O Dólar é Mais Forte que o Euro? Dinâmicas de Mercado Mudam com o Alívio Geopolítico e Divergências de Políticas

O panorama cambial mudou significativamente esta semana, à medida que o dólar recuou enquanto o euro se fortaleceu, levantando questões sobre alterações estruturais subjacentes na política monetária global e no sentimento de risco. A resposta à questão de se o dólar permanece mais forte do que o euro torna-se cada vez mais complexa, com fatores cíclicos e estruturais a remodelar as hierarquias tradicionais nos mercados de câmbio.

Alívio Geopolítico Remodela Prémio de Risco Cambial

A decisão do Presidente Trump de desescalar tensões com as nações europeias relativamente à tentativa de aquisição da Groenlândia alterou fundamentalmente a dinâmica cambial de curto prazo. Ao anunciar um acordo-quadro com a NATO e confirmar que tarifas não seriam impostas às nações europeias que se opusessem às suas ambições territoriais, Trump eliminou uma incerteza crítica que sustentava a procura de refúgio seguro por parte das moedas de reserva tradicionais.

Este recalibrar geopolítico revelou-se imediatamente visível nos mercados cambiais. A taxa de câmbio EUR/USD avançou +0,54% durante a sessão de negociação, rompendo para níveis mais altos à medida que a fraqueza do dólar e o fortalecimento do euro se combinaram para impulsionar o par para novos níveis. A eliminação da incerteza na política comercial beneficiou simultaneamente o apetite por risco, com as ações a subir +1,7% no Nikkei, enquanto os rendimentos dos títulos do Tesouro ajustaram-se para refletir uma redução nos prémios geopolíticos incorporados nos preços.

O desempenho do iene ilustrou vividamente esta dinâmica. USD/JPY subiu apenas +0,07%, restringido pela procura de refúgio seguro que evaporou à medida que as tensões abrandaram. Os ativos japoneses atraíram menos posições defensivas, permitindo ao iene estabilizar-se apesar da fraqueza geral do dólar. Entretanto, o índice do dólar (DXY) caiu -0,42%, refletindo uma fraqueza generalizada no complexo cambial, à medida que a força das ações reduziu a procura convencional de liquidez para posições em dólares.

Divergência de Dados Económicos e Política dos Bancos Centrais: O Desafio Mais Profundo à Força do Dólar

Por baixo das flutuações diárias das moedas encontra-se um desafio mais fundamental à força do dólar relativamente ao euro: expectativas divergentes de política monetária e orientações dos bancos centrais. Os dados desta semana ilustraram a complexidade.

Do lado positivo para o dólar, os indicadores económicos dos EUA mostraram resiliência. Os pedidos semanais de subsídio de desemprego aumentaram apenas +1.000, para 200.000 — bem abaixo das expectativas de 209.000 — enquanto o PIB do terceiro trimestre foi revisado para cima para 4,4% em termos anuais, superando as expectativas de 4,3%. Os gastos pessoais de novembro avançaram +0,5% mês a mês, em linha com as previsões, e o indicador de inflação PCE core de novembro — a medida de preços preferida do Federal Reserve — subiu +0,2% mês a mês e +2,8% ano a ano, exatamente conforme as expectativas.

No entanto, esta força económica oferece uma limitação ao impacto dos ventos contrários subjacentes ao dólar. Os mercados estão a precificar uma probabilidade próxima de zero de aumentos de taxa e, em vez disso, a descontar aproximadamente -50 pontos base de cortes na taxa do Fed ao longo de 2026, à medida que os investidores antecipam uma política monetária acomodatícia. Em contraste, espera-se que o BCE mantenha as taxas estáveis durante todo o ano de 2026, enquanto o BOJ se prepara para implementar um aperto adicional de +25 pontos base. Esta diferença de taxas de juro — com as taxas nos EUA a diminuir enquanto outros bancos centrais principais mantêm ou aumentam as taxas — pressiona sistematicamente a avaliação do dólar.

As próprias ações do Federal Reserve agravam este desafio. Ao iniciar uma injeção de liquidez mensal de 40 mil milhões de dólares através de compras de títulos do Tesouro a partir de meados de dezembro, o Fed sinalizou inadvertidamente uma política de acomodação monetária precisamente no momento em que os mercados estão a reconsiderar os níveis finais das taxas. A especulação de que o Presidente Trump pretende nomear um Presidente do Fed dovish — com anúncio prometido dentro de semanas — acrescenta pressão adicional às posições em dólares, sugerindo que um período prolongado de política de facilidade está por vir.

