من سيكون "البنك المركزي الرقمي"؟ سيركل قدم طلبًا باستخدام Arc

المؤلف: ديفيد، تكنولوجيا شينتشاو TechFlow

الترجمة: @mangojay09، يوي جين Web3

في 12 أغسطس، وفي نفس يوم إصدار أول تقرير مالي بعد الإدراج، أطلقت Circle قنبلة ثقيلة: @arc، سلسلة كتل من المستوى الأول مصممة خصيصًا لتمويل العملات المستقرة.

إذا نظرت فقط إلى عناوين الأخبار، قد تظن أن هذه مجرد قصة شبكة عامة عادية.

لكن عندما تضعها في سياق مسار Circle على مدى السنوات السبع الماضية، ستكتشف:

هذه ليست شبكة عامة، إنها إعلان عن سيادة على “العملات الرقمية للبنك المركزي”.

بالنسبة للمعنى التقليدي، للبنك المركزي ثلاث وظائف رئيسية: إصدار العملة، إدارة نظام المدفوعات والتسوية، وضع السياسات النقدية.

Circle تتقدم خطوة بخطوة لإعادة إحيائها رقميًا — أولاً باستخدام USDC للاستحواذ على “حقوق الصك”، ثم باستخدام Arc لبناء نظام التسوية، والخطوة التالية ربما تكون وضع السياسات النقدية الرقمية.

هذا لا يخص شركة واحدة فحسب، بل هو إعادة توزيع لسلطة العملة في العصر الرقمي.

تطور بنك المركزية لدى Circle

في سبتمبر 2018، عندما أطلقت Circle وCoinbase معًا USDC، كان سوق العملات المستقرة لا يزال تحت سيطرة Tether.

اختارت Circle طريقًا بدا آنذاك “غير فعال”: الالتزام الشديد بالامتثال.

أولاً، واجهت التحدي الأشد منظمياً، وأصبحت واحدة من أوائل الشركات التي حصلت على ترخيص BitLicense من نيويورك. هذه الرخصة، التي يُطلق عليها “أصعب ترخيص للعملات المشفرة في العالم”، كانت عملية طلبها معقدة لدرجة أن العديد من الشركات تراجعت عنها.

ثانيًا، لم تختَر أن تقاتل وحدها، بل تعاونت مع Coinbase لتشكيل تحالف Centre — مما يقلل من مخاطر التنظيم، ويدخل USDC مباشرة إلى قاعدة مستخدمي Coinbase الضخمة، بحيث يقف USDC على أكتاف العمالقة منذ ولادته.

ثالثًا، جعلت شفافية الاحتياطيات في غاية الدقة: تنشر شهريًا تقارير تدقيق احتياطيات من قبل شركات محاسبة، لضمان أن 100% من الاحتياطيات تتكون من نقد وديون قصيرة الأجل من الولايات المتحدة، دون استثمار في أوراق تجارية أو أصول عالية المخاطر. هذه الاستراتيجية “المتفوقة” لم تكن محبوبة في البداية — ففي فترة النمو السريع بين 2018 و2020، كانت USDC تُنتقد بأنها “مركزية جدًا”، ونموها بطيء.

لكن نقطة التحول جاءت في 2020.

انفجار سوق DeFi في صيف 2020 أدى إلى زيادة الطلب على العملات المستقرة، والأهم من ذلك، بدأ صناديق التحوط، وسماسرة السوق، وشركات الدفع، وغيرها من المؤسسات في دخول السوق، وأظهرت مزايا الامتثال لـ USDC أخيرًا.

من 1 مليار دولار من التداول، إلى 42 مليار دولار، والآن إلى 65 مليار دولار، منحنى نمو USDC يكاد يكون حادًا.

في مارس 2023، انهارت Silicon Valley Bank، وكانت لدى Circle احتياطيات بقيمة 3.3 مليار دولار في تلك المصرف، مما أدى إلى انخفاض USDC إلى سعر 0.87 دولار، وانتشرت حالة من الذعر بسرعة.

نتيجة “اختبار الضغط” هذه، تدخلت الحكومة الأمريكية لحماية النظام، ووفرت ضمانًا كاملًا لجميع المودعين في بنك Silicon Valley.

