Encaminhar o Título Original 'Ethena: Uma nova geração de moeda do Fed'

1. Quem está por trás da Ethena?

Membros da equipe da Ethena

Os membros da equipe da Ethena têm experiências ricas e possuem conhecimento profissional profundo e experiência prática nos campos de Cripto, finanças e tecnologia. O fundador, Guy Young, já trabalhou em um fundo de hedge de $60 bilhões e fundou a Ethena após o colapso da Luna; O COO Elliot Parker era anteriormente gerente de produto na Paradigm e também trabalhou na Deribit; Jane Liu, chefe de crescimento institucional na Ásia-Pacífico, atuou como chefe de pesquisa de investimentos na Fundamental Labs e chefe de parcerias institucionais e relações com fundos na Lido Finance.

Status de financiamento da Ethena

De acordo com a Rootdata, a Ethena passou por três rodadas de financiamento, acumulando um total de $119.5 milhões em financiamento. Principais investidores incluem Dragonfly, Maelstrom Capital e Brevan Howard Digital. A Ethena atraiu a atenção e investimento de numerosas instituições de investimento conhecidas, o que não apenas trouxe financiamento substancial para o desenvolvimento da Ethena, mas também forneceu recursos valiosos da indústria para o seu crescimento comercial. Os investidores da Ethena incluem exchanges (como YZi Labs, OKX Ventures, HTX Ventures, Kraken Ventures, Gemini Frontier Fund e Deribit), market makers (como GSR, Wintermute, Galaxy Digital e Amber Group) e instituições financeiras tradicionais (como PayPal Ventures, Franklin Templeton e F-Prime Capital).

2. O que é Ethena?

Em poucas palavras, Ethena é um protocolo de Dólar Sintético que introduziu a stablecoin USDe e o ativo de poupança sUSDe. A estabilidade do USDe é suportada por ativos de criptomoeda e posições de hedge delta-neutro correspondentes (futuros vendidos a descoberto).

Do ponto de vista da missão do projeto, Ethena tem como objetivo conectar fundos nos três campos de CeFi, DeFi e TradFi através da moeda estável USDe. Ao mesmo tempo, Ethena captura a diferença de taxas de juros de fundos nesses três campos (exchanges, on-chain e finanças tradicionais), proporcionando assim mais benefícios aos clientes. Se a escala do USDe crescer o suficiente, também pode promover a convergência de capital e taxas de juros entre DeFi, CeFi e TradFi.

O mecanismo do USDe moeda estável

Mecanismo de Emissão/Resgate: Apenas dois emissores legais independentes da lista branca (Ethena GmbH, Ethena BVI Limited) são elegíveis para a emissão/resgate de USDe. Os emissores precisam usar BTC/ETH/ETH LSTs/USDT/USDC como garantia para interagir com o Contrato de Emissão e Resgate do USDe. Como mostrado abaixo:

A primeira criação de USDe do Contrato de Criação e Resgate V1 do Protocolo USDe da Ethena

Recentemente, ocorreu uma cunhagem de USDe através do contrato de cunhagem e resgate V2 do Protocolo USDe Ethena atualizado.

Este é um registro de USDe sendo resgatado por USDT. Durante a cunhagem e resgate, o preço dos Ativos de Reserva é determinado e continuamente verificado usando várias fontes, incluindo Trocas CeFi, Trocas DeFi, Mercados OTC e Oráculos como Pyth e RedStone, para garantir que o preço esteja correto e razoável.

Mecanismo de manutenção da estabilidade do USDe: Para garantir a estabilidade do USDe, a chave é proteger as flutuações de preço dos Ativos de Suporte. Ethena adota uma estratégia automatizada, programática e delta-neutral.

As fontes de receita da sUSDe

A receita para sUSDe provém da gestão e utilização de garantias pela Ethena.

• Quando a Ethena recebe garantia, ela pode mantê-la como uma moeda estável e ganhar uma taxa de juros fixa sobre os depósitos;
• Você também pode confiar o custodiante à CEX selecionada e configurar posições futuras de airdrop na CEX para proteger as flutuações de preço dos Ativos de Reserva enquanto ganha taxas de financiamento;
• Se o spot de Ativos de Suporte for ETH, você também pode apostar e ganhar ETH Staking APR.

