A liquidez está a retirar-se: quando o Fed "desilude" e o BoJ "desencadeia" o efeito dominó

A Fed corta as taxas, mas o mercado vê apenas restrições futuras

Em 11 de dezembro, o Banco Central dos EUA realizou o gesto esperado: redução de 25 pontos base. Na teoria, tudo parecia seguir o roteiro – as expectativas do mercado estavam alinhadas, a manobra parecia o primeiro passo rumo a uma fase mais acomodante. Mas a realidade foi completamente diferente: ações americanas e criptomoedas despencaram juntas, e a propensão ao risco evaporou-se em poucas horas.

Este paradoxo revela algo fundamental: uma redução de taxas não significa automaticamente mais liquidez em circulação. A verdadeira notícia não estava nos 25 pontos base, mas naquilo que a Fed explicitamente negou ao olhar para 2026. Se antes o mercado precificava 2-3 reduções adicionais para aquele ano, as novas projeções indicam apenas 1 corte. Ainda mais significativo: 3 dos 12 votantes opuseram-se ao próprio corte – um sinal claro de que o medo da inflação ainda está vivo entre os decisores.

A lógica é sutil, mas determinante. Os investidores não avaliam os ativos de risco com base no nível absoluto das taxas, mas nas expectativas sobre a liquidez futura. Quando percebem que esse corte representa um limite, não uma abertura, as posições construídas em cenários otimistas começam a se desinflar. É como tomar um analgésico que cobre temporariamente o sintoma sem tratar a doença: o mercado sente alívio temporário, mas a dúvida permanece.

Bitcoin e os demais principais ativos cripto sofreram pressão não porque receberam notícias ruins específicas, mas porque a única notícia que importava – a chegada de liquidez abundante – simplesmente não existia. Quando os basis dos futuros se estreitam, as compras marginais dos fundos cotados enfraquecem, a vontade de assumir riscos como um todo diminui. Os preços naturalmente se ajustam a níveis mais conservadores.

O verdadeiro divisor de águas: o BoJ rompe o tabu do iene barato

Se a Fed apenas decepcionou as expectativas, o Banco do Japão em 19 de dezembro fará algo muito mais disruptivo. Com uma probabilidade próxima a 90%, a taxa de política subirá de 0,50% para 0,75% – o nível mais alto em trinta anos.

Parece um ajuste modesto na teoria, mas encerra um cataclismo estrutural para o sistema financeiro global. Há décadas, o Japão é a mina de financiamento de baixo custo para os capitais internacionais: investidores tomam emprestado ienes quase a custo zero, convertem em dólares e investem em ações americanas, criptomoedas e ativos de alto rendimento nos mercados emergentes. Isso não é uma arbitragem de curto prazo, mas uma estrutura de capitais de trilhões de dólares, tão integrada no preço de todos os ativos que ninguém mais a enxerga como risco.

Uma vez que o BoJ entra em ciclo de alta, essa hipótese é desfeita. Não é apenas o custo do financiamento que sobe – é o próprio iene que, de moeda de financiamento, torna-se potencial ativo de valorização. De repente, o diferencial de taxa (o “carry”) não é mais um ganho garantido, mas vem acompanhado do risco cambial. A relação risco/retorno deteriora-se rapidamente.

O que fazem então os capitais de arbitragem? Vendem tudo. Não distinguem entre qualidade dos ativos, fundamentos ou perspectivas – vendem apenas para reduzir a exposição total e pagar a dívida em ienes. Ações dos EUA, criptomoedas, títulos dos mercados emergentes: tudo cai junto. É uma “venda indiscriminada” porque o motor não é a avaliação, mas a necessidade mecânica de se desvincular da alavancagem.

A história já mostrou esse filme. Em agosto de 2024, quando o BoJ elevou a taxa para 0,25% – um movimento que tradicionalmente nem seria considerado agressivo – o Bitcoin despencou 18% em um dia. O mercado levou quase três semanas para se recuperar, não porque os fundamentos mudaram, mas porque a máquina de carry trade precisava se desvincular da alavancagem acumulada.

Desta vez, não é um evento inesperado, mas o mercado já sabe que o risco é real – e é justamente isso que torna o perigo ainda mais agudo. As expectativas nem sempre se traduzem em absorção total do risco.

