Pembelian saham sepi, kinerja tertekan
IPO Hong Kong Tong Ren Tang Medical & Care tertunda

30 Maret, Beijing Tongrentang Medical and Elderly Investment Co., Ltd. (disebut “Tongrentang Medical and Elderly”) gagal listing di pasar saham Hong Kong sesuai jadwal. Tiga hari sebelumnya, pada 27 Maret, Tongrentang Medical and Elderly tiba-tiba mengumumkan penundaan rencana penawaran global dan pencatatan.

Para ahli menunjukkan bahwa, selain penolakan dari pasar terhadap penawaran saham, alasan mendalam penundaan IPO Tongrentang Medical and Elderly juga meliputi: kualitas laba yang meragukan, pertumbuhan internal yang hampir berhenti; valuasi yang sangat timpang, kurangnya dukungan fundamental; keraguan terhadap independensi bisnis, pendapatan sangat bergantung pada pihak terkait; model ekspansi yang bergantung pada akuisisi, kemampuan integrasi yang belum teruji, dan lain-lain.

Publik penawaran mengalami penolakan

Berdasarkan pengumuman tanggal 27 Maret, Tongrentang Medical and Elderly menyatakan bahwa, setelah mempertimbangkan berbagai faktor termasuk kondisi pasar saat ini, memutuskan untuk menunda rencana penawaran global dan pencatatan di papan utama Bursa Efek Hong Kong. Dalam hal ini, perjanjian penjaminan internasional terkait penawaran internasional tidak akan ditandatangani, dan perjanjian penjaminan untuk penawaran publik di Hong Kong juga tidak akan berlaku. Perusahaan akan mengembalikan seluruh dana yang telah dibayarkan investor, dan menegaskan bahwa perusahaan tetap berkomitmen untuk menyelesaikan penawaran global dan pencatatan secara tepat waktu.

Ini adalah kali keempat Tongrentang Medical and Elderly mengajukan formulir ke Bursa Efek Hong Kong dan gagal. Pada 26 Januari, Tongrentang Medical and Elderly mengajukan formulir keempat, berhasil melewati proses dengar pendapat, memulai penawaran pada 20 Maret, yang dijadwalkan berakhir pada 27 Maret, dan listing di Hong Kong pada 30 Maret, namun dibatalkan hanya tiga hari sebelum pencatatan.

Gambar menunjukkan apoteker di klinik pengobatan tradisional Tongrentang sedang meracik obat untuk pasien. Foto dari Xinhua News Agency, Li Xin

Menurut para pelaku industri, penarikan IPO Hong Kong Tongrentang Medical and Elderly ini paling langsung disebabkan oleh penolakan serius dari pasar terhadap penawaran publik, di mana pasar menunjukkan penolakan melalui aksi nyata, sehingga rencana pencatatan tidak dapat dilanjutkan. Wartawan mencatat bahwa penundaan penawaran IPO H-share bukanlah kasus tunggal; sebelumnya, Baile Tiangheng juga menunda penawaran dan pencatatan global karena kondisi pasar saat ini.

Berdasarkan data dari aplikasi Futu NiuNiu, rasio permohonan jaminan untuk penawaran publik Tongrentang Medical and Elderly hanya 4,85 kali. Diketahui, jaminan adalah pinjaman margin di pasar saham Hong Kong, dan rasio jaminan secara langsung mencerminkan antusiasme pasar terhadap IPO tersebut: semakin tinggi rasio, semakin tinggi perhatian dan partisipasi pasar; sebaliknya, minat terhadap penawaran rendah. Tongrentang Medical and Elderly menunjukkan kontras yang mencolok dengan saham baru populer di Hong Kong yang memiliki rasio permohonan sangat tinggi, menyoroti efek aliran dana.

