La vague d'IA combinée à la modernisation du réseau électrique, Morgan Stanley affirme : le super cycle des transformateurs aux États-Unis durera jusqu'en 2030

Question AI · Comment les fabricants de transformateurs peuvent-ils faire face aux goulets d’étranglement de capacité tout en maintenant des profits élevés ?

Les États-Unis traversent actuellement un supercycle de transformateurs, stimulé par la modernisation du réseau électrique, la transition vers les énergies renouvelables et la croissance explosive des centres de données.

Selon Chase Wind Trading, Jens Spiess, analyste de Morgan Stanley Mexico, a publié un rapport conjointement avec des équipes de plusieurs régions mondiales, avec pour jugement central : le réseau électrique américain connaît une déséquilibre entre l’offre et la demande, une situation de déséquilibre sévère qui devrait durer au moins jusqu’en 2030, et le marché des transformateurs électriques de grande puissance (LPT) devrait croître à un taux annuel composé d’environ 14 %, offrant aux fabricants concernés une fenêtre de profits excédentaires continue pendant plusieurs années.

Du côté de l’offre et de la demande, la demande électrique aux États-Unis, après 20 ans de stagnation, revient sur une trajectoire de croissance, les infrastructures anciennes nécessitant une mise à jour urgente, la connexion à grande échelle de l’éolien et du photovoltaïque apportant de nouveaux besoins en transmission, combinée à l’expansion explosive des centres de données — ces forces conjointes font grimper la demande de transformateurs de grande puissance (LPT), tandis que la capacité nationale ne suit pas. Depuis 2021, la consommation apparente de grands transformateurs électriques américains a plus que triplé, la production nationale n’ayant augmenté que de moins de 60 % sur la même période, la dépendance aux importations passant d’environ 70 % en 2021 à plus de 85 %.

Les marges de profit les plus élevées concernent les fabricants de “transformateurs purs”, qui, dans un scénario haussier, tirés par la croissance du marché LPT, voient leurs prévisions de bénéfices par action pour 2027 augmenter de 8 %, 6 %, 5 %, 4 % et 4 % respectivement pour Modern Electric, GEV, WEG, LS Electric et Siyuan Electric. Ces entreprises verrouillent leurs profits à des niveaux élevés via des clauses d’ajustement des prix dans leurs commandes, avec environ 3 à 5 ans de commandes en retard, et un état de profit élevé qui devrait durer jusqu’au moins 2030.

Côté demande : ce n’est pas seulement le vieillissement du réseau électrique

Le vieillissement du réseau électrique américain est le point de départ du problème, mais ce n’est pas tout. Les données du Département de l’énergie américain pour 2024 indiquent qu’environ 55 % des transformateurs de distribution en service ont plus de 33 ans — dépassant leur durée de vie normale.

Un facteur encore plus important provient d’un changement fondamental dans la structure de la demande électrique. La demande électrique aux États-Unis, au cours des 20 dernières années, a presque stagné (croissance annuelle composée d’environ 0,4 %), mais Morgan Stanley prévoit maintenant qu’avant 2035, la croissance annuelle atteindra 2,6 %, et ce chiffre a été révisé à la hausse plusieurs fois au cours des deux dernières années.

Environ 78 % de cette demande supplémentaire provient des centres de données, dont la consommation électrique devrait croître à un rythme annuel d’environ 30 % au cours des cinq prochaines années, passant de 6 % de la consommation totale d’électricité aux États-Unis en 2024 à environ 18 % en 2030, et on prévoit que de 2025 à 2028, les centres de données américains ajouteront environ 74 GW de demande électrique, créant un déficit d’approvisionnement de 9 à 18 GW.

L’expansion rapide des énergies renouvelables pousse également la demande de transformateurs d’un autre côté. La production décentralisée et multi-sites nécessite que chaque point d’accès soit équipé d’un transformateur d’augmentation de tension, plus il y a d’installations, plus il faut de transformateurs. D’ici 2035, la part des énergies renouvelables dans le mix électrique américain devrait passer d’environ 23 % en 2024 à environ 32 %, l’éolien et le photovoltaïque représentant environ 53 % de la nouvelle capacité installée de 759 GW.

Capacité insuffisante : les nouvelles usines ne seront opérationnelles qu’en 2027 au plus tôt

Quelle est la gravité de ce déséquilibre entre l’offre et la demande ? En 2024, la production nationale de LPT aux États-Unis n’était que d’environ 200 à 300 unités, alors qu’il faudrait environ 4 300 unités pour soutenir la nouvelle capacité de production électrique prévue entre 2025 et 2030 — soit deux à trois fois la capacité nationale (en supposant aucune expansion). Si l’on inclut la modernisation du réseau et la transformation des micro-réseaux, ce chiffre pourrait quadrupler.

Siemens Energy, Modern Electric, Eaton, Hitachi Energy, Prolec GE et d’autres ont déjà annoncé des expansions en Amérique du Nord, avec des investissements allant de plusieurs dizaines de millions à plus d’un milliard de dollars. Mais la construction d’une nouvelle usine de transformateurs prend généralement de 1 à 3 ans, avec des délais de livraison pour l’équipement de fabrication pouvant atteindre 6 ans, et la nature hautement personnalisée des produits prolonge encore le cycle de production. La majorité de ces nouvelles capacités ne seront opérationnelles qu’en 2027 ou 2029, et le marché restera dominé par l’offre côté fournisseur.

Les prix des transformateurs ont augmenté d’environ 80 % au cours des cinq dernières années, mais la tendance à la hausse ralentit. WEG, GE Vernova et Siemens Energy ont récemment indiqué lors de leurs appels de résultats que la stabilité des prix était en vue. Ce n’est pas un tournant pour la marge bénéficiaire — tous les fabricants ont déjà verrouillé des marges élevées via des mécanismes d’ajustement des prix dans leurs commandes (couvrant matières premières, inflation et droits de douane), prolongeant ainsi leur fenêtre de profit élevé jusqu’au moins 2030.

De plus, Morgan Stanley a relevé la note de sept entreprises, dont Modern Electric, qui a la plus forte exposition en Amérique du Nord, avec des commandes jusqu’en 2028, et un record de marge opérationnelle de 27,6 % au dernier trimestre ; GE Vernova a un carnet de commandes de 30,5 milliards de dollars, avec une visibilité jusqu’à la fin de la décennie ; Eaton affiche un carnet de commandes historique de 15,3 milliards de dollars, avec des projets d’expansion de capacité en cours ; Siemens Energy Grid a un carnet de 21,4 milliards d’euros, avec une marge en croissance continue encore non totalement réalisée ; Siyuan Electric bénéficie de tensions mondiales dans l’approvisionnement, avec une croissance rapide des commandes à l’étranger et une pénétration continue sur des marchés matures ; CG Power prévoit d’augmenter sa capacité de transformateurs de grande puissance à cinq fois le niveau actuel, avec des commandes de plusieurs centaines de millions de dollars pour des centres de données américains ; LS Electric profite de la demande en distribution pour centres de données alimentés par l’IA, avec une croissance annuelle composée d’environ 45 % de 2025 à 2028.