O que são exatamente os ativos criptográficos?

Nos últimos dez anos, a indústria de criptomoedas nos Estados Unidos tem estado numa espécie de estado peculiar.

O mercado atingiu uma escala de trilhões de dólares, mas o sistema regulatório ainda não estabeleceu uma estrutura completa. As duas questões mais centrais permanecem sem resposta:

O que exatamente são os ativos criptográficos? Se ocorrerem problemas, quem deve regulá-los? Estas questões, aparentemente simples, constituem a raiz da confusão prolongada na regulação de criptomoedas nos EUA.

Nos últimos meses, o sistema regulatório americano começou a dar uma série de novos sinais — estas duas perguntas estão a ser reavaliadas.

Névoa regulatória No sistema financeiro dos EUA, os ativos criptográficos têm estado na fronteira de jurisdição de duas grandes entidades. De um lado, a Comissão de Valores Mobiliários (SEC), e do outro, a Comissão de Negociantes de Futuros de Commodities (CFTC). A SEC regula o mercado de valores mobiliários, enquanto a CFTC supervisiona o comércio de commodities e derivados.

O problema é que os ativos criptográficos possuem características de ambos. Algumas tokens têm atributos de financiamento, parecendo valores mobiliários. Outras parecem mais como bens digitais ou recursos online.

Assim, ao longo dos anos, a indústria de criptomoedas nos EUA enfrentou uma incerteza central: o mesmo ativo pode ser interpretado por duas lógicas regulatórias diferentes. Esta situação é muitas vezes referida por profissionais do setor como “névoa regulatória”.

As empresas muitas vezes têm dificuldade em determinar qual conjunto de regras devem seguir. Em alguns casos, precisam de lidar simultaneamente com duas entidades reguladoras.

Este conflito regulatório não afeta apenas questões legais. Impacta diretamente as decisões comerciais das empresas. O presidente da SEC, Paul Atkins, admitiu numa palestra pública que conflitos regulatórios, requisitos de registro duplicados e diferentes sistemas de regras, de certa forma, inibem a inovação e levam alguns participantes do mercado a procurar jurisdições alternativas.

Em outras palavras, as divergências internas no sistema regulatório dos EUA estão a enfraquecer a sua atratividade para a indústria de criptomoedas.

Como classificar os ativos criptográficos? Durante muito tempo, a legislação federal de valores mobiliários dos EUA não tinha um conceito de “ativos criptográficos”.

As autoridades reguladoras geralmente avaliam se um ativo é um valor mobiliário com base no teste de Howey, que determina se uma transação constitui um contrato de investimento. Simplificando, se um investidor coloca dinheiro e depende principalmente do esforço de terceiros para obter lucros, esse arranjo pode ser considerado um valor mobiliário.

Ao longo de décadas, esse padrão foi a base central da regulação de valores mobiliários nos EUA. Mas, ao aplicar essa lógica aos ativos criptográficos, surgem problemas complexos.

Algumas tokens claramente têm atributos de investimento. Outras parecem mais como certificados de uso digital. E há ainda aquelas que são apenas colecionáveis digitais.

No mesmo mercado, a natureza dos ativos pode variar completamente.

Diante dessa complexidade, em novembro de 2025, a SEC propôs uma nova abordagem regulatória. O presidente da SEC, Paul Atkins, anunciou que a agência está a desenvolver uma estrutura de classificação de tokens baseada no teste de Howey, dividindo os ativos digitais em quatro categorias:

Bens digitais ou tokens de rede Colecionáveis digitais Ferramentas digitais Valores mobiliários tokenizados Este quadro de classificação também marca a primeira vez que as autoridades americanas reconhecem sistematicamente que nem todos os ativos criptográficos são valores mobiliários.

Quem deve regulá-los? Mesmo com a classificação dos ativos a tornar-se mais clara, uma outra questão permanece.

Se alguns tokens forem considerados bens digitais, então, quem detém a autoridade regulatória?

No sistema financeiro dos EUA, a principal entidade reguladora do mercado de commodities é a CFTC. Isso significa que, se certos ativos digitais forem considerados commodities, a autoridade reguladora não estará mais exclusivamente na SEC.

Este é precisamente o conflito institucional de longa data entre a SEC e a CFTC.

Névoa a dissipar-se Recentemente, sinais de uma diminuição dessa disputa regulatória de longa data começaram a surgir.

A SEC e a CFTC anunciaram a assinatura de um memorando de entendimento (MOU), comprometendo-se a fortalecer a coordenação em várias áreas, incluindo:

Regulação de ativos criptográficos Novos produtos de ativos digitais Proteção ao investidor Estrutura de políticas federais Embora o MOU não tenha força legal vinculativa, envia um sinal claro: as agências reguladoras americanas estão a tentar resolver o conflito de jurisdição de longa data.

Elas também estabeleceram um objetivo-chave — criar uma “estrutura regulatória adaptável”.

Isto significa que os EUA podem deixar de aplicar simplesmente as regras financeiras tradicionais aos ativos digitais, e passar a desenhar um sistema mais adequado a este mercado emergente.

Por trás desta mudança, há um contexto macroeconómico mais amplo.

Nos últimos anos, os principais centros financeiros globais têm acelerado a construção de sistemas regulatórios para ativos digitais. Algumas regiões já implementaram quadros regulatórios unificados, enquanto outras atraem empresas de criptomoedas com regras claras.

Em comparação, embora os EUA tenham o maior mercado de criptomoedas, o sistema regulatório permanece disperso. Cada vez mais empresas optam por operar em jurisdições com regras mais claras. Para os EUA, essa tendência é claramente indesejável.

Ao mesmo tempo, a estrutura do mercado de criptomoedas também está a evoluir.

Nos primeiros anos, a indústria focava principalmente em ativos criptográficos nativos. Agora, os dois setores de crescimento mais rápido são: stablecoins e RWA (ativos do mundo real). As stablecoins, geralmente lastreadas por títulos do governo dos EUA, enquanto os RWA representam a tokenização de ativos financeiros tradicionais.

Isso indica que as finanças criptográficas estão a integrar-se progressivamente no sistema financeiro tradicional. Quando essas duas áreas se fundem, a estrutura regulatória também precisará de se ajustar.

Nova estrutura regulatória Se considerarmos todas essas mudanças em conjunto, parece que o sistema regulatório dos EUA está a passar por uma reestruturação de grande escala.

O primeiro passo é definir claramente as categorias básicas de ativos digitais. O segundo é coordenar as fronteiras de poder entre diferentes entidades reguladoras. O terceiro pode ser a criação de regras federais unificadas para o mercado de ativos digitais. Se esse processo for concluído, os EUA terão uma estrutura regulatória completa para ativos digitais.

De uma perspetiva macro, essa reestruturação não diz respeito apenas à indústria de criptomoedas. Envolve também a futura definição das regras do sistema financeiro.

Com o desenvolvimento de stablecoins, ativos tokenizados e finanças descentralizadas, os ativos digitais estão a tornar-se uma nova infraestrutura financeira.

As autoridades reguladoras de vários países estão a tentar responder à mesma questão: quem deve estabelecer as regras na era financeira digital?

As mudanças regulatórias nos EUA fazem parte dessa competição.

Quando as regras se tornarem mais claras, a indústria de criptomoedas poderá entrar numa nova fase, deixando para trás a incerteza regulatória de longo prazo.