引言

DeFi协议在2020至2021年期间取得了飞速的进展，DeFi的总锁仓量（TVL）从数亿美元激增到数千亿美元，这一年的夏天被称作”DeFi Summer”，进入2022年，增长速度才有所减缓。在这个过程中，大量资金涌入DeFi领域，各种创新型DeFi应用层出不穷，市场热衷于参与代币空投和DeFi挖矿相关活动，这为早期参与者创造了一个又一个快速获取财富的机会。DeFi的总锁仓量从2020年6月1日的11亿美元激增到2021年12月1日的高峰，达到了1847.5亿美元，增长幅度达到了250倍。然而，在随后的一系列市场波动和恐慌之后，DeFi市场开始一蹶不振，截至2023年10月24日，DeFi的TVL已从最高点下降了80%，目前稳定在约400亿美元左右。

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随着加密市场进入“寒冬”，监管层面和一些CEX的问题导致了市场不断动荡。加上美元开始进入加息周期，之前那些充满吸引力的年化收益率（APR）已经不复从前。在这种背景下，市场开始寻求低风险的投资机会以应对加密寒冬。这时期正好与宏观经济环境的变化和美国国债收益率上升相吻合，这使得现实世界资产代币化（Real World Asset Tokenization）成为当前加密市场中一条非常重要的价值捕获渠道。

RWA 是目前 Web3 和加密货币市场最热门的话题，被认为是推动下一轮牛市的引擎。根据 DeFillama 数据，RWA 赛道有超过 20 个项目，总 TVL 超过 60 亿美元，在 DeFi 市场 TVL 排行榜位列第 6。

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RWA概述

RWA，全称「Real World Assets」，是指那些可以经过代币化处理，转化为数字资产并在区块链上进行交易的真实实物资产。将实际世界的资产引入到 DeFi 领域需要经过代币化处理，也就是将有实际价值的资产，如黄金、房地产等，转化为数字代币，以便在区块链上表示其价值并在 DeFi 协议中使用。换句话说，RWA 代表的是那些代币化后在区块链上进行使用的实际世界资产的价值。

不同于传统资产证券化构建了传统资本市场与实际资产之间的桥梁，RWA 代币化构建了现实资产与加密金融之间的桥梁。其目的在于将现实世界中的资产引入到 DeFi 中，充分发挥 DeFi全球性的优势，从而给与现实资产更多的流动性。RWA 涵盖了广泛的底层资产类型，包括有形资产，如黄金和房地产，以及无形资产，如政府债券或碳信用，还有现金（美元）、贵金属（黄金、银等）、保险、消费品、信用票据、特许权使用费等。

目前，占据加密货币市值第三位的稳定币 USDT 可以被看作是最成功的 RWA 代币，因为它将美元映射到了区块链上，进行了代币化处理。

自区块链技术诞生以来，市场参与者一直在探索如何将 RWA 引入链上。传统金融机构，如高盛、汉密尔顿巷、西门子和 KKR 等，正积极努力将他们的现实世界资产进行上链。

花旗银行在其研究报告《金钱、代币与游戏》中预计，2030 年，高达 5 万亿美元的资金可能会转移到新的数字货币形式上，如 CBDC 和稳定币，其中大约一半可能基于区块链分布式账本技术。现实世界资产的代币化（RWA）将会是带动区块链行业进入数十万亿美元规模的杀手锏。

RWA 火起来的原因

2017-2018年间，加密市场的创业者热衷于将艺术品，房地产或者证券映射到链上，那时候加密市场还没有引入DeFi的概念，STO（Security Token Offering）概念也并不成熟，行业相对较为空旷，更多的是关于权益类资产，例如公司股票或股权类资产的发行，而较少涉及债券类资产。

过去加密货币（cryptocurrency）和 DeFi 收益的主要来源是交易、杠杆、以及新代币的发行。DeFi Summer 之后，各种治理代币的发行使市场一度出现繁荣，这一时期的DeFi收益非常可观，APR普遍在20%以上。当时，美国国债利率接近于零，导致市场对除了加密货币以外的资产类别并不感兴趣。

