Depois de um ano em que dois trimestres consecutivos de crescimento negativo do PIB alimentaram os maiores temores de recessão, os EUA registram agora três trimestres consecutivos de crescimento real positivo.
Escrito por: JOSEPH POLITANO
** Compilar: Bloco de unicórnio **
Com o crescimento real, embora positivo, fraco e a inflação desacelerando lentamente, os EUA podem realmente evitar uma recessão?
Desde que o Federal Reserve System começou a aumentar as taxas de juros no início de 2022, a economia dos EUA desacelerou significativamente – o crescimento real diminuiu, impulsionado em grande parte por um declínio no investimento fixo, e o crescimento nominal dos gastos também caiu drasticamente. No entanto, estamos longe de uma recessão oficial sendo declarada - dos seis indicadores que o Comitê de Data da Recessão do National Bureau of Economic Research analisa antes de declarar uma recessão oficial, apenas dois (produção industrial e vendas reais no varejo-atacado) ainda estão abaixo de seu picos anteriores. Enquanto isso, a inflação e o crescimento nominal têm tendência de queda há vários meses. Isso é parte da razão pela qual os funcionários do Federal Reserve mostraram um vislumbre de otimismo, apesar das condições financeiras tensas após a recente crise bancária. O Federal Reserve não acredita mais que "é necessário algum aperto adicional na política", embora ainda deixe espaço para potencialmente aumentar ainda mais as taxas se os dados econômicos forem fortes. Jerome Powell disse: "Parece-me que é mais provável que uma recessão seja evitada do que ocorra", em contraste com as previsões recentes do Federal Reserve, que vê o desemprego subindo rapidamente, entrando em um estado de recessão.
No entanto, a economia continua forte demais para o gosto do Federal Reserve System - a justificativa para interromper o aumento das taxas de juros baseia-se no "aperto cumulativo da política monetária" e nos "efeitos defasados da política monetária na atividade econômica e na inflação" sendo suficientes para deprimir ainda mais crescimento nominal e inflação futura. Essa contração cumulativa também não pode ser suficiente para empurrar a economia dos EUA para a recessão - desde 2022, o crescimento real tem sido fraco, apesar de positivo. No ano passado, o produto interno bruto nominal (NGDP, o tamanho do dólar da economia dos EUA) cresceu quase 7%, mas apenas 1,6% quando ajustado pela inflação.
No entanto, o crescimento do produto interno bruto nominal (NGDP) desacelerou significativamente em 2022, atingindo seu ritmo mais lento no primeiro trimestre deste ano desde o início da pandemia. Ainda é muito alto para ser tranquilizador - 5% anualizado, em comparação com cerca de 4%, consistente com inflação de 2% e próximo às normas pré-pandêmicas, e itens como crescimento do consumo ainda são maiores do que isso. O crescimento geral é maior, mas fez um progresso significativo em direção aos níveis-alvo sem perdas de empregos ou o início de uma recessão.
O crescimento da renda bruta do trabalho (GLI, o rendimento total de todos os trabalhadores da economia) também continuou a desacelerar, aproximando-se das normas pré-pandêmicas. Ambas as medidas robustas em tempo real derivadas do Índice de Custo do Emprego e dos níveis de emprego doméstico, bem como dados mais frequentes da folha de pagamento não agrícola, apontam para um crescimento GLI de apenas 6,2% e 6,6% no ano passado (em comparação com , a norma antes a nova epidemia da coroa foi de cerca de 5%). Para o Federal Reserve System, que agora está preocupado principalmente com o impacto da inflação nos serviços básicos, a normalização do crescimento do GLI deve ser um prenúncio bem-vindo de uma desaceleração nos preços das casas e serviços não habitacionais intensivos em mão-de-obra.
No geral, ainda vemos alguma desaceleração no crescimento nominal cíclico que é necessário para retornar à meta de inflação - mas nem tudo o que é necessário foi alcançado e, se os dados econômicos subjacentes continuarem fortes, o Federal Reserve levará mais tempo do que previamente esperado para alcançar seus objetivos. Mais uma vez, no entanto, um esfriamento mais longo e estável pode ter minimizado as chances do tipo de colapso econômico rápido que tem sido mais temido desde que o Federal Reserve System começou a apertar a política no ano passado. Até o momento, a economia tem se mostrado mais resiliente ao aumento dos juros do que o esperado anteriormente - ampliando o cronograma de reparo da inflação e reduzindo as chances de uma recessão, embora ainda altas.
