Après une année au cours de laquelle deux trimestres consécutifs de croissance négative du PIB ont alimenté les plus grandes craintes de récession, les États-Unis enregistrent désormais trois trimestres consécutifs de croissance réelle positive.
Écrit par : JOSEPH POLITANO
** Compilation : Bloquer la licorne **
Avec une croissance réelle, bien que positive, faible et une inflation qui décélère lentement, les États-Unis peuvent-ils vraiment éviter une récession ?
Depuis que la Réserve fédérale a commencé à relever les taux d'intérêt au début de 2022, l'économie américaine a considérablement ralenti - la croissance réelle a diminué, principalement en raison d'une baisse des investissements fixes, et la croissance des dépenses nominales a également fortement chuté. Cependant, nous sommes loin d'une déclaration de récession officielle - sur les six indicateurs que le comité sur la date de récession du Bureau national de la recherche économique examine avant de déclarer une récession officielle, seuls deux (la production industrielle et les ventes réelles au détail et en gros) sont encore en deçà de leur niveaux de pointe précédents. Parallèlement, l'inflation et la croissance nominale suivent une tendance baissière depuis plusieurs mois. C'est en partie la raison pour laquelle les responsables de la Réserve fédérale ont montré une lueur d'optimisme malgré les conditions financières tendues à la suite de la récente crise bancaire. La Réserve fédérale ne pense plus "qu'un resserrement supplémentaire de la politique est nécessaire", bien qu'elle laisse encore de la place pour potentiellement augmenter davantage les taux si les données économiques sont solides. Jerome Powell a déclaré: "À mon avis, une récession est plus susceptible d'être évitée que de se produire", contrairement aux récentes prévisions de la Réserve fédérale qui voient le chômage augmenter rapidement, entrant dans un état de récession.
Cependant, l'économie reste trop forte au goût du système de réserve fédérale - la justification de la suspension de la hausse des taux d'intérêt repose sur le « resserrement cumulatif de la politique monétaire » et les « effets de décalage de la politique monétaire sur l'activité économique et l'inflation » suffisants pour déprimer davantage la croissance nominale et l'inflation future. Cette contraction cumulée ne peut pas non plus suffire à pousser l'économie américaine dans la récession - depuis 2022, la croissance réelle a été faible bien qu'elle soit positive. Au cours de la dernière année, le produit intérieur brut nominal (NGDP, la taille en dollars de l'économie américaine) a augmenté de près de 7 %, mais seulement de 1,6 % lorsqu'il est ajusté en fonction de l'inflation.
Cependant, la croissance du produit intérieur brut (PNBG) nominal a nettement ralenti en 2022, atteignant son rythme le plus lent au premier trimestre de cette année depuis le début de la pandémie. C'est encore trop élevé pour être rassurant : 5 % en rythme annualisé, contre environ 4 %, ce qui correspond à une inflation de 2 % et à des normes proches de la pandémie, et des éléments comme la croissance de la consommation sont encore plus importants que cela. La croissance globale est plus élevée, mais elle a fait des progrès significatifs vers les niveaux cibles sans pertes d'emplois ni début de récession.
La croissance du revenu brut du travail (RGL, le total des revenus de tous les travailleurs de l'économie) a également continué de ralentir, se rapprochant des normes d'avant la pandémie. Des mesures robustes en temps réel dérivées de l'indice du coût de l'emploi et des niveaux d'emploi des ménages, ainsi que des données plus fréquentes sur la masse salariale non agricole, indiquent une croissance du RSG de seulement 6,2 % et 6,6 % au cours de l'année écoulée (par rapport à , la norme avant la nouvelle épidémie de la couronne était d'environ 5 %). Pour la Réserve fédérale, qui s'inquiète désormais principalement de l'impact de l'inflation sur les services de base, la normalisation de la croissance du RSG devrait être un signe avant-coureur bienvenu d'une décélération des prix des logements et des services non résidentiels à forte intensité de main-d'œuvre.