1.DeFi 资产收益率下降，美国国债收益率飙升

随着币圈进入熊市，美国进入加息周期，各种资产收益率出现了倒挂的情况。例如 Curve 池子的APY以及 Compound 这类借贷型的APY仅不到1%，(指未经过额外补贴的收益)。与之相对，美国国债的利率已经达到了5.5%,也远高于以太坊的 LSD 收益率。处于熊市的 DeFi 在收益率和稳定性上都已经无法满足一些机构的需求。种种因素导致许多资金不再选择留在 DeFi 中，而是更愿意回到美元领域购买国债。

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2.BTC现货ETF有望通过

如果比特币的现货ETF获得批准，这将对 RWA 赛道带来长期利好。这有助于大型金融公司如贝莱德（BlackRock）等推动现实资产的代币化进程。经历熊市之后，区块链行业也急需新的叙事来引爆市场情绪，探索接下来加密市场的方向。目前来看BTC现货ETF的通过已经指日可待，因此一些观点认为，RWA+ETF 有引发下一轮加密货币牛市的潜力，因此RWA被视为 DeFi 领域的下一个重要发展叙事。

3.各领域巨头加速布局 RWA 赛道

如高盛推出了 GS Dap 以将传统资产代币化、西门子借助 RWA 发行 6000 万美元债券等。花旗更是在其发布的报告《Money、Tokens、and Games》中指出，RWA 将会是带动区块链行业进入数 10 万亿美元规模的杀手锏，因为几乎任何能够以价值表示的资产都能被代币化，并且乐观的预计到 2030 年，RWA 的规模将达到 4 万亿美元。

根据 rwa.xyz 的数据显示，截止10 月 24 日 RWA 信贷协议总贷款笔数为 1771，总贷款额高达 40 多亿。

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目前存在哪些RWA 项目？

1.MakerDAO

MakerDAO 是 2014 年成立的一个以太坊上的去中心化抵押借贷平台，通过将 ETH 等加密资产锁定在智能合约中并铸造与美元挂钩的稳定币 DAI，实现超额抵押贷款。

MakerDAO 今年多次上调 DSR（DAI 存款利率），最近已经上调至 8%，远高于美债收益率。在高存款利率的推动下，MakerDAO 的存款规模大幅增加。

根据 Dune 数据显示，截止10月24日 MakerDAO 总资产中的59% 是 RWA，同时有超过 65% 的收入来自于 RWA。

来源：https://dune.com/steakhouse/makerdao

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MakerDAO（MKR）发行的链上美债，以及其发行的稳定币 DAI，都是目前 RWA 的常见用例之一。

2.Maple Finance

Maple Finance 创建于 2020 年，2021 年 5 月正式上线。Maple Finance 是一个机构资本网络，自 2021 年推出了获得许可的 KYC 贷款担保贷款项目，为信贷专家提供在链上借贷业务的基础设施，并连接机构借贷者和出借人。Maple Finance 没有使用标准 DeFi 抵押模型，该模型依赖于在支付不足的情况下可以对抵押资产进行消减，而是让用户能够根据声誉向知名公司提供低抵押的贷款。

从下图可以看出，Maple Finance 在 5 月推出了针对美国国债的现金管理池，随后协议收入逐渐增加。

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3.Ondo Finance

Ondo Finance 于 2021 年创立， 是一家专注于区块链服务的公司，其主要使命是创建和管理机构级金融产品，例如美国国债和货币市场基金，并在这些金融产品的基础上构建 DeFi 协议。Ondo 的目标是开发具备去中心化和可组合性的协议，并提供度身定制的服务，以满足组织、DAO（去中心化自治组织）和高净值个人的不同需求。该平台的愿景是通过引入现实世界资产（RWAs）到 DeFi 领域，来消除传统金融和去中心化金融之间的差距。

根据 Dune 数据显示，截止10月24日，Ondo Finance持有1.76亿美元的短期美国政府债券基金。

来源：https://dune.com/steakhouse/ondo-finance

总结

RWA在DeFi市场一蹶不振时，接过了重振市场信心的重任。它是一项引人注目的叙事，将各种实际资产的价值引入DeFi生态系统，消除传统金融和加密世界之间的障碍，它的兴起也是加密领域创新的标志之一。但是不可忽视的地方在于其本身也存在着多重风险，比如监管风险，传统金融体系使得结算环节过于繁琐，DeFi自身的安全性问题等等。总体来看，RWA仍然是未来金融领域发展的趋势，随着监管的完善，市场环境的改变也会有更多的国际金融巨头参与到这一潮流当中。