Verdadeiro poder na América
Depois de um ano em que dois trimestres consecutivos de crescimento negativo do PIB alimentaram os maiores temores de uma recessão, os EUA agora registram três trimestres consecutivos de crescimento real positivo. Os números baixos, mas positivos, do primeiro trimestre foram mais fortes do que pareciam inicialmente - consumo, gastos do governo e exportações líquidas contribuíram para o crescimento geral, com o principal obstáculo sendo uma queda acentuada no investimento. No entanto, o investimento fixo real (como construção de moradias, construção de fábricas, P&D, etc.) diminuiu apenas ligeiramente, e o principal fator da fraqueza do investimento foi uma desaceleração no crescimento dos voláteis estoques de negócios.
De fato, as vendas finais reais a compradores domésticos privados, uma medida de nicho do crescimento do consumo do setor privado e do investimento fixo, aumentaram no primeiro trimestre, após mostrarem pouco crescimento nos últimos três trimestres. Dada a importância desse indicador como um proxy para o crescimento econômico central - fora das recessões, raramente fica negativo por um trimestre - é outro sinal de que a economia subjacente dos EUA ainda não começou a se contrair.
Grande parte da recuperação recente foi impulsionada por uma recuperação do consumo real, mesmo que o consumo nominal esteja desacelerando - refletindo em parte melhorias nas cadeias de abastecimento e produção. Cerca de um sexto do aumento nos gastos do consumidor no trimestre refletiu maiores gastos com veículos e peças em meio à melhoria contínua na cadeia de fornecimento de automóveis. O crescimento real anual do consumo se recuperando dos mínimos de 2021 contrasta fortemente com o declínio contínuo do investimento fixo real.
Embora o investimento residencial fixo tenha caído para o menor nível em sete anos, parece estar finalmente se estabilizando à medida que as taxas de hipoteca se estabilizam. Desde outubro, o início de moradias unifamiliares permaneceu próximo ao nível anual de 840 mil, e o início de moradias multifamiliares permaneceu próximo ao nível anual de 540 mil. O investimento fixo não residencial diminuiu, mas não diminuiu, graças ao investimento industrial relativamente forte após a Lei do Chip e a Lei de Redução da Inflação, e ainda fortes gastos com propriedade intelectual e P&D.
Na realidade, o investimento fixo real pode ser mais forte do que os dados atuais sugerem - quando os projetos não relatam valores mensais construídos, o Census Bureau estima os gastos nominais de construção com base nos 101,5% originais do custo estimado do projeto, então os itens não responsivos são concluídos. Dada a taxa de inflação persistentemente alta para materiais de construção, os projetos excederam consistentemente os orçamentos iniciais, fazendo com que os números de gastos não residenciais do Census Bureau fossem revisados para cima depois que empresas inicialmente indiferentes enviaram dados para projetos anteriormente imputados. Pesquisadores do Federal Reserve System (Brandsaas, Garcia, Nichols e Sadovi) estimam que o valor correto do investimento fixo real não residencial pode ser 20% maior do que o relatado atualmente, com base em modelos simples de previsão para outros dados reais de gastos não residenciais. Assim, durante o último período de inflação, o investimento fixo poderia ser revisado fortemente para cima - o que fortaleceria ainda mais os dados econômicos recentes.
CRESCIMENTO NOMINAL, MERCADO DE TRABALHO E INFLAÇÃO
No entanto, novas reduções no crescimento total da renda do trabalho ainda serão necessárias para trazer a inflação de volta à meta. Apesar do estímulo massivo da era da pandemia e de uma mudança no comportamento dos empréstimos, como Matt Klein enfatizou repetidamente, os gastos nominais do consumidor e os salários agregados cresceram amplamente em conjunto desde o início de 2021 em diante. O crescimento insustentável do consumo faz parte do rápido crescimento da renda familiar, que ainda precisa desacelerar para trazer a inflação de volta à tendência de 2% do Fed.
No entanto, o mercado de trabalho também esfriou fortemente no ano passado, sem entrar em território de recessão. O crescimento dos salários médios por hora caiu de 6% para menos de 4,5%, e o índice de custo de emprego ajustado de componente mais robusto caiu para 5% de 5,7%, enquanto a taxa de desemprego não aumentou.