Esses ganhos serão distribuídos aos usuários na forma de devolver mais USDe aos usuários quando desbloqueiam sUSDe e resgatam USDe.

O objetivo das stablecoins (USDe/sUSDe/iUSDe)

Em DeFi:

• USDe/sUSDe pode servir como garantia em protocolos de empréstimo como AAVE e Spark.
• USDe/sUSDe pode ser usado como garantia de margem em plataformas DEX de Perps.
• USDe/sUSDe pode atuar como garantia em Protocolos de Moeda Estável.
• USDe/sUSDe pode ser utilizado como ativo subjacente em Protocolos de Swap de Taxa de Juros.
• USDe pode ser usado como moeda de cotação em pares de negociação Spot DEX.

No espaço CeFi:

• USDe serve como uma moeda de cotação em CEXs (compondo pares de negociação);

No campo de TradFi:

• iUSDe é uma stablecoin lançada pela Ethena para o mercado TradFi. Permite que empresas tradicionais regulamentadas se inscrevam, permitindo que essas instituições de investimento tradicionais ofereçam altos rendimentos no mercado de criptomoedas aos clientes tradicionais sem ter qualquer contato com criptomoedas.

3. Inovações da Ethena

Estratégia Delta-Neutral para Cobrir a Volatilidade de Preços de Ativos de Apoio

Muitos projetos de stablecoin que usam criptoativos como lastro acabaram falhando devido à insolvência, muitas vezes causada pela falta de proteção adequada contra as flutuações de preço de seus ativos de lastreio. O Ethena se destaca como o primeiro projeto a aplicar um algoritmo Delta-Hedging e um modelo de execução programática automatizado para gerenciar a volatilidade dos preços dos ativos. Essa abordagem mantém o valor Delta do portfólio próximo de zero. Embora o algoritmo Delta-Hedging inicial e o modelo de execução da Ethena operassem como uma "caixa preta", apresentando riscos potenciais à sua capacidade de manter uma posição delta-neutra no longo prazo, esse mecanismo de estabilidade em si representa uma inovação notável. No futuro, a Ethena pode mudar para um modelo aberto de RFQ (Solicitação de Cotação), permitindo que vários formadores de mercado concorram na execução de tarefas de hedge.

Em circunstâncias normais, 1 USDe = 1 USDC durante o resgate. No entanto, se o mecanismo de hedge falhar ou as taxas de financiamento nas posições futuras curtas resultarem em perdas, o valor das reservas de ativos pode diminuir. Em tais casos, a cotação de resgate para os detentores de USDe refletirá uma redução proporcional no valor. Além disso, a cotação de resgate exibida incluirá uma taxa de compensação de 10 pontos base (0,1%).

Eficiência de capital significativamente maior do que a maioria das moedas estáveis

Stablecoins centralizadas como USDT e USDC são fortemente influenciadas por regulamentações financeiras tradicionais. Seu colateral é principalmente mantido em moeda fiduciária, geralmente na forma de títulos do Tesouro dos EUA e contas de poupança. Essa dependência de ativos centralizados apresenta um risco de ponto único de falha e resulta em eficiência de capital relativamente baixa.

Stablecoins descentralizadas como o DAI da MakerDAO geralmente requerem uma supercolateralização de 120%-150%. Considerando a margem de segurança necessária para evitar a liquidação, a proporção real da garantia pode exceder 200%, reduzindo ainda mais a eficiência de capital. Além disso, durante a extrema volatilidade do mercado, os usuários correm o risco de perdas adicionais de liquidação se sua garantia for liquidada à força.

Por outro lado, o USDe da Ethena alcançou uma relação de garantia de ativos próxima a 1 USD : 1 USDe. Combinado com sua estratégia delta-neutral para proteger a volatilidade de preços, o USDe garante alta eficiência de capital e forte estabilidade.

Uma vantagem crucial da posição da Ethena é que outros projetos de moeda estável podem colaborar com a Ethena. Por exemplo, Sky, Frax e Usual já integraram os produtos da Ethena em suas ofertas.