Menurut prospektus, harga penawaran Tongrentang Medical and Elderly ditetapkan antara 7,3 HKD hingga 8,3 HKD, dengan nilai pasar sekitar 3,4 miliar HKD hingga 3,86 miliar HKD, dan rasio harga terhadap laba (PER) mencapai 67-84 kali, jauh melebihi rata-rata PER industri rehabilitasi medis di Hong Kong sebesar 25-30 kali, dan juga jauh di atas valuasi perusahaan lain dalam sistem Tongrentang.

Ahli keuangan dan pajak terkenal Liu Zhigeng berpendapat bahwa PER 84 kali dari Tongrentang Medical and Elderly dan perbedaan valuasi dengan perusahaan sejenis dan perusahaan dalam grup utamanya terutama disebabkan oleh ketergantungan berlebihan pada konsep “toko lama” yang dipermainkan, sementara laba perusahaan lemah dan pertumbuhan stagnan. Fundamental yang tidak sejalan dengan valuasi tinggi menyebabkan pasar tidak mengakui.

Selain itu, dalam hal penggunaan dana hasil penawaran, pengumuman menyebutkan bahwa, selain untuk memperluas jaringan layanan pengobatan tradisional, meningkatkan kapasitas layanan pengobatan tradisional, 18,9% dari dana akan digunakan untuk melunasi beberapa pinjaman bank yang belum dilunasi dan 10% untuk modal kerja, yang dipertanyakan pasar sebagai “pembayaran utang saat listing”.

Saat ini, tiga perusahaan tercatat dalam grup Tongrentang adalah Tongrentang Co., Ltd., Tongrentang Technology, dan Tongrentang Guoyao. Jika Tongrentang Medical and Elderly berhasil listing di masa depan, akan menjadi perusahaan keempat dalam grup Tongrentang.

Kinerja operasional terus tertekan

Tongrentang Medical and Elderly adalah bagian dari grup Tongrentang yang bergerak di bidang pengobatan tradisional, didirikan pada 2015, sebelumnya bernama Beijing Tongrentang Investment Development Co., Ltd., dan Beijing Tongrentang Elderly Industry Investment Group Co., Ltd., yang melakukan restrukturisasi menjadi perusahaan terbuka pada Juni 2024, dan resmi berganti nama menjadi Beijing Tongrentang Medical and Elderly Investment Co., Ltd.

Secara spesifik, Tongrentang Medical and Elderly menyediakan layanan pengobatan tradisional lengkap untuk pelanggan individu, layanan manajemen standar untuk pelanggan institusi, serta berbagai produk farmasi dan produk lainnya; menggabungkan “pengobatan” dan “perawatan”, menawarkan layanan pengobatan tradisional modern dan kustom, serta mengintegrasikan pengobatan farmasi dan non-farmasi tradisional untuk menyediakan solusi pengobatan yang sesuai.

Tongrentang Medical and Elderly mengungkapkan bahwa saat ini perusahaan memiliki 12 fasilitas medis offline milik sendiri dan satu rumah sakit internet, serta 12 fasilitas manajemen medis offline, dengan pendapatan utama berasal dari layanan pengobatan tradisional, layanan manajemen, penjualan produk kesehatan, dan produk lainnya.

Dari data kinerja, pertumbuhan pendapatan Tongrentang Medical and Elderly menunjukkan penurunan tajam, pada 2023 pendapatan meningkat 26,6% YoY, tetapi pada 2024 pertumbuhan melambat menjadi 1,9%, dan pada sembilan bulan pertama 2025 hanya sekitar 3%. Dari sisi laba, kinerja lebih mengkhawatirkan, pada 2024 laba bersih perusahaan sebesar 46,2 juta yuan, lebih dari sepertiga berasal dari keuntungan sekali dari penjualan rumah sakit, dan setelah dikurangi laba rugi non-operasional, laba utama menyusut secara signifikan; laba bersih sembilan bulan pertama 2025 bahkan turun 9,8% YoY, menunjukkan penurunan laba utama yang berkelanjutan.