Dans l'ensemble, nous assistons toujours à une certaine décélération de la croissance nominale cyclique qui est nécessaire pour revenir à l'objectif d'inflation - mais tout ce qui est nécessaire n'a pas été atteint, et si les données économiques sous-jacentes continuent d'être solides, la Réserve fédérale prendre plus de temps que prévu pour atteindre ses objectifs. Encore une fois, cependant, un refroidissement plus long et plus stable peut avoir minimisé les risques du type d'effondrement économique rapide le plus redouté depuis que le système de la Réserve fédérale a commencé à resserrer sa politique l'année dernière. Jusqu'à présent, l'économie s'est avérée plus résistante à la hausse des taux d'intérêt que prévu - prolongeant le calendrier de réparation de l'inflation tout en réduisant les risques de récession, bien qu'encore élevés.
Vraie puissance en Amérique
Après une année au cours de laquelle deux trimestres consécutifs de croissance négative du PIB ont alimenté les plus grandes craintes de récession, les États-Unis ont maintenant enregistré trois trimestres consécutifs de croissance réelle positive. Les chiffres faibles mais positifs du premier trimestre étaient plus forts qu'ils ne le paraissaient au départ - la consommation, les dépenses publiques et les exportations nettes ont tous contribué à la croissance globale, le principal frein étant une forte baisse des investissements. Cependant, l'investissement fixe réel (tel que la construction de logements, la construction d'usines, la R&D, etc.) n'a que légèrement diminué, et le principal moteur de la faiblesse de l'investissement a été une décélération de la croissance des stocks volatils des entreprises.
En effet, les ventes finales effectives aux acheteurs nationaux privés, une mesure de niche de la croissance de la consommation du secteur privé et de l'investissement fixe, se sont redressées au premier trimestre après avoir affiché une faible croissance au cours des trois derniers trimestres. Compte tenu de l'importance de cet indicateur en tant qu'indicateur indirect de la croissance économique de base - en dehors des récessions, il devient rarement négatif pendant un trimestre - c'est un autre signe que l'économie américaine sous-jacente n'a pas encore commencé à se contracter.
Une grande partie de la reprise récente est due à une reprise de la consommation réelle, même si la consommation nominale ralentit, reflétant en partie des améliorations des chaînes d'approvisionnement et de production. Environ un sixième de l'augmentation des dépenses de consommation au cours du trimestre s'explique par une hausse des dépenses en véhicules et en pièces détachées dans le cadre d'une amélioration continue de la chaîne d'approvisionnement automobile. La croissance annuelle de la consommation réelle qui rebondit après les creux de 2021 contraste fortement avec la baisse continue de l'investissement fixe réel.
Alors que l'investissement fixe résidentiel est maintenant tombé à son plus bas niveau en sept ans, il semble enfin se stabiliser à mesure que les taux hypothécaires se stabilisent. Depuis octobre dernier, les mises en chantier de logements unifamiliaux sont restées proches du niveau annuel de 840 000, et les mises en chantier de logements multifamiliaux sont restées proches du niveau annuel de 540 000. L'investissement fixe non résidentiel a ralenti, mais n'a pas diminué, aidé par des investissements manufacturiers relativement importants à la suite de la loi sur les puces et de la loi sur la réduction de l'inflation, et par des dépenses toujours importantes en matière de propriété intellectuelle et de R&D.
En réalité, l'investissement fixe réel peut être plus important que ne le suggèrent les données actuelles - lorsque les projets ne déclarent pas les valeurs mensuelles construites, le Bureau de recensement estime les dépenses de construction nominales sur la base des 101,5 % du coût estimé d'origine du projet, puis les éléments qui ne répondent pas sont complets. Compte tenu du taux d'inflation constamment élevé des matériaux de construction, les projets ont constamment dépassé les budgets initiaux, ce qui a entraîné une révision à la hausse des chiffres des dépenses non résidentielles du Census Bureau après que des entreprises initialement insensibles aient soumis des données pour des projets précédemment imputés. Les chercheurs du système de la Réserve fédérale (Brandsaas, Garcia, Nichols et Sadovi) estiment que la valeur correcte de l'investissement fixe non résidentiel réel pourrait être supérieure de 20 % à celle actuellement rapportée, sur la base de modèles de prévision simples pour d'autres données sur les dépenses non résidentielles réelles. Ainsi, au cours de la dernière période d'inflation, l'investissement fixe pourrait être révisé à la hausse, ce qui renforcerait encore les données économiques récentes.