Modelo de Custódia OES para Segurança de Ativos

Ethena colabora com vários custodiantes, incluindo Copper, Ceffu e Cobo. Essas parcerias utilizam o modelo OES (Off-Exchange Settlement), onde os ativos de apoio permanecem seguramente em carteiras on-chain. Esta abordagem mitiga os riscos associados às exchanges centralizadas (CEX) e aos custodiantes, uma vez que os custodiantes não podem controlar independentemente os ativos armazenados. Por exemplo, quando a Copper atua como custodiante, os ativos de apoio são armazenados em um cofre off-chain. Ethena, Copper e o cofre possuem cada um uma chave separada, exigindo pelo menos duas assinaturas para autorizar qualquer transação. Alternativamente, os ativos podem ser mantidos em um truste à prova de falências, adicionando mais uma camada de proteção.

Integrando Finanças Tradicionais para Expandir o Crescimento do USDe

Ethena estrategicamente conecta os mundos de CeFi, DeFi e TradFi através de sua moeda estável USDe. Ao capturar diferenciais de taxas de juros entre esses setores (exchanges, plataformas on-chain e instituições financeiras tradicionais), a Ethena permite que os clientes alcancem rendimentos mais altos, mesclando efetivamente os benefícios da criptomoeda e das finanças tradicionais.

No TradFi (Traditional Finance), geralmente não há muitos produtos de alto rendimento, mas o mercado de renda fixa de baixo rendimento é extremamente grande. No setor de criptomoedas, devido à demanda dos usuários por negociação alavancada, há uma demanda maior por moeda (especificamente moedas estáveis em dólares americanos), o que muitas vezes cria oportunidades de alto rendimento 'sem risco' na indústria de criptomoedas.

Ethena atua como uma ponte, combinando finanças tradicionais com a expansão do USDe. Quando as taxas de juros do Federal Reserve estão baixas (ou durante um ciclo de corte de taxas), a negociação de criptomoedas tende a se tornar mais ativa, e as taxas de financiamento de contratos perpétuos no mercado de criptomoedas são tipicamente mais altas. Como resultado, as posições futuras curtas delta-hedge da Ethena podem gerar retornos de taxa de financiamento maiores. Isso cria um fenômeno interessante — quando os rendimentos das finanças tradicionais são baixos, os clientes podem realmente obter retornos mais altos por meio da Ethena.

Como resultado, o iUSDe pode atender às necessidades de alocação de ativos de clientes financeiros tradicionais durante períodos de baixas taxas de juros. Isso pode ser uma das razões pelas quais a Franklin Templeton e o braço de investimento da Fidelity Investments, F-Prime Capital, investiram $100 milhões na rodada estratégica da Ethena em dezembro do ano passado. Além disso, a colaboração da Ethena com o BUIDL da BlackRock para lançar o USDtb pode impulsionar ainda mais significativos influxos de capital do TradFi para a Ethena, canalizando, em última instância, fundos para o mercado de criptomoedas.

4. Status de desenvolvimento do projeto

O USDe da Ethena cresceu e se tornou a terceira maior stablecoin em USD. Em 7 de março de 2025, a emissão total de USDe ultrapassou US$ 5,5 bilhões, ficando logo atrás de USDT e USDC. Em termos de volume de transferência, o USDe ocupa o quarto lugar, seguindo USDT, USDC e DAI. No entanto, o número de endereços ativos permanece relativamente baixo, com apenas 1.612, indicando que a adoção pelo varejo ainda requer expansão. O crescimento da receita da Ethena foi rápido - é a segunda startup de criptomoedas mais rápida a atingir US$ 100 milhões em receita, ficando atrás apenas da Pump.fun.