Os principais indicadores da força do mercado de trabalho e do crescimento total da renda do trabalho também enfraqueceram acentuadamente. O número de trabalhadores que estão deixando seus empregos a cada mês caiu de 4,5 milhões por mês no início de 2022 para 3,9 milhões por mês agora, e o número de trabalhadores demitidos a cada mês aumentou para as normas pré-pandêmicas nos últimos meses . As reivindicações de desemprego em série também permanecem acima dos níveis do final de 2022 após a recente recuperação e mais próximas da média pré-pandêmica.
Tudo isso ajuda a reduzir o crescimento nominal dos gastos de níveis extremamente altos em 2021 e 2022 para níveis mais razoáveis, mas ainda historicamente altos. O gasto per capita aumentou 6,7% no ano passado, e o crescimento trimestral na verdade aumentou no início deste ano, em comparação com a norma de longo prazo de cerca de 4%. O crescimento dos gastos precisará desacelerar ainda mais para manter a inflação sob controle.
para concluir
Quando o Comitê Federal de Mercado Aberto (FOMC) fez suas previsões econômicas em março, o participante mediano esperava que a taxa de desemprego atingisse 4,5% até o final do ano, o que foi apenas um pouco mais otimista do que a previsão de dezembro de 2022 de 4,6%. Com o passar do tempo, essas previsões parecem cada vez menos realistas - para que a taxa de desemprego chegue a 4,5% no final do ano, ela precisaria subir mais de 0,1% a cada mês. Assumindo um tamanho de força de trabalho constante, isso exigiria perdas líquidas sustentadas de empregos em torno de 200-250 mil por mês, um ritmo apenas em linha com as piores recessões nos EUA.
No entanto, o mercado de dívida não está precificando uma desaceleração catastrófica - spreads de títulos corporativos de alto rendimento, uma proxy para o risco de inadimplência de grandes corporações e, portanto, um importante indicador de recessão - apesar de uma desaceleração na esteira do Silicon Valley Bank e outros bancos dos EUA. bancos regionais. O rali resultante do crash ainda está abaixo do pico de 2022.
Na próxima reunião do FOMC, o resultado mais provável é que os participantes sejam mais uma vez forçados a revisar suas previsões – tanto estendendo o prazo antes de esperarem uma contração na economia quanto minimizando a escala de encolhimento esperada. O tempo de preparação está ficando cada vez mais longo, e espera-se que a aterrissagem seja cada vez mais suave.
Ver original
O conteúdo é apenas para referência, não uma solicitação ou oferta. Nenhum aconselhamento fiscal, de investimento ou jurídico é fornecido. Consulte a isenção de responsabilidade para obter mais informações sobre riscos.
A América pode realmente evitar uma recessão?
Escrito por: JOSEPH POLITANO
** Compilar: Bloco de unicórnio **
Com o crescimento real, embora positivo, fraco e a inflação desacelerando lentamente, os EUA podem realmente evitar uma recessão?
Desde que o Federal Reserve System começou a aumentar as taxas de juros no início de 2022, a economia dos EUA desacelerou significativamente – o crescimento real diminuiu, impulsionado em grande parte por um declínio no investimento fixo, e o crescimento nominal dos gastos também caiu drasticamente. No entanto, estamos longe de uma recessão oficial sendo declarada - dos seis indicadores que o Comitê de Data da Recessão do National Bureau of Economic Research analisa antes de declarar uma recessão oficial, apenas dois (produção industrial e vendas reais no varejo-atacado) ainda estão abaixo de seu picos anteriores. Enquanto isso, a inflação e o crescimento nominal têm tendência de queda há vários meses. Isso é parte da razão pela qual os funcionários do Federal Reserve mostraram um vislumbre de otimismo, apesar das condições financeiras tensas após a recente crise bancária. O Federal Reserve não acredita mais que "é necessário algum aperto adicional na política", embora ainda deixe espaço para potencialmente aumentar ainda mais as taxas se os dados econômicos forem fortes. Jerome Powell disse: "Parece-me que é mais provável que uma recessão seja evitada do que ocorra", em contraste com as previsões recentes do Federal Reserve, que vê o desemprego subindo rapidamente, entrando em um estado de recessão.
No entanto, a economia continua forte demais para o gosto do Federal Reserve System - a justificativa para interromper o aumento das taxas de juros baseia-se no "aperto cumulativo da política monetária" e nos "efeitos defasados da política monetária na atividade econômica e na inflação" sendo suficientes para deprimir ainda mais crescimento nominal e inflação futura. Essa contração cumulativa também não pode ser suficiente para empurrar a economia dos EUA para a recessão - desde 2022, o crescimento real tem sido fraco, apesar de positivo. No ano passado, o produto interno bruto nominal (NGDP, o tamanho do dólar da economia dos EUA) cresceu quase 7%, mas apenas 1,6% quando ajustado pela inflação.