CROISSANCE NOMINALE, MARCHÉ DU TRAVAIL ET INFLATION
Toutefois, de nouvelles réductions de la croissance totale du revenu du travail seront encore nécessaires pour ramener l'inflation à l'objectif. Malgré une relance massive à l'ère de la pandémie et un changement de comportement d'emprunt, comme Matt Klein l'a souligné à plusieurs reprises, les dépenses de consommation nominales et les salaires globaux ont largement augmenté en tandem à partir du début de 2021. La croissance insoutenable de la consommation fait partie de la croissance rapide du revenu des ménages, qui doit encore ralentir pour ramener l'inflation à la tendance de 2 % de la Fed.
Cependant, le marché du travail s'est également fortement refroidi au cours de la dernière année, sans entrer en territoire de récession. La croissance des salaires horaires moyens est passée de 6 % à moins de 4,5 %, et l'indice du coût de l'emploi ajusté de la composante la plus robuste est passé de 5,7 % à 5 %, tandis que le taux de chômage n'a pas augmenté.
Les indicateurs avancés de la vigueur du marché du travail et de la croissance totale du revenu du travail se sont également fortement affaiblis. Le nombre de travailleurs quittant leur emploi chaque mois est passé d'un sommet de 4,5 millions par mois au début de 2022 à 3,9 millions par mois maintenant, et le nombre de travailleurs licenciés chaque mois a augmenté pour atteindre les normes pré-pandémiques ces derniers mois. Les demandes de chômage en série restent également supérieures aux niveaux de fin 2022 après le récent rebond et plus proches de la moyenne pré-pandémique.
Tout cela contribue à réduire la croissance des dépenses nominales de niveaux extrêmement élevés en 2021 et 2022 à des niveaux plus raisonnables mais toujours historiquement élevés. Les dépenses par habitant ont augmenté de 6,7 % au cours de l'année écoulée, et la croissance trimestrielle s'est en fait accélérée plus tôt cette année par rapport à la norme à long terme d'environ 4 %. La croissance des dépenses devra encore ralentir pour contenir l'inflation.
en conclusion
Lorsque le Federal Open Market Committee (FOMC) a fait ses prévisions économiques en mars, le participant médian s'attendait à ce que le taux de chômage atteigne 4,5 % d'ici la fin de l'année, ce qui n'était que légèrement plus optimiste que la prévision de décembre 2022 de 4,6 %. Au fil du temps, ces prévisions semblent de moins en moins réalistes : pour que le taux de chômage atteigne 4,5 % d'ici la fin de l'année, il faudrait qu'il augmente de plus de 0,1 % chaque mois. En supposant une taille de main-d'œuvre constante, cela nécessiterait des pertes d'emplois nettes soutenues d'environ 200 à 250 000 par mois en moyenne, un rythme uniquement conforme aux pires récessions aux États-Unis.
Pourtant, le marché de la dette ne tient pas compte d'un ralentissement catastrophique - les écarts des obligations d'entreprises à haut rendement, un indicateur du risque de défaut des grandes entreprises, et donc un indicateur important de récession - malgré un ralentissement dans le sillage de la Silicon Valley Bank et d'autres États-Unis. banques régionales, le rallye résultant du krach est en fait toujours inférieur au pic de 2022.
Lors de la prochaine réunion du FOMC, le résultat le plus probable est que les participants seront à nouveau contraints de réviser leurs prévisions, à la fois en prolongeant le délai avant qu'ils ne s'attendent à voir une contraction de l'économie et en minimisant l'ampleur de la contraction attendue. Le temps de préparation s'allonge de plus en plus, et l'atterrissage s'annonce de plus en plus doux.