Fortalecimento do Euro Surge de Sentimento Melhorado e Ancoragem de Política

O desempenho superior do euro face ao dólar reflete tanto a redução de catalisadores negativos quanto mudanças positivas de momentum. Para além do impulso geopolítico derivado do abrandamento das tensões na Groenlândia, os dados de confiança na zona euro foram animadores. O índice de confiança do consumidor de janeiro na zona euro atingiu um máximo de 11 meses de -12,4, subindo +0,8 em relação às leituras anteriores e superando significativamente as expectativas de -13,0. Esta melhoria no sentimento, embora ainda negativa em termos absolutos, sinaliza uma inflexão na psicologia económica europeia.

Mais criticamente, o BCE consolidou as expectativas do mercado numa probabilidade zero de qualquer aumento de taxa na reunião de política de 5 de fevereiro, eliminando a incerteza que anteriormente pesava sobre a posição do euro. Com o BCE provavelmente a manter uma política estável enquanto o Fed transita para uma postura de acomodação, o valor relativo favorece a acumulação de euros em detrimento da continuação da alocação em dólares. As trocas de taxas (swaps) estão a precificar a decisão do BCE com convicção total: uma probabilidade de 0% de aperto de política.

Rally de Metais Preciosos à Medida que a Fraqueza do Dólar Acelera a Procura de Refúgio Seguro

A fraqueza do dólar catalisou um forte rally nos metais preciosos, com o ouro de fevereiro na COMEX a fechar +75,90 (+1,57%) enquanto a prata de março na COMEX subiu +3,735 (+4,03%). Ambos os contratos atingiram máximos históricos e de contrato, com o ouro à vista a alcançar $4.908,80 por onça e a prata a tocar $95,98 por onça troy.

Vários fatores estruturais sustentam a continuação da força dos metais preciosos, apesar da redução das tensões geopolíticas. O Goldman Sachs elevou a sua previsão de preço do ouro para o final do ano para $5.400, de $4.900, citando uma procura intensificada por investidores privados e uma aceleração na acumulação por parte dos bancos centrais. O Banco Popular da China aumentou as suas reservas de ouro em +30.000 onças, atingindo 74,15 milhões de onças troy em dezembro — prolongando a série de 14 meses consecutivos de aumentos de reservas. O Conselho Mundial do Ouro relatou que os bancos centrais globais compraram coletivamente 220 toneladas métricas de ouro durante o terceiro trimestre, um aumento de +28% face às compras do segundo trimestre.

As posições longas em ETFs de ouro atingiram um máximo de 3,25 anos na segunda-feira, enquanto as holdings de ETFs de prata chegaram a um máximo de 3,5 anos em 23 de dezembro, refletindo uma acumulação institucional generalizada. A revisão positiva do PIB dos EUA do terceiro trimestre proporcionou suporte adicional aos metais industriais e aos preços da prata, sinalizando resiliência económica, mesmo enquanto a prata beneficiava do compromisso do Presidente Trump de evitar tarifas europeias — um input positivo para o crescimento económico dependente da manufatura.

Preocupações com a continuação de uma política fiscal expansionista do Japão, através de eleições rápidas e de uma potencial maioria parlamentar do LDP, impulsionaram os metais preciosos como reserva de valor, num contexto de trajetórias elevadas de dívida soberana. Além disso, as expectativas de uma política de facilidade prolongada do Federal Reserve — impulsionadas pela especulação de um Presidente do Fed dovish — pressionam continuamente o dólar, ao mesmo tempo que apoiam a posição de ativos reais.

Perspectivas Futuras: Fraqueza Estrutural do Dólar versus Força Cíclica do Euro

A questão de se o dólar permanece mais forte do que o euro não pode ser respondida apenas pelos movimentos de curto prazo. Sim, o dólar mantém o estatuto de moeda de reserva e vantagens substanciais de liquidez de mercado. No entanto, o quadro estrutural mudou. A divergência na política monetária, as expectativas de acomodação do Fed e a reprecificação do risco geopolítico conspiram para pressionar os mecanismos tradicionais de suporte ao dólar. O euro, ancorado por um BCE disposto a defender os níveis atuais de taxas e beneficiando da redução da incerteza na política comercial, oferece uma valorização relativa em uma perspetiva de futuro.

As relações cambiais não são determinadas de forma permanente — refletem uma evolução constante dos diferenciais de juros, expectativas de crescimento e sentimento de risco. Os movimentos desta semana sugerem que fatores estruturais favorecem cada vez mais a força do euro contra um dólar a lutar com expectativas de acomodação e procura reduzida por refúgio seguro, num contexto de sentimento global em melhoria.