No entanto, o crescimento do produto interno bruto nominal (NGDP) desacelerou significativamente em 2022, atingindo seu ritmo mais lento no primeiro trimestre deste ano desde o início da pandemia. Ainda é muito alto para ser tranquilizador - 5% anualizado, em comparação com cerca de 4%, consistente com inflação de 2% e próximo às normas pré-pandêmicas, e itens como crescimento do consumo ainda são maiores do que isso. O crescimento geral é maior, mas fez um progresso significativo em direção aos níveis-alvo sem perdas de empregos ou o início de uma recessão.
O crescimento da renda bruta do trabalho (GLI, o rendimento total de todos os trabalhadores da economia) também continuou a desacelerar, aproximando-se das normas pré-pandêmicas. Ambas as medidas robustas em tempo real derivadas do Índice de Custo do Emprego e dos níveis de emprego doméstico, bem como dados mais frequentes da folha de pagamento não agrícola, apontam para um crescimento GLI de apenas 6,2% e 6,6% no ano passado (em comparação com , a norma antes a nova epidemia da coroa foi de cerca de 5%). Para o Federal Reserve System, que agora está preocupado principalmente com o impacto da inflação nos serviços básicos, a normalização do crescimento do GLI deve ser um prenúncio bem-vindo de uma desaceleração nos preços das casas e serviços não habitacionais intensivos em mão-de-obra.
No geral, ainda vemos alguma desaceleração no crescimento nominal cíclico que é necessário para retornar à meta de inflação - mas nem tudo o que é necessário foi alcançado e, se os dados econômicos subjacentes continuarem fortes, o Federal Reserve levará mais tempo do que previamente esperado para alcançar seus objetivos. Mais uma vez, no entanto, um esfriamento mais longo e estável pode ter minimizado as chances do tipo de colapso econômico rápido que tem sido mais temido desde que o Federal Reserve System começou a apertar a política no ano passado. Até o momento, a economia tem se mostrado mais resiliente ao aumento dos juros do que o esperado anteriormente - ampliando o cronograma de reparo da inflação e reduzindo as chances de uma recessão, embora ainda altas.
Verdadeiro poder na América
Depois de um ano em que dois trimestres consecutivos de crescimento negativo do PIB alimentaram os maiores temores de uma recessão, os EUA agora registram três trimestres consecutivos de crescimento real positivo. Os números baixos, mas positivos, do primeiro trimestre foram mais fortes do que pareciam inicialmente - consumo, gastos do governo e exportações líquidas contribuíram para o crescimento geral, com o principal obstáculo sendo uma queda acentuada no investimento. No entanto, o investimento fixo real (como construção de moradias, construção de fábricas, P&D, etc.) diminuiu apenas ligeiramente, e o principal fator da fraqueza do investimento foi uma desaceleração no crescimento dos voláteis estoques de negócios.
De fato, as vendas finais reais a compradores domésticos privados, uma medida de nicho do crescimento do consumo do setor privado e do investimento fixo, aumentaram no primeiro trimestre, após mostrarem pouco crescimento nos últimos três trimestres. Dada a importância desse indicador como um proxy para o crescimento econômico central - fora das recessões, raramente fica negativo por um trimestre - é outro sinal de que a economia subjacente dos EUA ainda não começou a se contrair.
Grande parte da recuperação recente foi impulsionada por uma recuperação do consumo real, mesmo que o consumo nominal esteja desacelerando - refletindo em parte melhorias nas cadeias de abastecimento e produção. Cerca de um sexto do aumento nos gastos do consumidor no trimestre refletiu maiores gastos com veículos e peças em meio à melhoria contínua na cadeia de fornecimento de automóveis. O crescimento real anual do consumo se recuperando dos mínimos de 2021 contrasta fortemente com o declínio contínuo do investimento fixo real.
Embora o investimento residencial fixo tenha caído para o menor nível em sete anos, parece estar finalmente se estabilizando à medida que as taxas de hipoteca se estabilizam. Desde outubro, o início de moradias unifamiliares permaneceu próximo ao nível anual de 840 mil, e o início de moradias multifamiliares permaneceu próximo ao nível anual de 540 mil. O investimento fixo não residencial diminuiu, mas não diminuiu, graças ao investimento industrial relativamente forte após a Lei do Chip e a Lei de Redução da Inflação, e ainda fortes gastos com propriedade intelectual e P&D.
