O inverno de rendimentos da DeFi: acumulação de liquidez, contração da alavancagem, ausência de oportunidades de arbitragem

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Autor: Jae, PANews

O fim de um ciclo costuma começar pelos indicadores mais sutis.

Desde setembro de 2025, o mercado DeFi (finanças descentralizadas) entrou num “inverno de taxas”. Os rendimentos anuais médios (APY) das stablecoins principais nos principais protocolos de empréstimo atingiram os níveis mais baixos desde junho de 2023.

Na Aave V3 na rede principal Ethereum, as taxas de depósito de USDC e USDT caíram abaixo de 2%. Ao mesmo tempo, a taxa dos títulos do Tesouro dos EUA a dez anos subiu para 4,24%. Para os investidores de DeFi que viveram o DeFi Summer e estão habituados a APYs elevados, isto não é apenas uma queda num número, mas um sino de fim de ciclo.

Será uma simples oscilação de mercado ou uma transformação estrutural em curso?

Desalinhamento entre oferta e procura, excesso de liquidez e colapso das taxas

Nos últimos seis meses, as curvas de taxas dos principais protocolos de empréstimo têm mostrado uma tendência de queda contínua, refletindo uma “sobreoferta” que provoca uma contração nos rendimentos.

A taxa é o preço do capital. E a base física que determina esse preço é a quantidade de capital disponível.

Desde 2024, o setor de stablecoins passou por uma “onda de expansão” sem precedentes, com o valor de mercado crescendo de menos de 130 bilhões de dólares para mais de 310 bilhões, com uma taxa de crescimento anual composta de cerca de 55%.

O problema é que esse aumento na oferta não foi acompanhado por uma expansão proporcional na procura on-chain.

Quando a oferta de um ativo (liquidez de stablecoins) aumenta drasticamente enquanto a procura permanece fraca, o seu preço (taxa) inevitavelmente diminui. Este é um princípio básico da economia, e o DeFi não está imune.

Tomemos como exemplo a líder do setor de empréstimos, a Aave, cuja utilização de stablecoins está a diminuir significativamente. Até 12 de março, o TVL (valor total bloqueado) na Aave atingia 42,5 bilhões de dólares.

Ao analisar a estrutura de fundos, surge um número preocupante: apenas 16,3 bilhões de dólares estão ativos em empréstimos. Mais de 60% dos ativos depositados estão ociosos, e o desequilíbrio entre oferta e procura leva a uma rápida queda nas taxas.

Isto significa que o dinheiro está apenas depositado, sem ser emprestado, causando um acúmulo severo de liquidez. Como resultado, os algoritmos do protocolo são forçados a reduzir automaticamente as taxas, na tentativa de atrair mais tomadores de empréstimo.

No entanto, esses esforços têm pouco efeito. Na Aave V3, as taxas de USDC e USDT na rede principal Ethereum já caíram abaixo de 2%, uma comparação marcante com os retornos de dois dígitos durante o mercado de alta.

O mercado de stablecoins entrou numa “armadilha de liquidez”. Quando há uma abundância de fundos de baixo custo, mas poucas oportunidades de alto retorno, esses fundos acumulam-se nos pools de empréstimo.

Queda nas taxas de financiamento, arrefecimento do empréstimo circular e desaceleração do efeito de alavancagem

A prosperidade das taxas de stablecoins no DeFi é essencialmente impulsionada pelo “alavancamento”. Quando o mercado de contratos perpétuos desacelera, a procura por empréstimos de stablecoins também diminui rapidamente, levando a uma queda abrupta nas taxas.

Durante o mercado de alta, o otimismo de compra impulsiona as taxas de financiamento a valores positivos e elevados. Os arbitradores usam estratégias delta-neutras, como “emprestar stablecoins para comprar spot e vender contratos perpétuos”, para fazer hedge sem risco e ganhar com as taxas de financiamento. Nesse processo, as stablecoins funcionam como combustível.

Porém, o mercado de derivativos tem estado em baixa recentemente. Nas principais exchanges centralizadas (CEX), as taxas de financiamento de BTC e ETH frequentemente aparecem negativas ou muito baixas. Isso indica que os vendedores a descoberto dominam o mercado ou que os compradores estão extremamente cautelosos.

Independentemente da explicação, o resultado é o mesmo: a motivação dos arbitradores desaparece.

Quando as taxas de financiamento anuais caem drasticamente, considerando custos de empréstimo e taxas de transação, o lucro líquido dos arbitradores diminui bastante. Assim, a procura por empréstimos de stablecoins também despenca.