على الرغم من أن هذا لم يكن إنقاذًا خاصًا بـCircle، إلا أن الحادث جعل Circle تدرك أن مجرد كونها شركة إصدار غير كافٍ، ويجب أن تسيطر على المزيد من البنية التحتية لتسيطر على مصيرها الحقيقي.

والذي أثار هذا الشعور بالسيطرة هو حل تحالف Centre. هذا الحدث كشف عن مأزق “العمال” لدى Circle.

في أغسطس 2023، أعلنت Circle وCoinbase عن حل تحالف Centre، وتولت Circle السيطرة الكاملة على USDC. من الظاهر أن هذا يمنح Circle استقلالية؛ لكن الثمن كان باهظًا، حيث حصل Coinbase على حصة من إيرادات احتياطيات USDC بنسبة 50%.

ماذا يعني ذلك؟ في 2024، حصل Coinbase على 910 ملايين دولار من إيرادات USDC، بزيادة قدرها 33%. وفي المقابل، دفعت Circle أكثر من مليار دولار كتكاليف توزيع، ومعظمها ذهبت إلى Coinbase.

بعبارة أخرى، USDC التي تعب عليها Circle بجهد، نصف أرباحها يُقسم مع Coinbase. كأن البنك المركزي يطبع النقود، ويضطر إلى دفع نصف ضريبة الصك للبنك التجاري.

بالإضافة إلى ذلك، فإن صعود Tron أظهر لـ Circle نمط ربح جديد.

في 2024، تعاملت Tron مع معاملات USDT بقيمة 5.46 تريليون دولار، ومتوسط ​​عدد التحويلات اليومية يتجاوز 2 مليون عملية، فقط من خلال توفير بنية تحتية للتحويلات، حققت إيرادات رسوم ضخمة، وهو نمط أكثر تقدمًا واستقرارًا من إصدار العملات المستقرة.

خصوصًا مع توقعات خفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، فإن دخل الفوائد من العملات المستقرة التقليدية قد يتراجع، بينما تظل رسوم البنية التحتية ثابتة نسبيًا.

وهذا أعطى Circle تنبيهًا: من يسيطر على البنية التحتية، يمكنه جمع الضرائب باستمرار.

لذا، بدأت Circle في التحول نحو بناء البنية التحتية، مع تنويع استثماراتها:

• Circle Mint يسمح للعملاء من الشركات بصك واسترداد USDC مباشرة؛

• CCTP (بروتوكول النقل عبر السلسلة) يتيح نقل USDC بشكل أصلي بين سلاسل الكتل المختلفة؛

• Circle APIs يوفر حزمة متكاملة من حلول دمج العملات المستقرة للشركات.

بحلول 2024، وصلت إيرادات Circle إلى 1.68 مليار دولار، وبدأت هيكلية الدخل تتغير — بالإضافة إلى فوائد الاحتياطيات التقليدية، زادت الإيرادات من رسوم API، وخدمات النقل عبر السلاسل، وخدمات الشركات.

هذا التحول أكدته التقارير المالية الأخيرة لـCircle:

البيانات تظهر أن إيرادات الاشتراكات والخدمات في الربع الثاني من هذا العام بلغت 24 مليون دولار، رغم أنها تمثل حوالي 3.6% فقط من إجمالي الإيرادات (لا تزال أرباح فوائد احتياطيات USDC هي الأكبر)، لكنها زادت بنسبة 252% مقارنة بالعام الماضي.

من عمل يعتمد فقط على جمع الفوائد من الطباعة، إلى عمل متعدد المصادر “لجمع الإيجارات”، أصبح نموذج الأعمال أكثر سيطرة.

ظهور Arc هو لحظة ذروة هذا التحول.

USDC كعملة غاز أصلية، لا يتطلب امتلاك ETH أو رموز تقلب أخرى؛ نظام طلبات الأسعار للمؤسسات يدعم التسوية على السلسلة على مدار الساعة؛ تأكيد المعاملات أقل من ثانية، ويوفر خيارات لخصوصية الرصيد والمعاملات، لتلبية متطلبات الامتثال.

هذه الميزات، تبدو وكأنها إعلان عن السيادة النقدية باستخدام التكنولوجيا. Arc مفتوح للمطورين، لكن القواعد تضعها Circle.

