As ações superaram os níveis pré-guerra. O S&P 500 se recuperou completamente em 10 dias, chegando perto de uma nova máxima histórica. À primeira vista, parece que tudo voltou ao normal. Mas, basta ampliar um pouco a visão, e uma paisagem completamente diferente se revela.

O mercado de títulos não acredita nessa alta. O mercado de petróleo também não. Os dois mercados mais importantes do mundo, que deveriam seguir uma narrativa semelhante, estão contando histórias opostas, um sinal claramente ignorável.

Ao observar as mudanças desde 27 de fevereiro até agora, o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos subiu de 3,95% para 4,25%, um aumento de 30 pontos-base. Os títulos de 2 anos tiveram um movimento ainda mais acentuado, subindo de 3,38% para 3,75%, um aumento de 40 pontos-base. Por outro lado, o petróleo WTI subiu cerca de 37%, de 67 dólares.

O que esses movimentos significam? O mercado de títulos sugere que a inflação ainda é persistente e que o espaço de manobra do Federal Reserve (Fed) não é tão grande quanto o mercado imagina. Em particular, a alta no rendimento de 2 anos indica claramente o risco de que as expectativas de redução de juros não se concretizem.

A alta no preço do petróleo também transmite a mesma mensagem. Se realmente os conflitos geopolíticos estivessem se resolvendo, o petróleo já teria caído bastante. Mas a realidade não é essa. O fato de os preços permanecerem elevados é uma prova de que o mercado não está tão otimista quanto o mercado de ações.

O que o mercado de ações está precificando atualmente é um cenário utópico. Uma situação em que a inflação desacelera rapidamente, o Fed reduz as taxas conforme planejado, os lucros corporativos permanecem estáveis e os conflitos no Oriente Médio são resolvidos de forma definitiva. Um mundo onde tudo acontece perfeitamente.

No entanto, grande parte dessa alta é impulsionada pelo momento, não pelos fundamentos. O comportamento de “não querer ficar para trás” está elevando o mercado, mas a lógica básica não mudou.

Quando há divergências entre diferentes classes de ativos, o verdadeiro risco não é quem está certo, mas como essa divergência será corrigida. Atualmente, há apenas dois caminhos possíveis. Um é um acordo de cessar-fogo, o petróleo cair para cerca de 70 dólares, o Fed ter espaço para reduzir as taxas, e o mercado de ações justificar essa visão. O outro é que esses eventos não aconteçam, e o mercado de ações seja puxado de volta pela realidade refletida pelos títulos e pelo petróleo.

Até agora, nem o mercado de títulos nem o mercado de petróleo mostram sinais de se aproximar do mercado de ações. Na verdade, parece que o mercado de ações precisaria cair para se alinhar com eles. O próximo anúncio do CPI será em 12 de maio. Se superar 3,5%, a narrativa de redução de juros até 2026 estará praticamente encerrada.

Assumir posições adicionais nesse momento é apostar que tudo seguirá na melhor direção possível. Que a guerra terminará de forma tranquila, a inflação será controlada, e os lucros das empresas permanecerão estáveis. Tudo precisa acontecer ao mesmo tempo. Se qualquer uma dessas condições estiver muito fora do esperado, a correção do mercado será rápida e intensa.

A melhor estratégia é ser paciente e esperar, ao invés de buscar preços próximos ao máximo histórico. Até que o sinal de longo prazo indique compra, é prudente aumentar posições gradualmente, seguindo a estratégia. Perseguir movimentos que são silenciosamente rejeitados pelos dois principais ativos não compensa os riscos.