Toda a gente está de olho no corte de juros da Fed, mas o que realmente devia preocupar é, na verdade, a “faca” do Banco do Japão na próxima semana.

O Bitcoin já recuperou de 80.000 para 94.000 dólares, e o mercado já esgotou quase todas as expectativas de corte de juros. O ponto-chave agora é: que sinais vai transmitir Jerome Powell no discurso, e se o Japão vai ou não avançar com a subida de juros.

Muitos podem já ter esquecido o que aconteceu quando o Japão terminou a sua política de taxas ultra-baixas em 1998. Na altura, o sistema financeiro asiático foi diretamente atingido: a Indonésia e a Tailândia não aguentaram a pressão, a Coreia esteve à beira da bancarrota. A Fed fez um corte simbólico de 25 pontos base, mas no início de outubro o iene valorizou-se fortemente e o setor tecnológico das ações dos EUA entrou em colapso súbito. No fim, a Fed foi forçada a cortar 75 pontos base de uma só vez para estabilizar a situação, e só depois é que o mercado americano recuperou de forma agressiva.

Porque é que uma subida de juros do iene tem tanto impacto? A lógica é simples: globalmente, o capital andava a contrair empréstimos em ienes para arbitrar nos títulos do Tesouro dos EUA; quando o iene se valoriza, todos têm de vender Treasuries e comprar ienes para pagar a dívida, o que faz disparar os rendimentos dos Treasuries e prejudica naturalmente os ativos de maior risco. Esta lógica continua válida hoje.

Ultimamente, o volume de posições em aberto nos contratos da CFTC e da CME tem vindo a aumentar, o que sugere que alguém está à espera para colher lucros. O verdadeiro golpe pode vir na próxima semana — subida de juros do iene combinada com a divulgação dos dados do CPI. Se o CPI subir muito acima do esperado, o mercado terá de lidar ao mesmo tempo com subida de juros e inflação, e a volatilidade será ainda mais assustadora.

Por isso, o tom do discurso de Powell é muito importante. Um corte de juros dovish acompanhado de declarações moderadas pode ainda permitir uma recuperação no mercado; mas se for um corte de juros hawkish, e se o Banco do Japão realmente subir os juros, este mercado vai ficar muito difícil de aguentar.