Na realidade, o investimento fixo real pode ser mais forte do que os dados atuais sugerem - quando os projetos não relatam valores mensais construídos, o Census Bureau estima os gastos nominais de construção com base nos 101,5% originais do custo estimado do projeto, então os itens não responsivos são concluídos. Dada a taxa de inflação persistentemente alta para materiais de construção, os projetos excederam consistentemente os orçamentos iniciais, fazendo com que os números de gastos não residenciais do Census Bureau fossem revisados para cima depois que empresas inicialmente indiferentes enviaram dados para projetos anteriormente imputados. Pesquisadores do Federal Reserve System (Brandsaas, Garcia, Nichols e Sadovi) estimam que o valor correto do investimento fixo real não residencial pode ser 20% maior do que o relatado atualmente, com base em modelos simples de previsão para outros dados reais de gastos não residenciais. Assim, durante o último período de inflação, o investimento fixo poderia ser revisado fortemente para cima - o que fortaleceria ainda mais os dados econômicos recentes.
CRESCIMENTO NOMINAL, MERCADO DE TRABALHO E INFLAÇÃO
No entanto, novas reduções no crescimento total da renda do trabalho ainda serão necessárias para trazer a inflação de volta à meta. Apesar do estímulo massivo da era da pandemia e de uma mudança no comportamento dos empréstimos, como Matt Klein enfatizou repetidamente, os gastos nominais do consumidor e os salários agregados cresceram amplamente em conjunto desde o início de 2021 em diante. O crescimento insustentável do consumo faz parte do rápido crescimento da renda familiar, que ainda precisa desacelerar para trazer a inflação de volta à tendência de 2% do Fed.
No entanto, o mercado de trabalho também esfriou fortemente no ano passado, sem entrar em território de recessão. O crescimento dos salários médios por hora caiu de 6% para menos de 4,5%, e o índice de custo de emprego ajustado de componente mais robusto caiu para 5% de 5,7%, enquanto a taxa de desemprego não aumentou.
Os principais indicadores da força do mercado de trabalho e do crescimento total da renda do trabalho também enfraqueceram acentuadamente. O número de trabalhadores que estão deixando seus empregos a cada mês caiu de 4,5 milhões por mês no início de 2022 para 3,9 milhões por mês agora, e o número de trabalhadores demitidos a cada mês aumentou para as normas pré-pandêmicas nos últimos meses . As reivindicações de desemprego em série também permanecem acima dos níveis do final de 2022 após a recente recuperação e mais próximas da média pré-pandêmica.
Tudo isso ajuda a reduzir o crescimento nominal dos gastos de níveis extremamente altos em 2021 e 2022 para níveis mais razoáveis, mas ainda historicamente altos. O gasto per capita aumentou 6,7% no ano passado, e o crescimento trimestral na verdade aumentou no início deste ano, em comparação com a norma de longo prazo de cerca de 4%. O crescimento dos gastos precisará desacelerar ainda mais para manter a inflação sob controle.
para concluir
Quando o Comitê Federal de Mercado Aberto (FOMC) fez suas previsões econômicas em março, o participante mediano esperava que a taxa de desemprego atingisse 4,5% até o final do ano, o que foi apenas um pouco mais otimista do que a previsão de dezembro de 2022 de 4,6%. Com o passar do tempo, essas previsões parecem cada vez menos realistas - para que a taxa de desemprego chegue a 4,5% no final do ano, ela precisaria subir mais de 0,1% a cada mês. Assumindo um tamanho de força de trabalho constante, isso exigiria perdas líquidas sustentadas de empregos em torno de 200-250 mil por mês, um ritmo apenas em linha com as piores recessões nos EUA.
No entanto, o mercado de dívida não está precificando uma desaceleração catastrófica - spreads de títulos corporativos de alto rendimento, uma proxy para o risco de inadimplência de grandes corporações e, portanto, um importante indicador de recessão - apesar de uma desaceleração na esteira do Silicon Valley Bank e outros bancos dos EUA. bancos regionais. O rali resultante do crash ainda está abaixo do pico de 2022.
Na próxima reunião do FOMC, o resultado mais provável é que os participantes sejam mais uma vez forçados a revisar suas previsões – tanto estendendo o prazo antes de esperarem uma contração na economia quanto minimizando a escala de encolhimento esperada. O tempo de preparação está ficando cada vez mais longo, e espera-se que a aterrissagem seja cada vez mais suave.