بهذا، من Centre إلى Arc، أكملت Circle قفزة ثلاثية:

من إصدار البنوك الخاصة للأوراق البنكية، إلى احتكار حقوق إصدار العملة، إلى السيطرة على النظام المالي بأكمله — لكن بسرعة أكبر.

وهذا “حلم البنك المركزي الرقمي” ليس فريدًا في السعي إليه.

طموحات متشابهة، مسارات مختلفة

في عام 2025، تتصارع عدة عمالقة على حلم “البنك المركزي” في سوق العملات المستقرة، لكن مساراتهم تختلف.

اختارت Circle الطريق الأصعب لكنه الأكثر قيمة: USDC → سلسلة Arc → منظومة مالية كاملة.

لا تكتفي Circle بأن تكون مجرد شركة إصدار عملات مستقرة، بل تريد السيطرة على كامل سلسلة القيمة — من إصدار العملة إلى نظام التسوية، ومن مسارات الدفع إلى التطبيقات المالية.

تصميم Arc مليء بـ"عقلية البنك المركزي":

أولاً، أدوات السياسة النقدية، حيث أن USDC كغاز أصلي يمنح Circle القدرة على ضبط “معدل الفائدة المرجعي”؛ ثانيًا، احتكار التسوية، مع محرك صرف أجنبي RFQ مدمج، يجبر التسوية الأجنبية على أن تتم عبر آلياتها؛ وأخيرًا، حق وضع القواعد، حيث تحتفظ Circle بالسيطرة على ترقية البروتوكول، وتقرر الوظائف التي تُطلق، والسلوكيات المسموح بها.

أصعب جزء هنا هو انتقال النظام البيئي — كيف تقنع المستخدمين والمطورين بالانتقال من إيثريوم؟

جواب Circle هو عدم الانتقال، بل الإضافة. Arc لا يهدف إلى استبدال USDC على إيثريوم، بل لتوفير حلول لسيناريوهات لا تلبيها الشبكات الحالية. مثل المدفوعات الخاصة للشركات، والتسوية الفورية للمبادلات الأجنبية، والتطبيقات على السلسلة ذات التكاليف المتوقعة.

هذه مقامرة كبيرة. إذا نجحت، ستصبح Circle “الاحتياطي الفيدرالي” للعملات الرقمية؛ وإذا فشلت، قد تذهب مليارات الدولارات هباءً.

طريقة PayPal عملية ومرنة.

في 2023، أطلقت PYUSD على إيثريوم، وفي 2024 توسعت إلى سولانا، وفي 2025 أطلقت على Stellar، ومؤخرًا على Arbitrum.

PayPal لم تبنِ شبكة خاصة، بل جعلت PYUSD تتوفر بشكل مرن عبر بيئات متعددة، وكل شبكة تعتبر قناة توزيع.

في المراحل المبكرة من العملات المستقرة، كانت قنوات التوزيع أكثر أهمية من بناء البنية التحتية. عندما يكون لديك ما يكفي من الموارد، لماذا تبدأ من الصفر؟

احتل مكانة في أذهان المستخدمين وضمن سيناريوهات الاستخدام، ثم في المستقبل، ستفكر في البنية التحتية، خاصة وأن PayPal لديها شبكة تضم 20 مليون تاجر.

أما Tether، فهي بمثابة “البنك المركزي الظل” في عالم التشفير.

لا تتدخل تقريبًا في استخدام USDT، فهي تصدر كالنقد، وتترك السوق يقرر كيف يتداول. خاصة في المناطق والتطبيقات ذات التنظيم غير الواضح، وعمليات KYC الصعبة، أصبحت USDT الخيار الوحيد.

مؤسس Circle، Paolo Ardoino، قال في مقابلة إن USDT يخدم الأسواق الناشئة (مثل أمريكا اللاتينية، أفريقيا، جنوب شرق آسيا)، لمساعدة المستخدمين المحليين على تجاوز البنية التحتية المالية غير الفعالة، ويشبه عملة مستقرة دولية.

وبفضل وجود عدد كبير من أزواج التداول على معظم البورصات، يتجاوز USDT أزواج USDC بمعدل 3-5 مرات، مما يعزز شبكة سيولة قوية.