Voir l'original
Le contenu est fourni à titre de référence uniquement, il ne s'agit pas d'une sollicitation ou d'une offre. Aucun conseil en investissement, fiscalité ou juridique n'est fourni. Consultez l'Avertissement pour plus de détails sur les risques.
L'Amérique peut-elle vraiment éviter une récession ?
Écrit par : JOSEPH POLITANO
** Compilation : Bloquer la licorne **
Avec une croissance réelle, bien que positive, faible et une inflation qui décélère lentement, les États-Unis peuvent-ils vraiment éviter une récession ?
Depuis que la Réserve fédérale a commencé à relever les taux d'intérêt au début de 2022, l'économie américaine a considérablement ralenti - la croissance réelle a diminué, principalement en raison d'une baisse des investissements fixes, et la croissance des dépenses nominales a également fortement chuté. Cependant, nous sommes loin d'une déclaration de récession officielle - sur les six indicateurs que le comité sur la date de récession du Bureau national de la recherche économique examine avant de déclarer une récession officielle, seuls deux (la production industrielle et les ventes réelles au détail et en gros) sont encore en deçà de leur niveaux de pointe précédents. Parallèlement, l'inflation et la croissance nominale suivent une tendance baissière depuis plusieurs mois. C'est en partie la raison pour laquelle les responsables de la Réserve fédérale ont montré une lueur d'optimisme malgré les conditions financières tendues à la suite de la récente crise bancaire. La Réserve fédérale ne pense plus "qu'un resserrement supplémentaire de la politique est nécessaire", bien qu'elle laisse encore de la place pour potentiellement augmenter davantage les taux si les données économiques sont solides. Jerome Powell a déclaré: "À mon avis, une récession est plus susceptible d'être évitée que de se produire", contrairement aux récentes prévisions de la Réserve fédérale qui voient le chômage augmenter rapidement, entrant dans un état de récession.
Cependant, l'économie reste trop forte au goût du système de réserve fédérale - la justification de la suspension de la hausse des taux d'intérêt repose sur le « resserrement cumulatif de la politique monétaire » et les « effets de décalage de la politique monétaire sur l'activité économique et l'inflation » suffisants pour déprimer davantage la croissance nominale et l'inflation future. Cette contraction cumulée ne peut pas non plus suffire à pousser l'économie américaine dans la récession - depuis 2022, la croissance réelle a été faible bien qu'elle soit positive. Au cours de la dernière année, le produit intérieur brut nominal (NGDP, la taille en dollars de l'économie américaine) a augmenté de près de 7 %, mais seulement de 1,6 % lorsqu'il est ajusté en fonction de l'inflation.
Cependant, la croissance du produit intérieur brut (PNBG) nominal a nettement ralenti en 2022, atteignant son rythme le plus lent au premier trimestre de cette année depuis le début de la pandémie. C'est encore trop élevé pour être rassurant : 5 % en rythme annualisé, contre environ 4 %, ce qui correspond à une inflation de 2 % et à des normes proches de la pandémie, et des éléments comme la croissance de la consommation sont encore plus importants que cela. La croissance globale est plus élevée, mais elle a fait des progrès significatifs vers les niveaux cibles sans pertes d'emplois ni début de récession.
La croissance du revenu brut du travail (RGL, le total des revenus de tous les travailleurs de l'économie) a également continué de ralentir, se rapprochant des normes d'avant la pandémie. Des mesures robustes en temps réel dérivées de l'indice du coût de l'emploi et des niveaux d'emploi des ménages, ainsi que des données plus fréquentes sur la masse salariale non agricole, indiquent une croissance du RSG de seulement 6,2 % et 6,6 % au cours de l'année écoulée (par rapport à , la norme avant la nouvelle épidémie de la couronne était d'environ 5 %). Pour la Réserve fédérale, qui s'inquiète désormais principalement de l'impact de l'inflation sur les services de base, la normalisation de la croissance du RSG devrait être un signe avant-coureur bienvenu d'une décélération des prix des logements et des services non résidentiels à forte intensité de main-d'œuvre.