Ethena se tornou uma pedra fundamental crucial para muitos protocolos DeFi. Mais de 50% do valor total bloqueado (TVL) da Pendle é atribuído à Ethena, enquanto aproximadamente 25% da receita da Sky está vinculada à Ethena. Cerca de 30% dos ganhos do TVL da Morpho vêm da utilização dos ativos da Ethena. Além disso, a Ethena surgiu como o novo ativo de crescimento mais rápido na Aave, e a maioria das plataformas de contratos perpétuos baseadas em EVM integraram USDe como garantia. A Ethena está construindo ativamente um ecossistema em torno do USDe. De acordo com as informações publicadas no site oficial da Ethena, dois novos projetos estão previstos para serem lançados no primeiro trimestre de 2025 - uma plataforma de câmbio descentralizada chamada Ethereal e um protocolo de negociação on-chain chamado Derive, que dará suporte a opções, contratos perpétuos e negociações à vista. Em termos de parcerias externas, a Ethena também vem expandindo constantemente suas colaborações. Ela se associou à BlackRock para lançar o USDtb e também formou uma aliança com o projeto DeFi da família Trump, World Liberty Financial.

Ethena também enfrenta alguns riscos:

A receita principal do USDe é instável. Como mencionado anteriormente, a receita do USDe provém de três fontes principais: renda de juros de depósitos de stablecoins de suporte, renda da taxa de financiamento de posições futuras curtas e recompensas de staking do ETH mantido como ativos de suporte. Entre essas fontes, as taxas de financiamento em posições futuras curtas podem experimentar taxas negativas prolongadas durante mercados baixistas, o que pode resultar em déficits de receita para o USDe.

O mecanismo de ADL (Automatic Deleveraging) das exchanges centralizadas (CEXs) pode potencialmente perturbar a estratégia delta-neutral da Ethena. Como as CEXs possuem um mecanismo de deleveraging automático, isso pode afetar a estratégia delta-neutral da Ethena sob certas condições.

Também existe potencial risco de liquidez decorrente de seus parceiros. A Bybit é a exchange com a maior adoção de USDe, tendo mantido quase US$ 700 milhões em USDe no pico. Além disso, a Mantle, uma rede de Camada 2 intimamente ligada à Bybit (formada pela fusão do BitDAO, co-fundador da Bybit, e do ecossistema Mantle), é a segunda maior cadeia em termos de oferta de USDe. Após um incidente de hacking na Bybit, houve um aumento na demanda de resgate que excedeu US$ 120 milhões em UcSDe. Atualmente, a Ethena detém US$ 1,9 bilhão em stablecoins líquidas como ativos de respaldo, o que é suficiente para cobrir esse repentino aumento na demanda de resgate. No entanto, o risco permanece de que futuras demandas de resgate possam exceder as reservas líquidas de stablecoins da Ethena, potencialmente criando riscos de liquidez a curto prazo.

5. Valor de investimento Ethena (ENA)

Atualmente, ENA possui uma avaliação totalmente diluída (FDV) de $5.6 bilhões e um limite de mercado em circulação de $2 bilhões. Ethena completou três rodadas de financiamento, arrecadando $6 milhões, $14 milhões e $100 milhões, respectivamente. Durante a segunda rodada de financiamento, Ethena foi avaliada em $300 milhões, o que significa que o preço atual do token ainda reflete um retorno de 18x+

Até 5 de maio de 2025, os tokens em circulação são compostos principalmente pela alocação de 2% da Binance Launchpool, juntamente com ações da fundação e da equipe que estão passando por um desbloqueio linear. Em abril, algumas alocações compradas OTC começarão a ser desbloqueadas, com uma base de custo de aproximadamente $0.25 por token. A partir de 5 de maio, 78 milhões adicionais de tokens ENA alocados a instituições de investimento serão desbloqueados mensalmente em um cronograma de desbloqueio linear.

O mercado de criptomoedas passou por uma correção geral recentemente, e o desempenho da ENA tem sido muito fraco. O BTC recuou 25% de sua máxima, o ETH recuou 50% de sua máxima e a ENA recuou aproximadamente 70% de sua máxima. Os benefícios negativos que o Token ENA está prestes a desbloquear podem ter sido totalmente refletidos no preço atual da moeda.

Em resumo, enquanto ENA enfrenta pressão de preço de curto a médio prazo, o modelo de negócios principal do projeto mantém valor a longo prazo.

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