الأكثر إثارة هو موقف Tether من الشبكات الجديدة. فهي لا تبني بشكل نشط، لكنها تدعم بناء الآخرين. مثل دعم Plasma وStable، وهما شبكات مخصصة للعملات المستقرة. يبدو الأمر كرهان، حيث يتم الحفاظ على وجودها في مختلف النظم البيئية بتكلفة منخفضة، مع مراقبة من ينجح.

بحلول 2024، حققت Tether أرباحًا تتجاوز 10 مليارات دولار، متفوقة على العديد من البنوك التقليدية؛ ولم تستخدم هذه الأرباح لبناء شبكاتها الخاصة، بل استمرت في شراء السندات الحكومية والبيتكوين.

رهان Tether هو أنه طالما حافظ على احتياطيات كافية، ولم يحدث خطر نظامي، فسيظل USDT يحتفظ بمكانته الرائدة في سوق العملات المستقرة.

الأنماط الثلاثة أعلاه تمثل ثلاث رؤى مختلفة لمستقبل العملات المستقرة.

PayPal يثق في أن المستخدم هو الملك. مع 20 مليون تاجر، الهيكلية التقنية ثانوية. هذه هي عقلية الإنترنت.

Tether يثق في أن السيولة هي الملك. طالما USDT هو العملة الأساسية للتداول، فالباقي غير مهم. هذه هي عقلية البورصات.

أما Circle، فهي تؤمن أن البنية التحتية هي الملك. من يسيطر على المسار، يسيطر على المستقبل. هذه هي عقلية البنك المركزي.

اختيارها ربما يعود إلى شهادة Jeremy Allaire، الرئيس التنفيذي لـCircle، أمام الكونغرس: “الدولار الأمريكي في مفترق طرق، والمنافسة على العملة الآن هي منافسة تقنية.”

Circle ترى أكثر من سوق العملات المستقرة، فهي ترى حق وضع معايير الدولار الرقمي. إذا نجح Arc، قد يصبح بمثابة “الاحتياطي الفيدرالي” للعملات الرقمية. هذا الحلم يستحق المخاطرة.

عام 2026، النافذة الزمنية الحاسمة

النافذة تتقلص. التنظيم يتقدم، والمنافسة تشتد، وعندما أعلنت Circle أن Arc ستُطلق على الشبكة الرئيسية في 2026، كان رد فعل المجتمع التشفيري الأول هو:

متأخر جدًا.

في صناعة تعتمد على “التكرار السريع”، أن تستغرق عامًا تقريبًا من الاختبار إلى الشبكة الرئيسية، يبدو كأنك فقدت فرصة جيدة.

لكن إذا فهمت وضع Circle، ستدرك أن هذا التوقيت ليس سيئًا.

في 17 يونيو، أقر مجلس الشيوخ الأمريكي قانون GENIUS. وهو أول إطار تنظيمي فدرالي للعملات المستقرة في الولايات المتحدة.

بالنسبة لـCircle، هذا هو “الاعتراف” الذي طال انتظاره. كأكثر الشركات التزامًا، تكاد تفي بجميع متطلبات قانون GENIUS.

بحلول 2026، سيكون هذا التشريع قد دخل حيز التنفيذ، وسيتكيف السوق مع القواعد الجديدة. لا تريد Circle أن تكون أول من يغامر، لكنها لا تريد أن تتأخر كثيرًا.

العملاء من الشركات يقدرون اليقين، وArc يوفر لهم هذا اليقين — وضع تنظيمي واضح، أداء تقني ثابت، ونموذج تجاري مؤكد.

إذا نجح Arc في الإطلاق، وجذب عدد كافٍ من المستخدمين والسيولة، ستثبت Circle ريادتها في مجال بنية تحتية العملات المستقرة. وربما يفتح ذلك عصرًا جديدًا — “البنك المركزي الخاص” الذي تديره الشركات الخاصة يصبح واقعًا.

أما إذا كانت النتائج متوسطة، أو تفوقت عليها المنافسة، فربما تضطر Circle لإعادة تقييم موقعها. وربما، في النهاية، يظل إصدار العملات المستقرة مجرد إصدار، ولا تصبح البنية التحتية المسيطرة.

لكن، بغض النظر عن النتيجة، فإن محاولة Circle تدفع الصناعة بأكملها للتفكير في سؤال جوهري: في العصر الرقمي، من يجب أن يسيطر على سلطة العملة؟

وقد يتضح الجواب في بداية عام 2026.