Dezembro: quando as férias se tornam um multiplicador de quedas

A partir de 23 de dezembro, os grandes investidores institucionais norte-americanos entram em modo de férias natalinas. À primeira vista, é apenas uma questão de calendário, mas para os mercados cripto significa algo devastador: a liquidez estrutural desaparece no momento mais perigoso.

Durante uma semana normal, se ocorrer um choque, haveria market makers, fundos de arbitragem, investidores prontos a fornecer contraparte e absorver a pressão de venda. Os preços poderiam cair, mas de forma gradual, com espaço para recalibrar.

As férias de Natal mudam o jogo. Menos liquidez significa menor capacidade de absorção. Um choque que normalmente se distribui por dias de negociação é comprimido em horas. Os preços não encontram equilíbrio de forma gradual, mas fazem saltos violentos para baixo.

E o timing é terrível: as férias coincidem exatamente com a liberação simultânea de duas incertezas macro – o sinal “taxas em queda, mas futuras muito mais limitadas” da Fed, e o aumento do BoJ. Em condições normais, o mercado teria semanas para digerir essas mudanças. Em dezembro, tudo é enfrentado em uma janela de liquidez extremamente fina.

O resultado é o efeito multiplicador: quando a oferta de venda atinge um mercado pouco profundo, a cascata torna-se quase mecânica. Uma queda de preço força liquidações de posições alavancadas, gerando ainda mais pressão de venda, amplificada pelo vazio de contraparte. A volatilidade explode não porque surja uma nova notícia ruim, mas porque as incertezas existentes são descarregadas todas juntas.

Dados históricos confirmam: o período de 23 de dezembro ao início de janeiro sempre apresenta uma volatilidade superior à média anual do mercado cripto, independentemente de como foi o ano até então.

Como bloquear o ciclo naturalmente: estratégias de resiliência

Neste contexto, o primeiro impulso dos investidores é buscar proteção. Como “bloquear” esse ciclo natural de contração?

A resposta mais honesta é: não completamente, mas é possível reduzir a exposição.

Primeiro, diminuir posições alavancadas antes que a liquidez desapareça. Dezembro não é o momento para operações com alta alavancagem; é o momento de consolidar e reduzir riscos. Os carry traders que esperam até o último momento correm o risco de ficarem presos em um fechamento forçado.

Em segundo lugar, compreender que isso não é uma reversão de tendência, mas uma readequação estrutural. Se seu horizonte for plurianual, a volatilidade de fim de ano é ruído de curto prazo, não o veredito final. Mas se seu prazo for mensal, é preciso respeitar o calendário macroeconômico e a física da liquidez.

Em terceiro lugar, investidores institucionais já estão construindo posições defensivas: menos alavancagem, mais caixa, aguardando 2 de janeiro. É uma abordagem pragmática: não lutar contra a maré, esperar que ela recue.

O quadro geral: reprecificação, não capitulação

Juntando as peças: a correção cripto atual não é uma inversão de tendência, mas uma fase de reprecificação desencadeada pela mudança de direção da liquidez global.

A Fed cortou as taxas, mas fechou a porta para novos afrouxamentos. O BoJ começa a apertar, desintegrando a estrutura dos carry trades que sustentaram ativos de risco por anos. E o calendário de dezembro comprime tudo em uma janela de liquidez extremamente fina.

Para ativos de alta avaliação e alta alavancagem – e muitos criptoativos entram nesta categoria – a pressão é natural, não anormal. É o mercado revisando as hipóteses sobre as quais fundamentava os preços anteriores.

A verdadeira questão não é “onde os preços vão cair”, mas “quando e como a liquidez voltará”. Quando os escritórios reabrirem em janeiro, quando o BoJ concluir seu ciclo inicial de aumentos, quando a Fed fornecer mais clareza sobre 2026 – então o mercado poderá começar a reconstruir uma narrativa.

Por ora, dezembro permanece como o mês em que o ciclo natural da liquidez global se contrai, e os ativos cripto, por sua natureza sensível aos fluxos de capital, sentem isso primeiro. Não é um veredito, é uma pressão temporária. O médio prazo dependerá de como essas variáveis macroeconômicas realmente se concretizarão nos meses vindouros.