Os três grandes dilemas centrais – fluxos globais de capital, tendências políticas e ciclos económicos – estão todos a impulsionar o Bitcoin e o Ethereum para uma capitalização de mercado mais elevada, sendo esta a razão fundamental pela qual o capital institucional se atreve a aumentar continuamente as suas posições.

1. O capital regulamentado continua a entrar, aumentando cada vez mais o volume dos fundos. Após o lançamento do ETF spot de Ethereum nos EUA, o fluxo acumulado ultrapassou os 3,7 mil milhões de dólares, e o número de ETFs detidos por instituições como a BlackRock e a Fidelity continua a aumentar diariamente (com entradas médias diárias de 40 a 80 milhões de dólares). Com a entrada em vigor do regulamento MiCA na Europa, bancos e sociedades gestoras de fundos começaram a vender ativos cripto de forma regulamentada; só na Alemanha, 12 bancos lançaram serviços de custódia de criptomoedas, estando apenas agora a abrir-se o espaço para o crescimento do capital regulamentado.

2. A abertura das políticas é uma grande tendência global (exceto na China continental). A SEC dos EUA passou de uma “repressão total” para uma “regulação segmentada”, clarificando o Ethereum como “mercadoria” e não como valor mobiliário, eliminando a maior incerteza regulatória. Centros financeiros como Hong Kong, Emirados Árabes Unidos e Singapura disputam-se na implementação de políticas favoráveis às criptomoedas, atraindo capital asiático e formando um padrão de “conformidade no hemisfério ocidental + captação de capital no hemisfério oriental”. Até mercados emergentes como a Índia e o Brasil estão a flexibilizar as restrições ao comércio de criptomoedas; cada vez menos países “proíbem” e o consenso sobre o “desenvolvimento regulamentado” está a fortalecer-se.

3. O enfraquecimento da economia real faz dos ativos de alta elasticidade um refúgio para o capital. O crescimento do PIB das principais economias globais está a abrandar (EUA prevêem 2,1% em 2025, zona euro 1,3%), o retorno do investimento na economia real está a diminuir (ROE global médio inferior a 8%). As criptomoedas, enquanto ativos de alta elasticidade e forte crescimento, satisfazem exatamente a procura de “rendimentos excessivos” do capital. Nos últimos 5 anos, o Bitcoin teve uma rentabilidade anualizada de 38% e o Ethereum de 45%, superando largamente ativos tradicionais como ações e obrigações, sendo clara a tendência do capital a preferir estes ativos.

4. O “efeito líder” das principais criptomoedas é irreversível. Bitcoin e Ethereum representam 68% da capitalização total do mercado de criptomoedas, formando um padrão de vencedor-toma-tudo – quando o capital regulamentado entra, escolhe prioritariamente os líderes com boa liquidez e baixo risco, em vez das moedas pequenas. À medida que o mercado cresce, o teto da capitalização das líderes continuará a subir (por exemplo, o Bitcoin passou de 1 bilião para 2 biliões de dólares, o Ethereum de 500 mil milhões para 1 bilião), fazendo com que o preço unitário suba naturalmente. #十二月行情展望