra a variação líquida nas posições dos provedores de liquidez, como medida do equilíbrio entre as posições abertas e fechadas. Observamos que este indicador é menos afetado pelas tendências do mercado e mais afetado por eventos discretos, sugerindo que a volatilidade de curto prazo é um fator chave.
! [ETH] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-40baef27dd-f34fbe6570-dd1a6f-6d2ef1) Ao estudar a distribuição de liquidez de diferentes faixas de preços no pool Uniswap, descobrimos que a maior parte da liquidez está definida acima do preço atual.
A liquidez mais concentrada (aproximadamente 30,4% do capital) está dentro de uma faixa de preço aproximada de 11%, com expectativas de preço variando de -2,7% a +8,6%. A liquidez de nível 2 tem um buffer de preço negativo de -8,5% e um buffer de alta de +23,7%. Pode-se dizer que os provedores de liquidez do Uniswap expressaram expectativas otimistas para a ETH e expectativas de uma recuperação geral do mercado.
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Voltando ao pool Uniswap USDC/ETH, podemos analisar como a concentração de liquidez se ajustou ao longo do tempo. O mapa de calor abaixo mostra a densidade da fluidez, com as cores aumentando do frio para o quente.
Com a expansão das estratégias e execução automatizadas de LP, os provedores de liquidez forneceram com sucesso liquidez próxima ao preço à vista durante períodos de alta volatilidade. Em 1º de junho, muita liquidez estava logo acima do preço da época (conforme indicado pela área amarela mais escura). Indiscutivelmente, isto mostra que os criadores de mercado esperam receitas de taxas mais elevadas nesta área. Esta liquidez continuou até ao flash crash em Agosto, quando a concentração de liquidez foi ajustada para ser cada vez inferior a $1800. Este gráfico nos fornece uma perspectiva única sobre a rapidez com que os provedores de liquidez respondem aos eventos do mercado e às flutuações de preços.
É também interessante notar que a elevada concentração de liquidez representada pela zona vermelha tende a coincidir com fortes movimentos de preços, bem como com inversões de tendências. Ao estudar o pool de liquidez Uniswap, podemos compreender melhor o sentimento e as posições do mercado, o que nos fornece informações valiosas do mercado.
Resumo e conclusão da ETH
O otimismo sobre a vitória da Grayscale sobre a SEC durou pouco, com o valor do Ethereum caindo para os mínimos de agosto em poucos dias. As saídas de capital do mercado à vista continuam e a liquidez no mercado de derivados continua a diminuir. No geral, os investidores parecem hesitantes em regressar ao mercado, preferindo movimentar os fundos para níveis mais altos na curva de risco.
Realizamos pesquisas no pool de liquidez do Uniswap para tentar determinar se poderiam ser obtidas informações de preços semelhantes às do mercado de opções. A nossa análise mostra que o capital de liquidez responde bastante aos eventos de mercado e é possível encontrar implicações na volatilidade e nas expectativas de preços dos fornecedores de liquidez.