Dans l'ensemble, nous assistons toujours à une certaine décélération de la croissance nominale cyclique qui est nécessaire pour revenir à l'objectif d'inflation - mais tout ce qui est nécessaire n'a pas été atteint, et si les données économiques sous-jacentes continuent d'être solides, la Réserve fédérale prendre plus de temps que prévu pour atteindre ses objectifs. Encore une fois, cependant, un refroidissement plus long et plus stable peut avoir minimisé les risques du type d'effondrement économique rapide le plus redouté depuis que le système de la Réserve fédérale a commencé à resserrer sa politique l'année dernière. Jusqu'à présent, l'économie s'est avérée plus résistante à la hausse des taux d'intérêt que prévu - prolongeant le calendrier de réparation de l'inflation tout en réduisant les risques de récession, bien qu'encore élevés.
Vraie puissance en Amérique
Après une année au cours de laquelle deux trimestres consécutifs de croissance négative du PIB ont alimenté les plus grandes craintes de récession, les États-Unis ont maintenant enregistré trois trimestres consécutifs de croissance réelle positive. Les chiffres faibles mais positifs du premier trimestre étaient plus forts qu'ils ne le paraissaient au départ - la consommation, les dépenses publiques et les exportations nettes ont tous contribué à la croissance globale, le principal frein étant une forte baisse des investissements. Cependant, l'investissement fixe réel (tel que la construction de logements, la construction d'usines, la R&D, etc.) n'a que légèrement diminué, et le principal moteur de la faiblesse de l'investissement a été une décélération de la croissance des stocks volatils des entreprises.
En effet, les ventes finales effectives aux acheteurs nationaux privés, une mesure de niche de la croissance de la consommation du secteur privé et de l'investissement fixe, se sont redressées au premier trimestre après avoir affiché une faible croissance au cours des trois derniers trimestres. Compte tenu de l'importance de cet indicateur en tant qu'indicateur indirect de la croissance économique de base - en dehors des récessions, il devient rarement négatif pendant un trimestre - c'est un autre signe que l'économie américaine sous-jacente n'a pas encore commencé à se contracter.
Une grande partie de la reprise récente est due à une reprise de la consommation réelle, même si la consommation nominale ralentit, reflétant en partie des améliorations des chaînes d'approvisionnement et de production. Environ un sixième de l'augmentation des dépenses de consommation au cours du trimestre s'explique par une hausse des dépenses en véhicules et en pièces détachées dans le cadre d'une amélioration continue de la chaîne d'approvisionnement automobile. La croissance annuelle de la consommation réelle qui rebondit après les creux de 2021 contraste fortement avec la baisse continue de l'investissement fixe réel.
Alors que l'investissement fixe résidentiel est maintenant tombé à son plus bas niveau en sept ans, il semble enfin se stabiliser à mesure que les taux hypothécaires se stabilisent. Depuis octobre dernier, les mises en chantier de logements unifamiliaux sont restées proches du niveau annuel de 840 000, et les mises en chantier de logements multifamiliaux sont restées proches du niveau annuel de 540 000. L'investissement fixe non résidentiel a ralenti, mais n'a pas diminué, aidé par des investissements manufacturiers relativement importants à la suite de la loi sur les puces et de la loi sur la réduction de l'inflation, et par des dépenses toujours importantes en matière de propriété intellectuelle et de R&D.
En réalité, l'investissement fixe réel peut être plus important que ne le suggèrent les données actuelles - lorsque les projets ne déclarent pas les valeurs mensuelles construites, le Bureau de recensement estime les dépenses de construction nominales sur la base des 101,5 % du coût estimé d'origine du projet, puis les éléments qui ne répondent pas sont complets. Compte tenu du taux d'inflation constamment élevé des matériaux de construction, les projets ont constamment dépassé les budgets initiaux, ce qui a entraîné une révision à la hausse des chiffres des dépenses non résidentielles du Census Bureau après que des entreprises initialement insensibles aient soumis des données pour des projets précédemment imputés. Les chercheurs du système de la Réserve fédérale (Brandsaas, Garcia, Nichols et Sadovi) estiment que la valeur correcte de l'investissement fixe non résidentiel réel pourrait être supérieure de 20 % à celle actuellement rapportée, sur la base de modèles de prévision simples pour d'autres données sur les dépenses non résidentielles réelles. Ainsi, au cours de la dernière période d'inflation, l'investissement fixe pourrait être révisé à la hausse, ce qui renforcerait encore les données économiques récentes.