Outra fonte importante de procura por empréstimos de stablecoins é o empréstimo circular. Essa estratégia de aumento de rendimento consiste em depositar ativos de rendimento, como sUSDe na Aave, emprestar USDC, trocar o USDC por mais sUSDe e depositar novamente.

Essa estratégia foi bastante popular, pois na época o rendimento do USDe chegava a 30%, enquanto o custo de empréstimo era cerca de 10%, criando uma margem de arbitragem de 20 pontos percentuais.

No entanto, após o evento “1011”, essa diferença de taxas encolheu de forma catastrófica, e o USDe atingiu um limite de escalabilidade, caindo de quase 15 bilhões de dólares para cerca de 6 bilhões atualmente.

O rendimento do USDe depende fortemente do tamanho das posições vendidas no mercado de contratos perpétuos. Como o volume total de posições abertas (Open Interest) é limitado, à medida que o USDe expande, o hedge necessário para as posições vendidas reduz as taxas de financiamento do mercado, pressionando para baixo o rendimento do sUSDe.

Para os traders comuns, a queda na taxa de rendimento do sUSDe reduz a margem de lucro de suas estratégias. A diminuição na demanda por alavancagem também diminui a procura por garantias em stablecoins.

Este é um ciclo vicioso: demanda reduzida → taxas caem → demanda ainda menor.

Mudanças na preferência de risco no mercado de criptomoedas, buscando maior segurança

A redução geral na apetência de risco no mercado de criptomoedas é outro fator importante que contribui para a baixa das taxas de stablecoins.

Nos últimos meses, o índice de medo e ganância (Fear & Greed Index) tem frequentemente atingido níveis de “pânico extremo”, mesmo quando o preço do BTC se mantém em torno de 70 mil dólares, sem sinais de melhora sustentada.

Dados do CoinDesk também mostram que, em fevereiro, o volume total de negociações nas CEX caiu 2,41%, para 5,61 trilhões de dólares, o menor desde outubro de 2024.

A diminuição na apetência de risco leva os investidores a preferir segmentos mais seguros.

Desde janeiro de 2024, a taxa de juros efetiva do fundo federal dos EUA (Fed Funds Rate) permanece acima de 3,6%. Apesar das expectativas de uma redução gradual, as taxas atuais ainda estão relativamente altas.

Este cenário macroeconômico também exerce forte pressão sobre as taxas de stablecoins no DeFi. Quando o rendimento de títulos do Tesouro sem risco é maior que as taxas de depósito no DeFi, e sem um prêmio de risco, investidores racionais tendem a retirar fundos dos protocolos on-chain ou a investir em protocolos apoiados por ativos do mundo real (RWA).

Durante o inverno de taxas, nem todos os protocolos encolhem. A Sky (antiga MakerDAO) criou uma “zona de proteção de rendimento” única.

Ao contrário do Aave, que depende mais da demanda de empréstimos on-chain, a Sky também obtém rendimento de 1,5 bilhões de dólares em ativos RWA maduros, como títulos do Tesouro dos EUA e dívidas de empresas de grau AAA, que não sofrem com a volatilidade do mercado cripto e oferecem fluxo de caixa estável.

Essa estratégia de transformar RWA em garantias subjacentes impulsionou o crescimento mensal de 68% na oferta de USDS, chegando a quase 8 bilhões de dólares em valor de mercado.

Até agora, a taxa de juros do sUSDS permanece em torno de 3,75%, formando uma “piso” de rendimento on-chain. Nos cofres ligados ao USDC e USDT, as taxas de depósito podem chegar a mais de 5%.

Assim, a Sky assume um papel semelhante ao de uma “plataforma de taxa de referência”. Em comparação, as taxas de ativos similares na Aave quase não são competitivas.

Dessa forma, a Sky está se transformando de um protocolo de stablecoin simples para um “gestor de ativos de rendimento fixo”, usando sua vasta carteira de RWA para se proteger contra o declínio do mercado cripto. Quando a demanda interna do DeFi diminui, ela consegue obter rendimento do mercado financeiro tradicional.

Para os investidores, aprender a analisar se o rendimento vem de dividendos de títulos do governo ou de um prêmio de volatilidade no mercado de futuros será uma lição essencial neste ciclo. As estratégias também precisarão evoluir de “perseguir APY” para “buscar exposições de risco diferenciadas”.

O “inverno de taxas” não é apenas uma consequência de oscilações de ciclo, mas também uma dor inevitável na “desidratação” da bolha do DeFi.

Talvez, assim como o declínio de 2023 preparou o terreno para a prosperidade de 2024, este fundo de taxas pode também estar preparando o DeFi para um próximo salto.