Ne pas réagir excessivement : les tarifs annulés, mais les fondamentaux restent maîtres

Tout comme nous avons apporté des modifications limitées à nos évaluations intrinsèques à long terme suite à l’annonce des tarifs mondiaux du président Donald Trump en avril 2025, nous pensons que nous apporterons peu de changements après que la Cour suprême a statué vendredi pour annuler l’utilisation par le président de la loi sur les pouvoirs économiques d’urgence internationaux (International Emergency Economic Powers Act) afin d’imposer ces tarifs.

L’année dernière, nous nous attendions à ce que les entreprises ajustent leurs chaînes d’approvisionnement et que les taux de tarifs initiaux soient réduits suite à de nouvelles négociations commerciales. En conséquence, les évaluations actuelles ne nécessitent pas d’être modifiées suite à la décision de la cour.

Yogi Berra a un jour déclaré célèbrement : « Ce n’est pas fini tant que ce n’est pas fini »… et ce n’est pas fini. Nous pensons que l’administration Trump cherchera d’autres cadres juridiques alternatifs pour réimplémenter et/ou déployer de nouveaux tarifs.

D’un point de vue large du marché, la question devient : Quelle est la signification de cette décision pour la croissance des bénéfices futurs ?

Pour répondre à cela, examinons ce qui s’est passé au cours de l’année écoulée pendant que les tarifs étaient en place (ou suspendus) alors que les États-Unis négociaient de nouveaux termes commerciaux et exigences en matière d’investissement.

D’un point de vue économique, le produit intérieur brut réel des États-Unis en 2025 a été bien plus fort que ce que les économistes anticipaient. Le PIB réel annualisé s’élevait à 3,0 % au deuxième trimestre, 4,4 % au troisième trimestre, et 1,4 % au quatrième trimestre (la fermeture du gouvernement a réduit cette lecture d’environ 1 %). L’estimation GDPNow de la Fed d’Atlanta pour le premier trimestre de 2026 est de 3,1 %.

Bien que l’inflation soit encore au-dessus de l’objectif de la Réserve fédérale, elle est restée relativement stable et n’a jamais explosé comme les économistes le craignaient. Par exemple, sur une base annuelle, l’indice des prix à la consommation (Consumer Price Index) était de 2,4 % en mars 2025 et a atteint 3,0 % en septembre 2025. L’IPC est récemment revenu à 2,4 % en janvier 2026.

À mon avis, cela indique qu’il y a eu des facteurs beaucoup plus importants en jeu au cours de l’année écoulée, qui ont eu un impact économique bien plus significatif que les tarifs. Par exemple, la hausse des dépenses due à la croissance artificielle dans le domaine de l’intelligence artificielle et son effet multiplicateur économique, l’augmentation des exportations nettes, et la consommation des ménages sont restées plus élevées que prévu par les économistes. Chacun de ces éléments semble continuer à soutenir positivement l’économie en 2026.

Ignorez le bruit, concentrez-vous sur les fondamentaux et les évaluations

Malgré tous les gros titres entourant cette décision, du point de vue d’un investisseur, comme toujours, cela revient aux fondamentaux et aux évaluations. En général, on pourrait s’attendre à ce que la décision d’annuler les tarifs soit globalement positive pour les importateurs, mais négative pour les entreprises ayant une production domestique ou des chaînes d’approvisionnement qui rivalisent avec les importations. La décision pourrait également entraîner un ralentissement ou un arrêt complet de la relocalisation de la fabrication. Cependant, plusieurs exemples montrent que ces généralités sont dépassées par des enjeux fondamentaux idiosyncratiques ou par des évaluations boursières.

Par exemple, le prix de l’action NKE de Nike a initialement augmenté après la décision, mais a rapidement cédé ces gains. Sur le plan fondamental, la capacité de Nike à faire face aux menaces concurrentielles d’On Cloud, Hoka, et d’autres marques qui ont gagné des parts de marché est plus significative pour la valeur intrinsèque de l’entreprise.

La décision devrait être une bonne nouvelle pour Walmart WMT, l’un des plus grands, sinon le plus grand, importateur aux États-Unis. Pourtant, l’action a baissé ce jour-là. Dans ce cas, les investisseurs sont plus préoccupés par la valorisation déjà intégrée dans le prix de l’action et par la capacité de l’entreprise à atteindre les attentes de croissance que cette valorisation implique.

Enfin, l’action AAPL d’Apple a été particulièrement affectée après l’annonce des tarifs en avril, mais n’a augmenté que légèrement après la décision de vendredi. La préoccupation du marché concernant la capacité d’Apple à intégrer l’intelligence artificielle dans ses produits l’emporte sur le bénéfice qu’elle pourrait tirer de tarifs plus faibles sur les appareils importés.

Accrochez-vous, nous anticipons plus de volatilité à venir

Dans notre Perspectives du marché 2026, nous avions averti les investisseurs des risques susceptibles d’entraîner une volatilité accrue tout au long de l’année. Parmi ces risques figuraient la réémergence des négociations commerciales et tarifaires. Pour nos dernières évaluations du marché boursier américain, décomposées par secteur, style et capitalisation, ainsi que notre recommandation pour le positionnement du portefeuille en 2026, voir US Stock Market Outlook: Where We See Investing Opportunities in February.