CROISSANCE NOMINALE, MARCHÉ DU TRAVAIL ET INFLATION
Toutefois, de nouvelles réductions de la croissance totale du revenu du travail seront encore nécessaires pour ramener l'inflation à l'objectif. Malgré une relance massive à l'ère de la pandémie et un changement de comportement d'emprunt, comme Matt Klein l'a souligné à plusieurs reprises, les dépenses de consommation nominales et les salaires globaux ont largement augmenté en tandem à partir du début de 2021. La croissance insoutenable de la consommation fait partie de la croissance rapide du revenu des ménages, qui doit encore ralentir pour ramener l'inflation à la tendance de 2 % de la Fed.
Cependant, le marché du travail s'est également fortement refroidi au cours de la dernière année, sans entrer en territoire de récession. La croissance des salaires horaires moyens est passée de 6 % à moins de 4,5 %, et l'indice du coût de l'emploi ajusté de la composante la plus robuste est passé de 5,7 % à 5 %, tandis que le taux de chômage n'a pas augmenté.
Les indicateurs avancés de la vigueur du marché du travail et de la croissance totale du revenu du travail se sont également fortement affaiblis. Le nombre de travailleurs quittant leur emploi chaque mois est passé d'un sommet de 4,5 millions par mois au début de 2022 à 3,9 millions par mois maintenant, et le nombre de travailleurs licenciés chaque mois a augmenté pour atteindre les normes pré-pandémiques ces derniers mois. Les demandes de chômage en série restent également supérieures aux niveaux de fin 2022 après le récent rebond et plus proches de la moyenne pré-pandémique.
Tout cela contribue à réduire la croissance des dépenses nominales de niveaux extrêmement élevés en 2021 et 2022 à des niveaux plus raisonnables mais toujours historiquement élevés. Les dépenses par habitant ont augmenté de 6,7 % au cours de l'année écoulée, et la croissance trimestrielle s'est en fait accélérée plus tôt cette année par rapport à la norme à long terme d'environ 4 %. La croissance des dépenses devra encore ralentir pour contenir l'inflation.
en conclusion
Lorsque le Federal Open Market Committee (FOMC) a fait ses prévisions économiques en mars, le participant médian s'attendait à ce que le taux de chômage atteigne 4,5 % d'ici la fin de l'année, ce qui n'était que légèrement plus optimiste que la prévision de décembre 2022 de 4,6 %. Au fil du temps, ces prévisions semblent de moins en moins réalistes : pour que le taux de chômage atteigne 4,5 % d'ici la fin de l'année, il faudrait qu'il augmente de plus de 0,1 % chaque mois. En supposant une taille de main-d'œuvre constante, cela nécessiterait des pertes d'emplois nettes soutenues d'environ 200 à 250 000 par mois en moyenne, un rythme uniquement conforme aux pires récessions aux États-Unis.
Pourtant, le marché de la dette ne tient pas compte d'un ralentissement catastrophique - les écarts des obligations d'entreprises à haut rendement, un indicateur du risque de défaut des grandes entreprises, et donc un indicateur important de récession - malgré un ralentissement dans le sillage de la Silicon Valley Bank et d'autres États-Unis. banques régionales, le rallye résultant du krach est en fait toujours inférieur au pic de 2022.
Lors de la prochaine réunion du FOMC, le résultat le plus probable est que les participants seront à nouveau contraints de réviser leurs prévisions, à la fois en prolongeant le délai avant qu'ils ne s'attendent à voir une contraction de l'économie et en minimisant l'ampleur de la contraction attendue. Le temps de préparation s'allonge de plus en plus, et l'atterrissage s'annonce de plus en plus doux.