Menurut pelaku industri, pertumbuhan operasional yang terus melemah dan kualitas laba yang rendah adalah faktor utama yang menyebabkan pasar tidak menerima IPO Tongrentang Medical and Elderly, karena perusahaan kekurangan kemampuan pertumbuhan internal yang stabil, dan kinerja tidak mampu mendukung ekspektasi listing.

Berdasarkan laporan kinerja terbaru, pada 2025, perusahaan-perusahaan dalam grup Tongrentang yang terdaftar, termasuk Tongrentang Co., Ltd., Tongrentang Technology, dan Tongrentang Guoyao, menunjukkan tren penurunan pendapatan dan laba bersih. Di antaranya, karena permintaan pasar yang melambat dan kompetisi industri yang meningkat, pendapatan Tongrentang Co., Ltd. turun 7,21% YoY, laba bersih turun 22,07%; pendapatan Tongrentang Technology turun 10,69%, laba bersih turun 24,06%; pendapatan Tongrentang Guoyao turun 6,1%, dan laba bersih pemilik perusahaan turun 20,6%.

“Penundaan IPO Tongrentang Medical and Elderly, ditambah dengan penurunan kinerja ketiga perusahaan dalam grup, mencerminkan bahwa secara keseluruhan, grup Tongrentang menghadapi tekanan dari perlambatan pertumbuhan, kurang inovasi, dan krisis kepercayaan modal. ‘Batas pertumbuhan’ dan ‘kepercayaan kembali dari modal’ sedang menguji kemampuan Tongrentang secara ganda,” kata Liu Zhigeng.

Risiko tersembunyi dari goodwill yang tinggi

Di balik tekanan kinerja Tongrentang Medical and Elderly, adalah ketergantungan besar pada akuisisi eksternal untuk ekspansi bisnis, sementara kemampuan operasionalnya diragukan. Melalui akuisisi yang sering dilakukan untuk memperbesar skala, Tongrentang Medical and Elderly membawa goodwill yang besar, menciptakan risiko keuangan yang signifikan, dan menjadi kekhawatiran utama investor serta alasan mendalam penarikan IPO.

Dalam beberapa tahun terakhir, Tongrentang Medical and Elderly telah mengakuisisi beberapa institusi medis. Pada 2022, mengakuisisi Sanxitang Health Clinic dan Sanxitang Guoyao Hall; pada 2024, mengakuisisi Shanghai Chengzhitang dan Shanghai Zhonghetang.

Berdasarkan prospektus, hingga 31 Desember 2022, 2023, dan 2024, serta 30 September 2025, Tongrentang Medical and Elderly mencatat goodwill masing-masing sebesar 187 juta yuan, 161 juta yuan, 263 juta yuan, dan 263 juta yuan, dengan proporsi goodwill terhadap aset bersih mencapai 37%. Jika goodwill dan aset tak berwujud lainnya mengalami penurunan nilai, akan berdampak negatif terhadap kinerja operasional dan kondisi keuangan perusahaan. Selain itu, penurunan nilai goodwill juga dapat mempengaruhi rasio keuangan perusahaan dan kegiatan pembiayaan.

Meskipun risiko goodwill yang tinggi sudah jelas, Tongrentang Medical and Elderly tetap menyatakan dalam prospektus bahwa mereka akan terus mengakuisisi institusi pengobatan tradisional yang menguntungkan untuk memperluas jaringan layanan pengobatan tradisional.

Liu Zhigeng berpendapat bahwa alasan penundaan IPO Tongrentang Medical and Elderly jauh melampaui penolakan pasar, termasuk stagnasi pertumbuhan, valuasi yang terlalu tinggi, ketergantungan pada transaksi terkait, dan kekurangan struktural lainnya. Ditambah dengan preferensi pasar Hong Kong terhadap teknologi dan meningkatnya sentimen penghindaran risiko investor, ini mencerminkan kesulitan umum yang dihadapi sektor pengobatan tradisional dan pengobatan di jalur kapitalisasi saat ini.